Neden senin coin'in yükseliş göstermedi?

Orijinal Başlık: Neden Coin'iniz Yükselmiyor

Orijinal yazar: Santiago R Santos

Orijinal kaynak:

Alıntı: Daisy, Mars Finans

Neden paran yükselmedi?

“Sevgili LP'ler, performansımız ETH'yi aştı - ama fon hala %80 zarar etti.” Kumarhane tarzı para akışını sürdürülebilir yazılım geliri olarak değerlendirdik. Katıldığınız için teşekkürler.

Tüm kripto endüstrisindeki insanlar aynı manşete odaklanmış durumda:

ETF artık yayında

Gerçek işletmeler stablecoin'leri entegre ediyor.

Regülatörlerin tutumu daha dostane.

Bu tam da istediğimizi söylediğimiz şey.

O zaman neden fiyat hala düşüyor lan?

Neden Bitcoin, artışını tamamen geri verdi, oysa ABD hisse senetleri bu yıl %15-20 arttı? Neden en sevdiğiniz altcoinler hâlâ derinlerde gömülü durumda, “kripto paralar artık bir dolandırıcılık değil” görüşü ana akım haline gelmişken?

Haydi konuşalım.

Adopt ≠ fiyat artışı

Kripto Twitter'ın köklü bir varsayımı var:

“Kuruluşlar bir kez sahneye çıktığında, düzenleyici netlik elde ettiğimizde, JPMorgan bir token çıkardığında… işte o zaman bitti, aya gidiyoruz.”

Tamam, geldiler. Biz de baş haberleri aldık. Ama şu an hala yerimizdeyiz.

Yatırımda aslında sadece bir soru var:

Pazar fiyatlandırması yapıldı mı?

Bu her zaman en zor belirlenendir. Ancak piyasa davranışları bize rahatsız edici bir gerçeği iletiyor:

İstediğimiz her şeye kavuştuk - ama fiyat değişmedi.

Pazar etkisiz olabilir mi? Elbette.

Neden? Çünkü çoğu kripto projesi gerçeklikten ciddi şekilde kopuk.

1.5 trilyon dolar……bu ne için?

Haydi perspektifi genişletelim.

Bitcoin eşsizdir - mükemmel bir şaka parası, tıpkı altın gibi. Piyasa değeri yaklaşık 1.9 trilyon dolar, altın ise yaklaşık 29 trilyon dolar. Altının piyasa değerinin %10'undan daha az. İşte burada net bir hedge + opsiyon değeri mantığı var.

Ethereum + Ripple + Solana + diğer tümü toplamda yaklaşık 1.5 trilyon dolar, ancak daha zayıf bir anlatı üzerine inşa edilmiştir.

Ciddi yaklaşan insanlar artık teknolojinin potansiyelini sorgulamıyor. Neredeyse hiç kimse tüm sektörün bir dolandırıcılık olduğuna inanmıyor. O aşama sona erdi.

Ama potansiyel gerçekten soruları yanıtlayamaz:

Bu bütün sektör, yaklaşık 40 milyon aktif kullanıcı ile gerçekten birkaç trilyon dolar değerinde mi?

Bu arada, OpenAI'nin yaklaşık 1 trilyon dolar değerinde halka açılacağına dair söylentiler var ve kullanıcı sayısı, tüm kripto ekosisteminin yaklaşık 20 katı.

Önce bir sakinleşip düşün.

Böyle anlar bizi gerçek sorunlarla yüzleşmeye zorlar:

Bundan sonra, kripto para birimi pozisyonuna erişmenin en iyi yolu nedir?

Tarihsel olarak: Altyapı. Erken ETH, erken SOL, erken DeFi.

O işlem bir zamanlar işe yaradı.

Bugün ne? Çoğu şeyin fiyatlandırması, sanki 100 kat kullanım ve 100 kat maliyetimiz varmış gibi görünüyor. Mükemmel fiyatlandırma. Güvenlik marjı yok.

Pazar aptal değil, sadece açgözlü.

Bu döngü bize tüm manşetleri verdi… Ama birkaç gerçek netleşti:

Piyasa senin hikayeni umursamıyor - fiyat ile temel arasındaki farkı umursuyor.

Farkı yeterince büyük çek, piyasa nihayetinde sana şüpheyle ilgili avantajları vermeyi durduracaktır. Özellikle bazı gelirler göstermeye başladığında.

Kripto para artık en popüler ticaret değil. Yapay zeka öyle.

Fon akışı ivmeyi takip ediyor. Bu, modern pazarın çalışma şeklidir. Artık yapay zeka başrolde. Kripto para değil.

Şirketler ideolojiden ziyade ticari mantık izler.

Stripe'ın Tempo'yu başlatması bir uyarıdır. Belki de, sadece belki, şirketler Bankless'te Ethereum'un dünya süper bilgisayarı olduğu hakkında duydukları için kamu altyapısını kullanmayacaklar. Kendilerine en uygun olan yere gidecekler.

Yani, Larry Fink'in kripto paraların bir dolandırıcılık olmadığını keşfetmesi nedeniyle, pozisyonunun yükselmediğine şaşırmıyorum.

Her şey mükemmel bir şekilde fiyatlandırıldığında, Powell'ın küçük bir hareketi ya da Jensen Huang'ın garip bir göz kırpması, tüm argümanı yok edebilir.

Hızlıca hesaplayalım: ETH, SOL ve neden “gelir” ≠ kar.

Ana L1'ler hakkında bazı kaba hesaplamalar yapalım.

Öncelikle, staking (getiri değil):

Solana:

Yaklaşık 4.19 milyon SOL stake edildi × yaklaşık %6 ≈ 2500 milyon SOL/yıl

Yaklaşık 140 ABD Doları üzerinden → yaklaşık 3.5 milyar ABD Doları/yıl “ödül”

Ethereum:

Yaklaşık 33.8 milyon ETH stake edildi × yaklaşık %4 ≈ 1.35 milyon ETH/yıl

Yaklaşık 3100 dolar üzerinden → Yılda yaklaşık 4,2 milyar dolar “ödül”

Biri staking'e işaret etti ve dedi ki:

“Bak, staking yapanlar gelir elde ediyor! İşte bu değer kazanımı!”

Hayır. Stake ödülleri değer kazanımı değildir.

Onlar ihraç, sulandırma ve güvenlik maliyetleridir, kâr değildir.

Gerçek ekonomik değer = Kullanıcıların ödediği işlem ücretleri + Bahşiş + MEV. Bu, blok zincirinin “gelir” ile en yakın olan şeyidir.

Bu konuda:

Ethereum, 2024 yılında yaklaşık 2.7 milyar dolar işlem ücreti üreterek tüm zincirlerin önünde yer aldı.

Son zamanlarda Solana, ağ gelirinde önde geliyor ve her çeyrek yüz milyonlarca dolar gelir elde ediyor.

Yani, bugünkü durumu kabaca tahmin edersek:

Ethereum, yaklaşık 400 milyar dolarlık piyasa değeri altında, yıllık işlem ücretleri + MEV “geliri” 10-20 milyar dolar. Bu, döngüsel zirve kumarhane gelirinin 200-400 katı P/S'ye dayanmaktadır.

Solana, yaklaşık 750-800 milyar dolar piyasa değeri ile yıllık gelirini 1 milyar dolardan fazla elde ediyor. Yıllık hesaplamanın cömertlik derecesine bağlı olarak yaklaşık 20-60 kat P/S, (lütfen zirve aylarını alıp buna göre hesaplamayın).

Bunlar kesin rakamlar değil ve kesin olmalarına da gerek yok. SEC'ye rapor vermiyoruz. Sadece aynı galakside olup olmadığımıza bakmak istiyoruz.

Ve bu, gerçek mesele hakkında henüz konuşmadık:

Gerçek sorun: Bu sürdürülebilir bir gelir değil.

Bunlar istikrarlı, kurumsal düzeyde gelir akışları değildir.

Onlar yüksek derecede döngüsel, spekülatif ve tekrar eden bir para akışıdır:

Sürekli Sözleşme

Meme Coin

tasfiye

MEV zirvesi

düşük dalgalanma

Boğa piyasasında, işlem ücretleri ve MEV patlayıcı bir şekilde artar. Ayı piyasasında ise kaybolur.

Bu sürdürülebilir bir SaaS geliri değil. Bu Las Vegas.

Bir şirketin yalnızca 3-4 yılda bir dolduğunda para kazanacağı bir şirkete Shopify kat sayısı vermezsiniz.

Farklı iş kolları. Farklı çarpanlar.

Temel değerlere dönüş

Böyle tutarlı bir evren yoktur:

Ethereum'in piyasa değeri yaklaşık 400 milyar doların üzerinde, ancak işlem ücretleri yalnızca 10-20 milyar dolar civarında ve yüksek bir döngüsellik göstermekle birlikte, “değer” alımı olarak kabul ediliyor.

Bu, P/S oranının yaklaşık 200-400 katıdır, büyüme yavaşlıyor ve L2 değer kaybı artıyor. ETH'nin performansı, federal hükümetin vergi sisteminde çalıştığı gibi değildir; eyalet (L2) hükümetlerinin çoğu yukarı yönlü alanı elinde tuttuğu bir federal hükümet gibi davranmaktadır.

ETH'yi “dünya bilgisayarı” olarak adlandırıyoruz ama nakit akışı hikayesi fiyatlandırma ile örtüşmüyor. Ethereum bana Cisco'yu hatırlatıyor: erken aşamada lider, çarpan hatası ve belki de asla tekrar ulaşılamayacak bir tarihsel zirve.

Buna kıyasla, Solana nispeten temel bir bakış açısıyla o kadar çılgın görünmüyor - ucuz değil, ama o kadar da absürt değil.

Yaklaşık 750-800 milyar dolar piyasa değerindeki yıllık geliri düşük tek haneli milyar dolarlardır - cömertçe 20-40 kat P/S olarak hesaplanır.

Hala çok yüksek. Hala genişliyor. Ama ETH'ye göre, “nispeten ucuz”.

“Sevgili LP'ler, ETH'yi geride bıraktık - ama yine de fonun %80'ini kaybettik.”

Gerçekten de, kumarhane fon akışını tekrarlanabilir yazılım gelirine fiyatlandırdık. Katılanlara teşekkürler.

Bu çarpanları arka plana koyun:

Nvidia, dünyanın en çok saygı duyulan büyüme hissesi, 40-45 kat fiyat/kazanç oranında işlem görüyor (satış değil!) - ve şart şu ki:

Gerçek gelir

Gerçek kar oranı

Küresel işletme talebi

Tekrarlanabilir, sözleşmeli satış

ve kripto kumarhanelerin dışındaki müşteriler (ilginç bir bilgi: kripto madencileri Nvidia'nın ilk gerçek süper hızlı büyüme dalgasıydı)

Tekrar vurgulamak gerekirse: Bu, döngüsel kumarhane gelirine dayanmaktadır, sabit ve öngörülebilir bir nakit akışına değil.

Eğer varsa, bu zincirler indirim katları ile işlem görmelidir - teknoloji hisselerinin primlerinden daha yüksek değil.

Eğer tüm sektörün işlem ücretleri spekülatif dalgalanmalardan gerçek, sürdürülebilir ekonomik değere geçemezse, çoğu değerleme yeniden fiyatlandırılacaktır.

Erken geldik… ama o türden bir erken değil.

Bir gün fiyatlar temele yeniden uyum sağlayacak. Ama o gün henüz gelmedi.

Şimdi:

Çoğu tokenin yüksek çarpanları ödemek için temellere dayalı bir nedeni yok.

Birçok ağın değer yakalaması, ihraç ve airdrop çiftlikleri ayrıldıktan sonra mevcut olmayacak.

Çoğu “kazanç”, kumar benzeri ürünlerdeki spekülatif faaliyetlerle ilişkilidir.

24 saat boyunca, düşük maliyetle, anlık olarak dünya genelinde fon transferi yapabilen bir altyapı kurduk… ve en iyi kullanım durumunun slot makineleri olduğunu düşündük.

Kısa vadeli açgözlülük; uzun vadeli tembellik.

Netflix'in kurucu ortağı Marc Randolph'un sözlerini alıntılayarak: “Kültür, ne söylediğin değil, ne yaptığındır.”

Ana ürününüz Fartcoin'in 10 kat kaldıraçlı süresiz sözleşmesi olduğunda, bana merkeziyetsizlikten bahsetmeyin.

Daha iyi yapabiliriz.

Bu, “aşırı finansalleşmiş niş kumarhane” olmaktan gerçek seküler bir sektöre geçmenin tek yoludur.

Başlangıcın sonu

Bunun kriptonun sonu olduğunu düşünmüyorum. Ama bunun bir başlangıcın sonu olduğunu düşünüyorum.

Altyapıya aşırı yatırım yaptık - zincir, köprü, L2, altyapı projelerine 100 milyar dolardan fazla harcadık - ancak dağıtımda son derece yetersiz yatırım yaptık. Ürünlerde, gerçek kullanıcılar üzerinde.

Her zaman övündük:

TPS

blok alanı

Gösterişli rollup mimarisi

Kullanıcılar umursamıyor. Onların önemsediği şey şudur:

Daha ucuz,

Daha hızlı,

Daha basit,

ve gerçekten sorunlarını çözmek.

Nakit akışına geri dön.

Birlikte ekonomiye geri dönelim.

Temellere dönüş: Kullanıcı kim, hangi sorunu çözüyoruz?

Gerçek yükseliş alanı nerede

Kripto paraya uzun vadede olumlu bakışım on yıldan fazla bir süredir devam ediyor. Bu değişmedi.

Hala inanıyorum ki:

Stablecoin varsayılan ödeme kanalı haline gelecektir.

Açık ve tarafsız altyapı, küresel finansı arka planda yönlendiriyor.

Şirket bu teknolojiyi ekonomik anlamda faydası olduğu için kullanacak, ideolojik sebeplerden dolayı değil.

Ama önümüzdeki on yılın en büyük kazananının bugünün L1 veya L2'si olacağını düşünmüyorum.

Tarihsel olarak, her teknoloji döngüsünün kazananları, altyapı katmanında değil, kullanıcı biriktirme katmanındadır.

İnternet, hesaplama/depolama maliyetlerini düşürdü. Servet, ucuz altyapı hizmetlerinden yararlanan Amazon, Google, Apple gibi on milyarlarca insana hizmet eden şirketlere akmaya başladı.

Kripto, benzer bir ritme sahip olacak:

Blok alanı bir üründür.

Altyapı yükseltmeleri giderek marjinalleşiyor.

Kullanıcılar her zaman kolaylık için ödeme yapar.

Kullanıcı toplayıcıları, değerinin çoğunu yakalayacak.

Artık en büyük fırsat, ölçeklenmiş işletmelere bu teknolojiyi entegre etmektir. Önceki internet öncesi dönemin finansal kanallarını kaldırmak, yerine kripto kanalları koymak, işletmelerin gerçekten maliyetleri düşürmesini ve verimliliği artırmasını sağlıyor - tıpkı internetin perakende sektöründen sanayi şirketlerine kadar her alanda sessizce yükselmesi gibi, çünkü ekonomisi göz ardı edilemeyecek kadar iyi.

Herkes internet ve yazılımı ekonomik anlamda faydalı olduğu için benimser. Kripto da farklı olmayacaktır.

Onun gerçekleşmesi için on yıl daha bekleyebiliriz.

Ya da şimdi başlayalım.

Güncelleme ön bilgisi

Peki, bu bizi nereye götürüyor?

Teknik olarak mümkün.

Büyük potansiyele sahip.

Gerçek benimsemede hala erken aşamalardayız.

Her şeyi yeniden değerlendirmek kazanç getirecektir:

Gerçek kullanım ve maliyet kalitesine dayalı olarak ağın değerini değerlendirin, ideolojiye değil.

Tüm ücretler aynı değildir: Tekrar edilebilir vs. Yeniden meydana gelen.

Son on yılın kazananları, önümüzdeki on yılı domine etmeyecek.

Token fiyatlarını teknik doğrulama puan tablosu olarak kullanmayı bırakın.

Henüz o kadar erken bir aşamadayız ki, token fiyatını teknolojinin etkinliğinin bir göstergesi olarak almaya devam ediyoruz. Hiç kimse, Amazon ya da Microsoft hisselerinin o hafta yükselmesi nedeniyle AWS yerine Azure'u tercih etmedi.

On yıl daha şirketin bunu benimsemesini bekleyebiliriz. Ya da şimdi yapmaya başlayabiliriz.

Gerçek GSYİH'yi zincir üzerinde oluşturmak.

İş henüz tamamlanmadı.

Tersine.