比特小鹿業務分析：自研芯片、礦機銷售和AI算力發展

比特小鹿（美股代碼BTDR）近期公布了11月經營數據，其中備受關注的A2礦機（Sealminer A2）已開始量產，首批對外銷售3萬臺。

自研芯片與礦機銷售

作爲礦機生產商，自研芯片能力始終是核心競爭力。小鹿在過去半年內成功完成了A2和A3礦機芯片的首次投片。根據公開信息，A2礦機的運營參數在當前市場上處於領先地位。而尚未正式發布的A3礦機，從已知參數來看，有望成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機產品。

電場部署與自營礦場

截至11月底，公司已在美國、挪威和不丹完成了總計895MW的電場部署。另有1645MW的項目正在建設中，其中1415MW預計將在2025年中後期完工。公司還專門設立了部門，致力於更多電場項目的收購，2026年有望再新增超過1GW的電場容量。值得注意的是，公司全部自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，在行業內具有絕對優勢。

根據模型預測，比特小鹿自營礦場的關機價格爲比特幣3.5萬美元。當比特幣價格超過15萬美元後，自營礦場的稅前利潤增長率將超過比特幣價格漲速度。如果比特幣價格達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率將接近80%。

AI算力：第二增長曲線

除了傳統的礦機銷售和自營礦場業務，公司已在11月的經營報告中提到，開始在智能雲服務的TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片，用於AI算力建設。公司計劃短期內至少投入200MW電力來部署英偉達的高端芯片，並開始爲MEGA 7等客戶提供服務，採用雲調用模式。

投資前景與估值

綜合來看，比特小鹿當前正處於一個有利的發展時期。公司的第一增長曲線（礦機銷售和自營礦場）和第二增長曲線（AI算力）有望同步上揚，形成合力，成爲美股礦股中最具性價比的標的之一。

根據當前北美主流礦股公司平均1.7億美元/EHs的估值方式，預計未來兩年小鹿的實際自營礦場將達到120-220EH/s之間，市值可能在204億美金至374億美金之間，較當前股價有4.8-9.7倍的漲空間。

投資風險

1. 比特幣價格波動風險
2. 潛在的制裁導致臺積電流片風險