Всередині Проекту Крипто – Остання Таксономія Токенів SEC

Право та Рахунок – це новинний сегмент, що зосереджується на юридичних новинах криптовалют, представлений Kelman Law – юридичною фірмою, що спеціалізується на комерції цифрових активів.

Наступна редакційна стаття була написана Алексом Форхендом та Майклом Хандельсманом для Kelman.Law.

Підхід SEC до цифрових активів: ключові висновки від Пола Аткінса

У останній промові Пола Аткінса під назвою “Підхід Комісії з цінних паперів і бірж до цифрових активів: всередині проекту Crypto,” комісар SEC продовжив сигналізувати про давно очікувану зміну в регуляторній політиці щодо цифрових активів. Зауваження Аткінса вказують на відхід від старого, заснованого на примусі підходу SEC до одного, який вітає інновації, при цьому забезпечуючи, щоб цілісність ринку та захист інвесторів залишалися головною турботою.

Занадто довго підприємці та інвестори в криптовалютах намагалися діяти в регуляторному “тумані”, як зазначає Аткінс. Зокрема, ті, хто працює в цій сфері, намагалися, з очевидно різною мірою успіху, розгадати тривале питання про те, коли токен є цінним папером. Виступ Аткінса пропонує найясніший сигнал до цього часу, що SEC визнає легітимність криптовалют на фінансових ринках США і має намір інтегрувати, а не ізолювати, цифрові активи.

Таксономія токенів

Комісар Аткінс окреслив практичну таксономію для цифрових активів, розділивши їх на категорії, які відображають їх функцію та призначення, а не застосовуючи універсальний тест.

Згідно з Аткінсом, «цифрові товари» та «мережеві токени» не вважаються цінними паперами, коли вони «істотно пов’язані та отримують свою вартість від програмної операції криптосистеми, яка є ‘функціональною’ та ‘децентралізованою’, а не від очікувань прибутку, що виникають з основних управлінських зусиль інших.”

Він зазначив, що «цифрові колекційні предмети» — токени, пов'язані з мистецтвом, музикою, відео або ігровими предметами — не є цінними паперами, оскільки покупці не покладаються на управлінські зусилля для отримання прибутку. Ці токени призначені для використання або насолоди, а не для інвестицій, і представляють собою творчу або культурну цінність, а не фінансові інтереси.

Аналогічно, “цифрові інструменти” не є цінними паперами, коли їх основна мета є функціональною—служити членствами, квитками, сертифікатами або посвідченнями особи. Ці активи надають доступ або верифікацію, а не спекуляцію.

Однак Аткінс чітко зазначив, що “токенізовані цінні папери” залишаються цінними паперами відповідно до існуючого законодавства. Це криптоактиви, які безпосередньо представляють право власності на традиційні фінансові інструменти — такі як акції, борги або похідні фінансові інструменти, які просто записані в блокчейні. Для отримання додаткової інформації про токенізовані цінні папери дивіться нашу статтю Чи залишаються токенізовані цінні папери цінними паперами*.*

Рамка Аткінса сприяє переходу до більш тонкого розуміння цифрових активів: такого, що розрізняє інновації в технологіях і інвестиційні контракти, а не змішує їх.

Коли токен перестає бути цінним папером?

Одна з найобіцяніших частин промови Аткіна стосується ідеї про те, що крипто-токен може еволюціонувати з часом. Відгукуючись на промову комісара Хестера Пірса, під назвою “Новий парадигма: Виступ на SEC Speaks”, Аткін зазначив, що хоча продаж токена може спочатку включати інвестиційний контракт, ці умови “можуть не залишатися назавжди”. Він пояснив:

“Мережі зріють. Код випускається. Контроль розподіляється. Роль емітента зменшується або зникає. В якийсь момент покупці більше не покладаються на основні управлінські зусилля емітента, і більшість токенів тепер торгуються без будь-яких розумних очікувань, що певна команда все ще керує.”

Цей погляд відображає зростаюче визнання в SEC того, що токени — і мережі, які вони підтримують — є динамічними. Токен може почати своє життя як частина інвестиційного контракту, але зрештою стати нецінним папером, коли обіцянки емітента будуть виконані і мережа буде працювати незалежно.

Комісар Аткінс знову звернувся до витоків Тесту Хоуі через яскраву аналогію з Флоридою. Він нагадав слухачам, що земля, на якій розташовувалися оригінальні цитрусові плантації Хоуі, ніколи не була цінним папером — вона стала частиною інвестиційного контракту лише через конкретну бізнес-угоду, і вона перестала бути ним, коли ця угода закінчилася.

Через століття та сама земля вміщує будинки, гольф-курси та курорти — трансформація, яка підкреслює його думку: сам основний актив залишився незмінним, але підприємство, яке було побудоване навколо нього, змінилося. Застосовуючи це до криптовалюти, Аткінс стверджував, що цифрові токени можуть також починати своє життя як частина інвестиційного контракту, але еволюціонують за його межі, коли обіцянки виконуються, а управлінська роль емітента зникає.

Ця формулювання є переконливим—воно визнає динамічну природу токенів і мереж, а не розглядає статус безпеки як постійний. Проте, Аткінс залишив відкритими важливі питання.

Наприклад, що означає “функціональний” у контексті незалежності мережі? Коли мережа є достатньо “функціональною”, щоб тримачі токенів більше не покладалися на управлінські зусилля емітента?

Відповідно, які пороги “децентралізації” (, наприклад, учасники, вузли, механізми управління, голосування тримачів токенів ) достатні для усунення залежності від управлінських зусиль емітента? До якої міри “контроль має бути розподілений”? Чи потрібно, щоб роль емітента лише “зменшилася” (, незважаючи на вроджену неясність цього, чи вона повинна “зникнути” повністю?

Ця неоднозначність запрошує до подальшого обговорення, і SEC сигналізувала про свою відкритість до відгуків від галузі щодо формулювання того, як ці терміни будуть визначені, включаючи в який “момент” токен перестає бути цінним папером.

Що це означає для криптоіндустрії

Для емітентів токенів та розробників зауваження Аткіна пропонують як оптимізм, так і напрямок. Здається, SEC готова розрізняти інвестиційну діяльність та мережеву утиліту — критично важливий нюанс, який може дозволити проектам еволюціонувати легально, як це відбувається технологічно.

У практичних термінах, емітенти та розробники повинні задокументувати, як і коли їхня роль зменшується в міру розвитку мереж. Платформи та кастодіани повинні готуватися до світу з подвійним режимом, де деякі активи є цінними паперами, а інші - ні. Інвестори повинні продовжувати стежити за майбутніми правилами від Конгресу та команди Project Crypto SEC, яка, як очікується, надасть додаткову ясність щодо таксономії токенів та захисту інвесторів.

Конструктивний шлях вперед

Тон комісара Аткінса був збалансованим і оптимістичним: регулювання як орієнтир, а не молот. Його заклик до справедливого, чіткого та функціонального нагляду продовжує відзначати значну еволюцію в залученні SEC до цифрових активів. Для огляду Проекту Крипто SEC дивіться нашу статтю Проект Крипто: Нова ера у фінансовому регулюванні США.

Хоча питання залишаються щодо того, що вважається достатньою “децентралізацією” або “функціональною” мережею, суть повідомлення зрозуміла — SEC готова співпрацювати з криптоіндустрією, а не протистояти їй.

У Kelman PLLC ми вітаємо цей конструктивний підхід та заохочуємо клієнтів у сфері цифрових активів уважно стежити за майбутніми рекомендаціями від Project Crypto та Crypto Task Force. Ми продовжуємо моніторити розвиток регулювання криптовалют у різних юрисдикціях і готові консультувати клієнтів, які орієнтуються в цих еволюційних правових реаліях. Для отримання додаткової інформації або для запису на консультацію, будь ласка, зв'яжіться з нами тут.