Sơ đồ sử dụng thực tế của stablecoin số: Tổng số người nắm giữ trên toàn cầu vượt 170 triệu, hơn chín phần trăm chảy vào DEX và CEX

Tác giả：Dune

Biên tập: Felix, PANews

Gần đây, Dune hợp tác với Steakhouse Financial ra mắt bộ dữ liệu về stablecoin. Bộ dữ liệu này bao gồm các chiều như thành phần người sở hữu, dòng vốn, phân loại hành vi trên chuỗi và tốc độ lưu thông, có thể cung cấp cơ sở cho phân tích cấp tổ chức, báo cáo nghiên cứu, giám sát tuân thủ và quyết định cấp cao. Thông qua việc phân tích bộ dữ liệu này, Dune đã tiết lộ một số thực trạng thực tế của thị trường stablecoin. Dưới đây là chi tiết nội dung.

Mọi người đều đang trích dẫn dữ liệu về cung stablecoin. Trong các báo cáo, cuộc họp tài chính, phiên điều trần chính sách, dữ liệu về cung luôn xuất hiện khắp nơi. Nhưng ngoài con số “lượng cung vượt quá 3000 tỷ USD”, chúng ta thực sự hiểu biết bao nhiêu về stablecoin?

Ai đang sở hữu chúng? Mức độ tập trung quyền sở hữu như thế nào? Tốc độ lưu thông của chúng ra sao? Chạy trên những blockchain nào? Mục đích sử dụng thực tế là gì? Là thanh khoản DeFi, thanh toán, hay chỉ đơn thuần là vốn nhàn rỗi?

Khi Meta công bố kế hoạch tích hợp thanh toán stablecoin của bên thứ ba trên nền tảng của họ; Bridge nhận được phê duyệt của OCC (Ngân hàng Quản lý Tài chính Hoa Kỳ) để thành lập ngân hàng tín thác quốc gia; Payoneer mở chức năng stablecoin cho 2 triệu thương nhân; Anchorage Digital cung cấp dịch vụ stablecoin tuân thủ cho các ngân hàng ngoài Mỹ. Các tổ chức và cơ quan quản lý đang đổ bộ vào thị trường, họ cần câu trả lời còn sâu sắc hơn nhiều so với chỉ một con số về cung.

Chúng tôi sử dụng bộ dữ liệu stablecoin mới nhất của Dune để trả lời các câu hỏi này. Dưới đây là những gì dữ liệu tiết lộ:

Tổng quan về cung

Tính đến tháng 1 năm 2026, tổng cung pha loãng hoàn toàn của 15 loại stablecoin lớn nhất trên các chuỗi EVM, Solana và Tron đạt 3040 tỷ USD, tăng trưởng 49% so với cùng kỳ. USDT của Tether (1970 tỷ USD) và USDC của Circle (730 tỷ USD) vẫn chiếm 89% thị phần.

Phân theo chuỗi, Ethereum chiếm 1760 tỷ USD (58%); Tron 840 tỷ USD (28%); Solana 150 tỷ USD (5%); BNB Chain 130 tỷ USD (4%). Mặc dù tổng cung gần như gấp đôi so với năm ngoái, nhưng phân bổ cung trên các chuỗi gần như không thay đổi trong năm qua.

Nguồn: Dune

Ngoài hai stablecoin chủ đạo, năm 2025 được dự báo là “năm của các thách thức”. USDS (Sky Ecosystem) tăng trưởng vốn hóa 376%, đạt 6.3 tỷ USD. PYUSD (PayPal) tăng 753%, đạt 2.8 tỷ USD. RLUSD (Ripple) từ 58 triệu USD vọt lên 1.1 tỷ USD, tăng 1803%. USDG tăng 52 lần. Và USD1 từ không có gì đã vọt lên 5.1 tỷ USD.

Tuy nhiên, không phải tất cả các thách thức đều tăng trưởng. USD0 giảm 66%, còn USDe của Ethena đạt đỉnh vào tháng 10 (gần gấp ba lần) rồi cuối năm tăng 23%. Dù vậy, nhóm cạnh tranh dưới USDT và USDC vẫn mở rộng rõ rệt.

Ai đang sở hữu stablecoin

Hầu hết dữ liệu về stablecoin chỉ cung cấp tổng cung. Nhờ theo dõi số dư từng ví và gắn nhãn địa chỉ, bộ dữ liệu của chúng tôi có thể cho biết ai đang sở hữu chúng.

Nguồn: Dune

Trên các chuỗi EVM và Solana, các sàn giao dịch trung tâm (CEX) là nhóm sở hữu lớn nhất, với quy mô đạt 800 tỷ USD (năm ngoái là 580 tỷ USD). Chức năng chính của stablecoin vẫn là nền tảng giao dịch và thanh toán của các sàn. Ví cá mập nắm giữ 390 tỷ USD. Các vị thế trong các giao thức lợi nhuận gần như gấp đôi, đạt 93 tỷ USD, phản ánh sự tăng trưởng của các chiến lược lợi nhuận trên chuỗi. Các địa chỉ của nhà phát hành (kho bạc và hợp đồng đúc/hủy) từ 2.2 tỷ USD tăng gấp 4.6 lần lên 10.2 tỷ USD, phản ánh trực tiếp quy mô lượng cung mới gia nhập thị trường.

Về chất lượng nhãn: chỉ có 23% lượng cung nằm trong các địa chỉ chưa xác định hoàn toàn. Đối với dữ liệu trên chuỗi, đây là tỷ lệ nhận diện rất cao. Điều này cực kỳ quan trọng để hiểu rõ nguồn rủi ro thực tế của stablecoin.

Có 172 triệu địa chỉ sở hữu, nhưng mức tập trung cực cao

Tính đến tháng 2 năm 2026, có 172 triệu địa chỉ riêng biệt sở hữu ít nhất một trong 15 loại stablecoin này. Trong đó, USDT chiếm 136 triệu, USDC 36 triệu, DAI 4.7 triệu. Phân phối của ba loại stablecoin này rất rộng: 10 ví lớn nhất chỉ nắm giữ 23-26% tổng cung; chỉ số HHI (Chỉ số tập trung Herfindahl-Hirschman, đo lường mức độ tập trung, 0 là phân tán hoàn toàn, 1.0 là chỉ có một người sở hữu) thấp hơn 0.03.

Nguồn: Dune

Tuy nhiên, các stablecoin khác thì hoàn toàn khác. 10 ví lớn nhất nắm giữ từ 60-99% tổng cung. USDS dù lưu hành 6.9 tỷ USD, nhưng 90% tập trung trong 10 ví lớn nhất (HHI 0.48); USDF 99% trong 10 ví lớn nhất (HHI 0.54); USD0 cực đoan hơn, 99% trong 10 ví lớn nhất (HHI 0.84), nghĩa là ngay cả trong nhóm lớn, lượng cung chủ yếu do một hoặc hai ví kiểm soát.

Nguồn: Dune

Điều này không nhất thiết có nghĩa là các stablecoin này có vấn đề, một số là mới ra mắt, một số do các tổ chức cố ý tạo ra. Nhưng rõ ràng, dữ liệu về lượng cung cần phân biệt rõ ràng giữa USDT hoặc USDC. Mức độ tập trung sẽ ảnh hưởng đến rủi ro mất peg, độ sâu thanh khoản, và liệu lượng cung phản ánh nhu cầu tự nhiên hay chỉ do các cá nhân lớn kiểm soát. Chỉ khi có thể nắm rõ số dư của tất cả các chủ sở hữu, chứ không chỉ tổng hợp các sự kiện đúc/hủy, mới có thể phân tích chính xác.

Giao dịch tháng 1 đạt 10,3 nghìn tỷ USD

Trong tháng 1, tổng giá trị giao dịch stablecoin trên các chuỗi EVM, Solana và Tron đạt 10.3 nghìn tỷ USD, gấp hơn hai lần so với tháng 1 năm 2025. Phân bố giao dịch trên các chuỗi rất đáng chú ý, khác xa với tỷ lệ cung: Base có lượng cung chỉ 4.4 tỷ USD nhưng dẫn đầu với 5.9 nghìn tỷ USD giao dịch; Ethereum 2.4 nghìn tỷ USD; Tron 682 tỷ USD; Solana 544 tỷ USD; BNB Chain 406 tỷ USD.

Nguồn: Dune

Phân theo token, USDC chiếm ưu thế với 8.3 nghìn tỷ USD, gần gấp 5 lần USDT (1.7 nghìn tỷ USD), mặc dù lượng cung của USDC nhỏ hơn USDT 2.7 lần. Tốc độ và tần suất chuyển khoản của USDC rõ ràng cao hơn USDT. DAI có 1380 tỷ USD giao dịch, USDS 920 tỷ USD, USD1 430 tỷ USD.

Quan trọng là, các dữ liệu này mang tính khách quan trung lập. Bộ dữ liệu không lọc các giao dịch dựa trên các giả định cố định về “hoạt động kinh tế thực”, nên tổng số có thể bao gồm cả lưu lượng liên quan đến arbitrage, bot, routing nội bộ hoặc các hoạt động tự động khác. Mục tiêu của chúng tôi là trình bày toàn diện khách quan về hoạt động trên chuỗi, để người dùng có thể linh hoạt áp dụng các tiêu chí lọc của riêng mình. Ví dụ, loại bỏ các giao dịch do bot điều khiển, tách biệt hoạt động tự nhiên, hoặc định nghĩa các tiêu chuẩn đo lường phù hợp thực tế hơn.

Stablecoin thực sự đang làm gì?

Bộ dữ liệu này không chỉ ghi nhận “khối lượng giao dịch” mà còn phân loại thành các hoạt động cụ thể trên chuỗi:

Chi tiết tháng 1:

1. Cơ sở hạ tầng thị trường (Giao dịch DEX và thanh khoản):

Cung cấp và rút thanh khoản DEX: 5.9 nghìn tỷ USD. Đây là mục đích sử dụng lớn nhất, phản ánh vai trò của stablecoin như tài sản làm thị trường trên chuỗi.

Giao dịch đổi chác (Swaps) trên DEX: 376 tỷ USD. Giao dịch trực tiếp qua các AMM.

Cả hai loại dữ liệu này cho thấy, stablecoin chủ yếu đóng vai trò làm tài sản thế chấp giao dịch và hạ tầng thanh khoản. Đáng chú ý, khối lượng giao dịch tập trung vào các hoạt động thúc đẩy như yield farming và tối ưu vốn tích cực, chứ không chỉ đơn thuần nhu cầu giao dịch.

2. Đòn bẩy và hiệu quả vốn (Cho vay + Flashloan):

Flashloan (vay và hoàn trả trong cùng một giao dịch): 1.3 nghìn tỷ USD. Các vòng arbitrage tự động và thanh lý.

Hoạt động cho vay: cung, vay, hoàn trả, rút tiền, tổng cộng 137 tỷ USD. Thể hiện hiệu quả vốn ngắn hạn và các khoản vay có cấu trúc trên chuỗi.

3. Kênh kết nối (CEX và cầu nối):

Lưu lượng CEX: nạp tiền (224 tỷ USD), rút tiền (224 tỷ USD), chuyển nội bộ (151 tỷ USD), tổng cộng 599 tỷ USD.

Chuyển qua cầu nối chuỗi: 28 tỷ USD. Các luồng này cho thấy stablecoin đóng vai trò quan trọng trong các hoạt động giữa các sàn và trong thanh toán xuyên chuỗi.

4. Cấp phát (Hoạt động phát hành):

Hoạt động của nhà phát hành: đúc (28 tỷ USD), hủy (20 tỷ USD), điều chỉnh mất peg (23 tỷ USD), hoạt động khác, tổng cộng 106 tỷ USD. Gấp 5 lần so với cùng kỳ năm ngoái là 42 tỷ USD.

5. Các giao thức lợi nhuận

Hoạt động của các giao thức lợi nhuận: 2.7 tỷ USD. Quy mô nhỏ nhưng mang tính cấu trúc quan trọng, liên quan đến các chiến lược định dạng và quản lý tài sản trên chuỗi.

Tổng thể, 90% khối lượng chuyển khoản đều qua các hoạt động đã được nhận diện rõ, giúp hiểu rõ từng tầng của hệ sinh thái kỹ thuật của stablecoin trên chuỗi.

Tốc độ lưu thông: cùng một loại token, khác nhau thế giới

Tỷ lệ vòng quay hàng ngày (khối lượng chuyển khoản chia cho lượng cung) có thể là chỉ số bị đánh giá thấp nhất trong phân tích stablecoin. Nó phản ánh mức độ hoạt động của stablecoin như một phương tiện giao dịch, chứ không chỉ là sở hữu.

Trong các token chúng tôi phân tích, USDC và USDT nổi bật hơn cả, mặc dù có sự khác biệt.

Nguồn: Dune

USDC có tốc độ lưu thông nhanh nhất trên Layer 2 và Solana. Trên Base, tốc độ lưu thông trung bình hàng ngày của USDC đạt tới 14 lần, chủ yếu nhờ hoạt động giao dịch DeFi tần suất cao. Trên Solana và Polygon, khoảng 1 lần; trên Ethereum cũng đạt 0.9 lần, gần như toàn bộ lượng cung đều được giao dịch hàng ngày.

USDT hoạt động nhanh nhất trên BNB và Tron. Trên BNB Chain, tốc độ trung bình hàng ngày là 1.4 lần, phản ánh hoạt động giao dịch sôi động; trên Tron, 0.3 lần, lượng giao dịch thấp nhưng ổn định, phù hợp vai trò trung gian thanh toán xuyên biên giới. Trên Ethereum, USDT có tốc độ trung bình hàng ngày chỉ 0.2 lần, phần lớn hơn 1000 tỷ USD lượng cung đang bị giữ lại, không hoạt động.

USDe và USDS có tốc độ giao dịch chậm hơn, điều này là chủ ý. USDe trên Ethereum có tốc độ trung bình hàng ngày chỉ 0.09 lần, USDS là 0.5 lần. Cả hai đều được thiết kế là stablecoin sinh lợi: USDe thường được cầm cố trong sUSDe để thu lợi từ chiến lược Delta trung tính của Ethena; USDS gửi vào Sky Savings Rate để nhận lợi nhuận từ các hợp đồng tài trợ. Vì vậy, phần lớn lượng cung vẫn còn nằm trong các hợp đồng tiết kiệm, thị trường cho vay như Aave hoặc các vòng lợi nhuận cấu trúc. Tốc độ lưu thông thấp không phải là điểm yếu, mà chính là lợi thế: các tài sản này được thiết kế để tích lũy lợi nhuận, chứ không phải để giao dịch.

Chuỗi quan trọng hơn token. PYUSD trên Solana có tốc độ trung bình hàng ngày là 0.6 lần, gấp 4 lần tốc độ lưu thông của Ethereum (0.1 lần). Cùng một token, nhưng trong các hệ sinh thái khác nhau lại có cách sử dụng hoàn toàn khác nhau.

Lượng cung và khối lượng giao dịch phản ánh một phần. Tốc độ lưu thông liên kết hai yếu tố này, đo lường xem stablecoin trên chuỗi hoạt động như một hạ tầng sôi động hay chỉ là vốn nhàn rỗi.

Vượt ra ngoài đô la Mỹ

Phân tích này tập trung vào 15 stablecoin đô la, nhưng dữ liệu đầy đủ còn mở rộng hơn. Nó theo dõi hơn 200 loại stablecoin, đại diện cho hơn 20 loại tiền tệ: euro (17 token, tổng cung 9.9 triệu USD), real Brazil (1.41 triệu USD), yên Nhật (130 triệu USD), cùng các token định giá theo naira Nigeria, shilling Kenya, rand Nam Phi, lira Thổ Nhĩ Kỳ, rupiah Indonesia, đô Singapore, v.v.

Nguồn: Dune

Lượng cung của các stablecoin không đô la hiện mới chỉ 12 triệu USD, nhưng đã có 59 loại token phân bổ trên sáu châu lục, chiếm gần 30% tổng số token trong bộ dữ liệu. Cơ sở hạ tầng cho stablecoin theo tiền tệ địa phương đang được xây dựng trên chuỗi, và dữ liệu theo dõi sự phát triển của chúng đã sẵn sàng.