У рамках зусиль, спрямованих на роз'яснення застосування федеральних законів про цінні папери до криптоактивів, [1] Відділ корпоративних фінансів Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) представляє цю заяву, щоб викласти свою позицію щодо певних видів діяльності з «майнінгу» мереж Proof-of-Work (PoW). [2] Зокрема, ця заява стосується діяльності з участі в механізмі консенсусу мережі та отримання або використання відповідних криптоактивів за допомогою програмних функцій, вбудованих у сам протокол у загальнодоступній, інклюзивній мережі для підтримки технічної роботи та безпеки мережі. У цьому твердженні йдеться про такі криптоактиви, як «Покриті криптоактиви», а [3] та його майнінгову діяльність у мережах PoW – як «Майнінг протоколів». [4]
Договірний майнінг
Мережа базується на криптографії та економічних механізмах, що дозволяє перевіряти мережеві транзакції та надавати гарантії розрахунків без спеціально призначених довірених посередників. Робота кожної мережі контролюється специфічним програмним протоколом (комп'ютерним кодом), що виконує певні мережеві правила, технічні вимоги та розподіл винагороди в програмному вигляді. Кожен протокол містить «механізм консенсусу», тобто метод, завдяки якому комп'ютерні вузли, які розташовані по всій мережі і не мають зв'язку один з одним, можуть досягти консенсусу щодо стану мережі. Публічні, бездозвільні мережі дозволяють кожному брати участь в експлуатації мережі, включаючи перевірку нових транзакцій відповідно до механізму консенсусу мережі.
PoW є механізмом консенсусу, що стимулює перевірку транзакцій шляхом винагороди учасників мережі, які називаються «майнерами». [5] PoW включає в себе перевірку транзакцій у мережі та їх упаковку в блоки для додавання до розподіленого реєстру. «Робота» в PoW – це обчислювальні ресурси, які майнери використовують для перевірки транзакцій та додавання нових блоків. Майнери не зобов’язані володіти криптоактивами в мережі, щоб перевіряти транзакції.
Майнери використовують комп'ютери для вирішення криптографічних головоломок у вигляді складних математичних рівнянь, а майнери змагаються один з одним, причому перший майнер, який вирішує головоломку, відповідає за прийом і перевірку (або пропозицію) блоків транзакцій від інших вузлів і приєднання до мережі. Майнери отримують «винагороду» за надання послуг верифікації, як правило, за новоспечені або створені покриті криптоактиви, випущені відповідно до умов угоди. [6] В результаті PoW стимулює майнерів вкладати необхідні ресурси, щоб додати в мережу дійсні блоки.
Майнери можуть отримати винагороду лише після того, як інші вузли мережі підтвердять правильність та дійсність їхніх обчислень через протокол. Коли майнер знаходить правильне рішення, він транслює його іншим майнерам для перевірки правильності відповіді на задачу та отримання винагороди. Після підтвердження всі майнери додають новий Блок до своїх копій мережі. PoW забезпечує безпеку мережі, вимагаючи від майнерів витрачати багато часу та обчислювальних ресурсів для підтвердження транзакцій. Цей спосіб перевірки не тільки знижує ймовірність знищення мережі, але й зменшує можливість маніпуляцій майнерів з транзакціями (наприклад, для атаки з подвоєнням витрат). [7]
На додаток до одиночного майнінгу, майнери також можуть приєднатися до «майнінг-пулу», щоб об'єднати обчислювальні ресурси з іншими майнерами, щоб підвищити свої шанси на успішну перевірку транзакцій і видобуток нових блоків. Існує багато типів майнінг-пулів, кожен з яких має різні методи роботи та механізми розподілу винагороди. [8] Оператори пулу зазвичай відповідають за координацію обчислювальних ресурсів майнерів, обслуговування апаратних і програмних засобів пулу, управління заходами безпеки пулу та забезпечення винагороди майнерів. Натомість оператор пулу вираховує комісію з винагород, отриманих майнерами як комісію. Моделі виплати винагород у пулі відрізняються, але зазвичай розподіляються залежно від частки обчислювальних ресурсів, які майнери вносять у пул. Майнери не зобов'язані продовжувати брати участь у майнінг-пулі і можуть піти з нього в будь-який час.
Позиція фінансового відділу компанії щодо діяльності з майнінгу за домовленістю
На думку Департаменту корпоративних фінансів, за обставин, описаних у цій заяві, "Гірничодобувна діяльність" (як визначено нижче) у зв'язку з Протокольним майнінгом не підпадає під сферу застосування Розділу 2(a)(1) Закону про цінні папери 1933 року та Випуск та продаж цінних паперів відповідно до статті 3(a)(10) Закону про цінні папери та біржі. [9] Як наслідок, Департамент корпоративних фінансів вважає, що суб'єкти, які займаються діяльністю з видобутку корисних копалин, не зобов'язані реєструвати свої операції в Комісії відповідно до Закону про цінні папери, а також не зобов'язані застосовувати будь-які звільнення від реєстрації відповідно до Закону про цінні папери.
Ця угода охоплює діяльність з видобутку в рамках угоди.
Вища позиція фінансового відділу компанії стосується наступної діяльності з видобутку угод та транзакцій (називається "видобуток", окремий акт називається "видобувною діяльністю"):
Видобуток криптоактивів, що охоплюються в мережі PoW;
Роль майнінгових пулів і операторів пулів у процесі майнінгу за протоколом, включаючи їхню роль у отриманні та розподілі винагород.
Лише види майнінгу, що стосуються наступних протоколів, підлягають цій заяві:
•Окремий вид видобутку (Solo Mining): Майнери використовують свої обчислювальні ресурси для видобутку криптоактивів. Майнери можуть незалежно керувати вузлом, а також співпрацювати з іншими для управління вузлом.
•Майнинг-пул (Mining Pool): Майнери об'єднують свої обчислювальні ресурси з іншими майнерами для підвищення ймовірності успішного видобутку нового блоку. Нагорода може бути виплачена безпосередньо мережою майнерам або може бути виплачена опосередковано оператором пулу.
Конкретний аналіз
Статті 2(a)( Закону про цінні папери та 3)a()10( Закону про біржову торгівлю визначають «цінні папери» через перелік, включаючи «акції», «облігації» та «боргові зобов'язання» та інші фінансові інструменти. Оскільки охоплені криптоактиви не були чітко зазначені в визначенні, ми аналізуємо певні угоди з майнінгу за допомогою тесту «інвестиційного контракту», запропонованого у справі SEC проти компанії W.J. Howey (тест Хауі). Тест Хауі має на меті аналізувати угоди або інструменти, які не входять до законодавчо визначеного обсягу, на основі економічної реальності.
Ключовим аспектом аналізу економічної реальності є те, чи пов'язана угода з інвестуванням коштів у підприємство з метою розумного отримання прибутку від зусиль інших підприємців чи управлінців. ) Після справи Хаове федеральний суд далі роз'яснив, що ці "зусилля інших" повинні бути "безсумнівно важливими, тобто такими, що мають вирішальне значення для успіху або невдачі підприємства". [10]
[11]# Окреме видобування (Solo Mining)
Окреме майнінг не є розумним очікуванням отримання прибутку від підприємницьких або управлінських зусиль інших. Майнери надають свої обчислювальні ресурси для підтримки безпеки мережі та отримують винагороду, визначену мережевим протоколом. Очікування отримання винагороди майнерами не залежить від управлінських зусиль будь-якої третьої сторони, а походить з їхньої власної виконання адміністративних або технічних завдань, таких як підтримка мережі, верифікація транзакцій, додавання нових блоків тощо. Тому винагорода повинна розглядатися як компенсація майнерів за надання послуг мережі, а не як прибуток, отриманий від підприємницьких або управлінських зусиль інших.
[12]# Майнінг пул (Mining Pool)
Подібним чином, коли майнери об'єднують свої обчислювальні ресурси з іншими майнерами для підвищення ймовірності успішного видобутку, це також не базується на розумних очікуваннях отримання прибутку від зусиль інших підприємців або менеджерів. Очікуваний прибуток майнерів в основному походить від їх власних вкладених обчислювальних ресурсів. Управлінська діяльність, яку надають оператори майнінгових пулів, в основному є адміністративного або технічного характеру, хоча може бути корисною для майнерів, цього недостатньо, щоб відповідати стандарту тесту Хауі "зусилля інших". Майнери обирають приєднатися до майнінгового пулу не з метою пасивного отримання прибутку від управлінської діяльності оператора пулу.
За додатковою інформацією звертайтеся, будь ласка, до Офісу головного радника з корпоративних фінансів:
[13] У цьому заяві "криптоактив" (crypto asset) відноситься до активів, які генеруються, випускаються та/або передаються через Блокчейн або подібні мережі розподіленого реєстру (далі – "криптографічна мережа"), включаючи, але не обмежуючись, активами, що називаються "токени", "цифрові активи", "віртуальні валюти" та "криптовалюти", які покладаються на криптографічні протоколи. Крім того, у цій заяві термін "мережа" відноситься до криптографічної мережі.
Ця заява відображає лише думку працівників фінансового відділу компанії (далі – «відділ»). Ця заява не є правилами, нормами, рекомендаціями чи офіційною заявою, розробленими Комісією з цінних паперів і бірж США («Комісія»), і Комісія не ухвалювала жодного рішення щодо змісту заяви. Ця заява, як і інші заяви працівників, не має юридичної сили чи чинності, не змінює та не переглядає застосовне законодавство і не накладає нових чи додаткових зобов'язань на жодну особу чи юридичну особу.
Ця заява стосується лише деяких конкретних "покритих криптоактивів", які самі по собі не мають вроджених економічних властивостей або прав, таких як отримання пасивного доходу або надання власникам права на отримання майбутніх доходів, прибутків чи активів підприємства.
[1] Це повідомлення стосується лише угод з торгівлі криптоактивами, пов'язаними з протоколом видобутку (Protocol Mining), і не охоплює інші типи угод з торгівлі криптоактивами.
[2] Ця декларація лише загально обговорює механізм "доказу роботи (PoW)", не торкаючись усіх конкретних варіантів PoW або специфічних протоколів PoW.
[3] Протокол попередньо визначає правила винагороди. Майнери не можуть змінити отриману винагороду, структура винагороди повністю визначається самим протоколом.
[4] Подвійні витрати (Double Spending) означає ситуацію, коли одна й та ж криптоактиву надсилається одночасно двом отримувачам, що може статися, якщо записи в книзі обліку були змінені.
[5] Наприклад, в моделі "оплата за частку (Pay-per-share)" майнери отримують винагороду за кожну дійсну частку або Блок, яку вони вносять у майнінговий пул, незалежно від того, чи вдалося пулу успішно видобути Блок; в моделі "рівно-до-рівня (Peer-to-peer)" роль оператора майнінгового пулу розподіляється серед учасників пулу; а в моделі "пропорційно (Proportional)" майнери отримують винагороду відповідно до частки їхньої обчислювальної потужності, внесеної в процес успішного видобутку Блоку. Крім того, існують і деякі змішані моделі майнінгових пулів, які поєднують різні способи управління та виплати винагород.
[6] Погляд фінансового відділу компанії не може визначити, чи є конкретна діяльність з видобутку (як визначено в цій заяві) випуском та продажем цінних паперів. Остаточне визначення конкретної діяльності з видобутку повинно ґрунтуватися на аналізі фактів цієї діяльності. Коли факти відрізняються від викладених у цій заяві — наприклад, як учасники майнінг-пулу отримують винагороду, як майнери або інші особи беруть участь у майнінг-пулі, які саме дії фактично здійснює оператор майнінг-пулу тощо — погляди фінансового відділу компанії щодо того, чи пов'язана конкретна діяльність з видобутку з випуском та продажем цінних паперів, можуть відрізнятися.
[7] Постанова Верховного суду США: 328 U.S. 293 [8]1946[9].
[10] Див. рішення Верховного суду США у справі Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 U.S. 681, 689 (1985) зазначив, що визначення чогось прямо не підпадає під дію Закону про цінні папери Відповідний критерій того, чи є інструмент або незвичайний інструмент у визначенні "акцій" у статті 2[11]a()1( цінним папером, повинен підлягати "тесту на економічні реалії", встановленому Хоуї. При аналізі того, чи є інструмент цінним папером, «слід ігнорувати форму та наголошувати на суті» (Tcherepnin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 )1967() і «зосередитися на економічній суті операції, а не на очевидній назві інструменту» (United Housing Found., Inc. v. Форман, 421 США 837, 849 )1975()。
) Форман справа, 421 U.S. рішення сторінка 852.
( Наприклад, див. SEC v. Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 )9-й округ 1973[12].
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Американська SEC визначила «POW майнінг» як такий, що не є цінними паперами.
Компільовано|У говорити про Блокчейн
Вступ
У рамках зусиль, спрямованих на роз'яснення застосування федеральних законів про цінні папери до криптоактивів, [1] Відділ корпоративних фінансів Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) представляє цю заяву, щоб викласти свою позицію щодо певних видів діяльності з «майнінгу» мереж Proof-of-Work (PoW). [2] Зокрема, ця заява стосується діяльності з участі в механізмі консенсусу мережі та отримання або використання відповідних криптоактивів за допомогою програмних функцій, вбудованих у сам протокол у загальнодоступній, інклюзивній мережі для підтримки технічної роботи та безпеки мережі. У цьому твердженні йдеться про такі криптоактиви, як «Покриті криптоактиви», а [3] та його майнінгову діяльність у мережах PoW – як «Майнінг протоколів». [4]
Договірний майнінг
Мережа базується на криптографії та економічних механізмах, що дозволяє перевіряти мережеві транзакції та надавати гарантії розрахунків без спеціально призначених довірених посередників. Робота кожної мережі контролюється специфічним програмним протоколом (комп'ютерним кодом), що виконує певні мережеві правила, технічні вимоги та розподіл винагороди в програмному вигляді. Кожен протокол містить «механізм консенсусу», тобто метод, завдяки якому комп'ютерні вузли, які розташовані по всій мережі і не мають зв'язку один з одним, можуть досягти консенсусу щодо стану мережі. Публічні, бездозвільні мережі дозволяють кожному брати участь в експлуатації мережі, включаючи перевірку нових транзакцій відповідно до механізму консенсусу мережі.
PoW є механізмом консенсусу, що стимулює перевірку транзакцій шляхом винагороди учасників мережі, які називаються «майнерами». [5] PoW включає в себе перевірку транзакцій у мережі та їх упаковку в блоки для додавання до розподіленого реєстру. «Робота» в PoW – це обчислювальні ресурси, які майнери використовують для перевірки транзакцій та додавання нових блоків. Майнери не зобов’язані володіти криптоактивами в мережі, щоб перевіряти транзакції.
Майнери використовують комп'ютери для вирішення криптографічних головоломок у вигляді складних математичних рівнянь, а майнери змагаються один з одним, причому перший майнер, який вирішує головоломку, відповідає за прийом і перевірку (або пропозицію) блоків транзакцій від інших вузлів і приєднання до мережі. Майнери отримують «винагороду» за надання послуг верифікації, як правило, за новоспечені або створені покриті криптоактиви, випущені відповідно до умов угоди. [6] В результаті PoW стимулює майнерів вкладати необхідні ресурси, щоб додати в мережу дійсні блоки.
Майнери можуть отримати винагороду лише після того, як інші вузли мережі підтвердять правильність та дійсність їхніх обчислень через протокол. Коли майнер знаходить правильне рішення, він транслює його іншим майнерам для перевірки правильності відповіді на задачу та отримання винагороди. Після підтвердження всі майнери додають новий Блок до своїх копій мережі. PoW забезпечує безпеку мережі, вимагаючи від майнерів витрачати багато часу та обчислювальних ресурсів для підтвердження транзакцій. Цей спосіб перевірки не тільки знижує ймовірність знищення мережі, але й зменшує можливість маніпуляцій майнерів з транзакціями (наприклад, для атаки з подвоєнням витрат). [7]
На додаток до одиночного майнінгу, майнери також можуть приєднатися до «майнінг-пулу», щоб об'єднати обчислювальні ресурси з іншими майнерами, щоб підвищити свої шанси на успішну перевірку транзакцій і видобуток нових блоків. Існує багато типів майнінг-пулів, кожен з яких має різні методи роботи та механізми розподілу винагороди. [8] Оператори пулу зазвичай відповідають за координацію обчислювальних ресурсів майнерів, обслуговування апаратних і програмних засобів пулу, управління заходами безпеки пулу та забезпечення винагороди майнерів. Натомість оператор пулу вираховує комісію з винагород, отриманих майнерами як комісію. Моделі виплати винагород у пулі відрізняються, але зазвичай розподіляються залежно від частки обчислювальних ресурсів, які майнери вносять у пул. Майнери не зобов'язані продовжувати брати участь у майнінг-пулі і можуть піти з нього в будь-який час.
Позиція фінансового відділу компанії щодо діяльності з майнінгу за домовленістю
На думку Департаменту корпоративних фінансів, за обставин, описаних у цій заяві, "Гірничодобувна діяльність" (як визначено нижче) у зв'язку з Протокольним майнінгом не підпадає під сферу застосування Розділу 2(a)(1) Закону про цінні папери 1933 року та Випуск та продаж цінних паперів відповідно до статті 3(a)(10) Закону про цінні папери та біржі. [9] Як наслідок, Департамент корпоративних фінансів вважає, що суб'єкти, які займаються діяльністю з видобутку корисних копалин, не зобов'язані реєструвати свої операції в Комісії відповідно до Закону про цінні папери, а також не зобов'язані застосовувати будь-які звільнення від реєстрації відповідно до Закону про цінні папери.
Ця угода охоплює діяльність з видобутку в рамках угоди.
Вища позиція фінансового відділу компанії стосується наступної діяльності з видобутку угод та транзакцій (називається "видобуток", окремий акт називається "видобувною діяльністю"):
Видобуток криптоактивів, що охоплюються в мережі PoW;
Роль майнінгових пулів і операторів пулів у процесі майнінгу за протоколом, включаючи їхню роль у отриманні та розподілі винагород.
Лише види майнінгу, що стосуються наступних протоколів, підлягають цій заяві:
•Окремий вид видобутку (Solo Mining): Майнери використовують свої обчислювальні ресурси для видобутку криптоактивів. Майнери можуть незалежно керувати вузлом, а також співпрацювати з іншими для управління вузлом.
•Майнинг-пул (Mining Pool): Майнери об'єднують свої обчислювальні ресурси з іншими майнерами для підвищення ймовірності успішного видобутку нового блоку. Нагорода може бути виплачена безпосередньо мережою майнерам або може бути виплачена опосередковано оператором пулу.
Конкретний аналіз
Статті 2(a)( Закону про цінні папери та 3)a()10( Закону про біржову торгівлю визначають «цінні папери» через перелік, включаючи «акції», «облігації» та «боргові зобов'язання» та інші фінансові інструменти. Оскільки охоплені криптоактиви не були чітко зазначені в визначенні, ми аналізуємо певні угоди з майнінгу за допомогою тесту «інвестиційного контракту», запропонованого у справі SEC проти компанії W.J. Howey (тест Хауі). Тест Хауі має на меті аналізувати угоди або інструменти, які не входять до законодавчо визначеного обсягу, на основі економічної реальності.
Ключовим аспектом аналізу економічної реальності є те, чи пов'язана угода з інвестуванням коштів у підприємство з метою розумного отримання прибутку від зусиль інших підприємців чи управлінців. ) Після справи Хаове федеральний суд далі роз'яснив, що ці "зусилля інших" повинні бути "безсумнівно важливими, тобто такими, що мають вирішальне значення для успіху або невдачі підприємства". [10]
[11]# Окреме видобування (Solo Mining)
Окреме майнінг не є розумним очікуванням отримання прибутку від підприємницьких або управлінських зусиль інших. Майнери надають свої обчислювальні ресурси для підтримки безпеки мережі та отримують винагороду, визначену мережевим протоколом. Очікування отримання винагороди майнерами не залежить від управлінських зусиль будь-якої третьої сторони, а походить з їхньої власної виконання адміністративних або технічних завдань, таких як підтримка мережі, верифікація транзакцій, додавання нових блоків тощо. Тому винагорода повинна розглядатися як компенсація майнерів за надання послуг мережі, а не як прибуток, отриманий від підприємницьких або управлінських зусиль інших.
[12]# Майнінг пул (Mining Pool)
Подібним чином, коли майнери об'єднують свої обчислювальні ресурси з іншими майнерами для підвищення ймовірності успішного видобутку, це також не базується на розумних очікуваннях отримання прибутку від зусиль інших підприємців або менеджерів. Очікуваний прибуток майнерів в основному походить від їх власних вкладених обчислювальних ресурсів. Управлінська діяльність, яку надають оператори майнінгових пулів, в основному є адміністративного або технічного характеру, хоча може бути корисною для майнерів, цього недостатньо, щоб відповідати стандарту тесту Хауі "зусилля інших". Майнери обирають приєднатися до майнінгового пулу не з метою пасивного отримання прибутку від управлінської діяльності оператора пулу.
За додатковою інформацією звертайтеся, будь ласка, до Офісу головного радника з корпоративних фінансів:
[13] У цьому заяві "криптоактив" (crypto asset) відноситься до активів, які генеруються, випускаються та/або передаються через Блокчейн або подібні мережі розподіленого реєстру (далі – "криптографічна мережа"), включаючи, але не обмежуючись, активами, що називаються "токени", "цифрові активи", "віртуальні валюти" та "криптовалюти", які покладаються на криптографічні протоколи. Крім того, у цій заяві термін "мережа" відноситься до криптографічної мережі.
Ця заява відображає лише думку працівників фінансового відділу компанії (далі – «відділ»). Ця заява не є правилами, нормами, рекомендаціями чи офіційною заявою, розробленими Комісією з цінних паперів і бірж США («Комісія»), і Комісія не ухвалювала жодного рішення щодо змісту заяви. Ця заява, як і інші заяви працівників, не має юридичної сили чи чинності, не змінює та не переглядає застосовне законодавство і не накладає нових чи додаткових зобов'язань на жодну особу чи юридичну особу.
Ця заява стосується лише деяких конкретних "покритих криптоактивів", які самі по собі не мають вроджених економічних властивостей або прав, таких як отримання пасивного доходу або надання власникам права на отримання майбутніх доходів, прибутків чи активів підприємства.
[1] Це повідомлення стосується лише угод з торгівлі криптоактивами, пов'язаними з протоколом видобутку (Protocol Mining), і не охоплює інші типи угод з торгівлі криптоактивами.
[2] Ця декларація лише загально обговорює механізм "доказу роботи (PoW)", не торкаючись усіх конкретних варіантів PoW або специфічних протоколів PoW.
[3] Протокол попередньо визначає правила винагороди. Майнери не можуть змінити отриману винагороду, структура винагороди повністю визначається самим протоколом.
[4] Подвійні витрати (Double Spending) означає ситуацію, коли одна й та ж криптоактиву надсилається одночасно двом отримувачам, що може статися, якщо записи в книзі обліку були змінені.
[5] Наприклад, в моделі "оплата за частку (Pay-per-share)" майнери отримують винагороду за кожну дійсну частку або Блок, яку вони вносять у майнінговий пул, незалежно від того, чи вдалося пулу успішно видобути Блок; в моделі "рівно-до-рівня (Peer-to-peer)" роль оператора майнінгового пулу розподіляється серед учасників пулу; а в моделі "пропорційно (Proportional)" майнери отримують винагороду відповідно до частки їхньої обчислювальної потужності, внесеної в процес успішного видобутку Блоку. Крім того, існують і деякі змішані моделі майнінгових пулів, які поєднують різні способи управління та виплати винагород.
[6] Погляд фінансового відділу компанії не може визначити, чи є конкретна діяльність з видобутку (як визначено в цій заяві) випуском та продажем цінних паперів. Остаточне визначення конкретної діяльності з видобутку повинно ґрунтуватися на аналізі фактів цієї діяльності. Коли факти відрізняються від викладених у цій заяві — наприклад, як учасники майнінг-пулу отримують винагороду, як майнери або інші особи беруть участь у майнінг-пулі, які саме дії фактично здійснює оператор майнінг-пулу тощо — погляди фінансового відділу компанії щодо того, чи пов'язана конкретна діяльність з видобутку з випуском та продажем цінних паперів, можуть відрізнятися.
[7] Постанова Верховного суду США: 328 U.S. 293 [8]1946[9].
[10] Див. рішення Верховного суду США у справі Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 U.S. 681, 689 (1985) зазначив, що визначення чогось прямо не підпадає під дію Закону про цінні папери Відповідний критерій того, чи є інструмент або незвичайний інструмент у визначенні "акцій" у статті 2[11]a()1( цінним папером, повинен підлягати "тесту на економічні реалії", встановленому Хоуї. При аналізі того, чи є інструмент цінним папером, «слід ігнорувати форму та наголошувати на суті» (Tcherepnin v. Knight, 389 U.S. 332, 336 )1967() і «зосередитися на економічній суті операції, а не на очевидній назві інструменту» (United Housing Found., Inc. v. Форман, 421 США 837, 849 )1975()。
) Форман справа, 421 U.S. рішення сторінка 852.
( Наприклад, див. SEC v. Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 )9-й округ 1973[12].