Амбіції оцінки Tether's $500B : Потужний прибуток чи ризикована ставка?

Зіркові прибутки на тлі доходів, обумовлених ставками

Tether, емітент USDT, нібито прагне до оцінки в $500 мільярд, що перевищує OpenAI та ByteDance, завдяки своїм вражаючим $13.4 мільярдам прибутку у 2024 році, здебільшого від відсотків на $100 мільярд у держоблігаціях США. На відміну від оцінки OpenAI в $800-$900 мільярдів, що підживлюється ставками на зростання штучного інтелекту, незважаючи на скромний дохід, або прибуткової оцінки ByteDance в діапазоні $400 мільярдів $2.5-$3 трильйонів, прибуток Tether конкурує з техногігантами. USDC від Circle, націлений на оцінку IPO в $90-$100 мільярдів, відстає з чистим прибутком у $1.56 мільярда. Модель Tether процвітає на високих відсоткових ставках і попиті на стейблкоїни, але її залежність від циклічних доходів викликає занепокоєння. Глобальне зниження ставок може різко знизити дохід, на відміну від інноваційного підходу OpenAI або диверсифікованого доходу ByteDance, що робить оцінку в $500 мільярд амбіційною, якщо прибутки знизяться.

Стійка структура активів з залишковими ризиками

Резерв Tether у розмірі $172 мільярдів USDT забезпечений на 90% готівкою та еквівалентами, включаючи $100 мільярд у державних облігаціях США, 82 000 BTC ($5.5 мільярдів) та 48 тонн золота, з надлишком у $5.4 мільярдів для покриття ризиків кредитування. Щоквартальні звіти з атестації BDO підвищують прозорість, що є кроком уперед у порівнянні з регуляторними штрафами 2021 року, доводячи стійкість з $21 мільярд у викупах, які були оброблені у 2022 році. Проте, залежність від державних облігацій пов'язує Tether з динамікою боргу США, а волатильні активи, такі як біткоїн, вводять ризики. Хоча система є міцною, повних аудитів немає, і довіра базується на репутації, а не на регуляторній жорсткості, на відміну від публічних компаній.

Панівна частка ринку під загрозою

USDT займає 59% ринку стабільних монет на $290 мільярд, з $172 мільярд в обігу проти $74 мільярда USDC. Її 500 мільйонів користувачів закріплюють її роль як “цифрового долара” для торгівлі та переказів. Проте, зростання USDC на 90% у II кварталі 2025 року та надходження в $12.3 мільярда, підживлені регуляторною ясністю, становлять виклик Tether. Нові гравці, такі як USDe ($9 мільярдний сплеск у III кварталі ) та PYUSD ($1 мільярд+), зменшують частку, тоді як FDUSD набирає популярність в Азії. Лідерство Tether є значним, але не непереможним.

Регуляторні та структурні ризики загрожують

Оцінка Tether передбачає стійко високі ставки та попит, але регуляторні зміни або насичення ринку можуть порушити це. На відміну від різноманітних техногігантів, його модель з одного доходу та експозиція до боргу США піддаються перевірці.