Tại sao đồng coin của bạn không tăng lên

Tiêu đề gốc: Tại sao đồng coin của bạn không tăng giá

Tác giả gốc: Santiago R Santos

Nguồn gốc văn bản:

Chuyển nhượng: Daisy, Mars Finance

Tại sao tiền của bạn không tăng giá?

“Các LP thân mến, hiệu suất của chúng tôi đã vượt qua ETH - nhưng quỹ vẫn lỗ 80%.” Chúng tôi đánh giá dòng tiền kiểu sòng bạc như doanh thu phần mềm bền vững. Cảm ơn các bạn đã tham gia.

Tất cả những người trong ngành tiền điện tử đều đang chú ý đến cùng một tiêu đề:

ETF đã được ra mắt

Các doanh nghiệp thực sự đang tích hợp stablecoin

Thái độ của cơ quan quản lý thân thiện hơn

Đây chính là tất cả những gì chúng tôi luôn nói rằng chúng tôi muốn.

Vậy tại sao giá vẫn cứ giảm vậy?

Tại sao Bitcoin đã hoàn trả toàn bộ mức tăng, trong khi chứng khoán Mỹ đã tăng từ +15 đến 20% trong năm nay? Tại sao những đồng altcoin bạn yêu thích vẫn chìm sâu dưới nước, ngay cả khi “tiền điện tử không còn là một trò lừa đảo” đã trở thành quan điểm chính thống?

Hãy để chúng ta trò chuyện.

Áp dụng ≠ Tăng giá

Twitter crypto có một giả định ăn sâu:

“Một khi các tổ chức tham gia, một khi chúng ta có sự rõ ràng về quy định, một khi JPMorgan phát hành token… thì kết thúc, chúng ta lên mặt trăng.”

Được rồi, họ đã đến. Chúng tôi cũng đã có tiêu đề. Tuy nhiên, hiện tại chúng tôi vẫn đang ở nguyên chỗ.

Trong đầu tư, thực ra chỉ có một vấn đề:

Thị trường đã định giá chưa?

Điều này luôn khó để xác định nhất. Nhưng hành vi thị trường đang nói với chúng ta một điều không thoải mái:

Chúng tôi đã có được mọi thứ mà chúng tôi muốn - nhưng giá cả không thay đổi.

Thị trường có thể không hiệu quả không? Chắc chắn rồi.

Tại sao? Bởi vì hầu hết các dự án tiền điện tử không liên quan đến thực tế.

1,5 nghìn tỷ đô la… cuối cùng là để làm gì?

Hãy mở rộng góc nhìn.

Bitcoin nổi bật - đồng tiền hoàn hảo, giống như vàng. Giá trị thị trường của nó khoảng 1,9 nghìn tỷ USD, trong khi vàng khoảng 29 nghìn tỷ USD. Chưa đến 10% giá trị thị trường của vàng. Ở đây có một logic rõ ràng về giá trị phòng ngừa + tùy chọn.

Ethereum + Ripple + Solana + Tất cả các loại khác cộng lại khoảng 1,5 triệu tỷ đô la, nhưng được xây dựng trên một câu chuyện yếu hơn.

Những người nghiêm túc gần như không còn nghi ngờ về tiềm năng của công nghệ. Hầu như không ai còn nghĩ rằng toàn bộ ngành công nghiệp là một trò lừa đảo. Giai đoạn đó đã kết thúc.

Nhưng tiềm năng không thể trả lời câu hỏi thực sự:

Toàn bộ ngành này, với khoảng 40 triệu người dùng hoạt động, thật sự có giá trị vài nghìn tỷ đô la sao?

Trong khi đó, có tin đồn rằng OpenAI sẽ niêm yết với giá gần 1 nghìn tỷ đô la, số lượng người dùng gấp khoảng 20 lần toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.

Hãy bình tĩnh và suy nghĩ một chút.

Những khoảnh khắc như thế này buộc chúng ta phải đối mặt với những vấn đề thực sự:

Từ bây giờ, cách tốt nhất để có được sự tiếp xúc thực sự với tiền điện tử là gì?

Lịch sử: Cơ sở hạ tầng. ETH đầu tiên, SOL đầu tiên, DeFi đầu tiên.

Giao dịch đó đã từng có hiệu quả.

Hôm nay thì sao? Giá cả của hầu hết mọi thứ dường như chúng ta chắc chắn có 100 lần sử dụng và 100 lần chi phí. Định giá hoàn hảo. Không có biên an toàn.

Thị trường không ngu ngốc, chỉ là tham lam

Chu kỳ này đã mang đến cho chúng ta tất cả các tin tức hàng đầu… nhưng có một vài sự thật trở nên rõ ràng:

Thị trường không quan tâm đến câu chuyện của bạn - nó quan tâm đến sự chênh lệch giữa giá cả và cơ bản.

Khi kéo khoảng cách đủ lớn, thị trường cuối cùng sẽ ngừng cung cấp cho bạn những lợi ích của sự nghi ngờ. Đặc biệt là khi bạn bắt đầu thể hiện một số thu nhập.

Tiền điện tử không còn là giao dịch phổ biến nhất. Trí tuệ nhân tạo mới là.

Dòng vốn theo đuổi động lượng. Đây chính là cách thức hoạt động của thị trường hiện đại. Hiện nay, trí tuệ nhân tạo là nhân vật chính. Tiền điện tử không phải.

Doanh nghiệp tuân theo logic thương mại, chứ không phải ý thức hệ.

Stripe ra mắt Tempo là một cảnh báo. Có thể, chỉ có thể thôi, công ty sẽ không chỉ sử dụng cơ sở hạ tầng công cộng chỉ vì nghe nói Ethereum là siêu máy tính thế giới trên Bankless. Họ sẽ đi đến những nơi có lợi nhất cho chính họ.

Vì vậy, tôi không ngạc nhiên rằng vị trí của bạn không tăng chỉ vì Larry Fink phát hiện ra rằng tiền điện tử không phải là một trò lừa đảo.

Khi mọi thứ được định giá hoàn hảo, một động thái nhỏ của Powell hoặc một cái nháy mắt kỳ lạ của Jensen Huang có thể phá hủy toàn bộ lập luận.

Tính nhanh: ETH, SOL, và tại sao “doanh thu” không bằng lợi nhuận

Hãy cùng thực hiện một số tính toán sơ bộ về L1 chính.

Đầu tiên, staking (không phải là lợi nhuận):

Solana:

Khoảng 4,19 triệu SOL được staking × khoảng 6% ≈ 2500 triệu SOL/năm

Theo khoảng 140 đô la → khoảng 3,5 tỷ đô la/năm “thưởng”

Ethereum:

Khoảng 33,8 triệu ETH đã được staking × khoảng 4% ≈ 1,35 triệu ETH/năm

Theo tính toán khoảng 3100 đô la → khoảng 4,2 tỷ đô la / năm “phần thưởng”

Có người chỉ vào staking và nói:

“Nhìn kìa, những người staking có thu nhập! Đó chính là việc thu được giá trị!”

Không. Phần thưởng staking không phải là việc thu được giá trị.

Chúng là phát hành, pha loãng và chi phí an toàn, không phải lợi nhuận.

Giá trị kinh tế thực sự = Phí giao dịch mà người dùng trả + Tiền boa + MEV. Đây là thứ gần nhất với “doanh thu” trong blockchain.

Trong lĩnh vực này:

Ethereum đã tạo ra khoảng 2,7 tỷ USD phí giao dịch vào năm 2024, dẫn đầu tất cả các chuỗi.

Solana gần đây dẫn đầu về doanh thu mạng, với doanh thu hàng trăm triệu đô la mỗi quý.

Vì vậy, ước tính sơ bộ tình hình hôm nay:

Ethereum có giá trị thị trường khoảng 4000 tỷ đô la, doanh thu từ phí giao dịch + MEV hàng năm là từ 1-2 tỷ đô la. Điều này dựa trên tỷ lệ P/S từ 200-400 lần doanh thu cao điểm của sòng bạc theo chu kỳ.

Solana có vốn hóa thị trường khoảng 750–800 tỷ USD, thu nhập hàng năm vượt quá 1 tỷ USD. Khoảng 20–60 lần P/S, tùy thuộc vào mức độ hào phóng trong việc bạn tính toán hàng năm (xin đừng chọn tháng đỉnh và suy luận từ đó).

Những con số này không chính xác và cũng không cần phải chính xác. Chúng tôi không báo cáo cho SEC. Chúng tôi chỉ muốn xem liệu có cùng một hệ sao hay không.

Và đây vẫn chưa phải là vấn đề thực sự:

Vấn đề thực sự: Đây không phải là thu nhập bền vững.

Đây không phải là những dòng thu nhập ổn định, cấp doanh nghiệp.

Chúng là dòng tiền có tính chu kỳ cao, mang tính đầu cơ, lặp lại.

Hợp đồng vĩnh viễn

coin meme

thanh lý

MEV đỉnh

Biến động thấp

Trong thị trường bò, phí giao dịch và MEV tăng vọt. Trong thị trường gấu, chúng biến mất.

Đây không phải là doanh thu SaaS bền vững. Đó là Las Vegas.

Bạn sẽ không cho một công ty chỉ có lãi khi sòng bạc đầy ắp mỗi 3-4 năm một hệ số của Shopify.

Các loại hình kinh doanh khác nhau. Các hệ số khác nhau.

Trở về với “cơ bản”

Không tồn tại một vũ trụ liên tục như vậy:

Giá trị thị trường của Ethereum khoảng trên 4000 tỷ USD, trong khi phí giao dịch chỉ có thể từ 10–20 tỷ USD và rất tính chu kỳ, nhưng lại được coi là “giá trị” để mua vào.

Đây là khoảng 200–400 lần P/S, tăng trưởng chậm lại và giá trị L2 bị mất tăng lên. Hiệu suất của ETH không giống như chính phủ liên bang hoạt động trong hệ thống thuế; nó hoạt động như một chính phủ liên bang chỉ có thể thu được thuế cấp bang, trong khi các bang (L2) giữ lại phần lớn không gian tăng trưởng.

Chúng tôi gọi ETH là “máy tính thế giới”, nhưng câu chuyện dòng tiền không phù hợp với giá niêm yết. Ethereum khiến tôi cảm thấy giống như Cisco: dẫn đầu sớm, sai số nhân, và một đỉnh cao lịch sử có thể sẽ không bao giờ đạt được nữa.

So với điều đó, Solana có vẻ không điên cuồng đến vậy trên một cơ sở tương đối - không rẻ, nhưng không quá mức.

Doanh thu hàng năm của nó dưới mức vốn hóa thị trường khoảng 750-800 tỷ đô la là vài tỷ đô la ở mức đơn thấp - được coi là hào phóng với tỷ lệ P/S từ 20-40.

Vẫn còn rất cao. Vẫn còn đang mở rộng. Nhưng so với ETH, “tương đối rẻ”.

“Các LP thân mến, chúng tôi đã vượt qua ETH - nhưng vẫn lỗ 80% quỹ.”

Sự thật là, chúng tôi đã định giá dòng tiền của sòng bạc thành doanh thu phần mềm có thể lặp lại. Cảm ơn bạn đã tham gia.

Đặt những bội số này vào bối cảnh:

Nvidia, cổ phiếu tăng trưởng được ngưỡng mộ nhất trên trái đất, giao dịch ở mức 40–45 lần tỷ lệ P/E (không phải doanh thu!) - và điều kiện tiên quyết là:

thu nhập thực tế

Lợi nhuận thực

Nhu cầu doanh nghiệp toàn cầu

Bán hàng có thể lặp lại và hợp đồng hóa

Cũng như khách hàng ngoài sòng bạc tiền điện tử (Chuyện thú vị: Những người khai thác tiền điện tử là làn sóng tăng trưởng siêu tốc thực sự đầu tiên của Nvidia)

Nhấn mạnh lần nữa: Đây là dựa trên doanh thu từ sòng bạc theo chu kỳ, chứ không phải là dòng tiền ổn định, có thể dự đoán được.

Nếu có, những chuỗi này nên được giao dịch với tỷ lệ chiết khấu - chứ không phải với mức giá cao hơn cổ phiếu công nghệ.

Nếu toàn bộ ngành công nghiệp không thể chuyển từ biến động đầu cơ sang giá trị kinh tế thực sự và bền vững, hầu hết các mức định giá sẽ bị định giá lại.

Chúng tôi rất sớm… nhưng không phải kiểu sớm đó.

Sẽ có một ngày giá cả sẽ trở lại phù hợp với các yếu tố cơ bản. Nhưng chúng ta vẫn chưa đến ngày đó.

Bây giờ:

Hầu hết các token không có lý do cơ bản để trả mức giá gấp nhiều lần.

Một khi việc phát hành và airdrop bị tách ra, giá trị của nhiều mạng lưới sẽ không còn.

Hầu hết “lợi nhuận” đều liên quan đến các hoạt động đầu cơ trên các sản phẩm kiểu casino.

Chúng tôi đã xây dựng cơ sở hạ tầng cho phép chuyển tiền toàn cầu 24/7 với chi phí thấp và tức thì… và chúng tôi quyết định rằng trường hợp sử dụng tốt nhất là máy slot.

Tham lam ngắn hạn; lười biếng dài hạn.

Trích dẫn lời của người đồng sáng lập Netflix, Marc Randolph: “Văn hóa không phải là những gì bạn nói, mà là những gì bạn làm.”

Khi sản phẩm chủ lực của bạn là hợp đồng vĩnh viễn đòn bẩy 10 lần của Fartcoin, đừng nói với tôi về tính phi tập trung.

Chúng ta có thể làm tốt hơn.

Đây là cách duy nhất để chúng ta từ “sòng bạc ngách với tài chính quá mức” nâng cấp thành một ngành công nghiệp thực sự thế tục.

Điểm kết thúc của sự bắt đầu

Tôi không nghĩ đây là sự kết thúc của tiền điện tử. Nhưng tôi thực sự nghĩ rằng, đây là sự kết thúc của một khởi đầu.

Chúng tôi đã đầu tư quá nhiều vào cơ sở hạ tầng - đầu tư hơn 100 tỷ đô la vào chuỗi, cầu, L2 và các dự án cơ sở hạ tầng - trong khi lại đầu tư quá ít vào việc triển khai. Về sản phẩm, về người dùng thực tế.

Chúng tôi luôn khoe khoang:

TPS

Không gian khối

Kiến trúc rollup cầu kỳ

Người dùng không quan tâm. Họ quan tâm đến việc:

Rẻ hơn,

Nhanh hơn,

Dễ hơn,

và thực sự giải quyết vấn đề của họ.

Quay lại dòng tiền.

Quay trở lại kinh tế đơn vị.

Quay trở lại cơ bản: Ai là người dùng, chúng tôi giải quyết vấn đề gì?

Không gian thực sự để tăng trưởng ở đâu

Tôi đã có cái nhìn lạc quan về tiền điện tử trong hơn mười năm. Điều này không thay đổi.

Tôi vẫn tin rằng:

Stablecoin sẽ trở thành kênh thanh toán mặc định.

Cơ sở hạ tầng mở và trung lập thúc đẩy tài chính toàn cầu từ phía sau.

Công ty sẽ sử dụng công nghệ này vì nó có ý nghĩa kinh tế, chứ không phải vì lý tưởng.

Nhưng tôi không nghĩ rằng người chiến thắng lớn nhất trong thập kỷ tới sẽ là L1 hoặc L2 hôm nay.

Xét từ lịch sử, những người chiến thắng trong mỗi chu kỳ công nghệ đều ở tầng tập hợp người dùng, chứ không phải ở tầng cơ sở hạ tầng.

Internet đã làm cho tính toán/lưu trữ trở nên rẻ hơn. Tài sản đã chảy vào Amazon, Google, Apple - những công ty phục vụ hàng tỷ người bằng cơ sở hạ tầng giá rẻ.

Tiến trình mã hóa sẽ có nhịp độ tương tự:

Không gian blockchain là hàng hóa.

Nâng cấp cơ sở hạ tầng ngày càng trở nên biên tính.

Người dùng luôn sẵn sàng trả tiền cho sự tiện lợi.

Người tập trung người dùng sẽ nắm bắt phần lớn giá trị.

Cơ hội lớn nhất hiện nay là đưa công nghệ này vào các doanh nghiệp đã hoạt động quy mô lớn. Phá bỏ các kênh tài chính từ thời kỳ trước Internet và thay thế bằng các kênh tiền điện tử, giúp doanh nghiệp thực sự giảm chi phí và nâng cao hiệu quả - giống như Internet đã âm thầm nâng cấp mọi khía cạnh từ các công ty bán lẻ đến công nghiệp, vì kinh tế học quá tốt để có thể bỏ qua.

Mọi người sử dụng Internet và phần mềm vì nó có ý nghĩa kinh tế. Tiền điện tử cũng không khác.

Chúng ta có thể chờ thêm mười năm để nó xảy ra.

Hoặc chúng ta bắt đầu ngay bây giờ.

Cập nhật tiên nghiệm

Vậy thì, điều này đưa chúng ta đến đâu?

Công nghệ khả thi.

Tiềm năng lớn.

Chúng tôi vẫn đang ở giai đoạn đầu trong việc áp dụng thực sự.

Đánh giá lại mọi thứ sẽ mang lại lợi nhuận:

Đánh giá giá trị mạng dựa trên việc sử dụng thực tế và chất lượng chi phí, chứ không phải dựa trên ý thức hệ.

Không phải tất cả các khoản phí đều giống nhau: Có thể lặp lại so với Tái phát sinh.

Những người chiến thắng trong mười năm qua sẽ không thống trị mười năm tiếp theo.

Ngừng coi giá token như bảng điểm xác minh công nghệ.

Chúng ta vẫn đang ở giai đoạn sớm đến nỗi vẫn coi giá token như một chỉ số cho việc công nghệ có hiệu quả hay không. Không ai chọn AWS thay vì Azure chỉ vì cổ phiếu của Amazon hay Microsoft tăng trong tuần đó.

Chúng ta có thể ngồi thêm mười năm để công ty áp dụng nó. Hoặc chúng ta bắt đầu làm ngay bây giờ.

Đưa GDP thực lên chuỗi.

Công việc vẫn chưa hoàn thành.

Lật ngược.