JPMorgan: Stablecoin khó có thể thúc đẩy đáng kể nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ, mục tiêu 2–4 nghìn tỷ USD có thể quá tham vọng

Phân tích mới nhất của JPMorgan chỉ ra rằng, mặc dù thị trường stablecoin tại Mỹ đang mở rộng nhanh chóng dưới tác động của Đạo luật GENIUS, nhưng mục tiêu lớn lao là “thúc đẩy nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn” có thể không đạt được như kỳ vọng của các nhà hoạch định chính sách. Kể từ khi dự luật được thông qua vào tháng 7, tổng nguồn cung stablecoin đã tăng hơn 50 tỷ USD, vượt mốc 300 tỷ USD, nhưng vẫn còn xa mới đạt được mục tiêu 2–4 nghìn tỷ USD vào năm 2028–2030 mà Nhà Trắng từng đề ra.

Bà He Lisa, trưởng bộ phận chiến lược ngắn hạn tại JPMorgan Mỹ cho biết, stablecoin đang phát triển mạnh mẽ, nhưng để tăng trưởng lên hàng nghìn tỷ USD chỉ trong vài năm là “không thực tế”. Ngân hàng này dự đoán quy mô thị trường stablecoin có thể tăng lên khoảng 700 tỷ USD trong vài năm tới, chủ yếu bị giới hạn bởi luật hiện hành cấm phát hành stablecoin có trả lãi – đây là yếu tố làm suy yếu động lực tăng trưởng nhu cầu cốt lõi.

Tác động của stablecoin đến trái phiếu chính phủ Mỹ còn hạn chế

Thị trường nhìn chung cho rằng, sự phổ biến của stablecoin như một công cụ thanh toán sẽ thúc đẩy nhu cầu đối với trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, bởi phần lớn các stablecoin USD chủ đạo đều lấy trái phiếu chính phủ làm tài sản dự trữ. Hiện tại, Tether và Circle đang nắm giữ tổng cộng khoảng 155 tỷ USD trái phiếu Mỹ, chiếm 2,5% tổng quy mô, thấp hơn nhiều so với tỷ lệ 6,8% của các chính phủ nước ngoài, và càng không thể so sánh với quỹ thị trường tiền tệ vốn chiếm 33% thị phần.

Phân tích cho thấy, ngay cả khi ngành stablecoin tăng thêm 50–55 tỷ USD trái phiếu Mỹ vào cuối năm 2025, quy mô này vẫn không đủ để giảm bớt áp lực từ thâm hụt ngân sách khổng lồ của Mỹ. Ngay cả khi thị trường tăng lên 2 nghìn tỷ USD trong tương lai, các nhà phát hành stablecoin cũng chỉ đóng vai trò là “người mua ở biên”, khó có thể thay đổi cấu trúc tổng thể của nhu cầu trái phiếu chính phủ.

Thách thức từ quy định, địa chính trị và hạn chế tại thị trường mới nổi

Mặc dù Tether đã trở thành chủ nợ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ 17 (với quy mô nắm giữ 127 tỷ USD) và đã ra mắt phiên bản stablecoin nội địa tuân thủ pháp luật (USAT), nhưng môi trường quản lý toàn cầu vẫn còn rất nhiều bất ổn. Một số quốc gia như Trung Quốc đã bắt đầu hạn chế stablecoin định giá bằng USD (USDT, USDC) nhằm duy trì ổn định hệ thống tài chính.

Standard Chartered ước tính, đến năm 2028, các thị trường mới nổi có thể có tới 1 nghìn tỷ USD chảy vào stablecoin, điều này có thể dẫn đến việc nhiều quốc gia áp dụng các biện pháp hạn chế hơn nữa, làm gia tăng rủi ro cho con đường mở rộng của stablecoin.

Nhìn chung, JPMorgan cho rằng stablecoin sẽ tiếp tục tăng trưởng, nhưng tác động thúc đẩy nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ là có hạn, khó có thể giải quyết tận gốc vấn đề thâm hụt ngân sách ngày càng gia tăng của Mỹ.