TD Cowen: Chiến lược mua lại Bitcoin ổn định, giữ nguyên đánh giá "mua vào" và mục tiêu giá 535 đô la.

Báo cáo nghiên cứu được TD Cowen công bố vào tháng 11 năm 2025 chỉ ra rằng mô hình tích lũy Bitcoin của Strategy vẫn giữ nguyên trong những biến động gần đây của thị trường, và hoạt động phát hành cổ phiếu ưu đãi tăng cường hỗ trợ khả năng mua lại liên tục của họ. Công ty đã sử dụng 7.039 triệu USD lợi nhuận ròng từ IPO cổ phiếu ưu đãi được định giá bằng euro để mua khoảng 6.890 Bitcoin, trong khi lượng phát hành cổ phiếu ưu đãi lãi suất biến đổi bất ngờ tăng lên trong thời gian giá Bitcoin giảm mạnh.

Các nhà phân tích duy trì đánh giá “mua vào” đối với cổ phiếu Strategy (MSTR) với mức giá mục tiêu 535 USD, nhấn mạnh rằng lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu tiếp tục tăng lên, ngay cả khi giá trị tài sản ròng giảm xuống còn 1,2 lần.

Chiến lược đổi mới cơ chế tài chính và vận hành vốn

Chiến lược huy động vốn cổ phiếu ưu đãi của Strategy thể hiện sự kiên cường trong thị trường biến động. Quy mô phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn định giá bằng euro đã mở rộng từ 350 triệu euro ban đầu lên 620 triệu euro (khoảng 716.8 triệu USD), với tỷ lệ đặt mua vượt quá 1.8 lần, cho thấy nhu cầu mạnh mẽ từ các nhà đầu tư châu Âu đối với các sản phẩm có lợi suất. Trong khi đó, lượng phát hành của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loại A lãi suất biến đổi (STRC) đã tăng vọt trong thời gian Bitcoin giảm, thu về giá trị danh nghĩa 131.4 triệu USD.

Những công cụ cổ phiếu ưu đãi này cung cấp hai lợi ích: tránh làm loãng cổ đông cổ phiếu phổ thông ngay lập tức, đồng thời cung cấp nguồn vốn chi phí thấp có thể dự đoán - tỷ lệ cổ tức 10% của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loại A thấp hơn nhiều so với tỷ suất sinh lời từ vốn chủ sở hữu trong lịch sử của công ty. Nhà phân tích cấp cao của Tiger Research, Ryan Yoon, chỉ ra: “Chiến lược đã thành công trong việc thu hút nhóm nhà đầu tư có thu nhập độc lập, những người muốn có sự biến động thấp hơn so với cổ phiếu phổ thông.”

Phân tích sự tăng lên của số lượng Bitcoin nắm giữ và lượng mỗi cổ phiếu

Mặc dù môi trường thị trường gặp nhiều thách thức, lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu của Strategy tiếp tục tăng lên. Dữ liệu từ TD Cowen cho thấy, công ty đã triển khai 703,9 triệu USD để mua lại 6.890 Bitcoin, với giá trung bình khoảng 102.200 USD, đưa tổng lượng nắm giữ lên 649.870 Bitcoin. Tính theo vốn hóa hoàn toàn pha loãng, mỗi cổ phiếu đại diện cho 0,036 Bitcoin, tăng 18% so với đầu năm 2024.

Sự tăng trưởng này hoàn toàn được thúc đẩy bởi việc tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi, kế hoạch ATM cổ phiếu phổ thông không được kích hoạt trong chu kỳ này. Đáng chú ý là, ngay cả khi giá cổ phiếu Strategy giảm 57% từ mức cao lịch sử 473,83 USD vào tháng 11 năm 2024, khả năng mua lại Bitcoin của họ không bị ảnh hưởng, chứng minh mô hình tài trợ tách biệt với hiệu suất giá cổ phiếu. Cấu trúc này giúp công ty có thể tăng tốc tích lũy trong thời kỳ thị trường bi quan, tạo ra khả năng đầu tư ngược chu kỳ độc đáo.

Chiến lược tài trợ và các chỉ số chính về vị thế

• Tài trợ cổ phiếu ưu đãi Euro: 620 triệu Euro (khoảng 716.8 triệu USD)
• Cổ phiếu ưu đãi lãi suất biến động: 1.314 triệu USD giá trị danh nghĩa
• Mua lại Bitcoin trong tuần này: 6,890 coin (giá trị 7.039 triệu USD)
• Tổng vị thế: 649,870 đồng Bitcoin
• Nội dung mỗi cổ phiếu Bitcoin: 0.036 coin (cơ sở hoàn toàn pha loãng)

Thay đổi chỉ số định giá chiến lược và vị thế thị trường

Chỉ số định giá cốt lõi mNAV (tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị tài sản ròng của Bitcoin) đã bị nén từ mức cao 2,5 lần vào năm 2024 xuống còn 1,2 lần, phản ánh sự đánh giá lại của thị trường về mức premium cho rủi ro đòn bẩy Bitcoin. Sự nén này một phần xuất phát từ sự cạnh tranh của các quỹ ETF Bitcoin - các nhà đầu tư giờ đây có thể có được sự tiếp xúc “tinh khiết” hơn với Bitcoin thông qua các sản phẩm như IBIT, GBTC mà không phải chịu rủi ro từ hoạt động của công ty.

Tuy nhiên, Strategy vẫn giữ được giá trị độc đáo: hiệu ứng đòn bẩy từ việc huy động vốn qua cổ phiếu ưu đãi sẽ khuếch đại lợi nhuận trong thị trường tăng giá, và công ty có khả năng quản lý chủ động thời điểm mua lại. Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi mNAV thấp hơn 1,5 lần, tỷ lệ hoàn vốn trung bình trong 12 tháng tiếp theo của cổ phiếu Strategy đạt 85%, cho thấy khoảng định giá hiện tại có thể cung cấp cơ hội đầu tư dài hạn.

Ai là đối thủ cạnh tranh của Strategy?

Mô hình quản lý tài chính tài sản số do Strategy sáng lập đang phải đối mặt với áp lực cạnh tranh. Các công ty tương tự như BitMine Immersion Technologies, Nakamoto Holdings đang gặp phải sự xói mòn nghiêm trọng hơn về định giá, tỷ lệ mNAV thường giảm xuống khoảng 0.8-1.0 lần. Các doanh nghiệp truyền thống cũng bắt đầu khám phá dự trữ Bitcoin, các công ty như Metaplanet ở Nhật Bản, Tesla ở Mỹ dù quy mô nhỏ nhưng đã phân tán sự chú ý của thị trường.

Môi trường quản lý cũng đang phát triển: SEC đang thắt chặt việc xử lý kế toán đối với các công ty nắm giữ tài sản số, yêu cầu công bố chi tiết hơn về rủi ro thanh khoản và rủi ro thị trường của việc nắm giữ Bitcoin. Những thay đổi này buộc Strategy phải tối ưu hóa cấu trúc tài chính của mình liên tục, sản phẩm định giá bằng euro mới nhất chính là một sáng kiến đổi mới nhằm thu hút nhà đầu tư quốc tế và phân tán rủi ro quản lý.

Yếu tố rủi ro và khung đầu tư chiến lược

Nhà đầu tư cần chú ý đến một vài điểm rủi ro chính. Về tính thanh khoản, khối lượng giao dịch cổ phiếu ưu đãi Strategy khá thấp, việc thanh lý khẩn cấp có thể đối mặt với mức giảm giá đáng kể. Về rủi ro đòn bẩy, nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới mức chi phí nắm giữ trung bình 74,433 đô la, có thể kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung cho hợp đồng tài chính. Rủi ro quy định luôn hiện hữu, Mỹ có thể phân loại Bitcoin là chứng khoán, thay đổi cách xử lý thuế và yêu cầu về vốn.

Đối với các nhà đầu tư đang cân nhắc đầu tư, nên áp dụng khung phân tích ba lớp: trước tiên đánh giá triển vọng dài hạn của Bitcoin, tiếp theo phân tích khả năng huy động vốn của Strategy, cuối cùng đánh giá xem tỷ lệ mNAV có cung cấp đủ biên an toàn hay không. Dựa trên dữ liệu hiện tại, tỷ lệ mNAV 1,2 lần đã gần mức thấp lịch sử, có thể đã phản ánh phần lớn kỳ vọng bi quan.

Khi một mô hình kinh doanh có thể vượt qua các chu kỳ để tiếp tục phát triển, giá trị của nó thường vượt xa sự biến động giá ngắn hạn. Khả năng linh hoạt trong huy động vốn và năng lực thực thi mà Strategy thể hiện trong thời kỳ thị trường biến động, chứng minh rằng nó đã chuyển từ một đại lý Bitcoin đơn giản thành một nền tảng quản lý tài sản kỹ thuật số trưởng thành. Sự chuyển mình này không chỉ thử thách khả năng hiểu biết của nhà đầu tư, mà còn định nghĩa lại vai trò của các công ty niêm yết trong hệ sinh thái tiền điện tử.

FAQ

Chiến lược làm thế nào để tài trợ mua lại Bitcoin mà không làm loãng cổ phiếu phổ thông?

Chủ yếu thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi, bao gồm cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn được định giá bằng euro và cổ phiếu ưu đãi lãi suất thay đổi, những công cụ này thu hút nhà đầu tư lãi suất và không làm loãng ngay lập tức quyền sở hữu của cổ đông phổ thông.

Hiện tại, lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy là bao nhiêu?

Đến ngày 16 tháng 11 năm 2025, Strategy nắm giữ 649,870枚 Bitcoin, tổng chi phí cơ sở 48.37 tỷ đô la, chi phí trung bình 74,433 đô la.

mNAV là gì? Tại sao nó lại quan trọng?

mNAV là tỷ lệ giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ, đo lường mức độ chênh lệch mà thị trường đưa ra, hiện tại là 1.2 lần gần với mức thấp lịch sử, phản ánh sự thu hẹp đáng kể của chênh lệch.

Đánh giá và mục tiêu giá của TD Cowen đối với Strategy là gì?

Giữ đánh giá “Mua vào”, mục tiêu giá 535 đô la, dựa trên sự tăng lên của lượng Bitcoin mỗi cổ phiếu và khả năng huy động vốn từ cổ phiếu ưu đãi.

Chiến lược có những ưu điểm gì so với Bitcoin ETF?

Thông qua việc huy động vốn bằng cổ phiếu ưu đãi để có được hiệu ứng đòn bẩy, chủ động quản lý thời điểm mua lại, và có thể khuếch đại lợi nhuận trong thị trường bò, nhưng đồng thời cũng phải chịu rủi ro về hoạt động và tài chính của công ty.