Ethereum Кит狂продає ETH Активи! ETHZilla Арбітраж 4000 мільйонів доларів викупу акцій

Компанія з управління фондами Ethereum ETHZilla продала свої активи на суму приблизно 40 мільйонів доларів США в Етері для викупу акцій. ETHZ закрився з підвищенням на 14,5%, а станом на момент публікації знову підвищився на 9%, ціна торгів перевищила 22,50 доларів. Згідно з повідомленням, опублікованим у понеділок, компанія все ще має в своєму балансі приблизно 400 мільйонів доларів США в Етері.

ETHZilla продає 40 мільйонів доларів Етеру для викупу акцій

ETHZilla (колишня 180 Life Sciences Corp.) рада директорів у серпні затвердила план викупу акцій на суму до 250 мільйонів доларів. Основною стратегією цього плану є продаж Ethereum, який належить компанії, а отримані кошти використовуються для викупу недооцінених акцій на відкритому ринку. З моменту продажу ETH 24 жовтня, ETHZilla викупила близько 600 тисяч звичайних акцій на суму приблизно 12 мільйонів доларів.

Ця логіка операцій не є рідкістю на традиційних фінансових ринках, але в компаніях з управління криптовалютними активами це відносно інноваційна стратегія. Коли ринкова ціна акцій компанії значно нижча за фактичну вартість її активів, керівництво може реалізувати арбітраж через викуп акцій. Зокрема, якщо акції ETHZ торгуються зі знижкою 50% від чистої вартості активів (NAV), то компанія, витрачаючи 1 долар на викуп акцій, насправді купує за 1 долар експозицію в Ethereum на 2 долари, що є надзвичайно вигідним для залишкових акціонерів.

Компанія в своєму прес-релізі в понеділок заявила: «ETHZilla планує використати залишковий дохід від продажу свого ETH на додатковий викуп акцій та має намір продовжувати продаж ETH для викупу своїх акцій, поки знижка на чисті активи не нормалізується». Ця заява чітко визначає постійну стратегію компанії: поки акції продовжують торгуватися з істотною знижкою, керівництво продовжить виконувати цикл «продаж Етеру → викуп акцій».

Голова правління McAndrew Rudisill заявив, що компанія продовжить викуп акцій, оскільки торгова ціна ETHZ “значно нижча за чисту вартість активів”, що зменшить кількість акцій в обігу та підвищить оцінку чистих активів. Математична логіка цієї стратегії проста: припустимо, що компанія має 100 мільйонів доларів Ethereum, в обігу 10 мільйонів акцій, а чиста вартість активу на акцію повинна становити 10 доларів. Але якщо ціна акцій становить лише 5 доларів, компанія може викупити 1 мільйон акцій (10% в обігу) за 5 мільйонів доларів, продавши 5 мільйонів доларів Ethereum (5% активів). Залишилися 9 мільйонів акцій відповідають 95 мільйонам доларів активів, а чиста вартість активу на акцію підвищується до 10.56 доларів.

Ціна акцій різко зросла на 23%, але все ще на 80% нижче від піку

Ринок позитивно відреагував на цю акцію викупу Ethereum. ETHZ закрився з підвищенням на 14,5%, відповідно до даних Google Finance, станом на момент публікації ETHZ знову зріс на 9%, а торгова ціна перевищила 22,50 доларів. Загальний приріст за два дні склав близько 23%, що свідчить про те, що інвестори схвалюють стратегію капітального розподілу керівництвом.

Проте, незважаючи на цю хвилю відскоку, поточна ціна все ще приблизно п'ята частина нещодавнього піку в 107 доларів, коли компанія вперше оголосила про намір залучити кошти для створення Ethereum-скарбниці. З 107 доларів до 22,50 доларів, падіння становить до 79%, цей різкий коригування відображає переоцінку ринку бізнес-моделі компанії з управління коштами Ethereum.

Можливі причини різкого падіння ціни акцій ETHZ:

Ціна Ethereum знижується: якщо ціна ETH сама знижується, то акції компаній, які володіють ETH, природно, підлягають тиску.

Запитання щодо управлінських витрат: інвестори можуть ставити під сумнів, чому не тримати ETH безпосередньо, а тримати його опосередковано через акції компанії та платити управлінські витрати.

Ліквідність зі знижкою: акції малих криптовалютних фондів управляються з поганою ліквідністю і зазвичай торгуються зі знижкою.

Зміна ринкового настрою: надмірний оптимізм під час піку бичачого ринку криптовалют згасає

Незважаючи на це, ціна акцій у 22,50 доларів у поєднанні з тим фактом, що компанія володіє приблизно 400 мільйонами доларів у Ethereum, означає, що ринок може все ще оцінювати ETHZ з суттєвим дисконтом. Якщо кількість акцій у обігу компанії становить приблизно 20 мільйонів (це приблизна оцінка), тоді ринкова капіталізація складе приблизно 450 мільйонів доларів, а активи у вигляді Ethereum досягнуть 400 мільйонів доларів, що не є суттєвим дисконтом. Але якщо врахувати, що компанія, можливо, має ще борги та витрати на операційну діяльність, то фактичні чисті активи можуть бути нижчими за 400 мільйонів доларів, що потрібно перевірити у повному фінансовому звіті.

Петро Тіль, засновник фонду, володіє 7.5%

Згідно з повідомленням, опублікованим в понеділок, компанія все ще має на балансі близько 400 мільйонів доларів у Ethereum. Ця цифра показує, що, незважаючи на продаж 40 мільйонів доларів для викупу, ETHZ залишається важливим інституційним власником у сфері Ethereum. 400 мільйонів доларів за поточною ціною ETH близько 3800 доларів становить приблизно 105 тисяч одиниць Ethereum.

Найбільш вражаючим є те, що фонд засновників Пітера Тіля у серпні придбав 7,5% акцій компанії. Пітер Тіль є співзасновником PayPal, раннім інвестором Facebook та засновником Palantir Technologies, його вважають одним з найуспішніших інвесторів у Силіконовій долині. Його фонд засновників (Founders Fund) спеціалізується на інвестиціях у компанії з руйнівними технологіями, його минулі портфоліо включає такі зіркові компанії, як SpaceX, Airbnb, Stripe тощо.

Інвестиції Тіля в ETHZ мають кілька значень. По-перше, це демонструє впевненість традиційних технологічних інвесторів у довгострокових перспективах Ethereum. По-друге, Тіль, можливо, звернув увагу на значну знижку між ціною акцій ETHZ та його позицією в Ethereum, розглядаючи це як можливість непрямо володіти великою кількістю ETH за зниженою ціною. По-третє, участь Тіля може привернути більше уваги з боку інституційних інвесторів до ETHZ, підвищивши рівень корпоративного управління та ринкову репутацію.

Фонд засновника з часткою 7.5% означає, що їх інвестиції в ETHZ становлять приблизно 33.75 мільйонів доларів (за припущенням, що ринкова вартість складає 450 мільйонів доларів). Враховуючи розмір фонду та інвестиційні стандарти, ця сума свідчить про їх суттєву прихильність до цієї інвестиції, а не лише про невеликі випробування.

Компанії з управління капіталом Ethereum стають трендом

! Вартість позиції компанії з управління грошима Ethereum

（джерело: The Block）

ETHZilla не є єдиною компанією з управління активами на базі Ethereum, яка схвалила програму викупу акцій. Друга за величиною компанія з управління активами ETH SharpLink Gaming (SBET) схвалила програму викупу акцій на суму до 1,5 мільярда доларів для викупу акцій, коли їх торгова ціна дорівнює або нижча за чисту вартість активів у їх криптовалютних позиціях.

Ця тенденція відображає спільну проблему, з якою стикаються компанії з управління активами Ethereum: акції зазвичай торгуються за значними знижками. Це явище знижки також є поширеним у традиційних закритих фондах (Closed-End Funds), основні причини якого включають недостатню ліквідність, управлінські витрати та уподобання інвесторів безпосередньо володіти базовими активами, а не тримати їх опосередковано через фонд.

Ціннісна пропозиція компанії з управління фондами Ethereum:

Відповідність вимогам: непряме володіння ETH через регульовані публічні компанії, що підходить для інституційних інвесторів, які не можуть безпосередньо купувати криптовалюту

Зручність: торгівля може здійснюватися через традиційний брокерський рахунок, без необхідності налаштування криптовалютного гаманця та управління приватними ключами.

Оптимізація податків: Податкова обробка в певних юрисдикціях може бути більш вигідною для акцій

Можливість важелів: можна використовувати маржинальний рахунок для важелів, тоді як безпосереднє володіння ETH важко отримати важелі у традиційних брокерів.

Однак ці переваги в умовах все більш розвиненої інфраструктури криптовалют сьогодні зменшуються. З поширенням регульованих бірж, зрілістю послуг з інституційного зберігання та запуском спот-ETF на Ethereum, зручність прямого володіння ETH або володіння через ETF значно зросла. Це пояснює, чому акції компаній, таких як ETHZilla та SBET, торгуються з дисконтом.

Масштаб програми викупу на 1,5 мільярда доларів свідчить про те, що портфель Ethereum компанії SharpLink Gaming значно перевищує портфель ETHZilla. Такий масовий викуп може мати суттєвий вплив на ринок Ethereum у найближчі кілька місяців, оскільки ці компанії продовжуватимуть продавати ETH, щоб отримати готівку для викупу акцій. Якщо кілька компаній з управління активами Ethereum одночасно реалізують подібну стратегію, це може створити короткостроковий тиск на ціну ETH.

Для інвесторів у Ethereum ця тенденція пропонує цікаві арбітражні можливості. Якщо вірити в довгострокові перспективи Ethereum, і якщо знижка на акції ETHZ або SBET достатньо велика, інвестування в акції цих компаній може бути більш вигідним, ніж безпосереднє володіння ETH. У міру виконання програми викупу знижка може поступово звужуватися, приносячи додатковий дохід інвесторам в акції.