Global hisse senetleri Nisan ayından bu yana en kötü haftasını yaşıyor: AI hisseleri riskli varlıkları zorluyor, Bitcoin 82.000 dolar seviyesine ulaştı

2025年11月21日，全球股市正经历自4月以来最严重的单周下跌，MSCI全球指数本周暴跌3%，亚洲股市下挫1.7%，标普500指数从近期高点回落5%。此次抛售潮源于投资者对AI股过高估值与巨额投资回报的担忧，同时美联储12月降息不确定性持续发酵。在传统风险资产受挫之际，比特币跌破86,000美元重要关口，甚至一度跌至82,000美元，现反弹至84,000美元上方。

而微策略则面临被主要指数剔除的风险，潜在资金流出规模高达90亿美元，凸显数字资产与传统金融市场联动加剧。

全球市场全景：风险资产遭遇全面抛售

2025年11月第三周将成为全球风险资产市场的标志性时刻，MSCI全球指数单周下跌3%，创下自4月4日特朗普关税动荡以来的最大跌幅。这种抛售潮呈现跨市场、跨资产类别特征，从美国科技股到亚洲新兴市场，从加密货币到大宗商品，无一幸免于难。华尔街主要指数周四全线下跌，标普500指数更录得自4月关税危机以来最大的3.6%日内逆转，凸显市场情绪的急剧恶化。

亚洲市场表现尤为疲软，区域指数下跌1.7%，同样迈向4月以来最差单周表现。日本市场成为焦点，首相Sanae Takaichi内阁批准了自疫情以来最大规模的额外支出计划，涉及17.7万亿日元（约1,120亿美元）的一般账户支出。然而，这一财政刺激措施未能抵消对日元贬值的担忧，日本财务部长虽罕见地直接提及“干预”选项，但市场参与者似乎对东京立即行动持怀疑态度，日元短暂走强后再度回落。

美国市场情绪在周五早盘稍显稳定，标普500指数期货指向温和上涨，但这一技术性反弹难以掩盖整体趋势的恶化。国债市场同样波动剧烈，10年期国债收益率微升1个基点至4.09%，反映出投资者对固定收益资产的矛盾心理。欧洲股市则延续跌势，与全球风险规避氛围保持一致。Federated Hermes Ltd.股票投资总监Charlotte Daughtrey指出：“随着对AI繁荣可持续性的质疑增多，市场本周一直面临压力。尽管波动性上升，但大多数分析师将此次回调视为修正而非持久低迷的开始。”

全球市场关键数据一览

MSCI全球指数周跌幅：3%（4月以来最差）

亚洲股市周跌幅：1.7%

标普500从峰值回落：5%

Cboe波动率指数：26.42（4月以来最高）

比特币价格：跌破86,000美元

10年期美债收益率：4.09%（上升1个基点）

市场波动性的急剧上升恰逢期权市场关键节点，周五约有3.1万亿美元名义价值的期权合约到期，这一巨大规模可能放大价格波动。Susquehanna International Group衍生品策略联席主管Chris Murphy在周四晚间的报告中指出，波动率指数虽升至高位但未收于时段高点，表明“波动担忧升温但尚未达到极端水平”。历史数据提供了一丝希望——高盛集团合伙人John Flood指出，自1957年以来，包括本次在内共有八次标普500指数开盘涨超1%却收跌的情况，而此后平均表现积极，次日和次周涨幅至少2.3%，一个月后平均上涨4.7%。

AI股泡沫忧虑与科技支出疑虑

本轮全球市场抛售的核心驱动力源于对人工智能股票过高估值的担忧，即使行业领头羊Nvidia Corp.发布乐观预测也未能阻止下跌势头。这家AI风向标企业的股价周四下跌3.2%，反映出投资者对科技公司巨额AI投资能否产生相应回报的深刻疑虑。这种情绪蔓延至整个科技板块，导致此前领涨市场的股票成为抛售重灾区。

科技股估值压力与宏观经济不确定性形成了危险组合。美联储官员近期的言论表明，央行内部对是否在12月再次降息存在明显分歧。美联储理事Michael Barr表示，在通胀仍高于目标的情况下，央行需谨慎考虑进一步降息。克利夫兰联储主席Beth Hammack警告称，为支持劳动力市场而降息可能延长通胀高于目标的时期并增加金融稳定风险。芝加哥联储主席Austan Goolsbee则暗示，他对在12月会议上再次降息仍持谨慎态度。

企业活动数据加深了市场忧虑。周四发布的延迟政府就业报告显示，9月美国就业增长加速，但失业率微升，呈现矛盾信号。这些数据表明，在政府停摆前劳动力市场已显稳定迹象，但不足以缓解对经济健康状况的担忧。AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale评论道：“投资者对估值的担忧加上复杂的就业报告主导了交易时段情绪。目前感觉我们处于‘逢高卖出’环境，年底前顶部已经形成。”

企业层面的动态同样反映谨慎氛围。尽管Abbott Laboratories同意以约210亿美元收购癌症筛查公司Exact Sciences Corp.，创下两年来最大医疗保健交易，以及GE HealthCare Technologies Inc.以23亿美元现金收购医疗影像软件制造商Intelerad，但市场对这类扩张举措反应冷淡。韩国娱乐公司Pinkfong Co.股价周五暴跌至35,050韩元，较IPO价格下跌7.7%，凸显投资者对高增长故事的怀疑态度。

微策略的指数危机：90亿美元被动资金岌岌可危

在全球市场动荡背景下，微策略（已更名为Strategy Inc.）面临着一个独特而严峻的挑战——可能被主要指数提供商剔除，从而导致高达90亿美元的被动资金流出。MSCI正在就新标准进行咨询，该标准将排除数字资产持有量超过总资产50%且代表主要业务活动的公司。这一提议源于一些客户的观点，即这类公司更类似于投资基金而非合格的指数成分股运营公司。

这一威胁对微策略的商业模式构成了根本性挑战。截至11月中旬，该公司持有649,870枚比特币，平均成本为每枚74,430美元，与当前市场价格相近，利润空间微薄。其市值按基本股数计算为510亿美元，完全稀释后为570亿美元，企业价值达660亿美元。摩根大通分析显示，仅被MSCI剔除就可能导致28亿美元的被动基金抛售，如果其他指数提供商采取类似行动，总流出可能达到88亿美元。

微策略面临指数剔除关键时间表

当前持仓：649,870枚比特币

平均成本：74,430美元

MSCI咨询启动：2025年9月

最终决定日期：2026年1月15日

潜在资金流出：28亿至88亿美元

涉及指数：MSCI USA、纳斯达克100、CRSP、Russell等

危机发生的时机尤为不利。微策略股价已从近期高点下跌60%，侵蚀了支撑其“发股-买币”策略的估值溢价。其市值与净资产价值的比率已压缩至接近平价，反映出投资者对Michael Saylor“卖出股票、购买比特币、重复操作”飞轮模式的信心减弱。这一溢价对该公司模式至关重要——微策略发行股票和可转换债券为比特币购买提供资金，希望股价高于其比特币持有价值。如果失去这一溢价，商业模式将受到削弱，因为投资者可以直接购买比特币。

融资成本上升加剧了困境。微策略在2025年初以更高条款发行了可转换债券。随着比特币表现不佳，公司面临利润率压力。其比特币持仓截至11月中旬显示有15.81%的利润，但如果价格接近74,430美元的盈亏平衡点，这一利润率将缩小。这一系列挑战考验着微策略作为比特币国库公司标杆的韧性，也为类似企业如MARA Holdings、Metaplanet Inc.和Bitcoin Standard Treasury Company提供了前车之鉴。

加密市场联动：比特币跌破86,000美元的关键水平

传统市场的动荡迅速传导至加密货币领域，比特币价格跌破86,000美元关键水平，与全球风险资产的下跌同步。这种联动性反映了加密货币市场日益成熟的一面——它不再是与传统金融隔离的孤岛，而是全球风险偏好变化的高度敏感指标。Bloomberg策略师Garfield Reynolds指出：“比特币跌至新低目前几乎已成为日常事件，这可能加剧亚洲股市已经出现的下跌。”

比特币的表现与股票市场，尤其是科技股的相关性在近期显著增强。当AI股遭遇抛售时，加密货币市场几乎同步反应，表明两类资产背后的投资者群体和资金流向趋于一致。这种相关性在流动性紧张时期尤为明显，因为投资者倾向于同时削减的风险敞口，而非针对特定资产类别进行选择性减持。Chainalysis数据显示，11月第三周加密货币总交易量环比下降23%，与股票市场交易量萎缩同步发生。

衍生品市场的杠杆调整进一步放大下跌压力。CoinGlass数据显示，过去24小时内全市场近9.58亿美元的头寸被强制平仓，其中多头头寸占比超过70%。未平仓合约总量下降7%至约1,330亿美元，表明交易者正在主动降低风险敞口。比特币期货溢价（contango）显著收窄，表明市场对短期前景转向谨慎。期权市场的偏斜指标也显示，投资者正加大对下行保护的需求，看跌期权相对看涨期权的成本上升。

市场结构变化在此次调整中扮演了重要角色。做市商因10月闪崩事件导致的资产负债表漏洞尚未完全修复，限制了它们提供流动性的能力，结果便是价差扩大、订单簿深度变薄，即使相对较小的交易也能引发价格显著变动。Tom Lee此前警告称，做市商流动性恢复可能需要八周时间，而当前仅处于第六周，意味着市场深度不足的问题可能持续。这种结构性弱点使加密货币市场在面对外部冲击时更为脆弱。

美联储政策困局与宏观经济不确定性

美联储政策路径的不确定性成为笼罩全球市场的关键阴云。央行内部在12月降息问题上存在明显分歧，这种缺乏共识的状况使投资者难以形成一致预期。会议纪要显示，美联储官员在是否再次降息问题上分成三派——多数支持在适当条件下再次降息，部分倾向于等待更多数据，少数则主张在今年剩余时间维持利率稳定。

劳动力市场数据提供了复杂信号。9月就业报告显示非农就业人数增加11.9万，远超预期的5万人，但失业率却从4.3%上升至4.4%，创2021年以来新高。这种矛盾组合使美联储陷入两难——强劲的就业增长表明经济仍具韧性，减轻了紧急降息的紧迫性；而失业率攀升又暗示劳动力市场可能比表面数据更为脆弱。数据延迟发布进一步加剧了决策难度，美国劳工统计局宣布将不单独发布10月就业报告，而是将相关数据合并至11月报告中。

利率期货市场反映了这种不确定性。9月就业报告发布后，12月降息概率仅从30%微升至43%，表明交易者对美联储的下一步行动缺乏坚定信心。对风险资产而言，这种环境尤其具有挑战性——既不像完全风险规避时期那样推动资金流向传统避险资产，也不像明确宽松时期那样激励风险资产配置。结果便是市场陷入一种“无人地带”，受每个新数据点的发布而波动，而非由内生趋势驱动。

全球央行政策的差异性增加了复杂性。日本银行继续维持超宽松货币政策，而欧洲央行则在经济增长与通胀压力间艰难平衡。这种政策分化创造了套利机会，但也增加了全球资金流动的不可预测性。美元指数在不确定性中走强，对以美元计价的加密资产形成天然阻力。历史数据显示，在美联储政策路径不明时期，比特币等加密资产通常表现不佳，当前状况正符合这一模式。

市场展望与投资策略调整

面对当前市场环境，投资者需要重新评估资产配置策略和风险管理框架。历史周期表明，在牛市中期出现20-30%的调整并不罕见，但识别修正与趋势反转的区别至关重要。VanEck longer-term projections 仍预期牛市将在2026年第一季度达到顶峰，2025年底可能看到新高，特别是随着稳定币供应量创下历史新高，为生态系统注入更多流动性。

对股市而言，技术指标提供了一些希望。尽管标普500指数已从近期高点下跌5%，但200日移动平均线仍提供关键支撑。高盛数据显示，在类似当前的技术状况下，市场在随后一个月平均上涨4.7%，这一历史模式若重演，可能为年底反弹奠定基础。然而，投资者需密切关注波动率指数，若其持续高于25水平，则表明市场压力尚未缓解。

加密货币市场的复苏路径可能更为复杂。Chainalysis数据显示，长期持有者供应量虽有所下降，但仍保持在较高水平，表明信念持有者并未大规模撤离。比特币的已实现价格（市场总成本基础）目前约为79,000美元，这可能构成重要支撑。CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju指出，对于长期持有者而言，当前价格区间代表了积累机会，尽管短期情绪悲观，但比特币网络基本面仍保持健康。

企业层面的战略调整同样值得关注。Bitmine持续积累ETH的行为表明，部分机构投资者将市场波动视为长期布局机会而非风险。该公司近期再度斥资4,900万美元收购17,242枚ETH，使其以太坊总持仓量达到35万枚，价值超过100亿美元。这种逆势投资策略反映了对数字资产长期价值的信心，尽管短期市场结构面临挑战。

FAQ

全球股市为何遭遇四月以来最严重下跌？

全球股市因AI股估值过高担忧与美联储降息不确定性而大幅下跌，MSCI全球指数周跌3%，标普500从峰值回落5%，同时比特币跌破86,000美元，反映风险资产遭全面抛售。

微策略面临哪些指数剔除风险？

MSCI拟剔除数字资产占比超总资产50%的企业，微策略（原微策略）持有649,870枚比特币，可能被MSCI USA和纳斯达克100等指数剔除，导致28亿至88亿美元被动资金流出。

美联储政策立场如何影响市场？

美联储内部对12月降息存在分歧，9月就业数据矛盾——就业增长强劲但失业率升至4.4%，导致降息概率仅43%，政策不确定性加剧股市与加密货币波动。

比特币与传统股市相关性增强意味着什么？

比特币与科技股联动性上升，反映加密货币已融入全球风险资产体系，当AI股遭抛售时比特币同步下跌，表明投资者削减风险敞口而非选择性减持。

市场未来走势关键指标有哪些？

需关注波动率指数是否持续高于25、比特币已实现价格79,000美元支撑位、标普500的200日移动平均线，以及稳定币供应量是否创历史新高，这些将提供市场复苏信号。