Міф про MicroStrategy зруйновано! Акції наслідувачів на американському ринку впали вдвічі, але Сейлор все ще натякає на подальші закупівлі

Засновник і виконавчий голова MicroStrategy Майкл Сейлор опублікував інформацію про Bitcoin Tracker, натякнувши на чергове збільшення позиції. Водночас цифрові компанії з управління активами, які масово наслідували стратегію MicroStrategy, зазнали значного падіння акцій — з початку року медіанне зниження їхніх акцій склало 43%, тоді як індексний ринок зростає. У першій половині цього року понад 100 публічних компаній трансформувалися на інструменти зберігання криптовалюти, позичивши мільярди доларів для купівлі токенів, але боргові зобов’язання виявили структурні недоліки їхньої моделі.

Сейлор публікує Tracker — сигнал про нове накопичення

(Джерело: Saylor Tracker)

7 грудня Майкл Сейлор знову опублікував на платформі X інформацію про Bitcoin Tracker — ця регулярна дія має велике значення для спільноти інвесторів MicroStrategy. Згідно з попереднім патерном, Сейлор зазвичай наступного дня після публікації Tracker оголошує нові дані щодо збільшення позиції компанії у біткоїнах. Такий анонс став ключовою точкою уваги для ринку, адже зміни в портфелі MicroStrategy часто суттєво впливають на ринкові настрої.

Наразі MicroStrategy володіє приблизно 650 000 BTC вартістю понад $56 млрд, що становить понад 3% максимальної пропозиції біткоїна. Такий великий портфель робить MicroStrategy найбільшим корпоративним власником біткоїнів у світі, а її рішення щодо купівлі чи продажу мають вагомий вплив на ринок. Водночас, слід зазначити, що щомісячне накопичення біткоїна MicroStrategy впало з піку 134 000 BTC у 2024 році до 9 100 BTC у листопаді, а з початку грудня додано лише 135 BTC.

Таке стрімке уповільнення приросту викликало ринкові спекуляції щодо зміни стратегії MicroStrategy. Це викликано браком коштів, що не дозволяє підтримувати високі темпи купівлі, чи зміною ринкового середовища, яка змушує керівництво вагатися щодо агресивної стратегії? Дані, які Сейлор скоро оприлюднить, можуть дати відповідь на ці питання. Якщо нові обсяги залишаться низькими, це ще більше посилить сумніви щодо життєздатності моделі MicroStrategy.

Акції 100 компаній-імітацій обвалилися на 43%

(Джерело: Bloomberg)

У першій половині 2025 року понад 100 публічних компаній трансформувалися на інструменти зберігання криптовалют, позичивши мільярди доларів для купівлі цифрових токенів. Їх акції спочатку злетіли вище вартості базових активів, які вони купували. Ця стратегія виглядала невідворотною — допоки ринок не приніс суворе коригування. Згідно з даними Bloomberg щодо 138 облігацій цифрових активів США та Канади, з початку року їх медіанне падіння акцій склало 43%, що значно гірше за 7% просідання біткоїна.

Для порівняння, індекс S&P 500 виріс на 6%, а Nasdaq — на 10%. Така разюча різниця свідчить: компанії, що наслідували MicroStrategy, не змогли отримати вигоду від зростання криптовалют, натомість зазнали значних збитків через структурні проблеми. З серпня 2020 року, коли MicroStrategy почала купувати біткоїн, її акції виросли більш ніж на 1200%, але від піку липня впали на 60% і цього року знизилися на 38%.

SharpLink Gaming ілюструє цю лихоманку. Компанія відмовилась від традиційної ігрової діяльності, призначила співзасновника Ethereum головою ради та оголосила про масове придбання токенів. Її акції за кілька днів зросли на 2600%, а потім впали на 86% від піку, внаслідок чого ринкова капіталізація стала меншою за вартість її запасів Ethereum — лише 0,9x крипторезерву. Така екстремальна волатильність свідчить про стрімке руйнування довіри ринку до цієї бізнес-моделі.

Alt5 Sigma, що має підтримку двох синів Трампа, планує купити WLFI токени World Liberty Financial на понад $1 млрд, але акції впали більш ніж на 85% від піку в червні. Навіть підтримка відомих інвесторів не зупинила падіння. Аналітик B. Riley Securities Федір Шабалін сказав Bloomberg: «Інвестори, проаналізувавши ситуацію, усвідомили, що володіння цими активами не приносить прибутку — краще тримати гроші під рукою».

Боргові зобов’язання викрили структурні вади моделі MicroStrategy

Ключова проблема цих компаній — спосіб фінансування купівлі криптовалют. MicroStrategy та її послідовники випустили величезну кількість конвертованих облігацій і привілейованих акцій, усього залучивши понад $45 млрд для купівлі токенів, які не генерують грошових потоків. Ці боргові інструменти супроводжуються великими процентними і дивідендними зобов’язаннями, а криптоактиви не дають змоги їх обслуговувати, що призводить до структурного дисбалансу між регулярними виплатами і нульовим доходом від активів.

MicroStrategy стикається з фіксованим борговим навантаженням у $750-800 млн на рік, прив’язаним до облігацій і привілейованих акцій. Для софтверної компанії це величезний фінансовий тягар, а біткоїни не приносять грошових потоків для покриття зобов’язань. Це змушує MicroStrategy покладатися на випуск акцій чи продаж біткоїнів для виплати боргів, що суперечить давній обіцянці Сейлора «ніколи не продавати біткоїн».

Три ключові структурні недоліки моделі MicroStrategy

Дисбаланс грошових потоків: великі борги вимагають регулярних виплат відсотків і дивідендів, але біткоїни не генерують грошового потоку.

Кредитне плече: використання позикових коштів для купівлі волатильних активів загрожує маржин-колами під час падіння ринку.

Парадокс оцінки: коли ціна акцій нижча за чисту вартість біткоїн-активів, залучити капітал через емісію акцій неможливо — залишається лише продавати біткоїн.

Компанії, які уникли біткоїна й обрали менш капіталізовані й волатильні альткоїни, зазнали найбільших втрат. Менші криптовалюти не мають ліквідності й глибини ринку біткоїна, тому сильніше піддаються ціновим шокам, що ще більше підвищує фінансові ризики таких компаній. MicroStrategy намагається вирішити проблему, залучаючи $1,44 млрд через продаж акцій для поповнення резервів — цього вистачить на 21 місяць дивідендів, але сам цей крок показує нежиттєздатність моделі.

Історичний розворот Сейлора: можливий продаж біткоїнів

Галузь переживає вирішальний момент. CEO MicroStrategy Фонг Ле визнав, що за необхідності компанія продасть біткоїни для виплати дивідендів, особливо якщо ринкова капіталізація компанії впаде нижче вартості криптоактивів. Оскільки Сейлор неодноразово наголошував, що MicroStrategy «ніколи не продаватиме біткоїн», і навіть жартував у лютому: «Якщо доведеться — продам нирку, але біткоїн залишу», ці заяви викликали резонанс у сфері корпоративного зберігання цифрових активів.

На Binance Blockchain Week у грудні Сейлор окреслив оновлений підхід: «Коли наші акції торгуються з премією до чистої вартості біткоїнів — ми продаємо акції. Коли акції дешевші за криптоактиви — продаємо похідні або сам біткоїн». Такий розворот означає фундаментальну зміну стратегії MicroStrategy: від «холдити завжди» до «продавати за необхідності».

Цей розворот викликав побоювання щодо «спіралі падіння»: примусові продажі криптовалюти тиснуть на ринок, знижують оцінку компаній-скарбниць і можуть спричинити лавиноподібний розпродаж. Учасники ринку занепокоєні, що кредитні інвестори, які використовують позикові кошти для купівлі акцій, можуть отримати маржин-кол, і це призведе до ширшого обвалу. Якщо MicroStrategy почне продавати біткоїн, інші наслідувачі можуть бути змушені зробити те ж саме, запустивши негативний цикл.

MicroStrategy вже створила резервний фонд у $1,4 млрд для виплати дивідендів найближчим часом, але це тимчасове рішення. У довгостроковій перспективі, якщо ціна біткоїна не зростатиме або компанія не зможе залучати капітал через преміальні емісії акцій, продаж BTC стане неминучим. Для компанії, що позиціонує себе як «біткоїн-скарбниця», це стратегічна поразка.