Автор: Azuma, Odaily 星球日报
2 грудня найбільша у світі компанія з управління активами BlackRock опублікувала звіт з інвестиційними перспективами на 2026 рік. Хоча цей звіт не має багато прямих зв’язків із ринком криптовалют (у 18-сторінковому PDF лише одна сторінка присвячена стабільним монетам), але як «король глобального управління активами», BlackRock окреслила у звіті поточне середовище та змінні світової економіки. В умовах дедалі тіснішого зв’язку між ринком криптовалют і традиційними фінансами це може мати певне значення для розуміння макроекономічних змін майбутнього; окрім того, BlackRock представила стратегії розподілу активів в нових ринкових умовах, що може стати орієнтиром для інвесторів, які прагнуть розширити портфель.
Звіт досить об’ємний, тому нижче Odaily 星球日报 спробує стисло викласти основні тези цього «посібника підготовки до 2026 року» від BlackRock.
«Суперсили» трансформують світ
BlackRock на початку зазначає, що сучасний світ перебуває у структурній трансформації, яку рухають кілька «суперсил» (mega forces): геополітична фрагментація, еволюція фінансової системи (прим. Odaily: тут йдеться переважно про стабільні монети), енергетичний перехід тощо. Серед усіх рушіїв найяскравішою силою є штучний інтелект (AI) — розвиток AI відбувається безпрецедентно швидко й масштабно, а перехід індустрії від «легкого» до «важкого» капіталу суттєво змінює інвестиційне середовище.
В умовах поточної ринкової структури інвестори не можуть уникнути необхідності робити прогнози щодо майбутнього — це означає відсутність абсолютної нейтральної позиції, навіть широке індексне інвестування вже не є по-справжньому нейтральним вибором.
Домінуюча сила: AI
AI — це головна суперсила сьогодення, яка штовхає американські акції до нових максимумів. Останні місяці інвестори все більше хвилюються щодо можливості утворення AI-бульбашки — коефіцієнт P/E за Шиллером показує, що оцінка акцій США вже на пікових рівнях із часів дотком-бульбашки та Великої депресії 1929 року.
В історії кожен великий перехід супроводжувався ринковими бульбашками, і цього разу може бути так само, хоча наявність бульбашки стає очевидною лише після її лопання. Саме тому BlackRock у звіті зосереджується на питанні відповідності масштабів AI-інвестицій потенційній віддачі — це центральна лінія відстеження AI-революції та головний предмет аналізу у звіті.
BlackRock вважає, що AI — провідна тема для американського ринку, тому зберігає підвищений ризиковий апетит, але поточна ринкова кон’юнктура висуває вищі вимоги до активного інвестування. Як на етапі відбору переможців у AI-гонці, так і в майбутньому, коли прибутки від AI почнуть розширюватись на інші сектори, активний вибір є ключовим.
Головне ринкове питання: чи відповідають «передові витрати» майбутнім доходам?
Головна дилема для інвесторів зараз — як оцінити гігантські капіталовкладення у AI та потенційний масштаб доходів: чи співмірні вони?
Розвиток AI потребує значних авансових інвестицій у обчислювальні потужності, дата-центри та енергетику, але кінцеві вигоди від цих вкладень з’являються із затримкою. Така різниця у часі вже змушує AI-розробників використовувати боргові інструменти для фінансування. Випереджальні витрати необхідні для отримання вигод у майбутньому, але це породжує нове інвесторське середовище з такими рисами:
- Вищий рівень боргового навантаження: різке зростання випуску кредитів на публічному й приватному ринках;
- Вища вартість капіталу: масштабні запозичення підвищують ставки;
- Концентрація можливостей: поки вигоди від AI не поширились на всю економіку, зростання ринку зосереджене у технологічному секторі;
- Більше простору для активного інвестування: коли доходи почнуть розповсюджуватись на інші галузі, зростає роль активного управління та вибору акцій.
Відповіді на питання відповідності витрат і доходів поки немає. BlackRock вважає, що підсумок залежить від того, чи зможе економіка США вийти за межі довгострокової тенденції зростання у 2%.
BlackRock очікує, що капітальні інвестиції в AI у 2026 році й надалі підтримуватимуть економічне зростання; цього року вкладення вже утричі перевищили історичний середній рівень. Така «важкокапітальна» модель, ймовірно, залишиться і наступного року, що дозволить економіці зберігати стійкість навіть при подальшому охолодженні ринку праці.
Але чи цього достатньо, щоб прорватися через довгострокову планку у 2%? За останні 150 років жодна з великих інновацій — від парової машини та електрики до цифрової революції — не дала такого прориву. Проте AI може вперше зробити це можливим, адже це не просто окрема інновація, а каталізатор для прискорення всіх інших. Він не лише автоматизує завдання, але й самонавчається, генерує нові ідеї та сприяє науковим проривам.
Три ключові теми
Мікро перетворилось на макро
Будівництво AI-інфраструктури наразі контролюється кількома компаніями, масштаби їхніх витрат вже впливають на макрорівень. Майбутні прибутки в AI можуть окупити ці витрати, але незрозуміло, яку частку отримають лідери галузі.
BlackRock зберігає ризиковий апетит і перевагу американським акціям у темі AI (через сильні очікування прибутків; навіть якщо окремі компанії не повернуть інвестиції повністю, сукупні витрати можуть окупитися), а також вважає, що зараз ідеальний момент для активного інвестування.
Зростання боргового навантаження
Щоб подолати «горб» фінансування AI із випереджальними витратами й відкладеними доходами, потрібна довгострокова підтримка капіталом, а отже — додатковий левередж неминучий. Цей процес вже стартував, про що свідчить масове залучення боргу найбільшими технологічними компаніями.
BlackRock прогнозує, що компанії й надалі активно використовуватимуть як публічні, так і приватні ринки кредитування. Розширення масштабів запозичень у публічному й приватному секторах може довго тиснути на зростання ставок. Висока вартість обслуговування боргу — одна з причин, чому ми прогнозуємо зростання термінової премії (компенсація за тримання довгострокових облігацій) і підвищення дохідності. Тому ми скорочуємо частку довгострокових казначейських облігацій США.
Пастка диверсифікації
Інвестування під виглядом «диверсифікації» насправді стає ще більшим активним парі, мета якого — уникнути впливу кількох головних рушіїв ринку. Аналіз BlackRock показує: якщо виключити типові фактори доходу акцій, такі як вартість і моментум, дедалі більша частка прибутків S&P500 пояснюється єдиним загальним драйвером. Ринок стає ще більш концентрованим, ширина зменшується. Намагання диверсифікувати ризики США чи AI через інші регіони чи рівновагові індекси — це активна ставка ще більшого масштабу, ніж раніше.
На думку BlackRock, справжня диверсифікація — це не широкі ставки на регіони чи класи активів, а гнучкі та точкові теми й стратегії, що працюють у різних сценаріях. Портфель має мати чіткий план Б і бути готовим до швидких змін. У таких умовах інвесторам варто менше сліпо розпорошувати ризики, а більше усвідомлено ними керувати.
Погляд на стабільні монети
Описуючи «суперсили», які трансформують світову економіку й фінансові ринки, BlackRock виокремлює п’ять напрямків: AI, геополітику, фінансову систему, приватне кредитування, енергетичну інфраструктуру.
У напрямку еволюції фінансової системи BlackRock розглядає розвиток стабільних монет як єдиний приклад. BlackRock фіксує тренд розширення застосування стейблкоїнів і їхньої інтеграції у традиційні платіжні системи.
Стабільні монети можуть скласти конкуренцію банківським депозитам або фондам грошового ринку, і якщо сягнуть достатнього масштабу, можуть серйозно вплинути на спосіб надання кредитів банками економіці загалом. Окрім банківської сфери, BlackRock також відзначає потенціал використання стейблкоїнів у міжнародних платежах. У країнах, що розвиваються, стейблкоїни можуть виступати альтернативою місцевій валюті для внутрішніх розрахунків, одночасно розширюючи використання долара США; але якщо використання локальної валюти зменшиться, це ускладнить проведення монетарної політики і водночас додасть підтримки долару.
Ці зміни знаменують обережний, але важливий крок до токенізованої фінансової системи. Вона стрімко еволюціонує — цифровий долар співіснує з традиційними каналами і трансформує роль посередників і механізми політики.
Інвестиційний план BlackRock
Тепер найважливіше: у фіналі звіту BlackRock представила стратегії розподілу активів за класами, а також пояснила свою інвестиційну логіку з тактичної та стратегічної точок зору. «Мати інтуїцію» гірше, ніж «слідувати за професіоналами» — якщо не хочете ламати голову, можна просто повторити їхній підхід.
На горизонті понад 5 років (стратегія) і 6-12 місяців (тактика) основна ідея розподілу BlackRock така.
Стратегічно:
- Побудова портфеля: у міру того, як переможці й аутсайдери AI стають очевиднішими, ми надаємо перевагу сценарному аналізу для портфельної побудови. Особливу віддачу шукаємо через приватні ринки та хедж-фонди, які й стають основою експозиції до «суперсил».
- Інфраструктурний капітал і приватне кредитування: оцінки інфраструктурних активів привабливі, а структурний попит підживлюється суперсилами. Ми й надалі позитивно ставимося до приватного кредитування, але очікуємо розшарування в галузі — це підкреслює важливість вибору менеджерів.
- Вище за індексну вагу: на публічних ринках застосовуємо точкову стратегію. Віддаємо перевагу держоблігаціям розвинених ринків за межами США. Серед акцій загалом більше оптимізму щодо ринків, що розвиваються, ніж розвинених, але в обох випадках ключова вибірковість. Серед нових ринків виділяємо Індію як точку перетину кількох потужних трендів; серед розвинених — Японію через помірну інфляцію і корпоративні реформи.
Тактично:
- Продовжуємо ставити на AI: сильні прибутки великих публічних технологічних компаній, стійкі маржі та здорова балансова структура й надалі підтримують розвиток AI. Пом’якшення монетарної політики ФРС до 2026 року та зниження політичної невизначеності зміцнюють нашу перевагу американським акціям.
- Вибірковий міжнародний підхід: позитивно дивимось на японські акції завдяки сильному номінальному зростанню та успішній реформі корпоративного управління. Щодо європейських акцій зберігаємо вибірковість, віддаючи перевагу фінансовому, комунальному та медичному секторам; у сфері боргових інструментів більше схиляємось до нових ринків, оскільки вони демонструють вищу економічну стійкість і здоровішу фіскальну та монетарну політику.
- Актуальні інструменти диверсифікації: оскільки довгострокові облігації США більше не забезпечують стабільності портфеля, радимо шукати «план Б» для хеджування і стежити за потенційними змінами настроїв. Золото завдяки унікальним драйверам може використовуватись тактично, але ми не вважаємо його довгостроковим інструментом хеджування.
Детальніше щодо підходу BlackRock до акцій і боргових інструментів на різних ринках:
- Акції США (перевищення ваги): сильні корпоративні прибутки (частково завдяки AI) у поєднанні з позитивним макрофоном підтримують ринок;
- Акції Європи (нейтрально): потрібні додаткові про-бізнесові реформи та глибші капітальні ринки, наразі віддаємо перевагу фінансовому, комунальному та медичному секторам;
- Акції Великобританії (нейтрально): оцінка все ще приваблива порівняно з США, але немає сильних короткострокових каталізаторів для зростання, тому позиція нейтральна;
- Акції Японії (перевищення ваги): сильний номінальний ВВП, здорові корпоративні витрати та реформи в управлінні сприяють японському ринку;
- Акції Китаю (нейтрально): всередині нейтрального діапазону віддаємо перевагу технологічному сектору;
- Ринки, що розвиваються (нейтрально): економічна стійкість покращилася, але потрібна вибірковість. В пріоритеті країни з можливостями на стику AI, енергетичного переходу та реорганізації ланцюгів постачання — Мексика, Бразилія, В’єтнам.
