JPMorgan: Біткоїн за рік може досягти 170 000 доларів, ключовим каталізатором є те, що MicroStrategy не продає монети

Аналітична команда JPMorgan у своєму останньому звіті зберігає довгостроковий оптимістичний прогноз щодо біткоїна. Виходячи з моделі порівняння з золотом із поправкою на волатильність, прогнозується, що біткоїн може досягти $170 000 протягом 6–12 місяців. У банку вважають, що ключовим драйвером ціни біткоїна найближчим часом буде не так фактор майнерів, як те, чи зможе MicroStrategy (MSTR) підтримувати співвідношення ринкової капіталізації компанії до вартості її біткоїн-активів (mNAV) вище 1.0 та уникнути продажу близько 650 тисяч біткоїнів, що перебувають у її володінні.

Біткоїн під тиском зростання витрат на майнінг і зниження хешрейту

Останнім часом зниження хешрейту та складності майнінгу створило додатковий тиск на ціну біткоїна. Аналітики JPMorgan зазначають, що це зумовлено повторним підтвердженням Народним банком Китаю заборони на майнінг і торгівлю біткоїном, а також виходом із ринку майнерів із високими витратами через зростання цін на електроенергію та падіння ціни біткоїна, що знизило їхню рентабельність. Деякі майнери були змушені продавати біткоїни.

Вартість майнінгу біткоїна знизилась із $94 000 минулого місяця до $90 000. Проте ціна біткоїна досі нижча за цей рівень собівартості, що призводить до подальшого тиску на продаж. Аналітики зазначають: якщо ціна електроенергії складає $0.05 за кВт·год, то кожне підвищення на $0.01/кВт·год збільшує собівартість для майнерів із високими витратами на $18 000. Така структура витрат створює значний тиск на майнерів на межі рентабельності, коли ціна біткоїна падає нижче собівартості.

JPMorgan підкреслює, що історично вартість майнінгу слугувала рівнем підтримки для біткоїна. Якщо ціна біткоїна тривалий час залишається нижчою за собівартість майнінгу, майнери зазнають дедалі більшого тиску, що може призвести до ще більшого зниження собівартості. Така динаміка неодноразово спостерігалася під час ведмежих ринків: коли ціна падала нижче собівартості, майнери з високими витратами покидали ринок, складність мережі знижувалась, витрати для решти зменшувались, і ринок знаходив нову рівновагу.

Втім, у JPMorgan вважають, що майнери вже не є головною рушійною силою наступного етапу руху біткоїна. Визначальними є масштаб і стабільність позиції MicroStrategy. Це відображає фундаментальні зміни в структурі ринку біткоїна: від домінування майнерів на боці пропозиції до сьогоднішньої орієнтації на великих інституційних тримачів на боці попиту.

Співвідношення mNAV для MicroStrategy – лінія життя

Звіт підкреслює: саме підтримка MicroStrategy співвідношення ринкової капіталізації до вартості біткоїн-активів (mNAV) вище 1 та уникнення продажу біткоїнів є ключовим драйвером цінової динаміки біткоїна найближчим часом. Зараз цей показник становить близько 1.13. Поки він вище 1.0, MicroStrategy не потрібно використовувати свої близько 650 тисяч біткоїнів для виплат за конвертованими облігаціями чи привілейованими акціями. Грошові резерви компанії у $1.44 млрд також достатні для покриття всіх грошових зобов’язань на наступні два роки, що значно знижує панічні настрої на ринку.

Логіка розрахунку mNAV: ринкова капіталізація MicroStrategy ділиться на ринкову вартість її біткоїн-активів. Якщо цей показник перевищує 1, це означає, що ринок оцінює компанію дорожче за її біткоїн-резерви, тобто інвестори визнають компетентність менеджменту та майбутній потенціал зростання. Якщо ж показник падає нижче 1, це означає, що ринкова капіталізація менша за вартість біткоїн-активів, що спричиняє серйозну кризу довіри.

Якщо співвідношення залишиться вище 1.0 і MicroStrategy зможе уникнути продажу біткоїнів, ринкова довіра швидко відновиться і найгірший період для біткоїна буде позаду. Якщо ж показник впаде нижче 1.0, або через коригування індексу MSCI 15 січня 2026 року, що спровокує масштабний пасивний продаж акцій MicroStrategy фондами, і компанія буде змушена продавати біткоїн – це запустить новий виток негативної спіралі.

Генеральний директор MicroStrategy Фонг Ле заявив, що будь-який продаж залежатиме від конкретних показників. У звіті JPMorgan зазначається, що нещодавно акумульовані компанією $1.44 млрд готівки знижують імовірність вимушених продажів. Ці резерви отримані шляхом емісії акцій та конвертованих облігацій при високому mNAV і мають забезпечити ліквідність у періоди ринкової волатильності.

Три основні запобіжники від продажу біткоїнів MicroStrategy

Співвідношення mNAV 1.13: ринкова премія достатня для амортизації короткострокових коливань

$1,44 млрд готівки: покривають всі грошові зобов’язання на 2 роки без необхідності продавати біткоїн

Рішуча позиція менеджменту: засновник Michael Saylor неодноразово підтверджував стратегію довгострокового холдингу

Ризики коригування індексу MSCI вже враховані ринком

Наразі ринок уважно стежить за тим, чи виключить MSCI MicroStrategy та інші компанії з управління цифровими активами (DAT) зі своїх індексів. Проте JPMorgan вважає, що ризик зниження вже враховано ринком. З 10 жовтня, коли MSCI вперше анонсувала консультації з цього питання, акції MicroStrategy впали приблизно на 40%.

Аналітики вважають, що це вже враховує ризик виключення MicroStrategy з MSCI, а, можливо, й інших основних індексів. Минулого місяця оцінювалося, що виключення з MSCI може спричинити відтік $2,8 млрд, а виключення з усіх інших індексів — $8,8 млрд.

Співзасновник і виконавчий голова MicroStrategy Michael Saylor тоді заявив: “Класифікація індексу не визначає нас. Наша стратегія довгострокова, і ми непохитні у вірі в біткоїн”. Ця позиція стала якірною точкою довіри для ринку й довела, що менеджмент не змінить стратегію накопичення біткоїна через короткострокові індексні коригування.

Водночас аналітики зазначають, що рішення MSCI 15 січня залишиться критично важливим для MicroStrategy та біткоїна. Якщо компанію виключать, це, ймовірно, спричинить лише обмежений тиск на зниження. Якщо ж MicroStrategy залишиться в індексі, і вона, і біткоїн “можуть сильно відскочити” до рівнів, які були до 10 жовтня. Така асиметрія співвідношення ризику і винагороди є важливим орієнтиром для інвесторів.

Модель оцінки JPMorgan: ціль $170 000 базується на порівнянні з золотом

(Джерело: Bloomberg)

JPMorgan зберігає довгостроковий оптимізм щодо біткоїна, вважаючи, що теоретична ціна може сягнути $170 000. Це означає, що за стабільних ринкових умов біткоїн може суттєво зрости протягом 6–12 місяців. Для цього прогнозу використовується порівняльний підхід, де біткоїн розглядається як засіб збереження вартості поряд із золотом.

Загальна ринкова капіталізація золота – близько $29,31 трлн. Через вищу волатильність біткоїна JPMorgan застосовує знижку при оцінці його справедливої вартості. Команда аналітиків під керівництвом Nikolaos Panigirtzoglou зазначає, що у періоди ринкового стресу біткоїн дедалі більше демонструє поведінку, схожу на золото.

Модель JPMorgan враховує значну різницю у волатильності між біткоїном і золотом. За останні три місяці золото зросло на 17,17%, а біткоїн впав на 19%. З початку року золото зросло на 60,01%, тоді як біткоїн знизився на 8,2%. За п’ять років золото виросло на 125,97%, а біткоїн знизився на 3,4%.

За даними CoinGecko, станом на 5 грудня біткоїн торгувався на рівні $89 251, що на 3,2% нижче, ніж за попередні 24 години. Ця ціна на 90% нижча за ціль у $170 000. Якщо зростання відбудеться протягом 6–12 місяців, це стане одним із найсильніших відскоків в історії крипторинку.

Стратеги JPMorgan зазначають, що на поточну динаміку біткоїна впливає низка факторів. Останні настрої уникнення ризику тиснуть на крипторинок, а зміна очікувань щодо відсоткових ставок у 2026 році також впливає на ринок. Банк вважає, що під час макроекономічної турбулентності біткоїн продовжить демонструвати схожу з золотом торгову поведінку. Прихильники криптовалют відзначають, що широке інституційне прийняття, дедалі зріліша ринкова інфраструктура та обмежена емісія біткоїна забезпечують його довгострокову стійкість.