altcoin ETF patladı, altı ayda Bitcoin'in on yıllık yolunu tamamladı

Yazar: Clow

Üretim: Sade Blockchain

Bitcoin ETF onaylanması neredeyse on yıl sürdü, altcoinlerin onaylanması ise sadece altı ay sürdü.

2025 yılının Kasım ayında, Wall Street'te inanılmaz bir olay gerçekleşti. Solana, XRP, Dogecoin - bu, ana akım finans tarafından “spekülatif oyuncaklar” olarak görülen altcoinler, birkaç hafta içinde New York Borsası ve Nasdaq'a topluca giriş yaparak düzenlenmiş ETF ürünlerine dönüştü.

Daha da büyülü olanı, bu ETF'lerin SEC tarafından tek tek sıkı bir şekilde onaylanmamış olmasıdır; bunun yerine, tamamen yeni bir “genel listeleme standardı” ve pek bilinmeyen bir “8(a) maddesi” hızlı geçiş yolu kullanarak, neredeyse düzenleyici kurumların “rıza gösterdiği” bir durumda otomatik olarak geçerli hale gelmesidir.

Oyun kuralları tamamen yeniden yazılıyor.

01, düzenleyici “stratejik feragat”

Uzun zamandır, SEC'in kripto para ETF'lerine yönelik tutumu dört kelimeyle özetlenebilir: Mümkünse ertele.

Her yeni kripto ETF başvurusu, borsa tarafından bir kural değişikliği başvurusu yapılmasını gerektirir. SEC'in inceleme süresi 240 güne kadar uzayabilir ve genellikle son tarihten önce “piyasa manipülasyonu riski” bahanesiyle reddeder. Bu tür bir “uygulama denetimi”, sayısız başvurunun kaybolmasına neden olmaktadır.

Ancak 17 Eylül 2025'te her şey aniden değişti.

SEC, üç büyük borsa tarafından önerilen “genel listeleme standartları” revizyon teklifini onayladı. Bu, teknik bir düzenleme gibi görünse de, aslında altcoin ETF'lerine büyük bir kapı açıyor: belirli koşulları karşılayan kripto varlıklar, tek tek onay almadan doğrudan listelenebilir.

Ana kabul koşulları çok basit:

• Veya, bu varlığın CFTC tarafından denetlenen vadeli işlemler pazarında en az 6 aylık bir ticaret geçmişi olmalı ve borsa bu pazarla bir izleme anlaşması imzalamış olmalıdır;
• Ya da, piyasada bu varlığa en az %40 açıklığı olan ETF örneği bulunmaktadır.

Sadece bir tanesi karşılandığında, sahte ETF “hızlı geçiş” yapabilir. Solana, XRP, Dogecoin tam olarak bu standartlara uymaktadır.

Daha radikal olarak, yayıncılar başka bir “hızlandırıcı” buldular - 8(a) maddesi.

Geleneksel ETF başvuruları, SEC'in süresiz inceleme yapmasına izin veren “gecikmeli revizyon” maddesini içermektedir. Ancak 2025'in dördüncü çeyreğinde, Bitwise, Franklin Templeton gibi yayıcılar bu maddeleri başvurularından kaldırmaya başladı.

1933 Yılı Menkul Kıymetler Yasası'nın 8(a) maddesine göre, eğer tescil beyanında etkisiz hale getirme diline yer verilmemişse, bu belge sunulduktan 20 gün sonra otomatik olarak yürürlüğe girecektir, SEC'in aktif olarak bir durdurma emri başlatmadığı sürece.

Bu, SEC'ye bir seçim sorusu sormak gibi: Ya 20 gün içinde durdurmak için yeterli bir neden bulacaklar ya da ürünün otomatik olarak piyasaya çıkmasını izlemek zorunda kalacaklar.

Hükümetin kapanmasının neden olduğu personel yetersizliği ve Ripple davası, Grayscale davası gibi yargı kararlarının baskısıyla, SEC, yüzlerce birikmiş başvuruya karşı neredeyse çaresiz kalıyor. Daha önemlisi, 20 Ocak 2025'te SEC Başkanı Gary Gensler istifa edecek ve tüm düzenleyici kurum “topal ördek” durumuna girecek.

Yayıncılar bu eşsiz fırsat penceresini yakaladılar ve delicesine koşuyorlar.

02, Solana ETF: Stake gelirinde cesur bir deneme

Solana, yüksek performanslı kamu zinciri teknolojisi sayesinde, BTC ve ETH'den sonra üçüncü ETFleşmiş “mavi çip” varlık haline geldi.

2025 yılı Kasım ayı itibarıyla, Bitwise'in BSOL, Grayscale'in GSOL, VanEck'in VSOL gibi 6 adet Solana ETF'si piyasaya sürüldü. Bunlar arasında, Bitwise'in BSOL en agresif olanıdır - bu yalnızca SOL fiyatına maruz kalmakla kalmaz, aynı zamanda staking mekanizması aracılığıyla yatırımcılara zincir üzerindeki kazançları dağıtmaya çalışır.

Bu cesur bir deneme. SEC, staking hizmetlerini uzun zamandır menkul kıymet ihraçları olarak görüyordu, ancak Bitwise S-1 dosyasında “Staking ETF” olarak açık bir şekilde belirtti ve staking gelirlerini dağıtmak için uyumlu bir yapı tasarlamaya çalıştı. Eğer başarılı olursa, bu Solana ETF'sinin sadece fiyat artışlarını yakalamakla kalmayıp, aynı zamanda “temettü” benzeri nakit akışları sağlamasına olanak tanıyacak; bu da kazançsız Bitcoin ETF'lerine göre çok daha çekici hale getirecek.

Bir diğer tartışmalı nokta, Solana'nın CME'de vadeli işlem sözleşmelerinin olmamasıdır. SEC'in tarihsel mantığına göre, bu bir reddedilme nedeni olmalıydı. Ancak düzenleyici otorite nihayetinde onay verdi, bu da Coinbase gibi düzenlenmiş borsaların uzun vadeli ticaret geçmişinin etkili bir fiyat keşfi oluşturmak için yeterli olduğunu kabul ettikleri anlamına gelebilir.

Piyasa performansı da dikkat çekici.

SoSoValue verilerine göre, Solana ETF'si piyasaya sürülmesinden bu yana 20 gün boyunca art arda net girişler kaydetti ve toplamda 568 milyon dolar girişi oldu. Bitcoin ve Ethereum ETF'leri Kasım ayında büyük ölçekli net çıkışlarla karşılaşırken, Solana ETF'si tersine para çekti. Kasım ayı sonu itibarıyla, altı Solana fonunun toplam varlık yönetim büyüklüğü 843 milyon dolara ulaştı ve bu, SOL piyasa değerinin yaklaşık %1,09'unu oluşturuyor.

Bu, kurum fonlarının varlık döngüsü yaptığını, yoğun Bitcoin ticaretinden çıkış yaparak daha yüksek Beta ve büyüme potansiyeline sahip yeni gelişen varlıkları aradığını gösteriyor.

03, XRP ETF: Düzenleme ve uzlaşma sonrası değer yeniden değerlendirmesi

XRP'nin ETFleşme yolu, Ripple Labs ile SEC arasındaki hukuki anlaşmazlıklar tarafından sürekli engellendi. 2025 Ağustos'unda taraflar arasındaki anlaşmanın ardından, XRP'nin başındaki Damokles kılıcı nihayet düştü ve ETF başvurularında patlama yaşandı.

Kasım itibarıyla, 5 adet XRP ETF'si listelendi veya listelenecek:

• Bitwise'in XRP ETF'si 20 Kasım'da listelendi ve doğrudan “XRP” ticaret kodunu kullandı. Bu cesur pazarlama stratejisi tartışmalara yol açtı - bazıları bunun dahi bir hareket olduğunu, yatırımcıların arama yaptıklarında doğrudan hedeflenmesini sağladığını düşünüyor; diğerleri ise bunun temel varlık ile türev fonu arasında kafa karışıklığı yaratacağını eleştiriyor.
• Canary'nin XRPC'si 13 Kasım'da ilk olarak piyasaya sürüldü ve ilk günde 2.43 milyar dolar rekor bir akış sağladı.
• Grayscale'in GXRP'si 24 Kasım'da piyasaya sürüldü ve bu, güven fonundan dönüştürülerek prim ve iskonto sorununu ortadan kaldırdı.

Başlangıçta güçlü bir sermaye girişi olmasına rağmen, XRP fiyatı ETF'nin listelenmesinden sonra kısa vadede baskı altında kaldı. Bitwise ETF'nin listelenmesinden sonraki birkaç gün içinde, XRP fiyatı yaklaşık %7,6 düştü ve bir ara %18'den fazla düştü.

Bu tipik bir “beklentiyi al, gerçeği sat” davranışıdır. Spekülatif fonlar, ETF onay beklentisi oluştuğunda önceden alım yapar ve haber gerçekleştiğinde kar elde ederler. Makro faktörler (örneğin, güçlü istihdam verileri, faiz indirim beklentisini zayıflattığı için) genel riskli varlıkların performansını da baskılar.

Ancak uzun vadede, ETF, XRP'ye sürekli bir pasif alım getirdi. Veriler, XRP ETF'sinin piyasaya sürülmesinden bu yana toplam net akışının 587 milyon doları aştığını gösteriyor. Spekülatörler geri çekilirken, kurumsal yatırımcılar pazara girmeye başlıyor ve XRP fiyatı için daha yüksek bir uzun vadeli taban oluşturuyor.

04, Dogecoin ETF: Meme'den Varlık Sınıfına

Dogecoin'un ETF'leştirilmesi önemli bir dönüm noktasını işaret ediyor: Wall Street, topluluk konsensüsü ve ağ etkisine dayanan "Meme coin"leri yasal yatırım aracı olarak kabul etmeye başlıyor.

Şu anda üç adet Dogecoin ile ilgili ürün bulunmaktadır:

• Grayscale'in GDOG'u 24 Kasım'da piyasaya sürüldü;
• Bitwise'in BWOW'u 8(a) başvurusu yaptı, otomatik olarak etkinleşmeyi bekliyor;
• 21Shares'in TXXD'si, yüksek risk iştahına sahip yatırımcılar için tasarlanmış 2 kat kaldıraçlı bir üründür.

Pazar tepkisi nispeten soğuk. GDOG'un ilk gün işlem hacmi yalnızca 1.41 milyon dolar, net giriş kaydedilmedi. Bu, Dogecoin yatırımcı grubunun yüksek derecede perakende özelliklerinden kaynaklanıyor olabilir - doğrudan borsada token tutmayı, ETF aracılığıyla yönetim ücreti ödemekten daha çok tercih ediyorlar.

Ancak piyasa genel olarak Bitwise'in BWOW'un daha düşük ücretler ve daha güçlü pazarlama yetenekleri ile bu sektördeki kurumsal talebi canlandırmasını bekliyor.

05, Bir Sonraki Dalga: Litecoin, HBAR ve BNB

Üç büyük popüler alternatif coin dışında, Litecoin, Hedera (HBAR) ve BNB de ETF oluşturma çabalarını aktif olarak sürdürüyor.

Litecoin, Bitcoin'ın kod çatallaması olarak, düzenleyici özellikleri açısından BTC'ye en yakın olanıdır ve bir ürün olarak görülmektedir. Canary Capital, 2024'ün Ekim ayında başvurusunu yaptı ve 2025'in Ekim 27'sinde 8-A formunu (borsa kaydı için son adım) sundu ve LTC ETF'sinin borsa listesine alınmasının yakın olduğunu ima etti.

HBAR ETF başvurusu Canary tarafından liderlik ediliyor, Grayscale ise takip ediyor. Anahtar atılım, Coinbase Türevleri'nin 2025 yılının Şubat ayında CFTC tarafından düzenlenen HBAR vadeli işlem sözleşmelerini başlatmasıyla gerçekleşti ve bu, HBAR'ın “genel listeleme standartlarını” karşılaması için gerekli düzenleyici piyasa temelini sağladı. Nasdaq, Grayscale için 19b-4 belgesini sundu ve HBAR'ın bir sonraki onaylanan varlık olma olasılığının yüksek olduğunu gösteriyor.

BNB, en zorlu denemelerden biridir. VanEck, VBNB için S-1 başvurusu yaptı, ancak BNB'nin Binance borsasıyla olan sıkı bağı ve Binance'in daha önceki ABD düzenleyici kurumlarıyla karmaşık ilişkileri göz önüne alındığında, BNB ETF'si SEC'in yeni liderlik ekibinin denetim anlayışına karşı nihai bir test olarak değerlendirilmektedir.

06,“Kripto Çarpan” etkisi: Likiditenin iki ucu keskin kılıcı

Meme coin ETF'sinin piyasaya sürülmesi sadece yatırım kodlarını artırmakla kalmıyor, aynı zamanda yapısal fon akışları aracılığıyla tüm piyasayı değiştiriyor.

Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS) araştırması “Kripto Çarpanı” (Crypto Multiplier) kavramını ortaya koyuyor: Kripto varlıkların piyasa değeri, fon akışlarına yanıt olarak doğrusal olmayan bir ilişkiye sahiptir. Bitcoin'den çok daha düşük likiditeye sahip altcoinler için, ETF'lerin getirdiği kurumsal fonlar büyük fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

Kaiko verilerine göre, son zamanlarda Bitcoin'in %1 piyasa derinliği yaklaşık 535 milyon dolar iken, çoğu altcoin'in piyasa derinliği bunun sadece birkaçda biri kadar. Bu, eşit büyüklükteki bir fon akışının (örneğin, Bitwise XRP ETF'nin ilk günündeki 105 milyon dolar) teorik olarak XRP fiyatında BTC'ye kıyasla çok daha büyük bir etki yaratması gerektiği anlamına geliyor.

Mevcut “satış gerçeği” olayı bu etkiyi örtmektedir. Piyasa yapıcıları ETF alım satımının başlangıcında spot alım yapmak zorundadır, ancak eğer piyasa duygusu genel olarak düşüşte ise, vadeli işlem piyasasında kısa pozisyon alarak hedge yapabilir veya tezgahüstü piyasada stokları eriterek, kısa vadede spot fiyatların yükselmesini engelleyebilir.

Ancak ETF varlık büyüklüğü birikimi ile birlikte, bu pasif alım işlemleri borsa likiditesini yavaş yavaş azaltacak ve gelecekteki fiyat dalgalanmalarını daha da şiddetli hale getirecek ve yukarı yönlü bir eğilim gösterecektir.

07, Piyasa Katmanları: Yeni Değerleme Sistemi

ETF'nin piyasaya sürülmesi, kripto pazarındaki likidite tabakalanmasını artırdı:

Birinci Seviye (ETF Varlıkları): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Bu varlıklar, uyumlu bir fiat para girişi, kayıtlı yatırım danışmanları (RIA) ve emeklilik fonları tarafından sorunsuz bir şekilde yapılandırılabilir. Uyumlu prim ve daha düşük likidite riski avantajlarından faydalanacaklar.

İkinci seviye (ETF dışı varlıklar): Diğer Layer 1 ve DeFi tokenleri. ETF kanallarının eksikliği nedeniyle, bu varlıklar bireysel yatırımcı fonlarına ve zincir üstü likiditeye bağımlı kalmaya devam edecek, ana akım varlıklarla olan ilişkileri azalabilir ve marjinalleşme riskiyle karşı karşıya kalabilir.

Bu ayrışma, tüm kripto pazarının değerleme mantığını yeniden şekillendirecek, spekülatif bir yaklaşımdan uyum kanalları ve kurumsal dağılımlar temelinde çok kutuplu bir değerlemeye geçiş yapacaktır.

08, Özet

2025 yıl sonundaki altcoin ETF dalgası, kripto varlıkların "kenar spekülasyonu"ndan “ana akım tahsise” geçişinde belirleyici bir adım atıldığını gösteriyor.

Yayıncı, “genel listeleme standartları” ve “8(a) maddesini” ustaca kullanarak SEC savunmasını aşmayı başardı ve Solana, XRP, Dogecoin gibi tartışmalı varlıkları düzenlenmiş borsalara soktu.

Bu, bu varlıklara uyumlu bir finansman girişi sağlamakla kalmaz, aynı zamanda bu varlıkların yasal olarak “menkul kıymet” olmayan niteliğinin fiilen onaylanmasını da sağlar.

Kısa vadede kar realizasyonu baskısıyla karşılaşılmasına rağmen, kurumsal yatırımcıların bu varlıklara modellerinde %1-5 oranında yer ayırmaya başlamasıyla birlikte, yapısal fon akışları bu "dijital emtia"ların değerlemesini kaçınılmaz olarak artıracaktır.

Gelecek 6-12 ay içinde, daha fazla varlığın (Avalanche, Chainlink gibi) bu yolu kopyalamaya çalıştığını göreceğiz.

Çok kutuplu kripto piyasasında, ETF'ler “temel varlıklar” ile “kenar varlıklar” arasındaki en önemli ayrım noktası haline gelecektir.

Yatırımcılar için bu dönüşüm, yalnızca yatırım fırsatları sunmakla kalmayıp, aynı zamanda piyasa yapısının köklü bir şekilde yeniden inşasını da getiriyor: Bir zamanlar spekülasyon ve anlatımın yönlendirdiği bir piyasa, uyumlu kanallar ve kurumsal yerleşimlerin bir dayanağı olarak yeni bir düzene doğru evriliyor.

Bu süreç, geri döndürülemez hale geldi.