Crypto Mom: SEC's Tokenization Exemption Scope Narrower, Investor Protection is the Bottom Line

Ủy viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Hester Peirce, còn được gọi là “Mẹ già của tiền mã hóa”, đã rõ ràng phát biểu tại cuộc họp Ủy ban Tư vấn Nhà đầu tư (IAC) vào thứ Năm rằng, nhân viên SEC đang xây dựng các điều khoản miễn trừ sáng tạo cho chứng khoán token hóa, nhưng phương thức này sẽ hạn chế hơn nhiều so với đề xuất ban đầu. Phát biểu của bà đánh dấu sự chuyển hướng trong cách tiếp cận của SEC đối với việc quản lý chứng khoán token hóa, từ các chế độ miễn trừ ban đầu mang tính thận trọng sang một khung pháp lý nhấn mạnh hơn vào việc bảo vệ nhà đầu tư.

Bối cảnh về “miễn trừ hạn chế hơn”: Phản đối của IAC đối với việc thúc đẩy quy định theo cách cắt xén

Yếu tố chính dẫn đến việc thu hẹp phạm vi miễn trừ này là Ủy ban Cấu trúc Thị trường thuộc IAC. Trong một bức thư gửi ngày 26 tháng 2, ủy ban này đã rõ ràng phản đối việc thiết lập các chế độ miễn trừ sáng tạo “toàn diện” cho chứng khoán token hóa, với lý do rằng các phương thức này có thể làm suy yếu các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư cốt lõi, bao gồm:

• Minh bạch quyền sở hữu: Các chế độ miễn trừ rộng rãi có thể làm mờ đi nghĩa vụ tiết lộ quyền sở hữu chứng khoán
• Quản lý trung gian: Việc bỏ qua sự giám sát đối với các trung gian có thể mang lại các rủi ro mới
• Bảo vệ trật tự thị trường: Các cơ chế bảo vệ trật tự thị trường như trong thị trường cổ phiếu truyền thống có thể bị thiếu hụt

IAC đề xuất phương pháp cải cách theo từng quy tắc cụ thể, và mỗi cải cách đều phải trải qua quá trình thông báo công khai và lấy ý kiến trước khi được thông qua. Peirce xác nhận tại cuộc họp thứ Năm rằng, hướng đi của SEC hiện đang theo đuổi con đường thận trọng hơn này.

IAC cũng thừa nhận các lợi ích cốt lõi của token hóa

Dù phản đối các chế độ miễn trừ rộng rãi, IAC trong báo cáo còn khách quan liệt kê các giá trị tiềm năng của chứng khoán token hóa, và chỉ ra rằng những lợi ích này là cơ sở hợp lý để thúc đẩy cải cách quy định:

• Thanh toán nguyên tử (Atomic Settlement): Công nghệ blockchain cho phép thanh toán đồng bộ, loại bỏ độ trễ thời gian trong quy trình thanh toán truyền thống và các rủi ro đối tác phát sinh, đây là một nâng cao hiệu quả mà cơ chế T+2 truyền thống không thể đạt được.
• Thu hẹp khoảng cách thông tin: Cấu trúc token hóa có tiềm năng cải thiện vấn đề bất cân xứng thông tin giữa công ty và cổ đông thông qua các thông tin trực tiếp, tức thì trên chuỗi, từ đó nâng cao tính minh bạch của thị trường vốn.

IAC cũng chỉ rõ rằng, “token hóa chứng khoán sở hữu vẫn đang trong giai đoạn rất sơ khai, liên quan đến các phát triển công nghệ phức tạp,” do đó, họ đề xuất dựa trên các “vấn đề và nguyên tắc cao cấp,” và cho rằng “các đề xuất dựa trên nguyên tắc hiện tại là cách tiếp cận thực tế và hữu ích nhất.”

Thời gian biểu của Chủ tịch SEC Atkins gửi tín hiệu

Trong cùng cuộc họp của IAC, Chủ tịch SEC, Paul Atkins, cũng phát biểu về thời gian dự kiến thúc đẩy các chế độ miễn trừ sáng tạo, ông dự đoán ủy ban sẽ “xem xét sớm” một chế độ miễn trừ sáng tạo, điều này sẽ giúp SEC có đủ thời gian để xây dựng khung quản lý dài hạn cho chứng khoán token hóa dựa trên các chế độ miễn trừ thử nghiệm.

Hiện tại, chứng khoán token hóa tại Mỹ hoàn toàn bị ràng buộc bởi luật chứng khoán liên bang, phải tuân thủ các quy trình đăng ký, tiết lộ thông tin, giám sát và thanh toán hiện hành. Khi chế độ miễn trừ sáng tạo cuối cùng được thực thi, nó có thể cho phép thử nghiệm các mô hình giao dịch phi tập trung tiên tiến hơn trong điều kiện kiểm soát, đồng thời giữ các cơ chế bảo vệ nhà đầu tư cần thiết.

Các câu hỏi thường gặp

Tại sao SEC lại thiết lập “miễn trừ” cho chứng khoán token hóa thay vì sửa đổi trực tiếp các quy tắc hiện hành?
Chế độ miễn trừ sáng tạo là một công cụ quản lý linh hoạt hơn, cho phép định rõ các không gian an toàn cho các hoạt động thử nghiệm mà không cần sửa đổi toàn diện luật pháp hiện hành. Trong giai đoạn công nghệ token hóa và thị trường vẫn đang phát triển nhanh, các điều khoản miễn trừ giúp cơ quan quản lý và thị trường tích lũy kinh nghiệm thực tiễn, từ đó xây dựng các quy tắc dài hạn vững chắc hơn, tránh các quy định sớm ban hành nhanh chóng trở nên lỗi thời.

Sự khác biệt căn bản giữa phương pháp “theo từng quy tắc” của IAC và “miễn trừ toàn diện” là gì?
“Miễn trừ toàn diện” cho phép chứng khoán token hóa như một loại hình tổng thể tạm thời thoát khỏi nhiều quy tắc chứng khoán hiện hành, nhưng rủi ro là việc mở rộng một cách toàn diện có thể khiến cơ quan quản lý mất khả năng kiểm soát chi tiết từng lĩnh vực; trong khi đó, “theo từng quy tắc” yêu cầu đánh giá riêng từng quy định, qua đó mở rộng đối tượng miễn trừ từng bước, có sự tham gia của công chúng qua các ý kiến phản hồi công khai, giảm thiểu các điểm mù trong quản lý.

Tại sao “Mẹ già của tiền mã hóa” lại có ảnh hưởng đặc biệt trong cộng đồng tiền mã hóa của SEC?
Hester Peirce từ năm 2018 nổi tiếng với tiếng nói thân thiện hiếm hoi đối với ngành công nghiệp mã hóa, nhiều lần phản đối các biện pháp thực thi cứng rắn của SEC đối với lĩnh vực này, và nhiều lần bày tỏ ý kiến phản đối về việc từ chối các đơn xin ETF Bitcoin. Thái độ cởi mở đối với công nghệ và sự liên tục phê phán các quy định quá mức đã giúp bà có biệt danh “Mẹ già của tiền mã hóa,” trở thành biểu tượng của lập trường thân thiện với tiền mã hóa trong nội bộ SEC.