香港中資機構扎堆RWA：熱潮之下 爲何需要降溫？

文章導讀

穩定幣掀起的浪潮尚未平息，香港中資機構對 RWA 的集體湧入與行業冷靜的呼聲已形成微妙角力。

香港金融圈正呈現明顯的分層態勢。外資機構延續着對量化、對沖及 IPO 等傳統領域的深耕。

而中資機構除了上述業務外，正將更多精力投向一項新任務 —— 研究 RWA（Real World Assets，現實世界資產）。這種戰略轉向既源於政策東風的驅動，也暗含着金融機構對未來資本市場變革的預判。

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中資機構的RWA熱潮

RWA 指通過區塊鏈技術將現實世界中可產生穩定收入的資產（如酒店租賃、光伏發電，乃至股票、債券、大宗商品等）進行代幣化，使其能在鏈上實現交易、管理與流通。

目前，在港中資機構探索 RWA 項目已成爲趨勢，這源於國內總部的戰略部署，多數機構將其視爲 "命題作業或指定功課"。不少機構此前已接到總部要求，需積極探索相關商業機會。

與香港多數金融產品落地流程類似，中資機構探索 RWA 項目離不開大量律師參與，這直接帶動了香港部分律所在幣圈相關業務的增長。金杜律師事務所、君合律師事務所等頭部律所均在其列，也讓在港中資機構從業者的工作更爲繁忙。

8 月 7 日，螞蟻數科等機構在港交所聯合舉辦 RWA 行業會議，全國政協副主席、香港特區前行政長官梁振英，香港特區政府財經事務及庫務局局長許正宇等出席。

梁振英在致辭中指出，標準化是連接現實資產與數字金融的關鍵橋梁，香港Web3.0標準化協會應發揮標準“錨點”作用，助力人民幣國際化與全球資本市場活力提升。

或許是舉辦方低估了市場熱情，當日下午 2 點半開幕時會場已座無虛席，多數參與者只能站在後方，現場聚集了大量傳統金融機構人士，這種場景在香港幣圈活動中已許久未見。

穩定幣條例的推動作用

此輪中資機構對 RWA 的熱情，與香港《穩定幣條例》的推出密切相關。該條例於 2025 年 8 月 1 日正式生效，是全球首個針對法幣穩定幣的全面監管框架。

多位在港中資資管機構高管近期頻繁往返內地與香港，與總部及部分地方監管機構探討穩定幣推行背景下香港的商業機會。這一波探索呈現 "自上而下" 的特徵，總部希望駐港機構先行布局 RWA，爲穩定幣發行後的生態發展奠定基礎。

在此之前，多數在港中資機構並未涉足幣圈業務，部分機構甚至未將資管牌照升級至可參與幣圈產品的類別。僅有華夏基金香港公司、太平資管香港公司、嘉實基金、博時基金等少數機構發行過相關幣圈產品。公開信息顯示：

華夏基金（香港）

2024 年發行比特幣現貨 ETF、以太坊現貨 ETF，2025 年 2 月推出港元貨幣基金代幣化基金，7 月新增人民幣及美元貨幣基金代幣化產品。截至 8 月 21 日收盤，其比特幣現貨 ETF 規模約 20.72 億港元；港元貨幣基金代幣化規模約 12 億港元，美元部分爲 4000 萬美元。

太保資管香港

2023 年 9 月升級旗下 1 號牌、4 號牌，成爲首批獲虛擬資產牌照的資管公司。2025 年 3 月推出首只美元貨幣市場基金代幣化產品（CPIC Estable MMF），發行規模 1 億美元。其在港資產規模超 700 億港元，選擇美元貨幣基金作爲代幣化首選，主要基於投資者需求和市場流動性考量，現階段這類產品的意義更在於探索與準備，而非追求規模。

行業的樂觀與擔憂

目前，香港可用於代幣化的合適金融標的有限，除穩健的貨幣基金外，部分機構在嘗試權益代幣化，甚至探索私募信貸產品（Private Credit）代幣化。

由於多數機構此前未接觸過幣圈產品，7 月中下旬穩定幣在港掀起熱潮後，不少機構開始緊急 "攢" 項目，甚至臨時組建團隊搭建產品，以完成 "功課"。

業內樂觀觀點認爲，未來所有人都需學習上鏈產品，隨後可能有更多金融產品實現上鏈。更有看法指出，未來 5-10 年所有金融產品都將上鏈，這將解決 7x24 小時交易問題，提升效率並降低成本，金融行業的發展與當下 AI 趨勢一致，都將面臨全面變革。美國市場的成功案例進一步提振了行業信心：

貝萊德

2024 年 1 月 11 日在納斯達克上市比特幣現貨 ETF（iShares Bitcoin Trust，IBIT），截至 8 月 20 日收盤規模超 867.7 億美元，成爲歷史上增長最快的 ETF；同年 3 月 20 日推出首個代幣化美元貨幣市場基金 iShares USD Money Market Fund（BUIDL），截至 8 月規模約 23.8 億美元。

美國RWA市場

截至 8 月規模約 240 億 - 250 億美元（不含穩定幣），其中底層資產爲私人信貸的規模超 130 億美元，美國國債相關規模達 80 億美元。

對在港中資機構而言，抓住香港政策與行業變化，是在資本市場變革中實現彎道超車的機會。不少機構負責人認爲，不應局限於傳統金融市場的債券、股票等 "紅海" 領域，而應借鑑貝萊德的 "自我革命"，通過布局新領域迎合行業發展趨勢，這也是多數在港資管機構扎堆布局 RWA 產品的初衷。

不過，並非所有觀點都對當下 RWA 熱潮持樂觀態度。業內也有聲音指出，當前香港 RWA 市場已顯過熱，需保持冷靜。盡管認可區塊鏈技術，但有觀點強調，不應將新技術神話，並非所有資產都需上鏈，上鏈需符合金融邏輯並解決實際問題。

同時，不應將未來多年可實現的目標誤作當下可達成的任務。例如，若某類資產在傳統金融領域能快速融資，說明其流動性不差，未必需要在當下流動性較低的 RWA 市場上鏈；而對於不夠優質的底層資產，即便上鏈，流動性仍難改善。

行業生態的挑戰與機遇

目前，香港 RWA 生態尚處於非常早期階段，融資能力、流動性等均有較大提升空間。隨着穩定幣熱潮帶動 RWA 熱度上升，不少接洽 RWA 項目的團隊素質參差不齊，部分團隊甚至不明確 RWA 資產對應的法律權益。

事實上，RWA 是基於一整套法律系統建立的產品，投資者持有 RWA 資產代幣的權益、該權益對應的底層資產所有權等，都需要明確的法律規範。

值得注意的是，香港《穩定幣條例》的生效正在重塑行業格局。根據條例，穩定幣發行人需滿足嚴格的儲備金要求（現金儲備佔比≥80%），並接受香港金管局的持續監管。這一框架既爲 RWA 交易提供了合規的支付工具，也對資產上鏈的真實性、透明度提出了更高要求。

例如，螞蟻數科已啓動穩定幣牌照申請，計劃將區塊鏈技術與穩定幣創新投入真實可靠的大規模應用；國泰君安國際、招銀國際等中資券商也通過升級牌照，正式進入虛擬資產交易服務領域。

未來，隨着監管框架的完善和技術基礎設施的成熟，RWA 有望從概念驗證走向規模化應用。但在此過程中，如何平衡創新與風險、技術效率與法律合規，將是擺在所有參與者面前的核心課題。

正如香港金融管理局總裁餘偉文所言："RWA 的發展不應是一場競賽，而是一場需要耐心與智慧的長跑。"