«Змагальність лівого і правого» — метод зниження відсоткових ставок? Чи зможе цей хід Воша здійснити бажання Трампа?

Коли Трамп обрав Кевіна Ворша на посаду наступного голови Федеральної резервної системи, ринок загалом вважав, що Ворш обов’язково якимось чином переконає цю адміністрацію, що він зможе переконати інших членів ФРС погодитися на зниження відсоткових ставок.

Але питання в тому, як саме це зробити?

Місяцями вже було дуже ясно: серед 19 високопосадовців ФРС не так багато тих, хто підтримує зниження ставок. Найближчий до Білого дому член ради директорів ФРС Мілан постійно був «самотнім голосом», що закликав до значного зниження ставок.

Але економісти кажуть, що Ворш, можливо, розробляє шлях, який дозволить чиновникам ФРС погодитися на послаблення монетарної політики: скорочення балансу ФРС.

Попередні виступи Ворша свідчать, що він вірить, що скорочення активів на суму 1 трильйон доларів матиме для економіки ефект, що відповідає підвищенню ставки на 50 базисних пунктів.

Джо Ганьон, дослідник Інституту Петершона, зазначає, що Ворш просуватиме ідею зниження короткострокових ставок, щоб компенсувати ефект жорсткості, викликаний цим скороченням балансу.

За суттю, Ворш одною рукою жорстко обмежує політику, а іншою — послаблює її. Але таке поєднання дій дійсно може знизити ставки.

«Скорочення балансу, можливо, дійсно є аргументом Ворша для обґрунтування того, що «ставки мають бути нижчими»,» — каже Марк Кабана, керівник глобальної стратегії ставок у відділі досліджень американського банку.

Ворш давно відкрито критикує масштаб балансу ФРС. Цей баланс зріс з менш ніж 1 трильйона доларів перед фінансовою кризою 2008 року до понад 6 трильйонів сьогодні.

Зараз ФРС володіє 1,6 трильйона доларів довгострокових облігацій та 1,9 трильйона доларів цінних паперів, забезпечених іпотекою. Це величезний «відбиток» у фінансових ринках.

«Якщо ви володієте цінними паперами, забезпеченими іпотекою, і довгостроковими державними облігаціями, то порівняно з цими активами ви знижуєте їхню дохідність,» — каже Ганьон.

Останнім часом Мілан, головний союзник Трампа у ФРС, відкрито підтримав цю політику. У виступі, що закликав до скорочення балансу, він зазначив, що економічний вплив цього скорочення «можна компенсувати зниженням федеральної фонду ставки».

«Отже, відновлення скорочення балансу, ймовірно, вимагатиме додаткового зниження федеральної фонду ставки на основі базових прогнозів,» — сказав він.

Ганьон раніше працював у вищих структурах ФРС перед приєднанням до Інституту Петершона. Він вважає, що під час лобіювання на посаду голови ФРС Ворш міг уже сказати Трампу, що бачить шлях зниження федеральної фонду ставки на 100 базисних пунктів. При цьому близько 50 пунктів знизять у відповідь на скорочення балансу, а ще 50 пунктів — після зменшення інфляції, викликаного тарифами та війною з Іраном.

Ворш у вівторок виступить із запитаннями щодо своїх поглядів на ставки, коли Сенатський комітет з банківської справи проведе слухання щодо його кандидатури на посаду голови ФРС. Законодавці зосередяться на тому, чи зможе Ворш залишатися незалежним, чи буде діяти відповідно до бажань Трампа.

Прес-секретар Ворша відмовився коментувати.

Ворш стикається з тиском на зниження ставок

Підтвердження Ворша у Сенаті все ще стикається з серйозними перешкодами, але незалежно від того, коли він офіційно займе посаду, він матиме великий тиск з боку Білого дому вимагати зниження ставок.

Минулого тижня Трамп знову підтвердив свою позицію: ставки мають бути значно нижчими за нинішні 3,5–3,75%.

Під час інтерв’ю для Fox Business Network, коли його запитали, чи вважає він, що ставки знизяться наприкінці цього року, Трамп відповів: «Коли Кевін зайде на посаду, я так і думаю.»

Він жартував, що якщо ФРС не знизить ставки значно, він подасть на Ворша до суду.

Але багато членів ФРС кажуть, що вони обережні щодо зниження ставок, поки інфляція не досягне цілі 2%. Війна з Іраном підвищила інфляцію до найвищого рівня за два роки, що змушує чиновників бути обережнішими.

Бен Бернанке, який був головою ФРС у 2008 році, започаткував практику використання балансу. У найгірші часи фінансової кризи ФРС знизила ставки до нуля, але цього було недостатньо для стимулювання економіки. Тоді вона почала купувати довгострокові облігації та цінні папери, забезпечені іпотекою, щоб знизити ставки і сприяти відновленню.

За останні роки ФРС двічі намагалася скоротити баланс. Перша спроба закінчилася у 2019 році під час ринкового краху, коли ставки на грошовому ринку зросли. Друга почалася у 2022 році і закінчилася минулого грудня більш-менш стабільно, але баланс залишився на рівні 6,6 трильйона доларів, що навіть вище за пікові показники 2017 року.

Ганьон зазначає, що Пауелл і його колеги так і не знайшли ефективного способу комунікації щодо цілого комплексу політики, включаючи баланс.

Чиновники ФРС схильні ставитися до планів щодо балансу як до другорядної справи. Вони часто порівнюють це з «спостереженням за висиханням фарби».

«Вони говорять так, ніби баланс — це одне, а встановлення ставки — інше, і зовсім не обговорюють їхню взаємозалежність,» — каже Ганьон.

«Зміст балансу дійсно впливає на політику, і їх слід враховувати у загальній аналітиці, але вони цього не роблять,» — додає він.

З 2008 року, коли почали використовувати баланс, ФРС не продавала жодних активів. Замість цього вона чекала, поки активи не досягнуть терміну погашення, і не реінвестувала отримані кошти, щоб зменшити баланс.

Ця стратегія залишила ФРС з великим обсягом іпотечних активів. Однак повільне виходження з активів після їхнього погашення не дає однакових результатів для цінних паперів, забезпечених іпотекою, оскільки більшість з них — це кредити з низькою ставкою, і домовласники навряд чи рано погашатимуть їх, що означає, що вони можуть залишатися незакритими десятиліттями.

Два шляхи скорочення балансу Ворша

Марк Кабана з Американського банку каже, що у ФРС є два варіанти скорочення балансу.

Перший — оголосити про продаж активів на відкритому ринку. Але він вважає, що ймовірність цього дуже мала.

«Продаж активів спричинить значний хаос на фінансових ринках. Це звузить фінансове середовище і суттєво знизить вартість ризикових активів,» — каже він.

Хоча економічне уповільнення потенційно може зробити зниження ставок доцільним, ціна цього дуже висока.

«Я вважаю, що Трамп навряд чи погодиться на це,» — каже Кабана.

Минулого місяця Мілан, член ради директорів ФРС, заявив, що підтримує продаж активів, якщо вони при цьому отримають прибуток. Але Кабана вважає, що інші члени ради не погодяться.

«Якщо ФРС спробує реалізувати прибутки, ринок буде дуже здивований. Більшість експертів скаже, що це малоймовірно. Я теж так вважаю,» — каже він.

Більш реалістичним він вважає другий варіант — зосередитися на пасивній стороні балансу — резерві, яку банки тримають у ФРС, — 3 трильйони доларів. Банки тримають резерви частково для виконання стандартів ліквідності після кризи 2008 року.

Професор фінансів Стенфордської бізнес-школи Даррелл Даффі каже, що для банків резерви — це корисна форма ліквідності. Це дуже короткострокові і високоліквідні активи.

«Коли банкам потрібні гроші, це допомагає їм пережити кризу ліквідності,» — каже він у подкасті Брукінгського інституту.

ФРС прагне, щоб банки тримали достатньо резервів. Водночас, Даффі зазначає, що ФРС дуже чутлива до суми відсотків, які вона платить банкам за резерви, оскільки це часто сприймається як «дармові гроші» для банків.

«Щонайменше для деяких — включно з деякими членами Конгресу — великі банки отримують багато відсотків від ФРС, і це виглядає не дуже гідно,» — каже він. Але він підкреслює, що це насправді не коштує нічого, оскільки банки можуть отримати таку ж дохідність, тримаючи короткострокові казначейські цінні папери.

Гамрак, голова ФРС у Клівленді, минулого середовища сказав у інтерв’ю CNBC, що ФРС намагається балансувати між стабільністю фінансової системи, яку дають резерви, і репутаційними перевагами скорочення балансу.

Голова ФРС Ворле у лютому сказав більш образно: «Ви не хочете, щоб банки щовечора… копирсалися у диванних подушках у пошуках грошей. Це надто неефективно і дурно.»

Але зменшення потреби у резервах має свої межі.

«Якщо банки продовжуватимуть вимагати резерви, ми зможемо зменшити баланс лише до певної межі,» — каже Гамрак.

Голова дослідницької організації Wrightson ICAP Лу Крандалл зазначає, що центральний банк просувається у напрямку пошуку можливостей зменшити надмірне тримання резервів банками.

Обговорювалися вже і реформи правил ліквідності після 2008 року — ці правила стимулювали банки тримати резерви і створювали програми для забезпечення можливості отримати екстрену допомогу у разі потреби.

Даффі каже, що ще одна більш спірна ідея — це платити банкам, що мають понад певний поріг резервів, менший відсоток.

«Якщо ми зможемо знайти спосіб переконати банки, що їм не потрібно так багато резервів, то це дозволить ФРС скоротити баланс… Це буде взаємовигідно для всіх,» — каже Крандалл.

Марк Кабана з Американського банку каже, що якщо ФРС зможе знизити попит на резерви, вона, ймовірно, наполягатиме на плані скорочення балансу через погашення активів.

Гай Лебас, головний стратег з фіксованого доходу у Janney Capital Management, зазначає, що розробка складних правил і політик, що вимагають багато резервів, зайняла 20 років, і зміни цих правил «дуже важко передбачити всі можливі наслідки».

«Я сумніваюся, що ці політики швидко зміняться,» — каже він.

Зменшення балансу не обов’язково означає зниження ставок

Хоча Ворш може аргументувати, що скорочення балансу має спричинити зниження ставок, деякі експерти ставлять під сумнів цю ідею.

«Аргумент про зниження ставок на 100 базисних пунктів, хоча і має сенс, не є абсолютно беззаперечним,» — каже Джон Фауст, колишній старший радник Пауелла і професор економіки у Джонса Хопкінса у листі електронною поштою.

«Створювати історію про зниження ставок для Трампа, який дуже прагне їх знизити, і переконувати сумніваючихся членів FOMC — це зовсім різні речі,» — додає він. FOMC — це орган, відповідальний за встановлення ставок.

Навіть якщо це можливо, реформи банківського регулювання потребують багато часу. Це навряд чи задовольнить нетерплячого президента.

«Я сумніваюся, що федеральна фондна ставка знизиться до середини листопада,» — каже Фауст.

Марк Кабана з Американського банку вважає, що в кінцевому підсумку ринок не прийме ідею Ворша — що скорочення балансу у спосіб, що не порушує фінансове середовище, достатньо обґрунтоване для зниження ставок.

«Це, ймовірно, логіка, яку вони застосують. Але ринок буде дуже скептично ставитися до цього. Якщо ви вирішите знизити ставки, це підвищить ризик інфляції,» — каже він.