美元、黃金和比特幣同步下跌現象探析：日元加息和套息交易逆轉的影響

核心觀點

• 近期美元、黃金和比特幣出現罕見的同步下跌，這種情況在歷史上較爲少見
• 此次現象主要由日元套息交易逆轉引發的短期流動性需求激增所致
• 日本央行加息反映了維護日元匯率的決心，長期來看對日本經濟可能產生深遠影響

一、小概率事件：美元、黃金和比特幣同步下跌

通常情況下，美元計價的黃金和比特幣很少同時大幅下跌。這是因爲：

1. 美元計價使得黃金和比特幣價格與美元指數呈負相關
2. 比特幣和黃金都具有反通脹和高流通性特徵，價格一般呈正相關

然而，2024年8月初發生了一個異常現象。盡管美國經濟數據不佳、联准会9月降息幾乎確定，美元指數大跌，但黃金和比特幣價格也出現了顯著下跌。

這一現象主要源於日本央行宣布退出收益率曲線控制(YCC)後首次加息，導致日元套息交易出現逆轉。

日元套息交易是指借入低利率日元，兌換爲美元持有美元資產的交易模式。近年來，由於日美利差維持在3%以上，這種交易方式十分盛行。

日本央行此次超預期加息，加上行長植田和男的鷹派言論，導致日本市場利率、日元匯率和日債收益率同步漲。日美利差急劇收窄，套息交易失去吸引力甚至轉爲虧損。

爲避免爆倉，許多交易者不得不清算黃金、比特幣等避險資產頭寸，以獲取美元追加保證金。這引發了比特幣和黃金的大規模拋售，造成了美元指數、黃金和比特幣罕見的同步下跌。

目前，美日長端利差已降至3%以下，美元兌日元匯率持續下跌，增加了日元套息交易的成本和難度。預計這種情況可能持續3-5個月左右。

二、套息交易逆轉對資產價格的長期影響有限

從歷史數據來看，除日元和日本國債外，套息交易逆轉對其他資產價格的長期影響並不顯著。

自90年代日本泡沫經濟破裂後，日元成爲主要套息交易貨幣。此後共出現過5輪套息交易逆轉：

1. 1998年、2002年和2007年：日美同步降息，但日本力度不及美國
2. 2015年：市場預期联准会停止加息
3. 2022年：日本央行調整YCC和十年期國債收益率目標

在這些逆轉期間，全球股市表現並不一致。1998年和2022年表現較好，其他三次表現欠佳，難以得出明確規律。

三、套息交易逆轉對日本經濟的深遠影響

日元匯率與套息交易逆轉形成了一個循環強化的邏輯鏈：

央行加息 → 利差收窄 → 套息交易逆轉 → 資金回流 → 日元升值 → 日元資產回報上升 → 進一步削弱套息交易動機

面對日元匯率大幅下跌，日本央行選擇加息以維護本幣購買力。然而，日元升值可能對日本經濟造成負面影響，尤其是對外貿部門。

盡管日本外貿在GDP中佔比不高，但其重要性不容忽視：

1. 日本出口以工業制成品爲主，特別是汽車產業
2. 汽車產業鏈長，能提供大量就業崗位
3. 制造業生產效率高，高工資會傳導至非貿易部門（Balassa-Samuelson效應）
4. 日本車企海外工廠銷售未計入GDP，低估了外向型產業的貢獻

在日本國內需求仍然疲軟的情況下，日元大幅升值對正與中國汽車業競爭的日本汽車行業和試圖復興的半導體行業來說並非好消息。

過去30年，日本一直在對抗通縮。即便沒有採取緊縮政策，只是相對联准会放緩寬松步伐，也會導致經濟顯著衰退。此次日本央行表現出明顯的鷹派立場，無疑給日本經濟前景蒙上了一層陰影。