Dữ liệu phân tích: Bitcoin năm nay đã chuyển sang âm, thị trường Bear thực sự đã đến?

Tác giả: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Biên dịch: Luffy, Tin tức Foresight

TL;TR

Bitcoin đã giảm xuống dưới khoảng chi phí của người nắm giữ ngắn hạn (STH), áp lực lên người mua gần đây rất rõ ràng; khoảng 95.000 - 97.000 đô la hiện đã trở thành mức kháng cự chính, nếu có thể lấy lại khoảng này, sẽ là tín hiệu ban đầu cho việc phục hồi cấu trúc thị trường.

Nhu cầu giao ngay tiếp tục yếu, dòng vốn ra khỏi ETF giao ngay tại Mỹ gia tăng, và các nhà đầu tư tài chính truyền thống chưa xuất hiện thêm người mua mới.

Sự giải phóng đòn bẩy đầu cơ tiếp tục, khối lượng hợp đồng tương lai chưa thanh toán giảm, tỷ lệ chi phí vốn giảm xuống mức thấp trong chu kỳ.

Thị trường quyền chọn đã định giá lại rủi ro một cách đáng kể, độ biến động ngụ ý ở các kỳ hạn tăng lên, các nhà giao dịch trả giá cao để phòng ngừa rủi ro giảm.

Các quyền chọn bán chiếm ưu thế trong dòng vốn, nhu cầu mạnh mẽ ở mức giá thực hiện quan trọng (như 90.000 USD) đã củng cố cấu trúc vị thế phòng thủ, các nhà giao dịch có xu hướng tích cực phòng ngừa rủi ro hơn là gia tăng vị thế tăng.

Chỉ số biến động tài sản số (DVOL) đã phục hồi lên mức cao nhất trong tháng, phản ánh việc định giá lại toàn diện các chỉ số như biến động, độ lệch và dòng tiền, cho thấy biến động trong ngắn hạn có thể duy trì ở mức cao.

Bitcoin đã giảm xuống dưới vùng tích lũy trước đó, chạm tạm thời mức 89,000 USD, xác lập điểm thấp mới trong ngắn hạn, tỷ lệ tăng trưởng trong năm đã chuyển từ dương sang âm. Đợt điều chỉnh sâu lần này đã kéo dài xu hướng thị trường gấu nhẹ mà chúng tôi đã chỉ ra vào tuần trước, và đã tạo ra nghi vấn về thời điểm nào các mức hỗ trợ cấu trúc sẽ xuất hiện trở lại. Bài viết này sẽ đánh giá phản ứng của thị trường đối với đợt giảm này thông qua mô hình định giá trên chuỗi và dữ liệu hiện thực hóa thua lỗ của những người nắm giữ ngắn hạn; tiếp theo phân tích thị trường quyền chọn, dòng tiền ETF và tình hình hợp đồng tương lai, khám phá sự điều chỉnh tâm lý của các nhà đầu cơ trong bối cảnh thị trường một lần nữa yếu đi.

Nhận thức trên chuỗi

rơi xuống dưới vùng biên

Bitcoin đã giảm xuống dưới 97.000 USD, đáy của “khoảng treo” tuần trước, cho thấy rủi ro điều chỉnh sâu hơn. Giá sau đó đã giảm mạnh xuống 89.000 USD, lập mức thấp mới dưới tiêu chuẩn chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn (hiện khoảng 109.500 USD) tương ứng với một độ lệch chuẩn âm (khoảng 95.400 USD).

Sự giảm giá lần này cho thấy, gần như tất cả các nhóm nhà đầu tư mới tham gia gần đây đều đang trong tình trạng thua lỗ. Cấu trúc này trong lịch sử đã gây ra đợt bán tháo hoảng loạn và làm suy yếu động lực thị trường, cần có thời gian để phục hồi. Trong ngắn hạn, khoảng 9,5 triệu - 9,7 triệu đô la sẽ trở thành mức kháng cự cục bộ, việc phục hồi trong khoảng này sẽ là tín hiệu ban đầu cho việc phục hồi cấu trúc thị trường.

Cơn bán tháo hoảng loạn đạt đỉnh

Xét từ hành vi của nhà đầu tư, đợt sụt giảm này là lần thứ ba kể từ đầu năm 2024, giá đã giảm xuống dưới mức chi phí cơ bản của người nắm giữ ngắn hạn. Tuy nhiên, mức độ hoảng loạn của các nhà đầu tư chủ chốt lần này rõ ràng cao hơn: đường trung bình 7 ngày của các nhà đầu tư ngắn hạn đã ghi nhận lỗ đã tăng vọt lên 523 triệu USD mỗi ngày, mức cao nhất kể từ khi FTX sụp đổ.

Quy mô hiện thực hóa thua lỗ cao như vậy làm nổi bật cấu trúc đỉnh nặng nề hình thành trong khoảng 10,6 - 11,8 nghìn đô la, với mật độ chip trong khoảng này vượt xa các đỉnh chu kỳ trước đây. Điều này có nghĩa là hoặc cần có lực mua mạnh hơn để tiếp nhận áp lực bán từ người bán, hoặc thị trường cần trải qua một giai đoạn tích lũy lâu hơn và sâu hơn để có thể phục hồi cân bằng.

Kiểm tra nhu cầu chủ động

Từ góc độ mô hình định giá, thị trường hiện đang bước vào lĩnh vực chưa biết, và sự quan tâm đầu cơ trong giai đoạn thị trường gấu nhẹ đã tăng lên đáng kể. Khu vực phòng thủ chính đầu tiên nằm gần mức giá mà các nhà đầu tư tích cực đã thực hiện (hiện tại khoảng 88.600 USD). Giá giao dịch của Bitcoin gần mức giá này tương ứng với cơ sở chi phí của những người nắm giữ không hoạt động đã giao dịch tích cực trong vài tháng qua, khiến nó trở thành khu vực giao dịch tiềm năng trong trung hạn.

Tuy nhiên, nếu giá quyết định giảm xuống dưới mức giá này, đây sẽ là lần đầu tiên trong chu kỳ này mà giá thấp hơn mức chi phí cơ bản của các nhà đầu tư tích cực, điều này sẽ là tín hiệu rõ ràng cho thấy sức mạnh của thị trường gấu đang chiếm ưu thế.

Các loại callback khác nhau

Mặc dù đã phá vỡ vùng đáy chính của chi phí cơ bản cho các nhà đầu tư ngắn hạn, nhưng quy mô và cường độ thua lỗ của các nhà đầu tư vẫn chưa đạt đến mức cực đoan của thị trường gấu 2022-2023. Hình dưới đây theo dõi tất cả Bitcoin hiện đang trong trạng thái thua lỗ và được phân nhóm theo tỷ lệ điều chỉnh chưa thực hiện: khoảng 6,3 triệu Bitcoin hiện đang trong trạng thái thua lỗ, trong đó phần lớn mức thua lỗ nằm trong khoảng từ 10% đến 23,6%.

Sự phân bố này rất giống với thị trường dao động ngắn hạn trong quý 1 năm 2022, chứ không phải là giai đoạn đầu hàng sâu. Đây cũng là lý do tại sao khoảng cách giữa giá mà các nhà đầu tư hoạt động đạt được (88,600 USD) và giá trị trung bình thực tế của thị trường (82,000 USD) có thể trở thành ranh giới quan trọng để phân biệt giai đoạn thị trường gấu nhẹ nhàng và cấu trúc thị trường gấu toàn diện từ 2022 đến 2023.

Nhận thức ngoài chuỗi

Nhu cầu ETF không đủ

Dòng tiền vào quỹ ETF giao ngay của Mỹ tiếp tục phản ánh rõ ràng sự thiếu hụt nhu cầu, với giá trị trung bình 7 ngày trong vài tuần qua luôn duy trì ở mức âm. Sự rút tiền liên tục cho thấy các nhà đầu tư tài chính truyền thống không muốn tăng mức độ tiếp xúc trong quá trình điều chỉnh hiện tại, điều này trái ngược rõ rệt với mô hình dòng tiền mạnh mẽ trước đây đã hỗ trợ sự tăng trưởng của thị trường. Tình trạng yếu kém hiện tại có nghĩa là ý chí tự phân bổ đã giảm mạnh, và một trong những nhóm người mua biên lớn nhất trên thị trường chưa xuất hiện thêm giao dịch mua mới, càng củng cố môi trường tổng thể bị hạn chế nhu cầu.

Sự thiếu hụt dòng vốn liên tục cho thấy một trụ cột nhu cầu chính chưa được khởi động, dẫn đến việc thị trường hiện tại thiếu nguồn cầu cốt lõi.

Không có dấu hiệu phục hồi về khẩu vị rủi ro

Khối lượng hợp đồng tương lai chưa thanh lý trong giai đoạn này tiếp tục giảm, đồng thời giá cũng giảm theo, phản ánh sự thu hẹp liên tục của hoạt động đầu cơ. Các nhà giao dịch không tăng vị thế khi thị trường yếu đi, mà thay vào đó là hệ thống giải phóng rủi ro, khiến quy mô vị thế của thị trường phái sinh rõ ràng không đủ so với các giai đoạn điều chỉnh trước đây. Sự thiếu hụt đòn bẩy mới làm nổi bật lập trường thận trọng của những người tham gia thị trường, phù hợp với xu hướng chung về nhu cầu giảm của các nhóm chịu rủi ro.

Việc thu hẹp liên tục của vị thế hợp đồng tương lai cho thấy thị trường vẫn không muốn triển khai vốn, xác nhận sự thiếu tự tin đứng sau xu hướng giá hiện tại.

Tỷ lệ chi phí vốn đã chạm đáy trong chu kỳ

Khi khối lượng hợp đồng tương lai chưa thanh lý tiếp tục giảm, thị trường phái sinh đã phát đi tín hiệu rõ ràng về việc thu hẹp vị thế đầu cơ. Các nhà giao dịch chọn cách giảm rủi ro thay vì tăng vị thế khi thị trường yếu, dẫn đến mức đòn bẩy của các hợp đồng chưa thanh lý thấp hơn đáng kể so với các giai đoạn điều chỉnh trước đây.

Động thái này cũng được thể hiện trong thị trường tỷ lệ phí vốn: tỷ lệ phí vốn của 500 tài sản hàng đầu đã rõ ràng chuyển sang khu vực trung tính đến âm. So với trạng thái chênh lệch dương đầu năm, sự thay đổi này làm nổi bật sự giảm nhiệt toàn diện của nhu cầu đầu cơ đòn bẩy và sự chuyển đổi của thị trường sang các vị thế phòng thủ hơn.

Khối lượng hợp đồng chưa thanh toán giảm cùng với tỷ lệ phí âm cho thấy đòn bẩy đầu cơ đang bị rút ra một cách có hệ thống từ thị trường, tăng cường tâm lý phòng ngừa rủi ro.

Biến động ngụ ý tăng mạnh

Thị trường quyền chọn thường là lĩnh vực đầu tiên định giá lại rủi ro. Sau khi Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 USD một cách tạm thời, thị trường quyền chọn đã nhanh chóng phản ứng: độ biến động ngụ ý của các hợp đồng có thời hạn khác nhau tăng mạnh, và các hợp đồng ngắn hạn phản ứng mạnh mẽ nhất. Biểu đồ cho thấy độ biến động ngắn hạn tăng rõ rệt, toàn bộ đường cong biến động đã được định giá lại.

Sự tăng giá này xuất phát từ hai yếu tố chính: thứ nhất là nhu cầu ngày càng tăng của các nhà giao dịch về việc bảo vệ giảm giá để đối phó với khả năng điều chỉnh lớn hơn; thứ hai là phản ứng của các nhà giao dịch bán khống Gamma. Nhiều nhà giao dịch buộc phải mua lại các quyền chọn bán khống và cuộn lên vị thế, hành động này đã cơ học đẩy tăng tỷ lệ biến động ngầm trong ngắn hạn.

Hiện tại, độ biến động ngụ ý đã gần đạt mức trong thời gian sự kiện thanh lý vào ngày 10 tháng 10, cho thấy tốc độ đánh giá lại rủi ro ngắn hạn của các nhà giao dịch.

Sự thiên lệch xác nhận cảm xúc hoảng sợ

Chuyển từ chỉ số độ biến động ngụ ý sang chỉ số độ nghiêng, thị trường quyền chọn truyền đạt tín hiệu tương tự: độ nghiêng 25 delta với tất cả các kỳ hạn đều duy trì giá trị âm, độ nghiêng của kỳ hạn một gần mức cực kỳ giảm giá (chú thích: chỉ số độ nghiêng định lượng cảm xúc thị trường và khẩu vị rủi ro bằng cách so sánh sự khác biệt về độ biến động ngụ ý giữa các quyền chọn với các mức giá thực hiện khác nhau. Độ nghiêng 25 Delta là chỉ số đo lường mức độ lệch biến động trong thị trường quyền chọn, thường được tính bằng cách so sánh sự khác biệt về độ biến động ngụ ý giữa quyền chọn bán 25 Delta và quyền chọn mua 25 Delta). Phí bảo hiểm của quyền chọn bán kỳ hạn một khoảng 14%, cho thấy dù giá giao ngay như thế nào, các nhà giao dịch sẵn sàng trả chi phí cao hơn cho việc bảo vệ giảm giá.

Hành vi này có thể tạo ra một lời tiên tri tự thực hiện: khi các trader mua những quyền chọn bán này, các nhà tạo lập thị trường thường rơi vào trạng thái bán delta. Để phòng ngừa rủi ro này, các nhà tạo lập thị trường sẽ bán hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng vĩnh viễn, hành động bán tháo này có thể gây áp lực lên thị trường và có thể khuếch đại xu hướng giảm mà các trader ban đầu cố gắng phòng ngừa.

Độ lệch kỳ hạn dài cũng nghiêng về xu hướng giảm, nhưng mức độ tương đối nhẹ: độ lệch kỳ hạn sáu tháng hơi thấp hơn 5%, cho thấy lo ngại của thị trường chủ yếu tập trung vào ngắn hạn, chứ không phải toàn bộ khoảng thời gian.

Nhu cầu bảo vệ đi xuống đang gia tăng

Chuyển từ độ lệch sang hoạt động giao dịch thực tế, dòng tiền trong bảy ngày qua đã làm nổi bật cùng một mô hình. Các nhà giao dịch đã mua vào một lượng lớn quyền chọn bán, vượt xa nhu cầu về quyền chọn mua. Điều này nhất quán với hành vi phòng ngừa, phản ánh rằng thị trường có xu hướng bảo vệ trước sự giảm giá thêm, chứ không phải đặt cược vào sự tăng giá.

Hoạt động giao dịch liên quan đến quyền chọn mua là hạn chế, cho thấy các nhà giao dịch không muốn tăng cường rủi ro thực chất trước cuối năm. Quy mô mua hoặc bán quyền chọn mua, so với dòng vốn của quyền chọn bán, đều ở mức thấp, điều này ủng hộ quan điểm “các vị thế chủ yếu là thận trọng chứ không phải đầu cơ.”

Nhìn chung, sự kết hợp dòng tiền này cho thấy thị trường đang chuẩn bị cho sự gia tăng biến động và có xu hướng ưa thích sự phòng thủ hơn là mở rộng vị thế.

9 triệu đô la Mỹ giá thực hiện quyền chọn phí bảo hiểm

Từ dữ liệu dòng tiền tổng thể, mức phí quyền chọn bán với giá thực hiện 90.000 USD cho thấy, khi giá yếu đi, nhu cầu bảo vệ gia tăng nhanh chóng. Trong hai tuần qua, mức phí quyền chọn bán ròng cho giá thực hiện này tương đối cân bằng, cho đến khi Bitcoin giảm xuống dưới mức 93.000 USD. Khi mức hỗ trợ này bị phá vỡ, các nhà giao dịch bắt đầu nâng cao mức báo giá cho các quyền chọn bán này, thúc đẩy mức phí mua cho giá thực hiện 90.000 USD tăng mạnh.

Hành động này cho thấy, khi áp lực bán trên thị trường giao ngay gia tăng, các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn để có được sự bảo vệ trước sự giảm giá. Xu hướng này cũng phù hợp với sự gia tăng của độ biến động ngụ ý ngắn hạn đã được quan sát trước đó.

Việc định giá lại mạnh mẽ của quyền chọn bán 90.000 đô la đã làm nổi bật mức độ gia tăng hoạt động phòng ngừa giảm giá khi các mức giá quan trọng bị phá vỡ.

Sự yếu kém của thị trường định giá

Từ một mức giá thực hiện đơn lẻ chuyển sang các chỉ số biến động rộng hơn, chỉ số DVOL cho thấy mức độ định giá lại rủi ro của thị trường: chỉ số này đã hồi phục từ khoảng 40 cách đây ba tuần lên gần 50, mức cao nhất trong tháng. DVOL phản ánh biến động ngụ ý của rổ quyền chọn có thời hạn cố định, do đó sự gia tăng của nó có nghĩa là các nhà giao dịch dự đoán rằng biến động giá trong tương lai sẽ gia tăng.

Xu hướng tăng này tích hợp tất cả các quan sát từ thị trường quyền chọn: độ biến động ngụ ý của các kỳ hạn tăng lên, độ lệch giữ giá trị âm, dòng tiền gần đây thể hiện chiều hướng delta âm, và các nhà giao dịch gần như không có ý định tăng rủi ro trước cuối năm. Tất cả những yếu tố này cùng nhau vẽ nên một thị trường chuẩn bị cho những biến động giá không ổn định, với các yếu tố chính thúc đẩy bao gồm rủi ro thanh lý hợp đồng vĩnh viễn, sự không chắc chắn vĩ mô, và sự thiếu hụt nhu cầu giao ngay mạnh mẽ do dòng vốn vào ETF.

Sự kiện tiếp theo có thể thay đổi mô hình biến động này là cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang vào ba tuần nữa. Trước đó, thị trường quyền chọn sẽ tiếp tục truyền tải tín hiệu thận trọng và rõ ràng ưu tiên cho việc giữ vị thế phòng thủ.

Sự gia tăng của DVOL càng cho thấy thị trường đang chuẩn bị cho những biến động lớn hơn trong tương lai, các nhà giao dịch đang điều chỉnh vị thế quanh sự biến động.

Kết luận

Bitcoin vẫn đang trải qua một giai đoạn thị trường đầy thách thức, đặc trưng bởi cấu trúc thị trường yếu đi, nhu cầu đầu cơ giảm, và thị trường phái sinh hoàn toàn chuyển sang vị thế tránh rủi ro. Nhu cầu ở phía giao ngay tiếp tục thiếu hụt, dòng vốn ETF là âm, và thị trường hợp đồng tương lai cho thấy không có xu hướng tăng đòn bẩy trong quá trình suy yếu. Trong khi đó, độ biến động ngụ ý, độ lệch và dòng vốn phòng ngừa đều chỉ ra rằng rủi ro giảm trong ngắn hạn đang tăng lên, nhà đầu tư ngày càng chi trả nhiều hơn cho việc bảo vệ. Những động thái này cùng nhau tạo thành một môi trường thị trường “tìm kiếm sự ổn định”. Xu hướng tương lai sẽ phụ thuộc vào việc có thể xuất hiện nhu cầu gần mức cơ sở chi phí quan trọng hay không, hoặc sự yếu kém hiện tại của thị trường có chuyển thành sự điều chỉnh sâu hơn hoặc thị trường gấu hay không.