Veri İçgörüleri: Bitcoin'in yıl içindeki yükselişi negatif hale geldi, tam bir ayı piyasası gerçekten mi geldi?

Yazı: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Derleyen: Luffy, Foresight News

TL;DR

Bitcoin, kısa vadeli sahiplerin (STH) maliyet taban aralığını aşarak düşmüştür, son zamanlarda alıcılar üzerinde belirgin bir baskı var; 95.000 - 97.000 dolar aralığı artık kritik direnç noktası haline geldi, bu aralığın geri kazanılması, piyasa yapısının onarımına dair ilk sinyal olacaktır.

Spot talep sürekli zayıf, ABD spot ETF'lerinde para çıkışı hızlanıyor, geleneksel finansal yatırımcılar yeni alım yapmamış durumda.

Spekülatif kaldıraç sürekli olarak azaltılıyor, vadeli işlem açık pozisyon miktarı düşüyor, fonlama oranı döngüsel düşük seviyeye geriliyor.

Opsiyon piyasası riski büyük ölçüde yeniden fiyatlandırdı, her vade için örtük volatilite yükseldi, yatırımcılar aşağı yönlü riski hedge etmek için yüksek primler ödüyorlar.

Put opsiyonları, ana fon akışını yönlendiriyor; 90.000 dolar gibi kritik kullanım fiyatlarına olan talep güçlü, bu da savunmacı pozisyon yapısını pekiştiriyor. Traderlar, yukarı yönlü pozisyon açmaktansa riskleri aktif bir şekilde hedge etmeye daha yatkın.

Dijital Varlık Volatilite Endeksi (DVOL) aylık zirveye yükseldi, bu da volatilite, eğrilik ve fon akışı gibi göstergelerin kapsamlı risk yeniden fiyatlandırmasını yansıtıyor ve kısa vadeli volatilitenin yüksek kalabileceğini gösteriyor.

Bitcoin, önceki konsolidasyon aralığını kırarak, kısa bir süreliğine 89.000 dolara dokundu ve yeni bir yerel dip oluşturdu, yıl içindeki artış oranı pozitiften negatif hale geçti. Bu derin düzeltme, geçen hafta belirttiğimiz ılımlı ayı piyasası trendini sürdürdü ve piyasa, yapısal destek seviyesinin ne zaman yeniden ortaya çıkacağına dair soru işaretlerini tetikledi. Bu makalede, zincir üstü fiyatlandırma modeli ve kısa vadeli yatırımcıların zarar realizasyonu verileri aracılığıyla, piyasanın bu düşüşe tepkisini değerlendireceğiz; ardından opsiyon piyasası, ETF fon akışları ve vadeli işlem pozisyon durumunu analiz ederek, spekülatörlerin piyasanın yeniden zayıflaması bağlamında duygusal ayarlamalarını tartışacağız.

Zincir Üzerindeki İçgörüler

Alt sınır aralığını kırmak

Bitcoin, geçen haftanın “askıda bölgesi” alt sınırı olan 97.000 doları aştı ve daha derin bir geri çekilme riski olduğunu gösterdi. Fiyat daha sonra 89.000 dolara hızla düştü ve kısa vadeli yatırımcıların maliyet standartlarının (şu anda yaklaşık 109.500 dolar) karşılık geldiği negatif bir standart sapmanın (yaklaşık 95.400 dolar) altında yeni bir yerel düşük seviyeye ulaşmış oldu.

Bu düşüş, son zamanlarda piyasaya giren yatırımcıların neredeyse tamamının zarar içinde olduğunu gösteriyor. Bu tür bir durum, tarihsel olarak panik satışlarını tetiklemiş ve piyasa momentumunu zayıflatmıştır, onarım için zamana ihtiyaç vardır. Kısa vadede, 95.000 - 97.000 dolar aralığı yerel direnç seviyesi haline gelecektir, bu aralığın geri kazanılması, piyasa yapısının onarımı için ilk sinyal olacaktır.

Panik satış zirveye ulaştı

Yatırımcı davranışlarına bakıldığında, bu çöküş 2024 yılının başından bu yana fiyatların kısa vadeli yatırımcı maliyet tabanının alt sınırını üçüncü kez aşındırdığı anlamına geliyor. Ancak bu sefer ana alıcıların panik seviyesi belirgin şekilde daha yüksek: Kısa vadeli yatırımcıların gerçekleştirilmiş kayıplarının 7 günlük ortalaması günlük 5.23 milyon dolara fırlayarak, FTX çöküşünden bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

Bu kadar yüksek bir kayıp gerçekleştirme ölçeği, 10.6 bin - 11.8 bin dolar aralığında oluşan ağır tepe yapısını vurguluyor; bu aralıktaki mal yoğunluğu önceki döngü zirvelerini çok aşıyor. Bu, ya satıcıların satış baskısını karşılayacak daha güçlü bir alım gücüne ihtiyaç olduğunu ya da piyasanın dengeyi yeniden sağlamak için daha uzun süreli ve daha derin bir birikim aşamasından geçmesi gerektiğini gösteriyor.

Test Aktif Talep

Değerleme modeli açısından bakıldığında, piyasa şu anda bilinmeyen bir alana girmiş durumda ve ılımlı boğa piyasası aşamasındaki spekülatif ilgi belirgin bir şekilde artmış durumda. İlk ana savunma aralığı, aktif yatırımcıların gerçekleştirdiği fiyatın (şu anda yaklaşık 88.600 dolar) yakınında yer alıyor. Bitcoin'in bu fiyat seviyesindeki işlem fiyatı, son birkaç ayda aktif olarak işlem yapan uyku halindeki sahiplerin maliyet temelini temsil ediyor ve bu da onu potansiyel bir orta vadeli işlem aralığı haline getiriyor.

Ancak, eğer bu fiyat seviyesinin altına kararlı bir şekilde düşerse, bu döngüde fiyatların aktif yatırımcıların maliyet temelinin altına düştüğü ilk kez olacak ve bu, ayı piyasasının piyasa üzerinde baskın bir güç olduğuna dair net bir sinyal olacaktır.

Farklı türde geri çağırmalar

Kısa vadeli yatırımcıların maliyet tabanının ana alt bölgesinin altına düşmesine rağmen, yatırımcıların kayıplarının büyüklüğü ve yoğunluğu hâlâ 2022-2023 ayı piyasasının aşırı seviyelerine ulaşmadı. Aşağıdaki grafik, şu anda kayıp durumunda olan tüm Bitcoin'leri takip etmekte ve gerçekleşmemiş geri çekilme oranına göre gruplandırmaktadır: Yaklaşık 6.3 milyon Bitcoin şu anda zarar durumunda, bunların çoğu kayıp oranı %10-%23.6 arasında.

Bu dağılım, 2022 yılının birinci çeyreğindeki kısa vadeli aralık dalgalanma piyasasıyla son derece benzerlik gösteriyor, derin bir teslimiyet aşamasıyla değil. Bu nedenle, aktif yatırımcıların fiyatı (88,600 dolar) ile gerçek piyasa ortalaması (82,000 dolar) arasındaki aralık, ılımlı ayı piyasası aşaması ile 2022-2023 tam ayı piyasası yapısını ayırt etmenin ana sınır noktası olabilir.

Zincir Dışı İçgörüler

ETF talebinin yetersizliği

ABD spot ETF'lerine olan fon akışının sürekli olarak belirgin bir talep eksikliğini yansıttığı, son haftalarda 7 günlük ortalamanın sürekli olarak negatif değerlerde kaldığı görülmektedir. Sürekli fon çıkışları, geleneksel finansal tahsisatçıların mevcut düzeltme sürecinde pozisyon artırmaya istekli olmadıklarını göstermektedir; bu, daha önce piyasayı destekleyen güçlü fon akışlarıyla keskin bir tezat oluşturmaktadır. Mevcut zayıf durum, kendi başlarına tahsis etme isteklerinin büyük ölçüde azaldığını ve piyasanın en büyük marjinal alıcı gruplarından birinin yeni alım yapmadığını, talebin kısıtlı olduğu genel ortamı daha da güçlendirdiğini göstermektedir.

Fonların sürekli akışının eksikliği, kritik bir talep sütununun henüz başlamadığını gösteriyor ve bu da mevcut piyasada temel talep kaynağının eksik olmasına yol açıyor.

Risk iştahında hiçbir toparlanma belirtisi yok.

Bu dönem vadeli işlemler açık pozisyon miktarı sürekli olarak düşmekte ve fiyatlarla birlikte gerilemektedir, bu da spekülatif faaliyetlerin sürekli olarak daraldığını yansıtmaktadır. Traderlar, piyasanın zayıfladığı dönemde pozisyonlarını artırmamış, aksine sistematik olarak riskten kaçınmışlardır, bu da türevler piyasasındaki açık pozisyonların geçmişteki geri çekilme dönemlerine göre belirgin bir şekilde yetersiz olduğunu göstermektedir. Yeni kaldıraç eksikliği, piyasa katılımcılarının temkinli duruşunu vurgulamakta ve bu, çeşitli risk taşıyan grupların talebinin zayıflamasının genel eğilimiyle uyumludur.

Vadeli işlemlerdeki sürekli pozisyon daralması, piyasanın hala sermaye konuşlandırmaya isteksiz olduğunu göstermekte ve mevcut fiyat hareketinin arkasındaki güven eksikliğini doğrulamaktadır.

Fonlama oranı döngüsel düşük seviyeye ulaştı

Vadeli işlemlerin açık pozisyon miktarının sürekli azalması, türev piyasasında spekülatif pozisyonların belirgin bir şekilde daraldığı sinyalini verdi. Traderlar piyasanın zayıfladığı dönemlerde riskten kurtulmayı, açık pozisyonu artırmayı tercih ettikleri için açık pozisyonların kaldıraç seviyeleri geçmişteki geri çekilme dönemlerine kıyasla belirgin şekilde düşük.

Bu dinamizm, finansman oranları pazarında da kendini gösteriyor: En yüksek 500 varlığın finansman oranları net bir şekilde nötrden negatif aralığa doğru kaymış durumda. Yılın başındaki pozitif prim durumuna kıyasla, bu değişim kaldıraçlı alım taleplerinin kapsamlı bir şekilde soğuduğunu ve piyasanın daha savunmacı pozisyonlara doğru kaydığını vurguluyor.

Açık pozisyon miktarındaki düşüş ve negatif finansman oranı, spekülatif kaldıraçların sistematik olarak piyasadan çekildiğini gösteriyor ve bu da riskten kaçınma duygusunu güçlendiriyor.

İçsel volatilite önemli ölçüde arttı

Opsiyon piyasası genellikle riskleri yeniden fiyatlandırmanın en hızlı yapıldığı alanlardır. Bitcoin'in 90.000 doları kısa süreliğine aşagıya düşmesinin ardından, opsiyon piyasası hızla tepki verdi: çeşitli vade sürelerine sahip olanların örtük volatilitesi önemli ölçüde yükseldi, kısa vadeli sözleşmeler en şiddetli tepkiyi gösterdi. Grafikler, kısa vadeli volatilitenin belirgin bir şekilde yükseldiğini ve tüm volatilite eğrisinin kapsamlı bir yeniden fiyatlandırma yaşadığını göstermektedir.

Bu artış iki ana etkenin sonucudur: Birincisi, yatırımcıların daha büyük bir geri çekilme olasılığına karşı aşağı yönlü koruma talebinin artması; ikincisi ise, Gamma'yı kısa pozisyonda olan traderların tepkisi. Birçok trader, kısa pozisyonda bulundukları opsiyonları geri almak ve pozisyonlarını yukarıya doğru taşımak zorunda kaldı, bu davranış mekanik olarak kısa vadeli örtük volatiliteyi artırdı.

Mevcut örtük volatilite, 10 Ekim'deki tasfiye olayı sırasında seviyelere yaklaştı ve traderların kısa vadeli riskleri yeniden değerlendirme hızının ne kadar hızlı olduğunu gösteriyor.

Eğilim, panik duygusunu doğruluyor.

Verimlilik dalgalanmasından eğilim göstergesine geçildiğinde, opsiyon piyasası aynı sinyali veriyor: Tüm vade sonlarında 25 delta eğimi negatif değerlerde kalıyor, bir vade içindeki eğim aşırı düşüş seviyelerine yakın (Not: Eğilim göstergesi, farklı kullanım fiyatlarına sahip opsiyonların gizli dalgalanma oranları arasındaki farkları karşılaştırarak piyasa duyarlılığını ve risk iştahını nicelendirir. 25 Delta eğimi, opsiyon piyasasında dalgalanma eğiliminin derecesini ölçen bir göstergedir ve genellikle 25 Delta satım opsiyonları ile 25 Delta alım opsiyonlarının gizli dalgalanma oranları arasındaki farkı karşılaştırarak hesaplanır). Bir vade içindeki satım opsiyonlarının primleri yaklaşık %14'tür, bu da mevcut fiyat ne olursa olsun, yatırımcıların aşağı yönlü koruma için daha yüksek maliyet ödemeye istekli olduğunu gösterir.

Bu davranış, kendini gerçekleştiren bir kehanet oluşturabilir: Tüccarlar bu put opsiyonlarını satın aldıklarında, piyasa yapıcıları genellikle delta kısa pozisyona girerler. Bu açığı hedge etmek için, piyasa yapıcıları vadeli işlemler veya süresiz sözleşmeler satarlar; bu satış davranışı piyasada baskı oluşturur ve tüccarların aslında önlemeye çalıştığı düşüş eğilimini artırabilir.

Uzun vadeli eğilim de aynı şekilde düşüş yönünde, ancak derecesi görece hafif: Altı aylık vade eğilimi %5'in biraz altında, bu da piyasanın endişelerinin esas olarak kısa vadeye odaklandığını, tüm vade aralığına değil.

Aşağı yönlü koruma talebi yüksek

Eğilimden gerçek ticaret faaliyetlerine geçişte, son yedi günde fon akışları benzer bir deseni öne çıkardı. Traderlar, büyük miktarda put opsiyon primi satın aldı ve bu, call opsiyon talebini önemli ölçüde aştı. Bu, hedge etme davranışıyla tutarlıdır ve piyasanın daha çok daha fazla düşüş karşısında önlem alma eğiliminde olduğunu, yukarı yönlü bahis yapmaktansa gösteriyor.

Alım opsiyonları konusunda işlem faaliyetleri sınırlı, bu da traderların yıl sonundan önce önemli bir risk pozisyonu artırmaya istekli olmadığını gösteriyor. Hem alım hem de satım opsiyonları için işlem hacmi, satım opsiyonlarına kıyasla düşük kalıyor, bu da “temkinli ve spekülatif olmayan pozisyonların hakim olduğu” görüşünü destekliyor.

Genel olarak, bu fon akışı kombinasyonu, piyasanın volatilitedeki artışa hazırlık yaptığını ve daha çok savunmacı bir yaklaşımı tercih ettiğini göstermektedir.

9 bin dolar kullanım fiyatı opsiyon primi

Toplam fon akış verilerine daha fazla odaklanarak, 90.000 dolarlık kullanım fiyatına sahip satım opsiyonlarının primleri, fiyatlar zayıfladıkça koruma talebinin hızla arttığını gösteriyor. Geçtiğimiz iki hafta boyunca, bu kullanım fiyatındaki net satım opsiyonu primleri nispeten dengeliydi, ta ki Bitcoin 93.000 dolar seviyesinin altına düşünceye kadar. Bu destek seviyesi kaybedildiğinde, trader'lar bu satım opsiyonlarının tekliflerini aktif olarak yükseltmeye başladı ve 90.000 dolarlık kullanım fiyatındaki alım priminin büyük bir şekilde artmasına neden oldu.

Bu davranış, spot satış baskısının artmasıyla birlikte, traderların aşağı yönlü koruma sağlamak için giderek daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli olduğunu göstermektedir. Bu eğilim, daha önce gözlemlenen kısa vadeli örtük volatilitenin artışıyla da tutarlıdır.

9 milyon dolarlık satım opsiyonlarının büyük yeniden fiyatlandırılması, önemli fiyat seviyelerinin altına düştüğünde aşağı yönlü hedge faaliyetlerinin hızlanma derecesini vurguluyor.

Fiyatlandırma pazar kırılganlığı

Tek bir kullanım fiyatından daha geniş bir volatilite göstergesine geçişle birlikte, DVOL endeksi, piyasanın riskin yeniden fiyatlandırma oranını gösteriyor: Bu endeks, üç hafta önceki yaklaşık 40 seviyesinden aylık yüksek olan 50'ye yakın bir seviyeye yükseldi. DVOL, sabit vadeli opsiyon sepetinin örtük volatilitesini yansıttığından, yükselmesi, yatırımcıların gelecekteki fiyat dalgalanmalarının artmasını beklediği anlamına geliyor.

Bu yükseliş trendi, opsiyon piyasasının tüm gözlemlerini birleştiriyor: Farklı vade tarihleri için örtük volatilitenin artması, çarpıklığın negatif kalması, son dönem sermaye akışının delta negatif olarak görünmesi ve tüccarların yılsonundan önce risk maruziyetini artırma isteğinin neredeyse olmaması. Bu faktörler, temel itici güçleri sürekli sözleşmelerin tasfiye riski, makro belirsizlik ve ETF akışlarının neden olduğu güçlü nakit talebinin eksikliği olan dalgalı fiyat hareketlerine hazırlanan bir piyasayı birlikte tasvir ediyor.

Bir sonraki dalgalanma modelini değiştirebilecek olay, üç hafta sonra yapılacak olan Fed Açık Piyasa Komitesi toplantısıdır. Bu toplantıdan önce, opsiyon piyasası temkinli sinyalleri iletmeye devam edecek ve savunmacı pozisyonları açıkça tercih edecektir.

DVOL'ün artışı, piyasanın gelecekteki daha büyük dalgalanmalara hazırlandığını gösteriyor, traderlar dalgalanma etrafında pozisyon ayarlamaları yapıyor.

Sonuç

Bitcoin hâlâ zorlu bir pazar aşamasından geçiyor; bu aşamanın özellikleri arasında piyasa yapısının zayıflaması, spekülatif talebin azalması ve türevler pazarının genel olarak riskten kaçınma pozisyonlarına yönelmesi bulunuyor. Spot tarafta talep sürekli olarak eksik kalıyor, ETF fon akışları negatif, vadeli işlem piyasası ise zayıflama sürecinde kaldıraç artırma konusunda isteksiz bir tutum sergiliyor. Bu arada, örtük volatilite, eğim ve hedge fon akışları kısa vadeli aşağı yönlü riskin arttığını gösteriyor; yatırımcılar koruma sağlamak için ödedikleri primleri sürekli artırıyor. Bu dinamikler, “istikrar arayışı” içinde bir pazar ortamını birlikte oluşturuyor. Gelecekteki hareket, kritik maliyet referans seviyeleri civarında talebin yeniden ortaya çıkıp çıkmayacağına veya mevcut pazar zayıflığının daha derin bir düzeltme veya ayı pazarına dönüşüp dönüşmeyeceğine bağlı olacak.