Toàn cầu bán phá giá lớn, rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

Tác giả: Liam, Shenchao TechFlow

Ngày 21 tháng 11, thứ Sáu đen.

Chứng khoán Mỹ lao dốc, chứng khoán Hong Kong giảm mạnh, chứng khoán A cũng đi xuống, Bitcoin có lúc giảm xuống dưới 86.000 USD, ngay cả vàng - nơi trú ẩn an toàn cũng tiếp tục giảm.

Tất cả các tài sản rủi ro dường như bị một bàn tay vô hình đè nén, cùng nhau sụp đổ.

Đây không phải là khủng hoảng của một tài sản nào, mà là sự sụt giảm đồng bộ hệ thống của thị trường toàn cầu, rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

Toàn cầu sụp đổ, mọi người đến so sánh nỗi khổ.

Sau khi trải qua “Thứ Hai Đen tối”, thị trường chứng khoán Mỹ lại một lần nữa chứng kiến sự sụt giảm lớn.

Chỉ số Nasdaq 100 đã giảm gần 5% từ mức cao trong ngày, cuối cùng giảm 2,4%, mức giảm so với kỷ lục cao nhất vào ngày 29 tháng 10 đã mở rộng lên 7,9%. Giá cổ phiếu của Nvidia đã tăng hơn 5% một thời gian nhưng đã quay đầu giảm vào cuối phiên, toàn bộ thị trường đã bốc hơi 20 nghìn tỷ USD chỉ trong một đêm.

Cổ phiếu Hồng Kông và A-shares ở bên kia đại dương cũng không thoát khỏi.

Chỉ số Hang Seng giảm 2,3%, chỉ số Shanghai giảm xuống dưới 3900 điểm, với mức giảm gần 2%.

Tất nhiên, nếu nói về sự thảm hại thì phải nói đến thị trường tiền điện tử.

Bitcoin giảm xuống dưới 86000 USD, Ethereum giảm xuống dưới 2800 USD, hơn 245000 người đã thanh lý trong 24 giờ với tổng giá trị 930 triệu USD.

Kể từ mức cao 126.000 đô la vào tháng 10, Bitcoin đã giảm và có lúc rơi xuống dưới 90.000 đô la, không chỉ xóa bỏ toàn bộ mức tăng từ năm 2025 mà còn giảm 9% so với giá đầu năm, một làn sóng tâm lý hoảng loạn bắt đầu lan rộng trong thị trường.

Điều đáng sợ hơn là vàng, như một “hàng rào” cho tài sản rủi ro, cũng không thể đứng vững, giảm 0,5% vào ngày 21 tháng 10, dao động ở mức 4000 USD mỗi ounce.

Ai là thủ phạm?

Cục Dự trữ Liên bang là người đầu tiên.

Trong hai tháng qua, thị trường luôn chìm trong kỳ vọng “giảm lãi suất vào tháng 12”, nhưng sự chuyển hướng đột ngột của Cục Dự trữ Liên bang như một xô nước lạnh dội vào đầu tất cả các tài sản rủi ro.

Trong các phát biểu gần đây, nhiều quan chức của Cục Dự trữ Liên bang đã hiếm thấy có quan điểm chung nghiêng về chính sách thắt chặt: lạm phát giảm chậm, thị trường lao động có sức đàn hồi mạnh, và không loại trừ khả năng sẽ thắt chặt thêm nếu cần thiết.

Điều này có nghĩa là nói với thị trường:

“Giảm lãi suất vào tháng 12? Nghĩ quá nhiều.”

Dữ liệu “Quan sát của Cục Dự trữ Liên bang” của CME xác nhận tốc độ sụp đổ của cảm xúc:

Một tháng trước, xác suất giảm lãi suất là 93,7%, giờ đã giảm xuống còn 42,9%.

Sự sụp đổ bất ngờ của kỳ vọng đã khiến thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền điện tử ngay lập tức từ KTV chuyển sang ICU.

Sau khi Cục Dự trữ Liên bang phá vỡ kỳ vọng giảm lãi suất, thị trường chỉ chú ý đến một công ty, NVIDIA.

NVIDIA đã công bố báo cáo tài chính Q3 vượt kỳ vọng, theo lý thuyết thì điều này đáng lẽ phải thổi bùng cổ phiếu công nghệ, nhưng chính một tin tốt “hoàn hảo” như vậy lại không kéo dài được lâu, nhanh chóng chuyển sang sắc đỏ và lao dốc từ mức cao.

Tin tốt mà không tăng, chính là tin xấu lớn nhất.

Đặc biệt trong chu kỳ cổ phiếu công nghệ được định giá cao, nếu tin tốt không còn đẩy giá cổ phiếu lên, mà ngược lại trở thành cơ hội để thoát khỏi.

Vào thời điểm này, nhà đầu tư lớn Burry tiếp tục làm nóng tình hình khi tiếp tục bán khống Nvidia.

Burry liên tục đăng bài nghi vấn về việc tài trợ “vòng lặp” hàng tỉ đô la phức tạp giữa Nvidia và các công ty AI như OpenAI, Microsoft, Oracle, ông cho biết:

Nhu cầu thực sự của thị trường nhỏ đến mức buồn cười, hầu như tất cả khách hàng đều được các nhà phân phối của họ cung cấp vốn.

Burry đã nhiều lần cảnh báo về bong bóng AI trước đây và so sánh sự thịnh vượng của AI với bong bóng internet.

Đối tác của Goldman Sachs, John Flood, trong một báo cáo gửi khách hàng đã thẳng thừng nói rằng một chất xúc tác đơn lẻ không đủ để giải thích sự đảo chiều mạnh mẽ này.

Ông ấy cho rằng, hiện tại tâm lý thị trường đang bị tổn thương nặng nề, các nhà đầu tư đã hoàn toàn vào chế độ bảo vệ lợi nhuận và thua lỗ, quá chú trọng vào việc phòng ngừa rủi ro.

Đội ngũ giao dịch của Goldman Sachs đã tổng hợp chín yếu tố hiện tại đang dẫn đến sự giảm điểm của thị trường chứng khoán Mỹ:

Nvidia đã hết cơ hội tăng giá.

Mặc dù báo cáo tài chính Q3 vượt mong đợi, nhưng giá cổ phiếu của Nvidia không thể duy trì đà tăng, Goldman Sachs nhận xét rằng, “tin tốt thực sự không được đền đáp, thường là một dấu hiệu xấu”, thị trường đã định giá trước cho những tin tốt này.

Lo ngại về tín dụng cá nhân gia tăng

Thành viên Hội đồng Dự trữ Liên bang Lisa Cook công khai cảnh báo về sự yếu kém tiềm tàng trong lĩnh vực tín dụng tư nhân và mối liên hệ phức tạp của nó với hệ thống tài chính có thể gây ra rủi ro, khiến thị trường cảnh giác, chênh lệch lãi suất trong thị trường tín dụng qua đêm gia tăng.

Dữ liệu việc làm không thể làm yên tâm

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 9 mặc dù ổn định, nhưng thiếu đủ sự rõ ràng để hướng dẫn quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 12, khả năng giảm lãi suất chỉ tăng nhẹ, không thể xoa dịu hiệu quả những lo ngại của thị trường về triển vọng lãi suất.

Truyền tải sự sụp đổ của tiền điện tử

Bitcoin đã giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý 90.000 đô la, dẫn đến việc bán tháo tài sản rủi ro rộng rãi hơn, thời điểm giảm của nó thậm chí còn đi trước sự sụt giảm của thị trường chứng khoán Mỹ, cho thấy tâm lý rủi ro có thể bắt đầu từ các lĩnh vực có rủi ro cao.

CTA bán tháo gia tăng

Quỹ tư vấn giao dịch hàng hóa (CTA) trước đó đã ở trạng thái mua vào cực độ. Khi thị trường giảm xuống dưới ngưỡng kỹ thuật ngắn hạn, bán ra hệ thống của CTA bắt đầu tăng tốc, làm gia tăng áp lực bán.

Không quân trở lại

Sự đảo ngược động lực thị trường đã cung cấp cơ hội cho phe bán, các vị thế bán bắt đầu hoạt động trở lại, thúc đẩy giá cổ phiếu giảm thêm.

Thị trường nước ngoài hoạt động không tốt

Sự yếu kém của các cổ phiếu công nghệ chủ chốt ở châu Á (như SK Hynix và SoftBank) đã không thể cung cấp một môi trường hỗ trợ tích cực cho thị trường chứng khoán Mỹ.

Tính thanh khoản của thị trường đã cạn kiệt

Dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy quy mô thanh khoản của các lệnh mua bán hàng đầu chỉ số S&P 500 đã xấu đi đáng kể, giảm xuống thấp hơn nhiều so với mức trung bình trong năm. Tình trạng không có thanh khoản này khiến khả năng thị trường hấp thụ các lệnh bán trở nên rất kém, chỉ cần bán ra một khối lượng nhỏ cũng có thể gây ra biến động lớn.

Giao dịch vĩ mô chiếm ưu thế trên thị trường

Khối lượng giao dịch của quỹ giao dịch trao đổi (ETF) đã tăng mạnh so với tổng khối lượng giao dịch trên thị trường, cho thấy rằng giao dịch trên thị trường chủ yếu bị điều khiển bởi góc nhìn vĩ mô và nguồn vốn thụ động, chứ không phải bởi các yếu tố cơ bản của từng cổ phiếu, làm gia tăng động lực giảm của xu hướng tổng thể.

Thị trường bò đã kết thúc chưa?

Trả lời câu hỏi này, có lẽ nên xem xét quan điểm mới nhất của người sáng lập quỹ Bridgewater, Ray Dalio vào thứ Năm.

Ông ấy cho rằng, mặc dù các khoản đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) đang thúc đẩy thị trường hình thành bong bóng, nhưng nhà đầu tư không cần phải vội vàng thanh lý.

Tình trạng thị trường hiện tại không hoàn toàn giống với đỉnh điểm bong bóng mà các nhà đầu tư đã chứng kiến vào năm 1999 và 1929. Ngược lại, theo một số chỉ số mà ông theo dõi, thị trường Mỹ hiện đang ở mức khoảng 80% của mức đó.

Điều này không có nghĩa là các nhà đầu tư nên bán cổ phiếu. “Tôi muốn nhắc lại rằng, trước khi bong bóng vỡ, nhiều thứ có thể vẫn tăng lên,” Dalio cho biết.

Theo chúng tôi, sự giảm giá vào ngày 21 tháng 11 không phải là một “thiên nga đen” bất ngờ, mà là một cuộc tẩy chay tập thể sau những kỳ vọng nhất quán cao độ, đồng thời cũng làm lộ ra một số vấn đề then chốt.

Tính thanh khoản thực sự của thị trường toàn cầu rất yếu.

Hiện tại, “Công nghệ + AI” trở thành đường đua đông đúc của các nguồn vốn toàn cầu, bất kỳ sự chuyển biến nhỏ nào cũng sẽ kích hoạt phản ứng dây chuyền.

Đặc biệt, hiện nay ngày càng nhiều chiến lược giao dịch định lượng, ETF và vốn thụ động hỗ trợ tính thanh khoản của thị trường, cũng như thay đổi cấu trúc thị trường, càng nhiều chiến lược giao dịch tự động hóa, càng dễ hình thành “đạp vào cùng một hướng”.

Vì vậy, theo chúng tôi, sự giảm xuống lần này về bản chất là:

Sự sụt giảm cấu trúc do giao dịch tự động và độ đông đúc của vốn quá cao.

Ngoài ra, một hiện tượng thú vị là đợt giảm này lại do Bitcoin dẫn đầu, lần đầu tiên tiền điện tử thực sự bước vào chuỗi định giá tài sản toàn cầu.

BTC, ETH không còn là tài sản biên nữa, chúng đã trở thành nhiệt kế của tài sản rủi ro toàn cầu và là tiền tuyến của cảm xúc.

Dựa trên phân tích trên, chúng tôi cho rằng thị trường không thực sự bước vào giai đoạn thị trường gấu, mà đang bước vào một giai đoạn thị trường có độ biến động cao, thị trường cần thời gian để điều chỉnh lại kỳ vọng “tăng trưởng + lãi suất”.

Chu kỳ đầu tư của AI cũng sẽ không kết thúc ngay lập tức, nhưng thời đại “tăng giá không não” đã kết thúc, thị trường sắp tới sẽ chuyển từ động lực kỳ vọng sang hiện thực hóa lợi nhuận, cho dù là cổ phiếu Mỹ hay cổ phiếu A.

Là tài sản rủi ro giảm mạnh nhất trong chu kỳ giảm giá này, giảm sớm nhất, có đòn bẩy cao nhất và thanh khoản yếu nhất, tiền điện tử giảm mạnh nhưng thường cũng là loại phục hồi đầu tiên.