Phân tích dữ liệu sau khi ZEC bơm lớn ngược chiều: Bắt đầu từ nhu cầu, kết thúc bằng cảm xúc

Tác giả: Frank, PANews

Tái bản: White55, Mars Finance

Gần đây, trong bối cảnh thị trường tiền điện tử chung đang điều chỉnh, Zcash (ZEC) lại tăng giá ngược chiều, tăng hơn 700% trong chỉ hai tháng ngắn ngủi vào mùa thu năm 2025, nổi bật giữa thị trường tiền điện tử. Khi các nhà đầu tư Bitcoin và Ethereum đang vật lộn trong cái lạnh của “thị trường gấu”, những người nắm giữ ZEC lại đang thưởng thức ánh nắng mùa hè rực rỡ.

Sự tương phản mạnh mẽ này đã dấy lên câu hỏi cốt lõi của thị trường: Giá ZEC tăng vọt, liệu thực sự có phải xuất phát từ nhu cầu về quyền riêng tư gia tăng trong bối cảnh quy định toàn cầu thắt chặt, hay chỉ đơn thuần là một cuộc đầu cơ tài chính do vốn từ các tổ chức và đòn bẩy khổng lồ kết hợp lại?

Bản hòa tấu dữ liệu: Sự bùng nổ quyền riêng tư và cơn sốt vốn

Sau sự tăng giá, liệu Zcash thực sự được thúc đẩy bởi nhu cầu về quyền riêng tư hay bởi sự đầu cơ tài chính? Chúng ta có thể cần phân tích dữ liệu toàn diện về Zcash.

Đầu tiên là nhu cầu về dữ liệu bảo mật trên chuỗi. Dữ liệu của bể bảo vệ (shielded pool) là chỉ số cốt lõi nhất của Zcash, dữ liệu này tương tự như TVL trong các chuỗi công khai khác, đại diện cho quy mô vốn tham gia vào chức năng bảo mật trên Zcash. Tổng lượng bể bảo vệ đã tăng mạnh trong nửa năm qua, vào ngày 27 tháng 3, tổng tài sản của bể bảo vệ Zcash khoảng 2,66 triệu ZEC, đến tháng 9 đã tăng lên khoảng 3,8 triệu, và vào ngày 4 tháng 11 đã bùng nổ lên 4,98 triệu. So với tháng 3, con số này gần như đã gấp đôi.

Ngoài ra, tỷ lệ phần trăm tổng lượng ZEC trong bể ẩn đã tăng đáng kể, từ 18% vào tháng 10 lên 23% vào ngày 11 tháng 11, và đến ngày 17 tháng 11 đạt 29.38%. Tính đến ngày 17 tháng 11, trong số 4.81 triệu ZEC bị ẩn, có tới 86% đã chảy vào bể Orchard (Orchard là giao thức tiên tiến nhất hiện nay của Zcash).

Về số lượng giao dịch, kể từ tháng 10 đã có sự tăng trưởng đáng kể, trước đó, số lượng giao dịch trung bình hàng tuần của Zcash khoảng từ 30.000 đến 40.000 giao dịch. Vào ngày 2 tháng 10, con số này đã tăng vọt lên 100.000 giao dịch. Tuần từ ngày 16 tháng 11, con số này thậm chí đã đạt 460.000 giao dịch, liên tục thiết lập các kỷ lục mới kể từ tháng 10. Nhìn từ dữ liệu nhu cầu trên chuỗi, gần đây, nhu cầu về quyền riêng tư trên chuỗi của Zcash thực sự đã có sự tăng trưởng mạnh mẽ.

Về dữ liệu thị trường, vào ngày 28 tháng 9, khối lượng hợp đồng của ZEC chỉ là 18.75 triệu đô la, đến ngày 12 tháng 10, con số này đã tăng lên 360 triệu đô la. Sau khi loại bỏ sự gia tăng khối lượng hợp đồng do giá tăng 4.5 lần trong khoảng thời gian này, tổng khối lượng hợp đồng vẫn tăng thêm 270 triệu đô la. Đến ngày 17 tháng 11, con số này còn tăng lên 1.377 tỷ đô la, lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại. Trong khi đó, giá của token ZEC cũng tăng vọt, từ 58 đô la vào ngày 28 tháng 9 lên cao nhất là 750 đô la, với mức tăng tối đa khoảng 12 lần.

Ngoài ra, tỷ lệ phí vốn cũng xuất hiện những tình huống khá kỳ lạ. Vào ngày 7 tháng 11, tỷ lệ phí vốn hợp đồng của ZEC đã đạt tối đa -0,4192%, cho thấy thị trường thời điểm đó phải trả giá cao cho việc bán khống ZEC, tâm lý của các nhà đầu tư bán khống rất mạnh mẽ. Giá trong ngày đã tăng tối đa 48%, tạo ra mức cao nhất lịch sử 750 đô la. Các nhà đầu tư bán khống do đó đã phải trả giá đắt, tổng giá trị các vị thế bán khống vượt quá 51 triệu đô la. Theo phân bố thanh lý, các nhà đầu tư bán khống chính trong ngày tập trung chủ yếu trên Hyperliquid, chỉ riêng số tiền thanh lý các vị thế bán khống trên Hyperliquid đã đạt 33 triệu đô la, đóng góp gần 60% tổng số tiền thanh lý của ZEC trong ngày.

Bắt đầu từ nhu cầu thực tế, kết thúc bằng trò chơi cảm xúc

Xét về tổng thể dữ liệu, nhu cầu trên chuỗi của Zcash và giá thị trường đều có sự tăng vọt rõ rệt trong giai đoạn này. Nhưng đứng sau những dữ liệu này, liệu nhu cầu có dẫn trước hay giá đã thúc đẩy nhu cầu?

Xét về phân tích giá, trước đợt tăng giá mạnh này, vào ngày 20 tháng 8, giá token ZEC đã từng chạm đáy ở mức 34 USD, sau đó trong vòng 40 ngày đã từ từ tăng lên, với mức tăng 106%, đến ngày 29 tháng 9, giá cao nhất đã chạm mức 71 USD. Chúng ta có lý do để tin rằng giai đoạn này là giai đoạn khởi đầu của sự khởi động ZEC.

Trước đó, về dữ liệu trên chuỗi, có thể thấy rằng số lượng ZEC trong bể ẩn bắt đầu tăng từ 3,22 triệu vào ngày 6 tháng 8 lên 3,63 triệu vào ngày 20 tháng 8, tăng 12,7%. Mặc dù trong giai đoạn này, token ZEC đang giảm, nhưng dữ liệu từ bể ẩn cho thấy nhu cầu của thị trường đối với đồng tiền riêng tư vẫn đang trong quá trình tăng trưởng. Đến ngày 29 tháng 9, mặc dù giá đã tăng gấp đôi, nhưng số lượng ZEC trong bể ẩn chỉ tăng lên khoảng 3,8 triệu, không mở rộng đồng bộ với sự tăng giá mạnh mẽ.

Sự thay đổi trong so sánh dữ liệu này phản ánh rằng Zcash ban đầu thực sự được thúc đẩy bởi nhu cầu thị trường thực, nhưng khi bước vào giai đoạn tăng giá của token, dường như nó đã rời xa logic nhu cầu ban đầu.

Một dữ liệu khác cũng phản ánh tình hình này một cách gián tiếp. Như hình dưới đây cho thấy, đường cong màu xanh lá cây là tỷ lệ giao dịch riêng tư trong mạng Zcash. Dữ liệu này cũng liên tục ở mức tăng trước ngày 24 tháng 8. Tuy nhiên, khi giá tăng mạnh, tỷ lệ giao dịch riêng tư lại bắt đầu giảm, mặc dù số lượng giao dịch hàng ngày trung bình vẫn đang tăng mạnh trong cùng thời gian. Tỷ lệ giao dịch của pool minh bạch (có thể được coi là nhu cầu giao dịch trên chuỗi, chứ không phải nhu cầu riêng tư) lại cao hơn.

Xét từ góc độ này, giá ZEC đã tăng vọt, phần đầu tiên thực sự được thúc đẩy bởi nhu cầu, trong khi phần sau của sự tăng vọt điên cuồng hoàn toàn do tâm lý thị trường chi phối.

Mặc dù câu chuyện dài hạn rất tốt, nhưng nhiên liệu ngắn hạn đã cạn kiệt.

Tuy nhiên, điều mà thị trường có thể cần biết hơn sau cơn sốt là liệu kỳ vọng dựa trên nhu cầu này thực sự là một câu chuyện dài hạn hay chỉ là một tài liệu bị các nhà đầu tư lợi dụng để thao túng?

Trước hết, về mặt cơ bản, nhu cầu về quyền riêng tư đang ngày càng tăng cao, có mối liên hệ chặt chẽ với việc thực hiện các quy định MiCA của Liên minh Châu Âu gần đây và sự thúc đẩy các quy tắc KYC/giám sát giao dịch toàn cầu ngày càng nghiêm ngặt. Báo cáo “Tình trạng tiền điện tử năm 2025” của a16z cho thấy, sự quan tâm tìm kiếm các thuật ngữ liên quan đến quyền riêng tư trên Google đã tăng vọt trong những tháng gần đây.

Trong bối cảnh này, tính năng “riêng tư tùy chọn” của ZEC (tức là sự tồn tại đồng thời của địa chỉ minh bạch và địa chỉ ẩn) cùng với thiết kế tuân thủ của “khóa xem” đã khiến nó trở thành lựa chọn được các tổ chức tuân thủ ưa chuộng hơn so với các đồng tiền riêng tư cứng như Monero (XMR). Nhà đầu tư nổi tiếng Naval Ravikant (tác giả của “Cẩm nang Naval”) thậm chí đã công khai tuyên bố, “Bitcoin là bảo hiểm chống lại tiền tệ fiat, trong khi Zcash là bảo hiểm chống lại Bitcoin.” Điều này càng làm dấy lên tâm lý thị trường đối với các đồng tiền riêng tư.

Ngoài ra, thời điểm cũng là một yếu tố quan trọng dẫn đến sự bùng nổ giá của token ZEC. Trong suốt tháng 10, thị trường tiền điện tử đã rơi vào một đợt giảm giá, bao gồm cả Bitcoin, hầu hết các token đều có sự điều chỉnh lớn. Các câu chuyện ở các lĩnh vực khác của thị trường dường như đã không còn hiệu quả, mọi người cần một tài sản có thể được đầu cơ trong ngắn hạn và có khả năng mang lại lợi nhuận. Và các đồng tiền riêng tư chính là đề tài tốt nhất trong giai đoạn này. Tổng thể, sự tăng giá gần đây của Zcash hoặc nói cách khác là toàn bộ các token riêng tư, là kết quả của nhiều yếu tố thúc đẩy. Trong quá trình này, nhu cầu thực sự chính là ngòi nổ ban đầu thúc đẩy thị trường, trong khi sự đầu cơ điên cuồng của các quỹ trên thị trường trở thành nhiên liệu chính cho đợt bùng nổ giá này, đặc biệt là những nhà đầu tư đang bán khống dưới áp lực tăng giá.

Tuy nhiên, khi đợt nóng này bắt đầu hạ nhiệt, liệu câu chuyện cầu về tiền điện tử riêng tư và Zcash có còn hiệu quả trong dài hạn? Hiện tại có vẻ như có. Tuy nhiên, với khoảng 2,8 tỷ USD trong quỹ bảo mật của Zcash, so với TVL của các chuỗi công khai khác thì không nổi bật. Hơn nữa, số lượng giao dịch hàng ngày của quỹ riêng tư cũng không được xem là tích cực. Do đó, hiện tại, cầu về ZEC thực sự tồn tại, nhưng sự hỗ trợ về giá chủ yếu dựa vào tâm lý thay vì cầu.