Глобальні фондові ринки зазнали найгіршого тижня з початку квітня: акції ІІ спричинили тиск на ризикові активи, Біткойн досягнув 82 000 доларів

2025年11月21日，全球股市正經歷自4月以來最嚴重的單周下跌，MSCI全球指數本周暴跌3%，亞洲股市挫1.7%，標普500指數從近期高點回落5%。此次拋售潮源於投資者對AI股過高估值與巨額投資回報的擔憂，同時美聯儲12月降息不確定性持續發酵。在傳統風險資產受挫之際，比特幣跌破86,000美元重要關口，甚至一度跌至82,000美元，現反彈至84,000美元上方。

而微策略則面臨被主要指數剔除的風險，潛在資金流出規模高達90億美元，凸顯數字資產與傳統金融市場聯動加劇。

全球市場全景：風險資產遭遇全面拋售

2025年11月第三周將成為全球風險資產市場的標誌性時刻，MSCI全球指數單周下跌3%，創自4月4日特朗普關稅動盪以來的最大跌幅。這種拋售潮呈現跨市場、跨資產類別特徵，從美國科技股到亞洲新興市場，從加密貨幣到大宗商品，無一幸免於難。華爾街主要指數周四全線下跌，標普500指數更錄得自4月關稅危機以來最大的3.6%日內逆轉，凸顯市場情緒的劇烈惡化。

亞洲市場表現尤為疲軟，區域指數下跌1.7%，同樣邁向4月以來最差單周表現。日本市場成為焦點，首相Takaichi Sanae內閣批准了自疫情以來最大規模的額外支出計畫，涉及17.7萬億日元（約1120億美元）的一般帳戶支出。然而，這一財政刺激措施未能抵消對日元貶值的擔憂，日本財務部長雖罕見地直接提及“干預”選項，但市場參與者似乎對東京立即行動持懷疑態度，日元短暫走強後再度回落。

美國市場情緒在周五早盤稍顯穩定，標普500指數期貨指向溫和上漲，但這一技術性反彈難以掩蓋整體趨勢的惡化。國債市場同樣波動劇烈，10年期國債收益率微升1個基點至4.09%，反映出投資者對固定收益資產的矛盾心理。歐洲股市則延續跌勢，與全球風險規避氛圍保持一致。Federated Hermes Ltd.股票投資總監Charlotte Daughtrey指出：“隨著對AI繁榮可持續性的質疑增多，市場本周一直面臨壓力。儘管波動性上升，但大多數分析師將此次回調視為修正而非持久低迷的開始。”

全球市場關鍵數據一覽

MSCI全球指數周跌幅：3%（4月以來最差）

亞洲股市周跌幅：1.7%

標普500從峰值回落：5%

Cboe波動率指數：26.42（4月以來最高）

比特幣價格：跌破86,000美元

10年期美債收益率：4.09%（上升1個基點）

市場波動性的急劇上升恰逢期權市場關鍵節點，周五約有3.1萬億美元名義價值的期權合約到期，這一巨大規模可能放大價格波動。Susquehanna International Group衍生品策略聯席主管Chris Murphy在周四晚間的報告中指出，波動率指數雖升至高位但未收於時段高點，表明“波動擔憂升溫但尚未達到極端水平”。歷史數據提供了一絲希望——高盛集團合夥人John Flood指出，自1957年以來，包括本次在內共有八次標普500指數開盤漲超1%卻收跌的情況，而此後平均表現積極，次日和次周漲幅至少2.3%，一個月後平均上漲4.7%。

AI股泡沫憂慮與科技支出疑慮

本輪全球市場拋售的核心驅動力源於對人工智能股票過高估值的擔憂，即使行業領頭羊Nvidia Corp.發布樂觀預測也未能阻止下跌勢頭。這家AI風向標企業的股價周四下跌3.2%，反映出投資者對科技公司巨額AI投資能否產生相應回報的深刻疑慮。這種情緒蔓延至整個科技板塊，導致此前領漲市場的股票成為拋售重災區。

科技股估值壓力與宏觀經濟不確定性形成了危險組合。美聯儲官員近期的言論表明，央行內部對是否在12月再次降息存在明顯分歧。美聯儲理事Michael Barr表示，在通脹仍高於目標的情況下，央行需謹慎考慮進一步降息。克利夫蘭聯儲主席Beth Hammack警告稱，為支持勞動力市場而降息可能延長通脹高於目標的時期並增加金融穩定風險。芝加哥聯儲主席Austan Goolsbee則暗示，他對在12月會議上再次降息仍持謹慎態度。

企業活動數據加深了市場憂慮。周四發布的延遲政府就業報告顯示，9月美國就業增長加速，但失業率微升，呈現矛盾信號。這些數據表明，在政府停擺前勞動力市場已顯示穩定跡象，但不足以緩解對經濟健康狀況的擔憂。AT Global Markets首席市場分析師Nick Twidale評論道：“投資者對估值的擔憂加上複雜的就業報告主導了交易時段情緒。現在感覺我們處於‘逢高賣出’環境，年底前頂部已經形成。”

企業層面的動態同樣反映謹慎氛圍。儘管Abbott Laboratories同意以約210億美元收購癌症篩查公司Exact Sciences Corp.，創下兩年來最大醫療保健交易，以及GE HealthCare Technologies Inc.以23億美元現金收購醫療影像軟體製造商Intelerad，但市場對這類擴張舉措反應冷淡。韓國娛樂公司Pinkfong Co.股價周五暴跌至35,050韓元，較IPO價格下跌7.7%，凸顯投資者對高增長故事的懷疑態度。

微策略的指數危機：90億美元被動資金岌岌可危

在全球市場動盪背景下，微策略（已更名為Strategy Inc.）面臨著一個獨特而嚴峻的挑戰——可能被主要指數提供商剔除，從而導致高達90億美元的被動資金流出。MSCI正在就新標準進行諮詢，該標準將排除數字資產持有量超過總資產50%且代表主要業務活動的公司。這一提議源於一些客戶的觀點，即這類公司更類似於投資基金而非合格的指數成分股運營公司。

這一威脅對微策略的商業模式構成了根本性挑戰。截至11月中旬，該公司持有649,870枚比特幣，平均成本為每枚74,430美元，與當前市場價格相近，利潤空間微薄。其市值按基本股數計算為510億美元，完全稀釋後為570億美元，企業價值達660億美元。摩根大通分析顯示，僅被MSCI剔除就可能導致28億美元的被動基金拋售，如果其他指數提供商采取類似行動，總流出可能達到88億美元。

微策略面臨指數剔除關鍵時間表

當前持倉：649,870枚比特幣

平均成本：74,430美元

MSCI諮詢啟動：2025年9月

最終決定日期：2026年1月15日

潛在資金流出：28億至88億美元

涉及指數：MSCI USA、納斯達克100、CRSP、Russell等

危機發生的時機尤為不利。微策略股價已從近期高點下跌60%，侵蝕了支撐其“發股-買幣”策略的估值溢價。其市值與淨資產價值的比率已壓縮至接近平價，反映出投資者對Michael Saylor“賣出股票、購買比特幣、重複操作”飛輪模式的信心減弱。這一溢價對該公司模式至關重要——微策略發行股票和可轉換債券為比特幣購買提供資金，希望股價高於其比特幣持有價值。如果失去這一溢價，商業模式將受到削弱，因為投資者可以直接購買比特幣。

融資成本上升加劇了困境。微策略在2025年初以更高條款發行了可轉換債券。隨著比特幣表現不佳，企業面臨利潤率壓力。其比特幣持倉截至11月中旬顯示有15.81%的利潤，但如果價格接近74,430美元的盈虧平衡點，這一利潤率將縮小。這一系列挑戰考驗著微策略作為比特幣國庫公司標杆的韌性，也為類似企業如MARA Holdings、Metaplanet Inc.和Bitcoin Standard Treasury Company提供了前車之鑑。

加密市場聯動：比特幣跌破86,000美元的關鍵水平

傳統市場的動盪迅速傳導至加密貨幣領域，比特幣價格跌破86,000美元關鍵水平，與全球風險資產的下跌同步。這種聯動性反映了加密貨幣市場日益成熟的一面——它不再是與傳統金融隔離的孤島，而是全球風險偏好變化的高度敏感指標。Bloomberg策略師Garfield Reynolds指出：“比特幣跌至新低目前幾乎已成為日常事件，這可能加劇亞洲股市已經出現的下跌。”

比特幣的表現與股票市場，尤其是科技股的相關性在近期顯著增強。當AI股遭遇拋售時，加密貨幣市場幾乎同步反應，表明兩類資產背後的投資者群體和資金流向趨於一致。這種相關性在流動性緊張時期尤為明顯，因為投資者傾向於同時削減的風險敞口，而非針對特定資產類別進行選擇性減持。Chainalysis數據顯示，11月第三周加密貨幣總交易量環比下降23%，與股票市場交易量萎縮同步發生。

衍生品市場的槓桿調整進一步放大下跌壓力。CoinGlass數據顯示，過去24小時內全市場近9.58億美元的頭寸被強制平倉，其中多頭頭寸佔比超過70%。未平倉合約總量下降7%至約1,330億美元，表明交易者正在主動降低風險敞口。比特幣期貨溢價（contango）顯著收窄，表明市場對短期前景轉向謹慎。期權市場的偏斜指標也顯示，投資者正加大對下行保護的需求，看跌期權相對看漲期權的成本上升。

市場結構變化在此次調整中扮演了重要角色。做市商因10月閃崩事件導致的資產負債表漏洞尚未完全修復，限制了它們提供流動性的能力，結果便是價差擴大、訂單簿深度變薄，即使相對較小的交易也能引發價格顯著變動。Tom Lee此前警告稱，做市商流動性恢復可能需要八周時間，而當前僅處於第六周，意味著市場深度不足的問題可能持續。這種結構性弱點使加密貨幣市場在面對外部衝擊時更為脆弱。

美聯儲政策困局與宏觀經濟不確定性

美聯儲政策路徑的不確定性成為籠罩全球市場的關鍵陰雲。央行內部在12月降息問題上存在明顯分歧，這種缺乏共識的狀況使投資者難以形成一致預期。會議紀要顯示，美聯儲官員在是否再次降息問題上分成三派——多數支持在適當條件下再次降息，部分傾向於等待更多數據，少數則主張在今年剩餘時間維持利率穩定。

勞動力市場數據提供了複雜信號。9月就業報告顯示非農就業人數增加11.9萬，遠超預期的5萬，但失業率卻從4.3%上升至4.4%，創2021年以來新高。這種矛盾組合使美聯儲陷入兩難——強勁的就業增長說明經濟仍具韌性，減輕了緊急降息的緊迫性；而失業率攀升又暗示勞動力市場可能比表面數據更為脆弱。數據延遲發布進一步加劇了決策難度，美國勞工統計局宣布將不單獨發布10月就業報告，而是將相關數據合併至11月報告中。

利率期貨市場反映了這種不確定性。9月就業報告發布後，12月降息概率僅從30%微升至43%，表明交易者對美聯儲的下一步行動缺乏堅定信心。對風險資產而言，這種環境尤其具有挑戰性——既不像完全風險規避時期那樣推動資金流向傳統避險資產，也不像明確寬鬆時期那樣激勵風險資產配置。結果便是市場陷入一種“無人地帶”，受每個新數據點的發布而波動，而非由內生趨勢驅動。

全球央行政策的差異性增加了複雜性。日本銀行繼續維持超寬鬆貨幣政策，而歐洲央行則在經濟增長與通脹壓力間艱難平衡。這種政策分化創造了套利機會，但也增加了全球資金流動的不可預測性。美元指數在不確定性中走強，對以美元計價的加密資產形成天然阻力。歷史數據顯示，在美聯儲政策路徑不明時期，比特幣等加密資產通常表現不佳，當前狀況正符合這一模式。

市場展望與投資策略調整

面對當前市場環境，投資者需要重新評估資產配置策略和風險管理框架。歷史週期表明，在牛市中期出現20-30%的調整並不罕見，但識別修正與趨勢反轉的區別至關重要。VanEck longer-term projections 仍預期牛市將在2026年第一季度達到頂峰，2025年底可能看到新高，特別是隨著穩定幣供應量創下歷史新高，為生態系統注入更多流動性。

對股市而言，技術指標提供了一些希望。儘管標普500指數已從近期高點下跌5%，但200日移動平均線仍提供關鍵支撐。高盛數據顯示，在類似當前的技術狀況下，市場在隨後一個月平均上漲4.7%，這一歷史模式若重演，可能為年底反彈奠定基礎。然而，投資者需密切關注波動率指數，若其持續高於25水平，則表明市場壓力尚未緩解。

加密貨幣市場的復甦路徑可能更為複雜。Chainalysis數據顯示，長期持有者供應量雖有所下降，但仍保持在較高水平，表明信念持有者並未大規模撤離。比特幣的已實現價格（市場總成本基礎）目前約為79,000美元，這可能構成重要支撐。CryptoQuant首席執行官Ki Young Ju指出，對於長期持有者而言，當前價格區間代表了積累機會，儘管短期情緒悲觀，但比特幣網路基本面仍保持健康。

企業層面的策略調整同樣值得關注。Bitmine持續積累ETH的行為表明，部分機構投資者將市場波動視為長期佈局的機會而非風險。該公司近期再度斥資4,900萬美元收購17,242枚ETH，使其以太坊總持倉量達到35萬枚，價值超過100億美元。這種逆勢投資策略反映了對數字資產長期價值的信心，儘管短期市場結構面臨挑戰。

常見問題解答

為什麼全球股市遭遇四月以來最嚴重下跌？

因AI股估值過高的擔憂與美聯儲降息不確定性，MSCI全球指數周跌3%，標普500從峰值回落5%，比特幣跌破86,000美元，反映風險資產全面拋售。

微策略面臨哪些指數剔除風險？

MSCI擬剔除數字資產持有量超過總資產50%的企業，微策略（原微策略）持有649,870枚比特幣，可能被MSCI USA和納斯達克100等指數剔除，導致28億至88億美元被動資金流出。

美聯儲政策立場如何影響市場？

內部對12月降息存在分歧，9月就業數據矛盾——就業增長強勁但失業率升至4.4%，導致降息概率僅43%，政策不確定性提升，波動加劇。

比特幣與傳統股市相關性增強意味著什麼？

比特幣與科技股聯動性上升，反映加密貨幣已融入全球風險資產體系，當AI股遭拋售時比特幣同步下跌，顯示投資者削減風險敞口而非選擇性減持。

未來市場走勢的關鍵指標有哪些？

需關注波動率指數是否持續高於25、比特幣已實現價格79,000美元支撐位、標普500的200日移動平均線，以及穩定幣供應量是否創歷史新高，這些將提供市場復甦信號。