從默默無聞到市值 6000 億，Robinhood 的十年傳奇歷程

一位朋友曾這樣形容特內夫（Vladimir Tenev）："一個優秀的金融人，金融界的羅賓漢"。

這個外號後來成爲了一家改變金融業的企業名稱。然而，這並非故事的開端。

特內夫和巴特（Baiju Bhatt）這兩位斯坦福大學數學和物理學背景的創始人，在大學本科期間的一個暑期研究項目中相識。

他們從未預料到未來會與一代散戶投資者緊密相連。他們以爲是自己選擇了散戶，實際上是時代選中了他們。

在斯坦福求學期間，特內夫對數學研究的前景產生了質疑。他厭倦了那種"花上數年鑽研一個問題，結果可能一無所獲"的學術生活，也無法理解博士同學們甘願爲微薄收入埋頭苦幹的執着。正是這種對傳統路徑的反思，悄然埋下了他創業的種子。

2011 年秋天，正值"佔領華爾街"運動高潮，公衆對金融行業的不滿達到頂點。紐約祖科蒂公園內，抗議者的帳篷星羅棋布，遠在舊金山的特內夫和巴特，站在辦公室窗前，也能望見這一幕的餘波。

同年，他們在紐約創立了一家名爲 Chronos Research 的公司，爲金融機構開發高頻交易軟件。

然而，他們很快意識到，傳統券商憑藉高昂的佣金和繁瑣的交易規則，將普通投資者擋在了金融市場門外。這促使他們思考：爲機構服務的技術，能否也服務於散戶？

那時正值 Uber、Instagram、Foursquare 等新興移動互聯網公司湧現，專爲移動端設計的產品開始引領潮流。反觀金融行業，E-Trade 這樣的低成本券商仍難以適配移動設備。

特內夫和巴特決定，順應這場技術與消費浪潮，將 Chronos 轉型爲面向千禧一代的免費股票交易平台，並申請了經紀交易商牌照。

千禧一代、互聯網、免費交易——Robinhood 集齊了這個時代最具顛覆性的三大要素。

那時的他們並未料到，這個決定，開啓了屬於 Robinhood 不平凡的十年。

圍獵千禧一代

Robinhood 將目光投向了一個當時被傳統券商忽視的藍海市場——千禧一代。

傳統金融理財公司 Charles Schwab 2018 年進行的一項調查顯示：31% 的投資者會在選擇中介機構時對比手續費的高低。而千禧一代對"零手續費"尤爲敏感，超過一半的受訪者表示，會因爲這一點而轉向更具價格優勢的平台。

零佣金交易正是在這樣的背景下橫空出世。當時，傳統券商每筆交易通常收取 8 至 10 美元，Robinhood 卻徹底免去了這項費用，且不設最低帳戶資金門檻。只需一美元即可交易的模式，迅速吸引了大批新手投資者，配合簡潔直觀、甚至帶有"遊戲感"的界面設計，Robinhood 成功提升了用戶的交易活躍度，甚至培養出一批"沉迷交易"的年輕用戶。

這場收費模式的變革，最終倒逼行業轉型。2019 年 10 月，Fidelity、Charles Schwab 和 E-Trade 相繼宣布將每筆交易佣金降爲零。Robinhood，成爲扛起零佣金大旗的"第一人"。

採用 Google 於 2014 年推出的 Material design 設計風格，Robinhood 遊戲化的界面設計甚至獲得了一項蘋果設計大獎，成爲第一家獲獎的金融科技公司。

這是成功的一部分，卻不算是最關鍵的地方。

在一次採訪中，特內夫通過轉述電影《華爾街》中的角色 Gordon Gekko 的一句話來描述公司的理念：我擁有的最重要的商品是信息。

這句話，道出了 Robinhood 商業模式的核心——訂單流付費（PFOF）。

與許多互聯網平台一樣，Robinhood 看似免費背後，其實是更昂貴的代價。

它通過將用戶的交易訂單流量賣給做市商獲利，但用戶未必能成交到市場最優價格，還以爲自己佔了零佣金交易的便宜。

通俗解釋，當用戶在 Robinhood 上下單時，這些訂單並不是直接送到公開市場（比如納斯達克或紐交所）去成交，而是首先被轉發給與 Robinhood 合作的做市商（如 Citadel Securities）。這些做市商會以極小的價格差（通常是千分之一美分的差距）來撮合買賣，從中獲利。作爲回報，做市商會向 Robinhood 支付引流費，也就是訂單流付費。

換句話說，Robinhood 的免費交易，其實是在用戶"看不見的地方賺錢"，

盡管創始人特內夫一再聲稱 PFOF 並非 Robinhood 的利潤來源，現實卻是：2020 年，Robinhood 75% 的收入來自與交易相關的業務，到了 2021 年一季度，這一數字升至 80.5%。即便近年來佔比略有下降，PFOF 依舊是 Robinhood 收入的重要支柱。

紐約大學市場營銷教授亞當·阿爾特（Adam Alter）在採訪中直言："對 Robinhood 這樣的公司來說，單純擁有用戶是不夠的。你必須讓他們不斷點擊'買入'或'賣出'按鈕，降低人們在做出財務決策時可能遇到的所有障礙。"

有時候，這種"去門檻"的極致體驗，帶來的不只是便捷，還有潛在的風險。

2020 年 3 月，20 歲的美國大學生卡恩斯，在 Robinhood 上進行期權交易後，發現帳戶顯示虧損了高達 73 萬美元——遠超他 1.6 萬美元本金的負債。這位年輕人最終選擇了自殺，留給家人的紙條裏寫道：如果你讀到這封信，我已經不在了。爲什麼一個 20 歲、沒有收入的人，可以動用近 100 萬美元的槓杆？

Robinhood 精準擊中了年輕散戶的心理：低門檻、遊戲化、社交屬性，也享受到了這份設計帶來的回報。直至 2025 年 3 月，Robinhood 用戶的平均年齡仍穩定在 35 歲左右。

但命運贈予的一切都標注好了價碼，Robinhood 也不例外。

羅賓漢，劫貧濟富？

2015 至 2021 年，Robinhood 平台註冊用戶數量增長達到 75%。

尤其是 2020 年，伴隨着新冠疫情、美國政府的刺激政策和全民投資熱，平台用戶和交易量雙雙飆升，托管資產一度突破 1350 億美元。

用戶數量激增，爭端也接踵而至。

2020 年底，馬薩諸塞州證券監管機構指控 Robinhood 以遊戲化手段吸引缺乏投資經驗的用戶，卻未能在市場波動期間提供必要的風險控制。緊接着，美國證券交易委員會（SEC）也對 Robinhood 展開調查，指控其未能爲用戶爭取最佳交易價格。

最終，Robinhood 選擇支付 6500 萬美元與 SEC 達成和解。SEC 直言不諱地指出：即便考慮免佣金的優惠，用戶總體仍因價格劣勢而損失了 3410 萬美元。Robinhood 否認了指控，但這場風波注定只是開始。

真正讓 Robinhood 卷入輿論漩渦的，是 2021 年初的GameStop 事件。

這家承載着一代美國人童年回憶的電子遊戲零售商，在疫情衝擊下陷入困境，成了機構投資者大舉做空的目標。然而，成千上萬的散戶投資者不願眼睜睜看着 GameStop 被資本壓垮。他們在 Reddit 論壇 WallStreetBets 上集結，利用 Robinhood 等交易平台集體買入，掀起了一場散戶逼空大戰。

GameStop 的股價從 1 月 12 日的 19.95 美元，一路暴漲到 1 月 28 日的 483 美元，漲幅超過 2300%。一場"草根反抗華爾街"的金融狂歡，令傳統金融體系震動。

然而，這場看似屬於散戶的勝利，卻很快演變成 Robinhood 的至暗時刻

那年的金融基礎設施根本無法承受突如其來的交易狂潮。按照當時的結算規則，股票交易需要 T+2 天才能完成清算，經紀商必須提前爲用戶交易預留風險保證金。交易量暴漲，讓 Robinhood 需要向清算機構繳納的保證金直線上升。

1 月 28 日清晨，特內夫被妻子叫醒，得知 Robinhood 收到全國證券清算公司（NSCC）通知，要求其繳納高達37 億美元的風險保證金，Robinhood 的資金鏈被瞬間逼至極限。

他連夜聯繫風險投資人，四處籌資，以確保平台不被系統性風險拖垮。與此同時，Robinhood 被迫採取極端措施：限制 GameStop、AMC 等網紅股票的買入，用戶僅能賣出。

這一決定立刻引爆了公衆憤怒。

數百萬散戶投資者認爲 Robinhood 背叛了金融民主化的承諾，批評其向華爾街勢力低頭，甚至有陰謀論指控 Robinhood 與 Citadel Securities（其最大訂單流合作方）暗中勾結，操縱市場以保護對沖基金利益。

網暴、死亡威脅、惡評轟炸接踵而至。Robinhood 突然從散戶朋友變成了衆矢之的，特內夫一家被迫暫避，並僱傭了私人安保。

1 月 29 日，Robinhood 宣布已緊急籌資 10 億美元維持運營，之後又連續幾輪融資，最終累計籌得 34 億美元。與此同時，國會議員、名人和公衆輿論對其窮追不舍。

2 月 18 日，特內夫被傳喚出席美國國會聽證會，面對衆議員的質問，他堅稱 Robinhood 的決定是迫於結算壓力，與市場操縱無關。

盡管如此，質疑從未平息。金融業監管局（FINRA）對 Robinhood 展開徹查，最終開出史上最大單筆罰款——7000 萬美元，其中包括 5700 萬罰金和 1300 萬客戶賠償。

GameStop 事件成爲 Robinhood 歷史上的轉折點。

這場金融風暴讓 Robinhood 的"散戶護航者"形象嚴重受損，品牌信譽與用戶信任都遭受重創。一時間，Robinhood 成了既受散戶不滿、又被監管盯防的"夾縫中生存者"。

不過，這一事件也促使美國監管機構着手改革清算制度，推動結算週期從 T+2 縮短爲 T+1，爲整個金融行業帶來了長遠影響。

這場危機之後，Robinhood 推進了早已籌備的 IPO。

2021 年 7 月 29 日，Robinhood 以 HOOD 爲代碼在納斯達克上市，發行價定在 38 美元，估值約 320 億美元