MicroStrategy чи може залишитися в основних індексах? Експерти попереджають: Біткойн-версія Троянського коня загрожує TradFi

Нещодавно з'явилися повідомлення, що постачальник індексів MSCI розглядає можливість перекласифікації MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) з традиційної «операційної компанії» в інвестиційний інструмент або структуру, подібну до ETF, що може вплинути на його позицію в індексах MSCI World та США, а також призвести до тиску на продаж з боку пасивних фондів обсягом до 9 мільярдів доларів.

Хоча голова MicroStrategy Майкл Сейлор вже відповів на дії розслідування MSCI, все більше фінансових та криптовалютних спостерігачів вказують на те, що ризикова природа MSTR вже явно відрізняється від традиційних акцій, проблема полягає не тільки в класифікації, а й у прихованих системних ударах.

(Засновник MicroStrategy відповів на загрозу повторної класифікації MSCI: ми не ETF, ми новатори капіталу біткойна)

Маржинальні біткоїн деривативи? MSTR не те, чим ти думаєш, «технологічні акції»

Згідно з думкою дослідника Юй Чжеаня, звичайні акції MicroStrategy по суті більше не є акціями, які відображають діяльність компанії чи ціну спот-біткоїна, а є «деривативним фінансовим інструментом на біткоїн з вбудованим важелем».

MicroStrategy тривалий час залучає кошти шляхом випуску облігацій, привілейованих акцій та конвертованих цінних паперів, а також вкладає значні кошти в купівлю біткоїнів. Станом на листопад 2025 року компанія накопичила понад 640 тисяч біткоїнів, вартість яких перевищує 50 мільярдів доларів, і ніколи не продавала жодної монети. Ця операція формує фінансовий цикл «випуск облігацій для купівлі монет → зростання ціни акцій → покупка з боку пасивних інвесторів → повторне залучення коштів», створюючи таким чином важільний маховик.

«Ця особлива структура важелів, як тільки вона потрапить у основні індекси акцій, створить глибокі та складні ланцюгові ефекти», — зазначив Юй Чжеань.

Ефект «Троянського коня»: як MSTR забруднює ризикові характеристики індексу?

Юй Чжеан додатково попередив, що коли MSTR потрапить до основних індексів, таких як S&P 500 або MSCI World, хоч початкова вага може бути не високою, але його надзвичайно високий бета-коефіцієнт (волатильність) матиме «диспропорційний» вплив на ризикову структуру всього індексу. Він охарактеризував це явище як «біткоїн-версію Троянського коня»:

«Здається, що це програмна компанія, але насправді вона є представником фондів з важелем на біткойн. Це непомітно впроваджує ризики високоволатильних криптоактивів у стабільні основні фондові індекси.»

Для пасивних фондів, які акцентують на мінімізації відхилень від індексу, це безсумнівно є “індексним забрудненням”. Особливо на бичачому ринку MSTR може прискорити зростання; але на ведмежому ринку або під час краху біткоїна ефект важеля посилить падіння, завдаючи руйнівного впливу на показники індексу.

Тривоги в індустрії управління активами: довіра та бізнес-моделі піддаються випробуванню

Логіка складання індексу завжди була основною причиною, чому фондові компанії обирають ліцензування індексу. Юй Чжеань зазначив, що якщо компанії, які по суті є «компаніями з утриманням важелів активів», такі як MicroStrategy, можуть легко змішуватися з індексами операційних компаній, це призведе до зміщення стилю (Style Drift) в загальному індексі, що, в свою чергу, зруйнує модель розподілу активів та структуру управління ризиками для інституційних осіб (наприклад, пенсійних фондів).

«Це призведе до аномальних коливань у показниках фонду, довіра інвесторів до індексних продуктів буде підірвана, а компанії з управління активами можуть бути змушені змінити об'єкт відстеження, що, в свою чергу, зашкодить їх бізнесовій основі.»

Інакше кажучи, MSTR не є лише питанням того, чи може компанія бути класифікована, а є основним викликом для довірчого механізму всієї системи пасивних інвестицій.

Виправлення системних вразливостей є справою часу, компанії з індексами неодмінно повинні захищатися.

Юй Чжеан вважає, що дії індексних компаній, таких як MSCI, насправді спрямовані на запобігання системним вразливостям та реагування на основні побоювання індустрії управління активами. Він прогнозує:

«Цей поєдинок між DAT та індексною компанією вже має дуже чіткий результат. Індексна компанія не дозволить коливанням цін на криптовалюту з важелем захопити основні індексні продукти.»

У майбутньому не тільки MSCI, але й інші компанії, що складають індекси, такі як S&P Dow Jones, FTSE Russell тощо, також дуже ймовірно, що перейдуть на перегляд правил, повторно класифікуючи такі високоволатильні, нетрадиційні підприємства, що орієнтуються на операції, та здійснюючи ризикову ізоляцію з основними складовими.

Ця стаття: Чи може MicroStrategy залишитися в основних індексах? Експерти попереджають: біткоїн-версія Троянського коня загрожує традиційним фінансам. Вперше з'явилася на Chain News ABMedia.