Cá voi Ethereum điên cuồng bán Nắm giữ ETH! ETHZilla bẫy 40 triệu USD mua lại cổ phiếu

Công ty quản lý quỹ Ethereum ETHZilla đã bán số Ethereum trị giá khoảng 40 triệu USD mà họ nắm giữ để mua lại cổ phiếu. ETHZ đã tăng 14.5% vào cuối phiên, và tính đến thời điểm phát hành lại tăng 9%, giá giao dịch vượt qua 22.50 USD. Theo thông tin được công bố vào thứ Hai, công ty vẫn nắm giữ khoảng 400 triệu USD Ethereum trên bảng cân đối kế toán.

ETHZilla bán 40 triệu đô la Ethereum để mua lại cổ phiếu

Hội đồng quản trị của ETHZilla (trước đây là 180 Life Sciences Corp.) đã phê duyệt một kế hoạch mua lại cổ phiếu lên đến 250 triệu đô la vào tháng 8. Chiến lược cốt lõi của kế hoạch này là bán Ethereum mà công ty nắm giữ, sử dụng số tiền thu được để mua lại cổ phiếu bị định giá thấp trên thị trường công khai. Kể từ khi bán ETH vào ngày 24 tháng 10, ETHZilla đã mua lại khoảng 600.000 cổ phiếu phổ thông với giá khoảng 12 triệu đô la.

Logic hoạt động này không phải là hiếm trong thị trường tài chính truyền thống, nhưng lại là một chiến lược tương đối đổi mới trong các công ty quản lý quỹ tiền điện tử. Khi giá thị trường của cổ phiếu công ty thấp hơn đáng kể so với giá trị thực của tài sản nắm giữ, ban lãnh đạo có thể thực hiện việc mua lại cổ phiếu để thực hiện arbitrage. Cụ thể, nếu cổ phiếu ETHZ giao dịch với mức chiết khấu 50% so với giá trị tài sản ròng (NAV), thì mỗi khi công ty chi 1 đô la để mua lại cổ phiếu, thực tế là họ đang mua lại một mức độ tiếp xúc với Ethereum trị giá 2 đô la với chỉ 1 đô la, điều này mang lại lợi ích cực kỳ lớn cho các cổ đông còn lại.

Công ty đã cho biết trong thông cáo báo chí vào thứ Hai: “ETHZilla dự định sử dụng phần còn lại của doanh thu từ việc bán ETH để mua lại cổ phiếu thêm, và dự định tiếp tục bán ETH để mua lại cổ phiếu cho đến khi mức chiết khấu giá trị tài sản ròng trở về bình thường.” Tuyên bố này làm rõ chiến lược tiếp tục của công ty: miễn là giá cổ phiếu tiếp tục giao dịch với mức chiết khấu đáng kể, ban quản lý sẽ tiếp tục thực hiện vòng lặp “bán Ethereum → mua lại cổ phiếu.”

Chủ tịch McAndrew Rudisill cho biết, do giá giao dịch của ETHZ “thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng”, công ty sẽ tiếp tục mua lại cổ phiếu, từ đó giảm số lượng cổ phiếu phổ thông đang lưu hành và đồng thời nâng cao định giá tài sản ròng. Logic toán học của chiến lược này rất đơn giản: giả sử công ty nắm giữ 100 triệu đô la Ethereum, số cổ phiếu đang lưu hành là 10 triệu cổ phiếu, giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu nên là 10 đô la. Nhưng nếu giá cổ phiếu chỉ là 5 đô la, công ty có thể sử dụng 5 triệu đô la để mua lại 1 triệu cổ phiếu (10% cổ phiếu đang lưu hành), và chỉ cần bán 5 triệu đô la Ethereum (5% tài sản). Số cổ phiếu còn lại 9 triệu tương ứng với 95 triệu đô la tài sản, giá trị tài sản ròng mỗi cổ phiếu tăng lên 10.56 đô la.

Giá cổ phiếu tăng vọt 23%, nhưng vẫn cách đỉnh 80%

Thị trường phản ứng tích cực trước hành động thu hồi bán tháo Ethereum lần này. ETHZ đóng cửa tăng 14,5%, theo thông tin từ Google Tài chính, tính đến thời điểm bài viết, ETHZ lại tăng 9%, giá giao dịch vượt qua 22,50 USD. Tăng trưởng tích lũy trong hai ngày khoảng 23%, cho thấy nhà đầu tư công nhận chiến lược phân bổ vốn của ban quản lý.

Tuy nhiên, ngay cả khi trải qua đợt phục hồi này, giá hiện tại vẫn khoảng một phần năm so với mức cao gần đây 107 USD, khi công ty lần đầu tiên công bố sẽ huy động vốn để xây dựng Ethereum Vault. Từ 107 USD giảm xuống 22.50 USD, mức giảm lên tới 79%, sự điều chỉnh mạnh này phản ánh sự đánh giá lại của thị trường đối với mô hình kinh doanh của công ty quản lý vốn Ethereum.

Nguyên nhân có thể khiến giá cổ phiếu ETHZ giảm mạnh：

Giá Ethereum giảm: Nếu giá ETH giảm, giá cổ phiếu của các công ty nắm giữ ETH sẽ tự nhiên chịu áp lực.

Nghi ngờ về phí quản lý: Các nhà đầu tư có thể nghi ngờ tại sao không trực tiếp nắm giữ ETH mà phải nắm giữ gián tiếp thông qua cổ phiếu công ty và phải trả phí quản lý.

Giảm giá thanh khoản: Cổ phiếu của các công ty quản lý quỹ tiền mã hóa nhỏ thường có tính thanh khoản kém và thường giao dịch với mức giá thấp hơn.

Tâm lý thị trường chuyển biến: Cảm xúc lạc quan thái quá vào thời điểm cao trào của thị trường bò tiền điện tử đang suy giảm

Dù vậy, giá cổ phiếu 22,50 USD kết hợp với thực tế công ty nắm giữ khoảng 400 triệu USD Ethereum có nghĩa là thị trường có thể vẫn định giá ETHZ với mức chiết khấu đáng kể. Nếu số lượng cổ phiếu lưu hành của công ty khoảng 20 triệu cổ phiếu (đây là ước tính sơ bộ), thì giá trị thị trường khoảng 450 triệu USD, trong khi tài sản Ethereum nắm giữ đạt 400 triệu USD, mức chiết khấu không rõ ràng. Nhưng nếu xem xét rằng công ty có thể còn nợ và chi phí hoạt động, tài sản ròng thực tế có thể thấp hơn 400 triệu USD, điều này cần phải xem báo cáo tài chính đầy đủ để xác nhận.

Quỹ sáng lập của Peter Thiel nắm giữ 7.5%

Theo thông báo được phát hành vào thứ Hai, công ty vẫn nắm giữ khoảng 400 triệu USD Ethereum trên bảng cân đối kế toán. Con số này cho thấy, mặc dù đã bán 40 triệu USD để mua lại, ETHZ vẫn là một trong những người nắm giữ quan trọng trong lĩnh vực Ethereum. 400 triệu USD được tính theo giá ETH hiện tại khoảng 3800 USD, tương đương với khoảng 105,000 Ether.

Điều đáng chú ý hơn là Quỹ sáng lập của Peter Thiel đã mua 7.5% cổ phần của công ty này vào tháng 8. Peter Thiel là đồng sáng lập của PayPal, nhà đầu tư sớm của Facebook, và người sáng lập Palantir Technologies, được coi là một trong những nhà đầu tư thành công nhất ở Silicon Valley. Quỹ sáng lập của ông (Founders Fund) tập trung vào việc đầu tư vào các công ty có công nghệ đột phá, với danh mục đầu tư trước đây bao gồm các doanh nghiệp nổi bật như SpaceX, Airbnb, Stripe.

Đầu tư của Thiel vào ETHZ mang nhiều ý nghĩa giải thích. Đầu tiên, điều này cho thấy sự tự tin của các ông lớn đầu tư công nghệ truyền thống đối với triển vọng lâu dài của Ethereum. Thứ hai, Thiel có thể đã chú ý đến mức giá cổ phiếu ETHZ đang giảm giá đáng kể so với lượng nắm giữ Ethereum của mình, coi đây là cơ hội để gián tiếp sở hữu một lượng lớn Ether với giá chiết khấu. Thứ ba, sự tham gia của Thiel có thể thu hút thêm nhiều nhà đầu tư tổ chức chú ý đến ETHZ, nâng cao mức độ quản trị công ty và uy tín trên thị trường.

Tỷ lệ sở hữu 7.5% của quỹ sáng lập có nghĩa là số tiền đầu tư của họ vào ETHZ khoảng 33.75 triệu đô la Mỹ (giả sử giá trị thị trường là 450 triệu đô la Mỹ). Xét đến quy mô và tiêu chí đầu tư của quỹ, số tiền này cho thấy họ có cam kết thực chất đối với khoản đầu tư này, chứ không chỉ là thử nghiệm nhỏ.

Công ty quản lý quỹ Ethereum mua lại trở thành xu hướng

（Nguồn: The Block）

ETHZilla không phải là công ty quản lý quỹ Ethereum duy nhất được phê duyệt kế hoạch mua lại cổ phiếu. Công ty quản lý quỹ ETH lớn thứ hai, SharpLink Gaming (SBET), đã phê duyệt kế hoạch mua lại cổ phiếu lên tới 1,5 tỷ USD, nhằm mua lại cổ phiếu khi giá giao dịch cổ phiếu của họ bằng hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng của khoản nắm giữ tiền điện tử.

Xu hướng này phản ánh một vấn đề chung mà các công ty quản lý tài chính Ethereum đang phải đối mặt: giá cổ phiếu thường giao dịch với mức chiết khấu đáng kể. Hiện tượng chiết khấu này cũng rất phổ biến trong các quỹ đóng truyền thống (Closed-End Funds), nguyên nhân chính bao gồm thiếu tính thanh khoản, phí quản lý, và sở thích của các nhà đầu tư muốn nắm giữ tài sản cơ sở một cách trực tiếp thay vì nắm giữ gián tiếp thông qua quỹ.

Giá trị đề xuất của công ty quản lý quỹ Ethereum：

Tuân thủ: Nắm giữ ETH gián tiếp thông qua các công ty niêm yết được quản lý, phù hợp cho các nhà đầu tư tổ chức không thể mua tiền điện tử trực tiếp.

Tiện lợi: Có thể giao dịch trên tài khoản môi giới truyền thống mà không cần thiết lập ví tiền điện tử và xử lý quản lý khóa riêng.

Tối ưu thuế: Một số khu vực pháp lý có thể có cách xử lý thuế có lợi hơn cho cổ phiếu.

Cơ hội đòn bẩy: Có thể sử dụng tài khoản ký quỹ để đòn bẩy, trong khi việc nắm giữ trực tiếp ETH khó có thể nhận được đòn bẩy từ các nhà môi giới truyền thống.

Tuy nhiên, những lợi thế này đang giảm dần trong bối cảnh cơ sở hạ tầng tiền điện tử ngày càng hoàn thiện. Với sự phổ biến của các sàn giao dịch tuân thủ quy định, sự trưởng thành của dịch vụ lưu ký cấp tổ chức, và sự ra mắt của ETF giao ngay Ethereum, tính tiện lợi trong việc nắm giữ ETH trực tiếp hoặc thông qua ETF đã được nâng cao đáng kể. Điều này giải thích tại sao cổ phiếu của các công ty như ETHZilla và SBET lại giao dịch với mức chiết khấu.

Quy mô kế hoạch mua lại 1,5 tỷ USD cho thấy lượng Ethereum mà SharpLink Gaming nắm giữ lớn hơn nhiều so với ETHZilla. Việc mua lại quy mô lớn này có thể tạo ra tác động thực chất đến thị trường Ethereum trong vài tháng tới, vì những công ty này sẽ tiếp tục bán ETH để thu được tiền mặt mua lại cổ phiếu. Nếu nhiều công ty quản lý quỹ Ethereum thực hiện cùng một chiến lược, có thể tạo ra áp lực ngắn hạn lên giá ETH.

Đối với các nhà đầu tư Ethereum, xu hướng này cung cấp những cơ hội chênh lệch giá thú vị. Nếu tin tưởng vào triển vọng dài hạn của Ethereum, và mức chiết khấu của cổ phiếu ETHZ hoặc SBET đủ lớn, việc đầu tư vào cổ phiếu của những công ty này có thể mang lại giá trị tốt hơn so với việc nắm giữ trực tiếp ETH. Khi kế hoạch mua lại được thực hiện, mức chiết khấu có thể dần thu hẹp, mang lại lợi nhuận bổ sung cho các nhà đầu tư cổ phiếu.