Навіть припинення вогню не означає нормалізацію. У 2026 році світ буде більш інфляційно-застоючим, ніж очікувалося.

«Зупинення вогню» може відбутися швидко, але ринок, імовірно, має почекати, доки відновляться енергетичні торговельні операції, щоб справді «повернутися до довоєнного» в цінових розкладах.

За повідомленням з торгової платформи Chase Wind Trading, 27 березня японська команда Nomura Securities у своєму найновішому оглядовому звіті зазначила, що ринковий наратив навколо «переговорів про зупинення вогню» між США та Іраном формується, але інвесторам варто зосередитися на іншій змінній: чи зможуть, і коли саме, «нормалізуватися» енергетичні операції. А часовий лаг між «зупиненням вогню» та «нормалізацією» зробить інвесторське середовище 2026 року складнішим, ніж у довоєнний період.

«“Зупинення вогню” та “нормалізація енергетичної торгівлі” не є тотожними». Зупинення вогню справді може послабити крайній песимізм щодо економіки та ефективно запобігти кредитному стисненню на фінансових ринках. Однак доки шлях відновлення енергетичної торгівлі не є зрозумілим, нафтові ціни, настрої бізнесу та перспективи монетарної політики навряд чи повернуться до довоєнного стану.

Висновок, наведений у звіті, дуже чіткий: «Інвесторам у 2026 році, можливо, доведеться працювати за умов більш “стагфляційних” сценаріїв, ніж ті, що раніше очікували». Це означає, що навіть якщо світова економіка перебуватиме на етапі відновлення, рівні інфляції та процентних ставок будуть дещо вищими за попередні припущення, а темпи економічного зростання й оцінки акцій відносно зазнаватимуть тиску.

Ринкове ціноутворення «більшої» стагфляції: очікування на підвищення ставок у країнах посилюються

Ринок уже починає вписувати світ із «більшою» стагфляцією в ринкові ціни.

Через інфляційну інерційність очікування щодо підвищення ставок у провідних глобальних економіках зростають. Наразі ринок уже врахував очікування щодо трьох підвищень ставок у Великій Британії цього року, двох підвищень у Європі та 0.5 підвищення в США.

Але автор також висуває сумніви: якщо нафтові ціни просто «стабілізуються на високому рівні», чи справді потрібно таке агресивне підвищення ставок, щоб тиснути на інфляцію — «це ще під питанням». І в такому «перекошеному в бік стагфляції» середовищі великі центральні банки надто легко можуть припуститися помилок у політиці. Якщо центробанки підвищать ставки занадто різко — відновлення буде пригнічене; якщо підвищать недостатньо — інфляційна інерційність залишиться сильнішою, а премія за строковість буде вищою.

Перед «нормалізацією» робити короткі позиції по долару — не найкраща ідея

У ході спілкування з багатьма зарубіжними інвесторами компанія дійшла висновку, що ринок щодо «торгівлі на зупинення вогню» сформував два ключові консенсуси: купівля казначейських облігацій США з більш крутою кривою, а також короткі позиції по долару.

Перший великий консенсус — про крутизну кривої дохідності на ринку держоблігацій США. Логіка дуже чітка: щойно досягнуть зупинення вогню, ринкові очікування щодо зниження ставок ФРС у короткостроковій перспективі знову спалахнуть, що знизить дохідність на короткому кінці. Водночас через залишковий вплив високих цін на сиру нафту, а також через те, що уряд збільшив бюджетні видатки для протидії конфлікту та стимулювання економіки, ринкові очікування інфляції та премія за строковість істотно зростуть, підштовхуючи вгору дохідності на довгому кінці. Коротше підеш у вища, довше — також підніметься: крива природно стане крутішою.

Другий великий консенсус — про падіння долара. Під час конфлікту долар як актив-«тиха гавань» користувався підвищеним попитом. Щойно зупинення вогню буде досягнуто, а ціни на нафту стабілізуються, «захисний» ефект для американського ринку значно ослабне, а потоки капіталу розвернуться з попереднього напряму втечі від ризику. Крім того, майбутня зміна керівництва ФРС підвищує непередбачуваність американської політики, що ще більше прискорює тенденцію виходу капіталу з долара.

Але, на думку компанії, перший рівень значення зупинення вогню — це знизити імовірність “найгіршого сценарію”: наприклад, ризик раптового різкого стиснення кредитних умов зменшується, а схильність до ризику відновлюється. Але те, що насправді визначає інтересову «центр» для ставок та інфляції, — це чи зможе енергетичний торговельний ланцюг повернутися з «обмеженого, обхідного, з викривленим ціноутворенням» режиму до «передбачуваного, придатного до постачання, та того, що можна фінансувати».

Це також пояснює ключове судження зі звіту: до нормалізації енергетичних операцій відносна перевага американських активів і долара може зберігатися.

Причина не складна — чим вища невизначеність, тим більше коштів спрямовується туди, де «більше ліквідності та глибини»; а коли енергетичний ланцюг «заклинює», глобальній інфляції та премії за строковість стає ще важче рухатися вниз.

Великі зміни в секторах на фондовому ринку США: кошти повертаються в банки, споживчі та капітальні товари

Перемикання макросередовища неминуче спричинить різке переформатування секторів у мікромасштабі. Ті сектори, які під час конфлікту були відкинуті, стануть лідерами на етапі відновлення після зупинення вогню.

З моменту початку конфлікту технологічні акції та акції енергетичного сектору показували сильні результати, тоді як товари споживання, капітальні товари, нерухомість та акції неамериканських банків суттєво відставали від ринку в цілому. Ключова різниця між цим полягає в тому, що високі витрати на енергію, кредитні обмеження та високі процентні ставки в політиці по-різному негативно впливають на різні галузі.

Але маятник хитнеться в інший бік. «За умови уникнення кредитного скорочення банківські акції на етапі після зупинення вогню обженуть ринок у цілому». На цьому наголошує автор Мацусева в інтерпретації співробітника.

З рухом енергетичних операцій до нормалізації очікування відновлення глобальної економіки швидко посиляться. У цей момент капітальні товари та акції, тісно чутливі до економічного циклу, знову отримають сильний висхідний імпульс. А відскік на ринку нерухомості залежатиме від того, чи стабілізуються доходності за облігаціями.

Складнощі японського ринку: центробанк потрапляє в глухий кут, зниження прогнозу щодо акцій і FX

Для японського ринку саме по собі зупинення вогню недостатнє; нормалізація енергетичної торгівлі — це ключ до визначення життя й смерті.

Японія дуже залежить від імпорту енергоносіїв. Поки енергетична торгівля не відновиться, різке зростання цін на нафту, що спричиняє ввізну інфляцію, та слабкий внутрішній попит формують гостру суперечність. Через це Банк Японії (BOJ) опиняється в ситуації, коли з обох боків — ризики.

Мацусева зазначає: «Банк Японії навряд чи зможе довести процентну ставку своєї політики до рівня нейтральності, а побоювання ринку щодо того, що він “відстає від кривої дохідності”, збережуться».

Оскільки центробанк змушений дотримуватися відносної стриманості, інфляційні очікування підштовхуватимуть дохідності на довгому кінці кривої. Тому очікується, що протягом певного часу після зупинення вогню крива дохідності на ринку японських облігацій стане крутішою (принаймні в зоні 10-річних), а японська єна й надалі слабшатиме, особливо щодо крос-курсу.

Спираючись на песимістичні очікування щодо довгого «хвоста» стагфляції, Мацусева повністю знизив ключові прогнози щодо акцій/FX у Японії — повністю знизив цільові рівні індексів Nikkei 225 і TOPIX (східнояпонський фондовий індикатор) на кожен квартал у 2026–2027 роках, і паралельно знизив прогноз курсу єни до долара США, вважаючи, що в короткостроковій перспективі єна все ще зазнаватиме величезного тиску.