Чому твоя монета не зростає

Оригінальна назва: Чому ваша монета не зростає

Оригінальний автор: Сантьяго Р Сантос

Оригінальне джерело:

Перепост: Дейзі, Mars Finance

Чому твоя монета не зросла?

“Дорогі LP, наше виконання перевищило ETH — але фонд все ще втратив 80%.” Ми оцінюємо казино-подібний грошовий потік як стійкий програмний дохід. Дякуємо за участь.

Всі в криптоіндустрії стежать за одними й тими ж заголовками:

ETF вже запущений

Справжні підприємства інтегрують стейблкоїни

Регуляторна позиція більш дружня

Це саме те, про що ми завжди говорили, що хочемо.

То чому, блін, ціна все ще падає?

Чому біткоїн повністю повернув свої зростання, тоді як американські акції цього року зросли на +15–20%? Чому ваш улюблений альткоїн все ще глибоко під водою, навіть якщо “криптовалюти більше не є шахрайством” стало основною думкою?

Давайте поговоримо.

Використання ≠ зростання цін

Крипто-Твіттер має глибоко вкорінене припущення:

«Як тільки інституції увійдуть на ринок, як тільки ми отримаємо чіткість регулювання, як тільки JPMorgan випустить токени… все закінчиться, ми полетимо на місяць.»

Добре, вони прийшли. Ми також отримали заголовки новин. Але ми все ще на місці.

В інвестуванні насправді є лише одна проблема:

Ринок вже оцінив це?

Це завжди найскладніше для оцінки. Але поведінка ринку говорить нам про одну неприємну річ:

Ми отримали все, що хотіли — але ціна не змінилася.

Чи може ринок бути неефективним? Звичайно.

Чому? Тому що більшість криптопроектів серйозно відірвані від реальності.

1,5 трильйона доларів США…… для чого це все?

Давайте розширимо перспективу.

Біткойн виділяється серед інших — ідеальна мем-криптовалюта, як золото. Його ринкова капіталізація становить близько 1,9 трильйона доларів, тоді як золото — близько 29 трильйонів доларів. Менше 10% ринкової капіталізації золота. Тут є чітка логіка хеджування + вартості опцій.

Ефір + Ріпл + Солана + всі інші разом становлять близько 1,5 трильйона доларів, але ґрунтуються на більш вразливій наративі.

Люди, які серйозно ставляться до цього, майже більше не ставлять під сумнів потенціал технології. Майже ніхто більше не вважає, що вся індустрія є шахрайством. Ця стадія вже минула.

Але потенціал не може відповісти на справжнє питання:

Ця вся індустрія з приблизно 40 мільйонами активних користувачів дійсно варта кілька трильйонів доларів?

Водночас, ходять чутки, що OpenAI вийде на біржу за ціною близько 1 трильйона доларів, а кількість користувачів приблизно в 20 разів перевищує всю криптоекосистему.

Спочатку заспокойтеся і подумайте.

Такі моменти змушують нас зіткнутися з істинними проблемами:

Який найкращий спосіб отримати реальний доступ до криптовалюти з цього моменту?

Історично: інфраструктура. Ранні ETH, ранні SOL, ранній DeFi.

Та торгівля колись спрацювала.

Сьогодні? Ціни на більшість товарів, здається, неминуче вимагають 100-кратного використання та 100-кратних витрат. Ідеальне ціноутворення. Немає маржі безпеки.

Ринок не дурний, просто жадібний.

Цей цикл дав нам всі заголовки новин… але кілька фактів стали очевидними:

Ринок не цікавить ваша історія — його цікавлять розриви між ціною та фундаментальними показниками.

Розширте розрив настільки, щоб ринок зрештою перестав давати вам переваги сумнівів. Особливо коли ви почнете демонструвати якийсь дохід.

Криптовалюта більше не є найпопулярнішим торговим активом. Штучний інтелект - ось що насправді важливо.

Гроші переслідують обсяги. Ось як працює сучасний ринок. Зараз головну роль відіграє штучний інтелект. Криптовалюти - ні.

Компанії слідують бізнес-логіці, а не ідеології.

Stripe запустив Tempo як попередження. Можливо, тільки можливо, компанії не будуть використовувати публічну інфраструктуру лише тому, що почули про ефіріум як про світовий суперкомп'ютер на Bankless. Вони підуть туди, де їм найбільш вигідно.

Тому, я не здивований, що твоя позиція не зросла лише тому, що Ларрі Фінк виявив, що криптовалюти не є шахрайством.

Коли речі оцінюються ідеально, один маленький рух Пауела або дивне примруження Дженсена Хуана можуть зруйнувати всю аргументацію.

Швидко порахуйте: ETH, SOL, а також чому “доходи” ≠ прибуток

Давайте зробимо деякі приблизні розрахунки щодо основних L1.

По-перше, стейкінг (не прибуток):

Солана:

Приблизно 4,19 млн SOL заблоковано × приблизно 6% ≈ 25 млн SOL/рік

Приблизно 140 доларів → близько 3,5 мільярда доларів на рік “нагороди”

Ефір

Приблизно 33,8 мільйона ETH були закладені × приблизно 4% ≈ 1,35 мільйона ETH/рік

Приблизно 3100 доларів → приблизно 4,2 мільярда доларів на рік “винагороди”

Хтось вказав на staking і сказав:

“Дивіться, стейкери мають дохід! Це і є отримання вартості!”

Ні. Нагороди за стейкінг не є отриманням вартості.

Це витрати на випуск, розведення та безпеку, а не прибуток.

Справжня економічна цінність = комісійні, які сплачують користувачі + чайові + MEV. Це найближче, що є до “доходу” в блокчейні.

У цьому відношенні:

Ethereum у 2024 році отримав близько 2,7 мільярда доларів США у вигляді комісій з交易，попереду всіх інших ланцюгів.

Солана останнім часом лідирує за доходами в мережі, отримуючи мільйони доларів щокварталу.

Отже, приблизно оцінюючи ситуацію сьогодні:

Ефір у капіталізації приблизно 400 мільярдів доларів щорічно отримує від зборів + MEV “доходів” 10–20 мільярдів доларів. Це базується на 200–400 кратному P/S від пікових доходів казино за період.

Солана має ринкову капіталізацію приблизно 750–800 мільярдів доларів, а річний дохід перевищує 1 мільярд доларів. Приблизно 20–60 раз P/S, залежно від того, наскільки щедро ви обчислюєте річний дохід (не намагайтеся взяти місяць з піковими показниками і на основі цього робити висновки).

Ці цифри не є точними і не потребують точності. Ми не звітуємо перед SEC. Ми просто хочемо подивитися, чи ми в одній галактиці.

А це ще не обговорено справжню проблему:

Справжня проблема: це не стійкий дохід

Це не стабільні, корпоративні джерела доходу.

Вони є високоперіодичними, спекулятивними, повторюваними фінансовими потоками:

безстроковий контракт

Генг монета

ліквідація

Пік MEV

низька волатильність

У бичачому ринку комісії та MEV вибухоподібно зростають. У ведмежому ринку вони зникають.

Це не стійкий дохід SaaS. Це Лас-Вегас.

Ви не дасте компанії, яка заробляє лише тоді, коли казино заповнене раз на 3–4 роки, множник Shopify.

Різний бізнес. Різні кратні.

Повернення до “фундаментальних основ”

Не існує такого зв'язного всесвіту:

Ринкова капіталізація Ethereum становить близько 400 мільярдів доларів, тоді як комісії можуть становити лише 10–20 мільярдів доларів і є надзвичайно циклічними, але вважаються «цінним» активом.

Це приблизно 200–400 разів P/S, з уповільненням зростання та зростанням втрат вартості L2. Виступ ETH не нагадує той, який має федеральний уряд у податковій системі; він поводиться як федеральний уряд, який може отримувати лише податки на рівні штатів, тоді як штати (L2) зберігають більшу частину потенціалу зростання.

Ми називаємо ETH «світовим комп'ютером», але історія грошових потоків не відповідає ціні. Ethereum надає мені відчуття, схоже на Cisco: раніше лідер, помилки в множниках, і історичний максимум, якого, можливо, ніколи більше не досягти.

У порівнянні, Солана виглядає не так божевільно на відносній основі — не дешева, але й не така безумна.

Її річний дохід при капіталізації близько 750–800 мільярдів доларів становить низькі однозначні мільярди доларів — щедро оцінюється в 20–40 разів P/S.

Все ще високо. Все ще розширюється. Але в порівнянні з ETH, “відносно дешево”.

“Дорогі LP, ми перегнали ETH - але все ще втратили 80% фонду.”

Факт, що ми оцінюємо потоки коштів казино як повторюваний дохід від програмного забезпечення. Дякуємо за участь.

Помістіть ці кратні значення на фон:

Nvidia, найулюбленіша акція зростання на Землі, торгується за 40–45 разів ціни до прибутку (не до продажу!) — і за умови:

реальний дохід

реальний прибуток

Попит на глобальні підприємства

Повторюваний, контрактний продаж

а також клієнти поза межами крипто-казино (цікавинка: крипто-майнери стали першим справжнім потоком надшвидкого зростання для Nvidia)

Ще раз наголошую: це базується на періодичному доході від казино, а не на стабільному, передбачуваному грошовому потоці.

Якщо такі є, ці ланцюги повинні торгуватися з дисконтом — а не з премією, вищою за технологічні акції.

Якщо плата за транзакції в усьому секторі не зможе перейти від спекулятивних коливань до реальної, стійкої економічної вартості, більшість оцінок буде перепризначено.

Ми дуже рано… але не в тому сенсі.

Коли-небудь ціна знову буде відповідати фундаментальним показникам. Але ми ще не дійшли до цього дня.

Зараз:

Більшість токенів не мають фундаментальних причин для того, щоб платити величезні множники.

Якщо відокремити випуск і аірдроп ферми, багато мереж втрачають свою цінність.

Більшість “доходів” пов'язані зі спекулятивною діяльністю на продуктах казино.

Ми створили інфраструктуру, яка дозволяє цілодобово, низькими витратами та миттєво переміщати глобальні кошти… і ми вирішили, що найкращим випадком використання є ігровий автомат.

Короткострокова жадібність; довгострокова лінощі.

Цитуючи слова співзасновника Netflix Марка Рендолфа: “Культура — це не те, що ти говориш, а те, що ти робиш.”

Коли вашим флагманським продуктом є 10-кратний маржинальний постійний контракт Fartcoin, не розповідайте мені про децентралізацію.

Ми можемо зробити краще.

Це єдиний спосіб, яким ми можемо перейти від “надмірно фінансового нішевого казино” до справжньої секуляризованої галузі.

Кінець початку

Я не вважаю, що це кінець криптовалюти. Але я справді вважаю, що це кінець початку.

Ми надмірно інвестували в інфраструктуру — в ланцюги, мости, L2, проекти інфраструктури витрачено понад 100 мільярдів доларів — в той час як інвестування в розгортання було надзвичайно недостатнім. У продуктах, у реальних користувачах.

Ми постійно хвалимося:

TPS

Блоковий простір

Гламурна архітектура rollup

Користувачам це не цікаво. Їх цікавить:

дешевше,

Швидше,

Простіше,

і насправді вирішити їхні проблеми.

Повернімося до грошового потоку.

Повертаємось до економіки одиниць.

Повернемося до основ: хто є користувачем, яку проблему ми вирішуємо?

Де насправді є верхній простір?

Я вже більше десяти років оптимістично дивлюсь на криптовалюти в довгостроковій перспективі. Це не змінилося.

Я все ще вірю:

Стабільні монети стануть стандартним платіжним каналом.

Відкриті та нейтральні інфраструктури стоять за глобальними фінансами.

Компанія використовуватиме цю технологію, оскільки вона має економічний сенс, а не з ідеологічних міркувань.

Але я не вважаю, що найбільшим переможцем наступного десятиліття стане сьогоднішній L1 або L2.

Історично переможці кожного технологічного циклу перебували на рівні агрегації користувачів, а не на рівні інфраструктури.

Інтернет зробив обчислення/зберігання дешевшими. Багатство перетікло до Amazon, Google, Apple — компаній, які використовують дешеві інфраструктурні послуги для обслуговування мільярдів людей.

Шифрування буде мати подібний ритм:

Блокчейн-простір є товаром.

Оновлення інфраструктури стає все більш маргінальним.

Користувачі завжди платять за зручність.

Користувачі-агрегатори захоплять більшість вартості.

Найбільша можливість зараз полягає в впровадженні цієї технології в уже масштабовані компанії. Знищити фінансові канали епохи до Інтернету і замінити їх крипто-каналами, щоб компанії справді знизили витрати та підвищили ефективність — так, як Інтернет непомітно модернізував всі аспекти від роздрібної торгівлі до промислових компаній, оскільки економіка занадто хороша, щоб її ігнорувати.

Кожен використовує Інтернет та програмне забезпечення, оскільки це має економічний сенс. Криптовалюта не буде винятком.

Ми можемо почекати ще десять років, щоб це сталося.

Або ми можемо почати зараз.

Оновити апріорі

Отже, куди це нас веде?

Технологічно доцільно.

Великий потенціал.

Ми все ще на ранній стадії справжнього прийняття.

Перегляд всього принесе плоди:

Оцінюйте мережеву вартість на основі фактичного використання та якості витрат, а не ідеології.

Не всі витрати однакові: повторювані vs. повторні.

Переможці минулого десятиліття не будуть домінувати в наступному десятилітті.

Припиніть розглядати цінність токенів як індикатор технічної перевірки.

Ми все ще знаходимося на такій ранній стадії, що досі розглядаємо ціну токенів як показник ефективності технології. Ніхто не обирає AWS замість Azure через те, що акції Amazon або Microsoft виросли за цей тиждень.

Ми можемо ще десять років сидіти в очікуванні, поки компанія це впровадить. Або ми можемо почати вже зараз.

Перенести реальний ВВП на блокчейн.

Робота ще не завершена.

Перевернуто.