Автор: Є Сіє та Аня Андріанова, Bloomberg
Переклад: Фелікс, PANews
США ухвалили знаковий закон про стейблкоїни, що викликало жваву дискусію на Волл-стріт: чи справді цей цифровий актив зможе суттєво зміцнити позиції долара та стати важливим джерелом попиту на короткострокові державні облігації США (T-bills).
Попри різні точки зору, стратегії таких компаній, як JPMorgan, Deutsche Bank та Goldman Sachs, одностайно вважають, що, незалежно від того, наскільки оптимістично президент США Дональд Трамп та його радники дивляться на перспективи стейблкоїнів як нової опори американських фінансів, заявляти зараз, що стейблкоїни — це “гру змінило”, ще зарано. Більше того, деякі експерти бачать у цьому й ризики.
Стратег американського ринку Deutsche Bank Стівен Зенг зазначає: “Прогнози щодо розміру ринку стейблкоїнів надто перебільшені, всі спостерігають, але ніхто не наважується робити ставку на певний напрямок. Скептиків також чимало.”
Стейблкоїн — це цифровий токен, вартість якого прив’язана до традиційної валюти, найчастіше — до долара США, і його волатильність значно нижча, ніж у ринкових криптовалют, таких як біткоїн. Вони слугують цифровим аналогом готівки на блокчейні, їх можна використовувати як для зберігання коштів (аналогічно банківському рахунку), так і для миттєвих переказів чи розрахунків.
Після набуття чинності в липні цього року закону про стейблкоїни, відомого як “Закон генія” (Genius Act), галузеві прихильники вважають це ключовим проривом, який відкриє шлях до ширшого використання цифрової валюти, номінованої в доларах, у фінансовій системі. Міністр фінансів США Скотт Бессент минулого місяця оцінив, що цей закон може збільшити обсяг ринку доларових стейблкоїнів з нинішніх приблизно $300 млрд до $3 трлн до 2030 року.
Згідно з новим законом, емітенти стейблкоїнів повинні на 100% резервувати доларові стейблкоїни короткостроковими держоблігаціями та іншими грошовими еквівалентами. Бессент вважає, що очікуваний “сплеск” попиту, викликаний стейблкоїнами, дозволить Міністерству фінансів випускати більше короткострокових облігацій, зменшуючи залежність від довгострокових бондів і тим самим послаблюючи тиск на іпотечні ставки та інші витрати на позики, прив’язані до довгострокових бенчмарків.
Головний інвестиційний стратег PGIM Fixed Income та керівник глобального боргового бізнесу Роберт Тіпп зазначає: “Міністерство фінансів турбує вартість запозичень”. Стейблкоїни “можуть відіграти роль у цьому процесі”.
Наразі доларові стейблкоїни (переважно USDT від Tether і USDC від Circle) вже володіють приблизно $125 млрд держоблігацій США, що наближається до 2% ринку короткострокових держоблігацій на кінець минулого року (дослідження Федерального резервного банку Канзас-Сіті, серпень). За даними Банку міжнародних розрахунків, лише за минулий рік ці емітенти придбали приблизно $40 млрд короткострокових облігацій. Однак у порівнянні з грошовими ринковими фондами США, які тримають близько $3.4 трлн облігацій, стейблкоїни залишаються “дрібним гравцем”.
За минулий рік кількість токенів Tether і Circle різко зросла
Більшість аналітиків прогнозує, що за нової нормативної бази, яка формується протягом наступного року, ринок стейблкоїнів однозначно зростатиме, проте прогнози істотно різняться. JPMorgan прогнозує, що найближчими роками ринок може вирости до $700 млрд, у той час як Citi дає оптимістичну оцінку аж до $4 трлн.
Керівниця відділу короткострокових стратегій США в JPMorgan Тереза Хо заявляє: “Звісно, минулого року ми бачили багато позитивних тенденцій. Але щодо темпів зростання — я не думаю, що за кілька років він зросте до $2 трлн, $3 трлн або $4 трлн”.
Кінцева мета прихильників криптоіндустрії — зробити стейблкоїни основним платіжним засобом, що стане прямим викликом для традиційної банківської системи. Особливо турбують дрібні банки, які бояться відтоку депозитів і скорочення кредитування; великі ж банки планують випускати власні стейблкоїни та заробляти на відсотках від резервів.
Наразі стейблкоїни все ще переважно використовуються для торгівлі криптовалютою, а нещодавні різкі коливання ринку показують, наскільки швидко змінюються настрої щодо цифрових активів — це може призвести й до відтоку капіталу зі стейблкоїнів. Навіть якщо справдяться найоптимістичніші прогнози зростання, реальний поштовх для попиту на держоблігації може виявитися набагато меншим.
Чиста сума ефекту — нуль?
Скептики зазначають, що приплив коштів у стейблкоїни надходить здебільшого з чотирьох джерел: державних грошових ринкових фондів, банківських депозитів, готівки та закордонного попиту на долари.
Частка емітентів стейблкоїнів серед власників облігацій дуже низька — вони й досі “дрібні гравці”.
Станом на грудень 2024 року обсяг держоблігацій, що належить емітентам стейблкоїнів
Враховуючи, що “Закон генія” забороняє стейблкоїнам виплачувати відсотки, у інвесторів, які шукають дохід, майже немає стимулів переводити кошти з ощадних рахунків чи грошових ринкових фондів, що обмежує потенційне зростання. Крім того, навіть якщо інвестори справді переводять кошти з грошових ринкових інструментів (які наразі є найбільшими покупцями короткострокових облігацій), чистий ефект може бути нульовим: це не створює нового попиту на короткострокові облігації, а просто змінює структуру власників.
Старший науковий співробітник Ради з міжнародних відносин Бред Сетсер зазначає: “Я скептично до цього ставлюся. Якщо попит на стейблкоїни різко зросте, деякі нинішні власники держоблігацій залишать ринок, переключившись на інші альтернативи, наприклад, інші короткострокові цінні папери”.
Головний економіст Білого дому, чинний член ради керівників ФРС Стівен Міран визнає, що внутрішній попит на стейблкоїни у США може бути обмеженим, але вважає, що справжні можливості — за кордоном, де інвестори згодні погодитися на нульовий дохід в обмін на доступ до доларових активів.
Член ради керівників ФРС Стівен Міран вважає, що стейблкоїни, номіновані в доларах, приваблюватимуть закордонний попит
У своїй нещодавній промові Міран порівняв потенційний вплив стейблкоїнів із політикою кількісного пом’якшення ФРС та глобальним “надлишком заощаджень”, що суттєво знизив ставки.
За оцінками Standard Chartered, до 2028 року перетікання коштів у стейблкоїни може призвести до відтоку близько $1 трлн із банків країн, що розвиваються. Такий розвиток подій майже напевно спонукатиме регуляторів цих країн обмежити впровадження стейблкоїнів. Європейський центральний банк та інші зараз розробляють власні цифрові валюти, щоби протистояти конкуренції з боку приватних доларових стейблкоїнів.
Аналітики Goldman Sachs Білл Зу та Вільям Маршалл пишуть: “Якщо валютний контроль обмежить доступ до традиційного долара, він, ймовірно, буде застосований і до доларових стейблкоїнів”.
Фактор ФРС
Ще одним чинником, що може послабити вплив стейблкоїнів на попит на держоблігації, є сама Федеральна резервна система. Стратег CIBC Майкл Клохерті вказує, що якщо стейблкоїни “ізолюють” долари з обігу (що є зобов’язанням у балансі ФРС), ФРС доведеться відповідно скоротити свої активи, зокрема портфель держоблігацій обсягом $4.2 трлн. Це означає, що “більша частина” попиту на держоблігації, який генерують стейблкоїни, просто замінить позиції самої ФРС.
Надмірна залежність від короткострокового боргу теж має ціну: передбачуваність державного фінансування знижується, виникає потреба частіше перекредитовуватись, а США ризикують більше залежати від кон’юнктури ринку. І жодні зміни не відбудуться миттєво.
За оцінками Зенга з Deutsche Bank, за наступні п’ять років стейблкоїни можуть вирости на $1.5 трлн, джерелом стане відтік коштів із внутрішніх і міжнародних резервуарів. Щороку це принесе близько $200 млрд додаткового попиту на держоблігації — значна сума, але на тлі колосальних запозичень уряду США — це крапля в морі. Сукупний федеральний борг вже перевищив $30 трлн і, за прогнозами, зросте ще на $22 трлн у наступні десять років.
Керівник стратегії по G10 Standard Bank у Лондоні Стівен Барроу зазначає: “Я не буду сліпо оптимістичним щодо долара та держоблігацій лише через те, що уряд має нові ідеї. Твердження, що стейблкоїни нічого не вирішують — хибне, але вони ‘не врятують вас від боргової та дефіцитної трясовини’ — і це дійсно турбує.”
