Ngừng hoạt động kết thúc, đỉnh lũ đến: Sau 43 ngày "khoảng trống thông tin", dữ liệu bị tồn đọng sẽ ảnh hưởng đến thị trường như thế nào?

Tác giả: Frank, Viện Nghiên cứu MSX

43 ngày, thời gian chính phủ đóng cửa lâu nhất trong lịch sử Hoa Kỳ.

Vào tối ngày 12 tháng 11 theo giờ Đông Mỹ, sau khi Hạ viện Mỹ bỏ phiếu thông qua dự luật chi tiêu tạm thời của chính phủ liên bang, Trump cũng đã ký thông qua, tuyên bố rằng cuộc kịch chính trị này đã kết thúc ở giai đoạn tạm thời. Theo ước tính của Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ, việc tạm ngừng hoạt động kéo dài sáu tuần có thể khiến GDP của Mỹ giảm 1,5 điểm phần trăm, với tổn thất ròng khoảng 11 tỷ USD.

Nguồn: trang web chính thức của Nhà Trắng

Nhưng một vấn đề khó khăn và tinh vi hơn đã xuất hiện: sự ngừng hoạt động đã làm gián đoạn hệ thống thống kê của Mỹ, từ việc làm đến lạm phát, từ GDP đến bán lẻ, trong thời gian này, một lượng lớn dữ liệu kinh tế quan trọng lẽ ra phải được công bố hàng ngày, hàng tuần, hàng tháng đã vắng mặt, đặc biệt là dữ liệu việc làm cốt lõi như Non-Farm, vốn là cơ sở quan trọng để Cục Dự trữ Liên bang xây dựng chính sách tiền tệ, ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định về các biện pháp lớn như cắt giảm lãi suất.

Bây giờ, khi chính phủ mở cửa trở lại, Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) và nhiều tổ chức khác đang “bù đắp”, các dữ liệu kinh tế bị chặn đứng có thể sẽ được phát hành dày đặc trong vài tuần tới. Điều này cũng có nghĩa là, sau hơn một tháng thông tin trống rỗng, các nhà đầu tư sắp phải đối mặt với một “cơn lũ dữ liệu” hiếm hoi.

Kết thúc đình trệ chỉ là phần kết ở cấp độ chính trị, đối với thị trường, thử thách thực sự nằm ở một tháng tới, bao gồm việc buộc phải định giá lại kinh tế, lạm phát và lộ trình lãi suất trong một khoảng thời gian rất ngắn, và điều này cũng sẽ quyết định logic định giá của thị trường chứng khoán Mỹ, vàng, Crypto và thậm chí toàn bộ tài sản toàn cầu trong một thời gian tới.

Một, 43 ngày “dữ liệu mù bay”, thị trường đã mất đi điều gì?

Sự chậm trễ lớn trong chuyến bay, chương trình trợ giúp thực phẩm bị gián đoạn, dịch vụ công bị đình trệ, hàng trăm ngàn nhân viên liên bang phải nghỉ không lương… Có thể nói, trong 43 ngày qua, sự ngừng hoạt động đã ảnh hưởng đến mọi khía cạnh của nền kinh tế và đời sống nhân dân Mỹ.

Nhưng đối với thị trường tài chính toàn cầu, cú sốc lớn nhất mà nó phải đối mặt là một trạng thái ẩn giấu hơn và nguy hiểm hơn, đó là thị trường đã mất đi “con mắt để đánh giá tình hình kinh tế”.

Cần biết rằng, chính phủ có thể đóng cửa, nhưng nền kinh tế sẽ không hoàn toàn ngừng lại, và mỗi ngày vẫn tiếp tục hoạt động, chẳng hạn như doanh nghiệp thuê nhân viên, người tiêu dùng mua sắm, nhà máy sản xuất, biến động giá cả, xuất khẩu và nhập khẩu dao động, v.v., nhưng các cơ quan chịu trách nhiệm ghi chép, tổng hợp và công bố những thay đổi này lại đồng thời rơi vào trạng thái tạm ngừng trong thời gian ngừng hoạt động:

Từ Cục Thống kê Lao động (BLS), đến Cục Phân tích Kinh tế Bộ Thương mại (BEA), rồi đến đội ngũ thống kê dữ liệu của Bộ Tài chính, hầu hết tất cả các cơ quan liên bang chịu trách nhiệm công bố các chỉ số vĩ mô cốt lõi đều đã phải tạm ngừng hoạt động do ảnh hưởng của việc ngừng hoạt động.

Và thị trường không có dữ liệu chỉ có thể dự đoán. Dựa vào dữ liệu việc làm chính thức của liên bang cuối cùng có thể tra cứu trước khi tạm dừng, tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 là 4.3%, số việc làm mới là 22,000, tiếp tục xu hướng tạo việc làm chậm lại theo từng quý, sau đó tất cả các dữ liệu cốt lõi tháng 9 và tháng 10 đáng lẽ phải được công bố, nhưng tất cả đã biến mất khỏi lịch trình.

Theo thống kê của Viện nghiên cứu MSX, trong khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 10 đến ngày 13 tháng 11, do chính phủ Hoa Kỳ tạm ngừng hoạt động, ít nhất 12 chỉ số vĩ mô cốt lõi đã không được công bố theo kế hoạch, bao gồm các trụ cột chính về việc làm, lạm phát và tăng trưởng GDP, trong đó có việc làm phi nông nghiệp, tỷ lệ thất nghiệp, CPI, PPI, doanh số bán lẻ, cán cân thương mại, sản xuất công nghiệp, PCE, giá trị GDP sơ bộ và tất cả các chỉ số quan trọng khác.

Trong số đó, một số dữ liệu vẫn có thể được bù đắp, chẳng hạn như dữ liệu phi nông nghiệp tháng 9 dự kiến sẽ được công bố vào ngày 3 tháng 10 đã hoàn tất việc thu thập, nhưng do sự ngừng hoạt động đã làm gián đoạn quy trình, chỉ chờ chính phủ khôi phục hoạt động thì rất có khả năng sẽ được công bố.

Phần nghiêm trọng hơn thực ra là một phần dữ liệu có thể “mất vĩnh viễn”, chẳng hạn như số liệu phi nông nghiệp tháng 10, tỷ lệ thất nghiệp, v.v., vì không thể thu thập trong suốt tháng 10, hoặc sẽ mãi mãi vắng mặt: Người phát ngôn Nhà Trắng Levitt gần đây đã cho biết, do ảnh hưởng của việc các cơ quan liên bang đóng cửa lâu dài, hai báo cáo quan trọng về lạm phát và việc làm tháng 10 “có khả năng sẽ không bao giờ” được công bố.

Điều này cũng có nghĩa là tháng 9 và tháng 10 năm 2025 có thể trở thành “khoảng mù thống kê” hiếm hoi trong chuỗi dữ liệu vĩ mô của Hoa Kỳ.

Ngoại lệ duy nhất là, để điều chỉnh tiền trợ cấp xã hội, báo cáo CPI tháng 9 đã được phát hành vào ngày 24 tháng 10 sau khi bị trì hoãn 9 ngày, trở thành “cửa sổ quan sát” duy nhất trong suốt thời gian ngừng hoạt động, cũng là dữ liệu kinh tế chính thức duy nhất được phép công bố hiện tại.

Tuy nhiên, điều này vẫn không làm giảm cơn “khát dữ liệu” của thị trường, và điều khó khăn hơn là, ngay cả khi việc ngừng trệ đã kết thúc, vẫn chưa có thời gian biểu nào cho biết khi nào các cơ quan liên bang có thể lấy lại tiến độ, Nhà Trắng từ chối cung cấp kế hoạch rõ ràng, BLS vẫn chưa công bố kế hoạch phát lại, thị trường vẫn đang trong trạng thái bay mù.

Hai, từ “khoảng trống thông tin” đến “cơn sóng dữ liệu”

Tuy nhiên, bất kể như thế nào, khi chính phủ mở cửa trở lại, các cơ quan chắc chắn sẽ phải xử lý lại các báo cáo kinh tế quan trọng bị tồn đọng, bắt đầu gấp rút “làm bài tập”.

Cũng chính vì vậy, trong một tháng tới, lịch phát hành dữ liệu kinh tế của Mỹ sẽ có một sự công bố dày đặc chưa từng có, 43 ngày thông tin trống sẽ không kết thúc một cách nhẹ nhàng, ngược lại, sự không chắc chắn và biến động lớn sẽ được nén lại và phát ra trong một khoảng thời gian rất ngắn.

Theo dự đoán của các tổ chức như Goldman Sachs và Morgan Stanley, lịch trình “bù đắp” dữ liệu kinh tế quan trọng trong tháng tới sẽ cực kỳ khủng khiếp, có thể là giai đoạn dữ liệu vĩ mô đông đúc, hỗn loạn và gây chấn động nhất trong lịch sử thống kê của Mỹ.

Từ lịch này, chúng ta có thể thấy hai “mắt bão” rõ ràng.

Đầu tiên, điểm gây sốc đầu tiên đến từ dữ liệu tồn đọng tháng 9.

The Wall Street Journal và Goldman Sachs đều chỉ ra rằng, do dữ liệu thu thập báo cáo việc làm tháng 9 đã hoàn thành trước khi tạm ngừng, dự kiến BLS sẽ nhanh chóng công bố sau khi hoạt động trở lại (sớm nhất là tuần tới).

Tuy nhiên, Goldman Sachs có một dự đoán táo bạo hơn, đó là số liệu việc làm phi nông nghiệp vào tháng 9 (11.18) và tháng 10 (11.19, nếu có thể công bố) có thể liên tiếp gây sốc cho thị trường trong hai ngày.

Nếu tình huống này xảy ra, thị trường sẽ phải đối mặt với một cảnh tượng cực kỳ khó xử nhưng có thể xảy ra: các nhà đầu tư sẽ trong vòng 24 giờ, liên tục tiếp nhận hai báo cáo việc làm trong hai tháng, và có thể hoàn toàn khác nhau về hướng đi, cần biết rằng báo cáo phi nông nghiệp bản thân nó là một trong những dữ liệu vĩ mô nhạy cảm nhất của toàn thị trường, hai báo cáo liên tiếp có thể trực tiếp định hình lại kỳ vọng về kinh tế và con đường của Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2025.

Thứ hai, điểm va chạm thứ hai đến từ “hố đen” và “độ trễ nghiêm trọng” trong dữ liệu tháng 10.

Nói một cách đơn giản, so với việc phát lại dễ dàng vào tháng 9, tháng 10 mới là cốt lõi của cơn bão. Dù sao thì việc dừng lại lần này đã bao trùm toàn bộ tháng 10, việc thu thập dữ liệu bị trì hoãn lâu hơn nhiều so với năm 2013 (16 ngày) và 2019 (35 ngày). Theo ước tính của Morgan Stanley, các dữ liệu lạm phát quan trọng như doanh số bán lẻ tháng 10, PPI, CPI có thể phải đến ngày 18, 19 tháng 12 mới được công bố.

Điều này có nghĩa là gì?

Điều này có nghĩa là vào cuộc họp chính sách vào ngày 9-10 tháng 12, khi các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đang xác định lộ trình lãi suất năm 2026, họ cũng không nhìn thấy thêm dữ liệu lạm phát quan trọng nào vào tháng 10.

Tóm lại, lịch “phụ đạo” này, nói đúng hơn là một “bản đồ biến động”, thị trường sẽ cùng với Cục Dự trữ Liên bang, từ “khoảng trống thông tin” của vùng mù cũ, lại rơi vào “cơn lũ dữ liệu” gây ra vùng mù mới, và buộc phải tiêu hóa liên tục các dữ liệu có thể mâu thuẫn với nhau trong thời gian cực ngắn.

Trong một tháng tới, sự biến động mạnh mẽ của thị trường gần như đã trở thành điều chắc chắn.

Ba, có thể xảy ra những tác động gì?

Xét tổng thể, đối với thị trường, việc dừng lại kết thúc mang lại “thở phào” chỉ là sự phục hồi cảm xúc tạm thời, điều thực sự quyết định xu hướng thị trường là khi “cơn lũ dữ liệu” này được phát hành một cách tập trung, nó sẽ định hình lại kỳ vọng của nhà đầu tư về nền kinh tế Mỹ và lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang như thế nào.

Dưới tiền đề này, một thực tế cần phải cảnh giác là: Đợt ngừng hoạt động này không chỉ dẫn đến sự thiếu hụt dữ liệu mà còn có thể dẫn đến sự méo mó của dữ liệu. Xét cho cùng, dữ liệu trong báo cáo việc làm tháng 10 chưa bao giờ được thu thập, và một phần quan trọng của dữ liệu trong báo cáo tháng 11 lẽ ra phải được thu thập vào đầu tháng, nhưng đã không được đảm bảo.

Do đó, tất cả dữ liệu được phát hành trong tháng tới không chỉ sẽ bị trễ mà còn có thể có sai lệch, làm tăng độ khó trong việc diễn giải của thị trường.

Dựa trên tình huống này, thị trường khi tiếp nhận cơn lũ dữ liệu sẽ có khả năng xuất hiện ba tình huống hoàn toàn khác biệt, và mỗi tình huống sẽ trực tiếp định hình lại hướng đi của tài sản rủi ro:

• Cảnh báo “thất nghiệp lạm phát”: Nếu dữ liệu phi nông nghiệp tháng 9 được phát hành lại, GDP Q3 và dữ liệu PCE tháng 9 đều “nóng” rõ rệt, cho thấy lạm phát dai dẳng và nền kinh tế mạnh mẽ, thì thị trường chắc chắn sẽ nhanh chóng định giá lại “Cục Dự trữ Liên bang sẽ trở nên diều hâu hơn”, kỳ vọng giảm lãi suất sẽ bị đẩy lùi đáng kể, điều này có nghĩa là đồng đô la/Mỹ và lợi suất trái phiếu chính phủ tăng vọt, QQQ (cổ phiếu công nghệ) và Crypto như là tài sản rủi ro sẽ chịu áp lực chung;
• 「Sự hoảng loạn suy thoái」: Nếu dữ liệu tồn đọng (đặc biệt là phi nông nghiệp) cho thấy thị trường lao động đột ngột ngừng hoạt động, GDP Q3 kém hơn mong đợi, thì thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang “giao dịch suy thoái”, đặt cược vào việc Cục Dự trữ Liên bang khẩn cấp giảm lãi suất, điều này có nghĩa là đồng đô la / lợi suất trái phiếu Mỹ sẽ giảm mạnh, QQQ và Crypto có thể phục hồi ngắn hạn do “tin xấu là tin tốt”.
• **「Dữ liệu xung đột」：**Nếu dữ liệu tháng 9 và tháng 10 hoàn toàn trái ngược (chẳng hạn tháng 9 rất nóng, tháng 10 rất lạnh), hoặc dữ liệu về việc làm và lạm phát mâu thuẫn với nhau, thì thị trường sẽ rơi vào tình trạng hỗn loạn nhận thức, độ biến động đạt đỉnh, không loại trừ việc giá của các tài sản rủi ro sẽ dao động mạnh (đảo chiều hình chữ V, đảo chiều hình chữ W), đây cũng là tình huống có khả năng xảy ra nhất trong đợt này và cũng là tình huống khó ứng phó nhất;

Tuy nhiên, dù sao đi nữa, từ nhịp độ thống kê mà nhìn, nếu không có gì bất ngờ xảy ra, muộn nhất vào đầu tháng 1 năm sau, chuỗi việc làm và lạm phát của Mỹ sẽ cơ bản phục hồi lại tính toàn vẹn, và chúng ta sẽ có một cái nhìn khá rõ ràng về tình hình thị trường lao động, lúc đó tình trạng kinh tế quý 4 cũng có thể được thực sự trình bày.

Tất nhiên, tất cả những điều này đều dựa trên một điều kiện: trong thời gian này sẽ không gặp phải tình trạng chính phủ ngừng hoạt động một lần nữa… Sự không chắc chắn trong chính trị Mỹ, tương lai vẫn có thể bất cứ lúc nào nhấn nút “tạm dừng”.

Viết ở cuối

Đối với Washington, việc kết thúc đình trệ là một sự tạm dừng trong trò chơi chính trị, còn đối với thị trường, đó là sự kết thúc của một kỳ nghỉ giữa hiệp - trong vài tuần tới, thực tế kinh tế đã bị dồn nén trong 43 ngày sẽ được trả lại gấp đôi, hiệp hai sẽ buộc phải được phát lại bằng “nút tua nhanh”.

Đối với những nhà đầu tư cầm tiền mặt chuẩn bị tham gia, hoặc những nhà giao dịch đang theo dõi chặt chẽ Cục Dự trữ Liên bang, trò chơi thực sự mới chỉ bắt đầu.