全球市場動蕩加劇，關稅戰重燃引發擔憂

一、本週市場回顧

本週全球金融市場經歷了劇烈震蕩。美股遭遇重挫，標普500指數兩日累計下跌10%，創2020年3月以來最大跌幅。道瓊斯指數周跌7.6%，納斯達克指數跌入技術性熊市。半導體板塊表現尤爲疲軟，相關ETF單周大跌16%，創2001年以來最差表現。恐慌指數VIX一度飆升至40以上，反映出市場情緒極度悲觀。

避險資產表現分化。10年期美債收益率大幅下挫32個基點至3.93%，創2022年9月以來新低。現貨黃金先漲後跌，最高觸及3,023美元/盎司，隨後回落收跌1.7%。美元指數全周下跌1.1%。

大宗商品市場同樣承壓。布倫特原油重挫10.4%至61.8美元/桶，OPEC+增產預期與需求擔憂雙重打壓。銅價暴跌13.9%，創2022年7月以來最大單周跌幅。鐵礦石下跌3.1%。

加密貨幣市場波動加劇。比特幣在關稅爭端初期曾短暫漲，展現出避險特徵。但隨着局勢升級，最終仍跟隨風險資產回落，不過跌幅相對較小。這反映出比特幣兼具避險和高風險屬性的復雜性質。

二、關稅政策分析

本輪關稅政策力度超出市場預期。對傳統盟友如五眼聯盟國家設定約10%的基準關稅，而對亞洲國家加徵25%-54%不等的高額關稅，歐盟也被加徵20%。

這一政策帶有明顯的政治考量:

1. 構建合法性並爭取國會支持。關稅收入可爲減稅等政策鋪路。

2. 增加對外談判籌碼，迫使制造業回流。

3. 預留談判空間。部分國家已主動尋求降低關稅。

中國和歐盟的反制措施是最大不確定因素。中國已出臺34%的對等關稅，可能引發長期博弈。

三、就業數據分析

3月非農就業數據表面穩健,但結構性問題顯現:

• 官方失業率4.2%，但U6失業率高達7.9%且連續兩月上升。

• 就業增長被下修，非全職崗位減少。

• 平均時薪增長放緩至3.9%，勞動參與率仍處低位。

• 統計口徑存在人爲扭曲，就業質量實際下降。

總體而言，勞動力市場基本穩健，但惡化跡象正在積累。

四、流動性與利率分析

SOFR遠期利率大幅下行，反映市場預期联准会可能提前降息。2年期和10年期美債收益率同步跳水至4%以下，顯示市場對經濟前景擔憂加劇。

鲍尔講話偏謹慎，承認滯脹風險但暫未表態寬松，政策陷入觀望期。

五、下周展望

主要風險因素:

1. 關稅反制升級不確定性高。

2. 經濟數據滯後反應，加劇政策和市場博弈。

3. 缺乏明確政策預期，市場結構脆弱。

市場定價邏輯已從"通脹壓力"轉向"高通脹+高關稅導致需求受抑，提前衰退"。

建議保持中性立場，控制槓杆風險，等待政策緩和與市場底部信號。比特幣長期或可受益於美元流動性寬松，但短期仍需謹慎。