Як частина зусиль щодо роз'яснення застосування федерального законодавства про цінні папери в сфері криптоактивів, [1] Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) через свій підрозділ з корпоративних фінансів наразі робить цю заяву щодо деяких мереж «доказу роботи» (Proof-of-Work, далі – «PoW») у зв'язку з їх «майнінгом», щоб викласти свою позицію. [2] Конкретно, ця заява стосується діяльності, пов'язаної з участю в механізмі консенсусу мережі через вбудовані програмні функції самого протоколу, щоб отримати або використовувати відповідні криптоактиви з метою підтримки роботи та безпеки технічних засобів цієї мережі. У цій заяві такі криптоактиви називаються «покритими криптоактивами» (Covered Crypto Assets), [3] а їх майнінг у мережах PoW називається «протокольним майнінгом» (Protocol Mining). [4]
Майнінг за допомогою угод
Мережа покладається на криптографію та економічні механізми дизайну, щоб перевіряти мережеві транзакції та забезпечувати гарантії розрахунків для користувачів без необхідності спеціально призначеного надійного посередника. Робота кожної мережі контролюється специфічним програмним протоколом (комп'ютерним кодом), який програмно виконує конкретні мережеві правила, технічні вимоги та розподіл винагород. Кожен протокол містить «механізм консенсусу», тобто спосіб, що дозволяє комп'ютерним вузлам, які розташовані по всій мережі та не пов'язані між собою, досягати консенсусу щодо стану мережі. Відкриті, безліцензійні мережі дозволяють будь-кому брати участь в експлуатації мережі, включаючи перевірку нових транзакцій відповідно до механізму консенсусу мережі.
PoW є механізмом консенсусу, який стимулює підтвердження транзакцій через винагороду, що надається учасникам мережі, відомим як «майнери». [5] PoW передбачає перевірку транзакцій у мережі та їх пакування в блоки для додавання до розподіленого реєстру. «Робота» в PoW - це обчислювальні ресурси, які майнери використовують для підтвердження транзакцій і додавання нових блоків. Майнери не зобов'язані володіти криптоактивами в мережі, щоб підтверджувати транзакції.
Майнери використовують комп'ютери для розв'язання складних математичних рівнянь у формі криптографічних задач, майнери змагаються один з одним, перший, хто розв'яже задачу, відповідає за прийом і перевірку (або створення) блоків транзакцій з інших вузлів і їх додавання до мережі. Майнери отримують «нагороду» за надання послуг перевірки, нагорода зазвичай виплачується у вигляді нововиготовлених або створених криптоактивів відповідно до умов угоди. [6] Таким чином, PoW стимулює майнерів вкладати необхідні ресурси для додавання дійсних блоків до мережі.
Майнери отримують винагороду лише після того, як інші вузли мережі підтвердять правильність і дійсність їхніх обчислень за допомогою протоколу. Коли майнер знаходить правильне рішення, він транслює його іншим майнерам для перевірки, чи правильно розв'язав задачу і отримав винагороду. Після підтвердження всі майнери додають новий Блок у свої копії мережі. PoW забезпечує безпеку мережі, вимагаючи від майнерів витрачати значну кількість часу та обчислювальних ресурсів на підтвердження транзакцій. Цей спосіб перевірки не лише знижує ймовірність знищення мережі, але й зменшує можливість зміни транзакцій майнерами (наприклад, для проведення атаки з подвоєнням витрат). [7]
Крім індивідуального майнінгу (Solo Mining), майнери також можуть приєднатися до «майнінгового пулу» (Mining Pool), об'єднуючи свої обчислювальні ресурси з іншими майнерами, щоб збільшити шанси на успішну верифікацію транзакцій та видобуток нових блоків. Майнінгові пули поділяються на кілька типів, кожен з яких має свій власний спосіб роботи та механізм розподілу винагород. [8] Оператори майнінгових пулів зазвичай відповідають за координацію обчислювальних ресурсів майнерів, підтримку апаратного та програмного забезпечення пулу, управління заходами безпеки пулу, щоб забезпечити отримання винагороди майнерами. В обмін на це оператори пулів утримують певну плату з винагород, отриманих від майнерів, як комісію. Винагорода пулу має різні моделі виплат, але зазвичай розподіляється пропорційно до обчислювальних ресурсів, які майнери внесли до пулу. Майнери не зобов'язані продовжувати участь у певному пулі і можуть в будь-який момент вирішити вийти.
Позиція фінансового відділу компанії щодо активності з видобутку за угодами
На думку Департаменту корпоративних фінансів, за обставин, описаних у цій заяві, «Гірничодобувна діяльність» (як визначено нижче) у зв'язку з протокольним видобутком корисних копалин не підпадає під сферу застосування розділу 2 (a)(1) Закону про цінні папери 1933 року та Випуск та продаж цінних паперів відповідно до статті 3 (a)(10) Закону про цінні папери та біржі. [9] Як наслідок, Департамент корпоративних фінансів вважає, що суб'єкти, які займаються діяльністю з видобутку корисних копалин, не зобов'язані реєструвати свої операції в Комісії відповідно до Закону про цінні папери, а також не зобов'язані застосовувати будь-які звільнення від реєстрації відповідно до Закону про цінні папери.
Ця угода охоплює діяльність з видобутку Блоків.
Вища позиція фінансового відділу компанії стосується наступної діяльності з видобутку та угод (які називаються «діяльність з видобутку», а окремі дії називаються «діяльність з видобутку»):
(1) Видобуток криптоактивів, що охоплюються в мережі PoW;
(2) Роль майнінгових пулів та операторів майнінгових пулів у процесі майнінгу за протоколом, включаючи їхню роль у отриманні та розподілі винагород.
До цього твердження підпадають лише види майнінгу, пов'язані з такими типами протокольного майнінгу:
Окремий вид видобутку (Solo Mining): шахтарі використовують свої обчислювальні ресурси для видобутку криптоактивів. Шахтарі можуть самостійно керувати вузлом або співпрацювати з іншими для управління вузлом.
Майнінг-пул (Mining Pool): Майнери об'єднують обчислювальні ресурси з іншими майнерами, щоб збільшити шанси на успішне видобування нового блоку. Винагорода може виплачуватися безпосередньо з мережі майнерам або може виплачуватися опосередковано операторами майнінг-пулів.
Конкретний аналіз
Стаття 2 (a)(1) Закону про цінні папери та стаття 3 (a)(10) Закону про цінні папери на біржі визначають «цінні папери» у формі переліку, включаючи «акції», «облігації» та «боргові зобов'язання» та інші фінансові інструменти. Оскільки охоплені криптоактиви не визначені в переліку, ми спираємось на «тест інвестиційного контракту» (так званий «тест Хауі», Howey Test), запропонований у справі SEC проти компанії W.J. Howey, для аналізу певних угод з майнінгу через угоди. [10] «Тест Хауі» має на меті аналізувати торгові угоди або інструменти, які не підпадають під визначення в законодавстві, на основі економічної реальності. [11]
Ключем до аналізу економічної реальності є те, чи пов'язана угода з інвестуванням коштів у підприємства з метою розумно отримати прибуток з підприємницьких чи управлінських зусиль інших. [12] Після справи Хауей федеральний суд додатково роз'яснив, що «зусилля інших» повинні бути «безсумнівно важливими, тобто такими, що мають вирішальне значення для успіху чи провалу підприємства». [13]
Окреме видобування (Solo Mining)
Окреме майнінг не є розумним очікуванням прибутку від підприємницьких чи управлінських зусиль інших. Майнери надають власні обчислювальні ресурси для підтримки безпеки мережі та отримують винагороди, визначені мережевим протоколом. Очікування майнерів щодо винагороди не залежить від управлінських зусиль третіх осіб, а походить від їх власного виконання адміністративних або технічних дій, таких як підтримка мережі, верифікація транзакцій, приєднання до нових блоків тощо. Тому винагорода повинна розглядатися як компенсація майнерів за надання послуг мережі, а не як прибуток з підприємницьких чи управлінських зусиль інших.
Майнінг у пулі (Mining Pool)
Аналогічно, коли майнери об’єднують свої обчислювальні ресурси з іншими майнерами для підвищення успішності видобутку, це також не базується на розумному очікуванні отримання прибутку від зусиль інших підприємців або управлінців. Очікувані доходи майнерів в основному походять з власних вкладених обчислювальних ресурсів. Управлінські дії, які надають оператори майнінгових пулів, в основному є адміністративними або технічними, хоча можуть бути корисними для майнерів, але не відповідають стандартам тесту Гауї «зусилля інших». Майнери обирають приєднатися до майнінгового пулу не з метою пасивного отримання прибутку від управлінських дій оператора пулу.
Якщо вам потрібна додаткова інформація, будь ласка, зв'яжіться з офісом головного консультанта фінансового відділу компанії:
[1] У цьому заявленні «криптоактив» (crypto asset) відноситься до активів, які генеруються, випускаються та / або передаються через Блокчейн або подібні мережі технології розподіленого реєстру (загалом «крипто мережа»), включаючи, але не обмежуючись активами, що називаються «токени», «цифрові активи», «віртуальні валюти» та «криптовалюти», які залежать від криптографічних протоколів. Крім того, в цьому заявленні термін «мережа» відноситься до крипто мережі.
[2] Ця заява представляє лише думку працівників фінансового відділу компанії (далі – «відділ»). Ця заява не є правилами, нормами, вказівками чи офіційною заявою, розробленими Комісією з цінних паперів та бірж США (далі – «Комісія»), і Комісія не приймала рішення про схвалення або несхвалення змісту заяви. Ця заява, як і інші заяви працівників, не має юридичної сили або ефекту, не змінює або не переглядає застосовне законодавство, і не накладає нових чи додаткових зобов'язань на будь-які особи або суб'єкти.
[3] Ця заява стосується лише деяких конкретних «покритих криптоактивів», які самі по собі не мають внутрішніх економічних властивостей чи прав, таких як отримання пасивного доходу або надання власнику прав на отримання майбутніх доходів, прибутків або активів підприємства.
[4] Ця заява стосується лише торгівлі криптоактивами, що охоплює видобуток протоколів (Protocol Mining), і не стосується інших типів торгівлі криптоактивами.
[5] Ця декларація лише загально обговорює механізм «доказу роботи (PoW)», не торкаючись усіх конкретних варіантів PoW або специфічних протоколів PoW.
[6] Протокол заздалегідь встановлює правила винагороди. Мініри не можуть змінити свої винагороди, структура винагороди повністю визначається самим протоколом.
[7] Подвійні витрати (Double Spending) означає ситуацію, коли одна й та ж криптоактиви надсилається одночасно двом одержувачам, що може статися, якщо записи в реєстрі були підроблені.
[8] Наприклад, у режимі «Оплата за частку (Pay-per-share)» майнери отримують винагороду за кожну ефективну частку або Блок, внесену до майнінг-пулу, незалежно від того, чи вдалося пулу успішно видобути Блок; у режимі «Точка до точки (Peer-to-peer)» роль операторів майнінг-пулу розподіляється серед учасників пулу; а в режимі «Пропорційно (Proportional)» майнери отримують винагороду відповідно до частки своїх обчислювальних потужностей, внесених у процес успішного видобутку Блоку. Крім того, існують деякі комбіновані моделі майнінг-пулів, які поєднують різні способи управління та виплати винагород.
[9] Погляди Корпоративних фінансів не визначають, чи є будь-яка конкретна діяльність з видобутку корисних копалин (як визначено в цьому Положенні) пропозицією та продажем цінних паперів. Остаточне визначення конкретної діяльності з видобутку корисних копалин має ґрунтуватися на аналізі фактів діяльності. У разі розбіжностей між фактами та тими, що описані в цій Заяві, наприклад, як члени пулу отримують винагороду, як майнери або інші особи беруть участь у пулі, яка діяльність фактично здійснюється оператором пулу тощо, погляди Департаменту корпоративних фінансів можуть відрізнятися щодо того, чи передбачає конкретна діяльність з видобутку корисних копалин випуск та продаж цінних паперів.
[10] Висновок Верховного Суду США: 328 U.S. 293 (1946).
[11] Дивіться рішення Верховного Суду США у справі Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 U.S. 681, 689 (1985), в якому зазначено, що належним стандартом для оцінки того, чи є певний інструмент, який не чітко входить до визначення «акцій» у статті 2 (a)(1) Закону про цінні папери, або певний незвичайний інструмент цінними паперами, має бути «економічна реальність» (economic realities test), встановлена у справі Howey. При аналізі того, чи є інструмент цінним папером, «слід ігнорувати форму, а звертати увагу на суть» (Tcherepnin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 (1967)), і «зосередитися на економічній суті угоди, а не на поверхневій назві інструмента» (United Housing Found., Inc. v. Forman, 421 U.S. 837, 849 (1975)).
[12] Форман справа, 421 U.S. судове рішення, сторінка 852.
[13] Див., наприклад, рішення у справі SEC проти Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 (9th Cir. 1973).
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Американська SEC кваліфікувала «POW Майнінг» як такі, що не підпадають під діяльність з цінними паперами
Переклад: У сказаному Блокчейн
Вступ
Як частина зусиль щодо роз'яснення застосування федерального законодавства про цінні папери в сфері криптоактивів, [1] Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) через свій підрозділ з корпоративних фінансів наразі робить цю заяву щодо деяких мереж «доказу роботи» (Proof-of-Work, далі – «PoW») у зв'язку з їх «майнінгом», щоб викласти свою позицію. [2] Конкретно, ця заява стосується діяльності, пов'язаної з участю в механізмі консенсусу мережі через вбудовані програмні функції самого протоколу, щоб отримати або використовувати відповідні криптоактиви з метою підтримки роботи та безпеки технічних засобів цієї мережі. У цій заяві такі криптоактиви називаються «покритими криптоактивами» (Covered Crypto Assets), [3] а їх майнінг у мережах PoW називається «протокольним майнінгом» (Protocol Mining). [4]
Майнінг за допомогою угод
Мережа покладається на криптографію та економічні механізми дизайну, щоб перевіряти мережеві транзакції та забезпечувати гарантії розрахунків для користувачів без необхідності спеціально призначеного надійного посередника. Робота кожної мережі контролюється специфічним програмним протоколом (комп'ютерним кодом), який програмно виконує конкретні мережеві правила, технічні вимоги та розподіл винагород. Кожен протокол містить «механізм консенсусу», тобто спосіб, що дозволяє комп'ютерним вузлам, які розташовані по всій мережі та не пов'язані між собою, досягати консенсусу щодо стану мережі. Відкриті, безліцензійні мережі дозволяють будь-кому брати участь в експлуатації мережі, включаючи перевірку нових транзакцій відповідно до механізму консенсусу мережі.
PoW є механізмом консенсусу, який стимулює підтвердження транзакцій через винагороду, що надається учасникам мережі, відомим як «майнери». [5] PoW передбачає перевірку транзакцій у мережі та їх пакування в блоки для додавання до розподіленого реєстру. «Робота» в PoW - це обчислювальні ресурси, які майнери використовують для підтвердження транзакцій і додавання нових блоків. Майнери не зобов'язані володіти криптоактивами в мережі, щоб підтверджувати транзакції.
Майнери використовують комп'ютери для розв'язання складних математичних рівнянь у формі криптографічних задач, майнери змагаються один з одним, перший, хто розв'яже задачу, відповідає за прийом і перевірку (або створення) блоків транзакцій з інших вузлів і їх додавання до мережі. Майнери отримують «нагороду» за надання послуг перевірки, нагорода зазвичай виплачується у вигляді нововиготовлених або створених криптоактивів відповідно до умов угоди. [6] Таким чином, PoW стимулює майнерів вкладати необхідні ресурси для додавання дійсних блоків до мережі.
Майнери отримують винагороду лише після того, як інші вузли мережі підтвердять правильність і дійсність їхніх обчислень за допомогою протоколу. Коли майнер знаходить правильне рішення, він транслює його іншим майнерам для перевірки, чи правильно розв'язав задачу і отримав винагороду. Після підтвердження всі майнери додають новий Блок у свої копії мережі. PoW забезпечує безпеку мережі, вимагаючи від майнерів витрачати значну кількість часу та обчислювальних ресурсів на підтвердження транзакцій. Цей спосіб перевірки не лише знижує ймовірність знищення мережі, але й зменшує можливість зміни транзакцій майнерами (наприклад, для проведення атаки з подвоєнням витрат). [7]
Крім індивідуального майнінгу (Solo Mining), майнери також можуть приєднатися до «майнінгового пулу» (Mining Pool), об'єднуючи свої обчислювальні ресурси з іншими майнерами, щоб збільшити шанси на успішну верифікацію транзакцій та видобуток нових блоків. Майнінгові пули поділяються на кілька типів, кожен з яких має свій власний спосіб роботи та механізм розподілу винагород. [8] Оператори майнінгових пулів зазвичай відповідають за координацію обчислювальних ресурсів майнерів, підтримку апаратного та програмного забезпечення пулу, управління заходами безпеки пулу, щоб забезпечити отримання винагороди майнерами. В обмін на це оператори пулів утримують певну плату з винагород, отриманих від майнерів, як комісію. Винагорода пулу має різні моделі виплат, але зазвичай розподіляється пропорційно до обчислювальних ресурсів, які майнери внесли до пулу. Майнери не зобов'язані продовжувати участь у певному пулі і можуть в будь-який момент вирішити вийти.
Позиція фінансового відділу компанії щодо активності з видобутку за угодами
На думку Департаменту корпоративних фінансів, за обставин, описаних у цій заяві, «Гірничодобувна діяльність» (як визначено нижче) у зв'язку з протокольним видобутком корисних копалин не підпадає під сферу застосування розділу 2 (a)(1) Закону про цінні папери 1933 року та Випуск та продаж цінних паперів відповідно до статті 3 (a)(10) Закону про цінні папери та біржі. [9] Як наслідок, Департамент корпоративних фінансів вважає, що суб'єкти, які займаються діяльністю з видобутку корисних копалин, не зобов'язані реєструвати свої операції в Комісії відповідно до Закону про цінні папери, а також не зобов'язані застосовувати будь-які звільнення від реєстрації відповідно до Закону про цінні папери.
Ця угода охоплює діяльність з видобутку Блоків.
Вища позиція фінансового відділу компанії стосується наступної діяльності з видобутку та угод (які називаються «діяльність з видобутку», а окремі дії називаються «діяльність з видобутку»):
(1) Видобуток криптоактивів, що охоплюються в мережі PoW;
(2) Роль майнінгових пулів та операторів майнінгових пулів у процесі майнінгу за протоколом, включаючи їхню роль у отриманні та розподілі винагород.
До цього твердження підпадають лише види майнінгу, пов'язані з такими типами протокольного майнінгу:
Окремий вид видобутку (Solo Mining): шахтарі використовують свої обчислювальні ресурси для видобутку криптоактивів. Шахтарі можуть самостійно керувати вузлом або співпрацювати з іншими для управління вузлом.
Майнінг-пул (Mining Pool): Майнери об'єднують обчислювальні ресурси з іншими майнерами, щоб збільшити шанси на успішне видобування нового блоку. Винагорода може виплачуватися безпосередньо з мережі майнерам або може виплачуватися опосередковано операторами майнінг-пулів.
Конкретний аналіз
Стаття 2 (a)(1) Закону про цінні папери та стаття 3 (a)(10) Закону про цінні папери на біржі визначають «цінні папери» у формі переліку, включаючи «акції», «облігації» та «боргові зобов'язання» та інші фінансові інструменти. Оскільки охоплені криптоактиви не визначені в переліку, ми спираємось на «тест інвестиційного контракту» (так званий «тест Хауі», Howey Test), запропонований у справі SEC проти компанії W.J. Howey, для аналізу певних угод з майнінгу через угоди. [10] «Тест Хауі» має на меті аналізувати торгові угоди або інструменти, які не підпадають під визначення в законодавстві, на основі економічної реальності. [11]
Ключем до аналізу економічної реальності є те, чи пов'язана угода з інвестуванням коштів у підприємства з метою розумно отримати прибуток з підприємницьких чи управлінських зусиль інших. [12] Після справи Хауей федеральний суд додатково роз'яснив, що «зусилля інших» повинні бути «безсумнівно важливими, тобто такими, що мають вирішальне значення для успіху чи провалу підприємства». [13]
Окреме видобування (Solo Mining)
Окреме майнінг не є розумним очікуванням прибутку від підприємницьких чи управлінських зусиль інших. Майнери надають власні обчислювальні ресурси для підтримки безпеки мережі та отримують винагороди, визначені мережевим протоколом. Очікування майнерів щодо винагороди не залежить від управлінських зусиль третіх осіб, а походить від їх власного виконання адміністративних або технічних дій, таких як підтримка мережі, верифікація транзакцій, приєднання до нових блоків тощо. Тому винагорода повинна розглядатися як компенсація майнерів за надання послуг мережі, а не як прибуток з підприємницьких чи управлінських зусиль інших.
Майнінг у пулі (Mining Pool)
Аналогічно, коли майнери об’єднують свої обчислювальні ресурси з іншими майнерами для підвищення успішності видобутку, це також не базується на розумному очікуванні отримання прибутку від зусиль інших підприємців або управлінців. Очікувані доходи майнерів в основному походять з власних вкладених обчислювальних ресурсів. Управлінські дії, які надають оператори майнінгових пулів, в основному є адміністративними або технічними, хоча можуть бути корисними для майнерів, але не відповідають стандартам тесту Гауї «зусилля інших». Майнери обирають приєднатися до майнінгового пулу не з метою пасивного отримання прибутку від управлінських дій оператора пулу.
Якщо вам потрібна додаткова інформація, будь ласка, зв'яжіться з офісом головного консультанта фінансового відділу компанії:
[1] У цьому заявленні «криптоактив» (crypto asset) відноситься до активів, які генеруються, випускаються та / або передаються через Блокчейн або подібні мережі технології розподіленого реєстру (загалом «крипто мережа»), включаючи, але не обмежуючись активами, що називаються «токени», «цифрові активи», «віртуальні валюти» та «криптовалюти», які залежать від криптографічних протоколів. Крім того, в цьому заявленні термін «мережа» відноситься до крипто мережі.
[2] Ця заява представляє лише думку працівників фінансового відділу компанії (далі – «відділ»). Ця заява не є правилами, нормами, вказівками чи офіційною заявою, розробленими Комісією з цінних паперів та бірж США (далі – «Комісія»), і Комісія не приймала рішення про схвалення або несхвалення змісту заяви. Ця заява, як і інші заяви працівників, не має юридичної сили або ефекту, не змінює або не переглядає застосовне законодавство, і не накладає нових чи додаткових зобов'язань на будь-які особи або суб'єкти.
[3] Ця заява стосується лише деяких конкретних «покритих криптоактивів», які самі по собі не мають внутрішніх економічних властивостей чи прав, таких як отримання пасивного доходу або надання власнику прав на отримання майбутніх доходів, прибутків або активів підприємства.
[4] Ця заява стосується лише торгівлі криптоактивами, що охоплює видобуток протоколів (Protocol Mining), і не стосується інших типів торгівлі криптоактивами.
[5] Ця декларація лише загально обговорює механізм «доказу роботи (PoW)», не торкаючись усіх конкретних варіантів PoW або специфічних протоколів PoW.
[6] Протокол заздалегідь встановлює правила винагороди. Мініри не можуть змінити свої винагороди, структура винагороди повністю визначається самим протоколом.
[7] Подвійні витрати (Double Spending) означає ситуацію, коли одна й та ж криптоактиви надсилається одночасно двом одержувачам, що може статися, якщо записи в реєстрі були підроблені.
[8] Наприклад, у режимі «Оплата за частку (Pay-per-share)» майнери отримують винагороду за кожну ефективну частку або Блок, внесену до майнінг-пулу, незалежно від того, чи вдалося пулу успішно видобути Блок; у режимі «Точка до точки (Peer-to-peer)» роль операторів майнінг-пулу розподіляється серед учасників пулу; а в режимі «Пропорційно (Proportional)» майнери отримують винагороду відповідно до частки своїх обчислювальних потужностей, внесених у процес успішного видобутку Блоку. Крім того, існують деякі комбіновані моделі майнінг-пулів, які поєднують різні способи управління та виплати винагород.
[9] Погляди Корпоративних фінансів не визначають, чи є будь-яка конкретна діяльність з видобутку корисних копалин (як визначено в цьому Положенні) пропозицією та продажем цінних паперів. Остаточне визначення конкретної діяльності з видобутку корисних копалин має ґрунтуватися на аналізі фактів діяльності. У разі розбіжностей між фактами та тими, що описані в цій Заяві, наприклад, як члени пулу отримують винагороду, як майнери або інші особи беруть участь у пулі, яка діяльність фактично здійснюється оператором пулу тощо, погляди Департаменту корпоративних фінансів можуть відрізнятися щодо того, чи передбачає конкретна діяльність з видобутку корисних копалин випуск та продаж цінних паперів.
[10] Висновок Верховного Суду США: 328 U.S. 293 (1946).
[11] Дивіться рішення Верховного Суду США у справі Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 U.S. 681, 689 (1985), в якому зазначено, що належним стандартом для оцінки того, чи є певний інструмент, який не чітко входить до визначення «акцій» у статті 2 (a)(1) Закону про цінні папери, або певний незвичайний інструмент цінними паперами, має бути «економічна реальність» (economic realities test), встановлена у справі Howey. При аналізі того, чи є інструмент цінним папером, «слід ігнорувати форму, а звертати увагу на суть» (Tcherepnin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 (1967)), і «зосередитися на економічній суті угоди, а не на поверхневій назві інструмента» (United Housing Found., Inc. v. Forman, 421 U.S. 837, 849 (1975)).
[12] Форман справа, 421 U.S. судове рішення, сторінка 852.
[13] Див., наприклад, рішення у справі SEC проти Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 (9th Cir. 1973).