Yarın sabah, küresel piyasanın kaderini belirleyecek mali rapor geliyor.

Yazar: Dong Jing Kaynak: Wall Street Journal

Küresel piyasa tehlikeli bir toplu kaygıya kapılmış durumda ve bu çıkmazı kırabilecek tek şirket muhtemelen Nvidia. 4.5 trilyon dolarlık piyasa değeri olan bu çip devi, ABD Doğu Saati ile Çarşamba günü (Pekin Saati ile Perşembe sabahı) borsa kapanışından sonra üçüncü çeyrek mali raporunu açıklayacak ve bu rapor, küresel pazarın bu yılın son birkaç haftasındaki yönünü belirleyecek.

Şu anda, piyasalardaki gerginlik duygusu yayılmakta: Bitcoin'den teknoloji hisselerine, altın ve devlet tahvillerine, özel piyasalardan kurumsal tahvillere kadar neredeyse tüm varlık sınıfları satış baskısıyla karşı karşıya. Bu bağlamda, yatırımcılar Nvidia'ya odaklanmış durumda; bu hem bir umut hem de bir çaresizlik. Bu şirketin performansı, teknoloji devlerinin yüz milyarlarca dolarlık AI yatırımının gerçek getirisini doğrudan yansıtacak.

Şu anda, Wall Street analistleri, Nvidia'nın açıklayacağı mali raporu konusunda genel olarak olumlu bir görüşe sahip; net kar ve gelirde %50'den fazla bir artış bekleniyor.

Analistler, yatırımcılar NVIDIA'nın üçüncü çeyrek performansından ve dördüncü çeyrek rehberliğinden memnun kalırlarsa, boğaların piyasayı iyimser bir kapanışa yönlendireceğini; memnun kalmazlarsa, piyasanın daha derin bir düzeltme ile karşılaşabileceğini belirtiyor. Wall Street'ten birinin dediği gibi, “Bu, NVIDIA'nın yönelimi ne olursa olsun, piyasanın da o yönde gideceği bir rapor.”

Dikkate değer bir nokta, piyasanın yüksek yoğunluklu risk altında olduğu durumlarda, Nvidia'nın S&P 500 endeksindeki en büyük ağırlık hissesi ve AI ticaretinin merkezi olarak performansının öneminin eşi benzeri görülmemiş olduğudur. Ancak bazı piyasa uzmanları, yoğunluk riskinin piyasa yükseldiğinde heyecan verici olduğunu, ancak düştüğünde bir kabusa dönüşebileceğini belirtiyor.

Nvidia: Mevcut Pazarın Tek Kurtarıcısı mı?

Piyasalarda daha karamsar bir duygunun yayılmakta olduğu ve bu durumu yalnızca Nvidia'nın kırabileceği ifade ediliyor.

Finansal piyasalardaki en spekülatif alanlar şu anda baskı altında. Bitcoin - spekülatif heyecanı ölçen en saf gösterge olabilir - zirveden %29 düştü ve bu yıl negatif getiri sağladı.

Bitcoin tutan ve depolayan şirketlerin hisse senetleri ciddi bir krize girdi. En büyük ölçekli olan Strategy (eski adıyla MicroStrategy) bu yıl hisse senedi fiyatı %30'dan fazla düştü, yaz aylarındaki zirveye göre düşüş oranı %50'yi aştı.

Kâr etmeyen Amerikan teknoloji şirketlerinin hisse senedi fiyatları birkaç haftadır zayıf durumda, bu da yatırımcıların, hatta risk almayı seven bireysel yatırımcıların, spekülasyona karşı sabırlarını kaybetmeye başladığını gösteriyor.

Daha da rahatsız edici olan, dalgalanmanın yalnızca teknoloji hisselerinin daha saldırgan alanlarıyla sınırlı olmamasıdır. Facebook'un ana şirketi Meta'nın hisse senedi bu yıl dümdüz kalmış durumda ve Ağustos ayından bu yana piyasa değerinin dörtte birini silmiş durumda; bunun nedeni, yatırımcıların şirketin yapay zeka üzerindeki görünüşte sonsuz harcamalarından endişe duymasıdır.

Özel piyasa baskısı her zaman kolayca fark edilemese de, son birkaç ayda yaşanan bir dizi iflas olayı piyasada bir etki yarattı. Absolute Strategy Research tarafından Blackstone, KKR gibi şirketleri takip eden endeks bu yıl %13 düştü ve bu, S&P 500 endeksi ile keskin bir tezat oluşturuyor.

Analistler, belirgin bir şekilde, Amerikan borsa endeksinin büyük artışının birçok sorunu gizlediğini belirtiyor. Yüzeyin altında, yatırımcılar hoşnut edilmesi zor hale geliyor. Belirgin bir risk, bunun bu yılın baharından beri umut dolu olan piyasada kapsamlı bir tasfiye haline dönüşebilmesidir.

Bu piyasa ortamında, Nvidia'nın mali raporunun önemi daha da belirginleşiyor.

Son zamanlardaki satışlara rağmen, Nvidia'nın hisseleri bu yıl %35 arttı ve bu, Nasdaq 100 endeksinin yaklaşık %17'lik artışının iki katından fazlasıdır.

Aynı zamanda, hisse senedi fiyatlarının düşmesi, şirketin değerlemesini nispeten cazip hale getirmektedir. Nvidia'nın mevcut ileriye dönük fiyat/kazanç oranı yaklaşık 29 kat olup, 10 yıllık ortalama seviyesinin 35 katının oldukça altındadır ve Nasdaq 100 endeksinin yaklaşık 26 kat seviyesinin biraz üzerindedir.

“NVIDIA'nın büyüme hızı göz önüne alındığında, 30 kat fiyat-kazanç oranı hiç de abartılı görünmüyor,” dedi Kingsview Wealth Management'ın baş yatırım sorumlusu Scott Martin.

Yakında açıklanacak olan mali rapor için Wall Street analistleri, NVIDIA'nın üçüncü çeyrek net kar ve gelirinin %50'den fazla artmasını bekliyor.

Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, Microsoft, Amazon, Google ve Meta'nın toplamda Nvidia'nın satışlarının %40'ından fazlasını oluşturduğu ve önümüzdeki 12 ayda bu şirketlerin AI harcamalarının %34 artarak 440 milyar dolara ulaşması bekleniyor. Bu nedenle, bu şirketin performansı, yüz milyarlarca dolarlık AI yatırımlarının gerçek getirisini doğrudan yansıtacaktır.

Analistler, eğer yatırımcılar Nvidia'nın üçüncü çeyrek sonuçlarından memnun kalırlarsa boğaların piyasayı olumlu bir kapanışa yönlendireceğini; memnun kalmazlarsa piyasanın daha derin bir düzeltme ile karşılaşabileceğini belirtiyor. Martin'in de dediği gibi:

“Bu, 'NVIDIA'nın performansı pazarın yönünü belirliyor' başlıklı bir mali rapor. Eğer NVIDIA'nın sonuçları güçlü olursa, satışların ve etkinliklerin ölçeğinin daha büyük olması bekleniyorsa, her şey yoluna girecek.”

Wall Street, mali raporların “bir kez daha beklentilerin üzerinde” olacağına bahis oynuyor

Wall Street yatırım bankaları Nvidia'nın finansal sonuçlarına genel olarak olumlu bir bakış açısına sahip.

Hard AI haberlerine göre, JPMorgan en son araştırma raporunda NVIDIA'nın yeniden “beklentileri aşarak ve tahminleri yükselterek” (Beat-and-Raise) bir performans sergilemesinin son derece olası olduğunu belirtti. Banka, üçüncü çeyrek gelirinin piyasanın genel beklentisi olan yaklaşık 55 milyar doları aşacağını ve 63 ile 64 milyar dolar arasında bir performans tahmini vereceğini, bu tahminin piyasa beklentisi olan 61.5 milyar dolardan belirgin şekilde yüksek olduğunu öngörüyor.

J.P. Morgan, mevcut durumda Nvidia'nın büyüme hızını belirleyen faktörün talep değil, devasa tedarik zincirinin kapasite sınırı olduğunu belirtiyor. AI hesaplama gücüne olan talep, tedariki sürekli olarak önemli ölçüde aşıyor; Nvidia'nın en büyük müşteri grubu, büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcıları, yeni nesil bulut bilişim şirketleri ve AI laboratuvarları hala hesaplama gücü darboğazı ile karşı karşıya.

Tedarik zinciri kapasitesi hızla genişliyor. JPMorgan, üçüncü çeyrekte Blackwell/Blackwell Ultra raflarının sevkiyatının yaklaşık %50'lik bir çeyrek bazında artışla yaklaşık 10.000 raf seviyesine ulaştığını tahmin ediyor. Bu büyüme ivmesinin dördüncü çeyrekte devam etmesi bekleniyor. Banka, NVIDIA'nın 2026 mali yılı boyunca toplam raf sevkiyatının 28.000 ile 30.000 arasında olacağını öngörüyor.

Daha da önemlisi, NVIDIA'nın Ekim GTC konferansında açıkladığı bilgilere göre, 2026 takvim yılı için sipariş yığılması 70.000'den fazla rafı geçti ve bu da önümüzdeki yıl için maksimum üretim kapasitesini aştı. Bu bağlamda, JPMorgan NVIDIA için “ağırlığını artır” önerisini sürdürüyor ve hedef fiyatı 215 dolar.

Morgan Stanley ayrıca raporunda, yatırımcıların yönetimin dört ana endişeye nasıl yanıt vereceğine dikkat etmesi gerektiğini belirtti:

Öncelikle Blackwell/Blackwell Ultra'nın üretim kapasitesinin artış eğrisi, özellikle 2026 yılının ilk yarısında (yani NVIDIA'nın 2027 mali yılının ilk yarısı) kapasite genişleme hızı.

İkincisi, AI harcamalarının sürdürülebilirliğidir. JPMorgan Chase'in küresel ekibinin yakın zamanda yaptığı bir raporun sonucu, 2030 yılına kadar AI alanındaki finansmanın bol kalacağını göstermektedir.

Üçüncüsü, elektrik kısıtlamalarının etkisi. Önümüzdeki beş yılda dünya genelinde yaklaşık 120 gigavat veri merkezi elektrik kapasitesinin devreye alınması bekleniyor, ancak yeni doğalgaz türbinlerinin teslimat süreleri 3-4 yıla fırladı ve nükleer santrallerin inşa süreleri 10 yılı aşıyor, elektrik gerçek bir darboğaz haline geldi.

Son olarak, parçaların maliyet enflasyonunun brüt kar marjı üzerindeki etkisi. JPMorgan, artan LPDDR bellek fiyatlarının HBM bellekten daha büyük bir baskı noktası olduğunu düşünüyor. Yine de, banka Nvidia'nın 2026 mali yılı sonunda belirlediği %70 aralık ortalamasındaki brüt kar marjı hedefine ulaşma yeteneğine sahip olduğuna inanıyor.

Rüzgar Takası'nın haberine göre, Morgan Stanley daha iyimser oldu ve Nvidia'nın hedef fiyatını 220 dolara yükseltti. Analist Joseph Moore, 14 Kasım tarihli raporunda, sektör araştırmalarının talebin önemli bir hız kazandığını gösterdiğini, Nvidia'nın erken dönem raf ile ilgili sorunları tamamen çözdüğünü ve talebin sürekli olarak arttığını belirtti.

Morgan Stanley'nin sektör araştırması, Nvidia'nın müşterilerinin ve tedarikçilerinin üçüncü çeyrekteki talep sinyallerinin hızlanan büyümeye işaret ettiğini gösteriyor; bu durum, pazarın Nvidia'nın tüm büyüme göstergelerinin zirveye ulaştığına dair genel beklentisiyle keskin bir zıtlık oluşturuyor.

Müşteri seviyesinde, üçüncü çeyrek bulut hizmetleri sermaye harcama tahmini 142 milyar dolar olarak yukarı yönlü revize edildi, dört büyük ölçekli bulut hizmet sağlayıcısı her biri 20 milyar dolardan fazla artırdı. 2025 yılına kıyasla dolar bazında büyüme şu anda 115 milyar dolara ulaştı ve bir çeyrek önceye göre %60 daha yüksek.

Tedarikçi açısından, ODM üreticisi Quanta'nın AI sunucu gelirlerinin 2026'nın ilk çeyreğinde hızlanarak artması ve 2026'da yıllık %100'ün üzerinde bir büyüme göstermesi bekleniyor. Bu talebi desteklemek için, Quanta önümüzdeki yıl AI sunucu kapasitesini iki katına çıkarmayı planlıyor çünkü sipariş görünürlüğü 2027'ye kadar uzandı.

Morgan Stanley, Nvidia'nın Ekim çeyrek gelir tahminini daha önceki 54,4 milyar dolardan 55 milyar dolara yükseltti, Ocak çeyrek gelir tahminini ise 61,2 milyar dolardan 63,1 milyar dolara revize etti. Analistler, Ekim ve Ocak çeyreklerinin her birinin 8 milyar dolarlık çeyrek bazında büyüme sağlamasının sektördeki tarihsel en yüksek rekoru kıracağını belirtiyor.

Ancak, piyasanın derin endişeleri dağılmakta zorlanıyor.

Wall Street yatırım bankalarının Nvidia'nın mali raporuna genel olarak olumlu bakmasına rağmen, piyasalardaki AI yatırımlarıyla ilgili endişeler derinleşiyor ve bu endişeler yatırımcı davranışlarına yansımış durumda.

Wall Street Journal'un önceki makalesine göre, Peter Thiel'in hedge fonu üçüncü çeyrekte elindeki tüm Nvidia hisselerini sattı. SoftBank Group da diğer AI yatırımlarına fon sağlamak için pozisyonunu terk etti.

2008 finansal kriz döneminde konut piyasasında yaptığı short işlemleri ile tanınan “Büyük Kısa” Michael Burry'nin Scion Asset Management'ı, Nvidia'nın put opsiyonlarını satın aldığını açıkladı ve Burry, AI'nın bir balon taşıdığını uyardı.

Aynı zamanda, Bloomberg'in 909 hedge fonunun 13F dosyalarının analizi, 30 Eylül'de sona eren üç aylık dönemde Nvidia pozisyonunu artıran ve azaltan fon sayısının neredeyse eşit olduğunu ortaya koydu. Jonestrading'in baş piyasa stratejisti Michael O'Rourke şöyle dedi:

“AI alanındaki bu katılımcılar, sürekli olarak beklenti eşiğini yükseltmek için çaba sarf ediyor. Artık yalnızca rakamları yerine getirmekle kalmıyorlar, aynı zamanda piyasanın sürekli artan beklentilerini de karşılamaya devam etmek zorundalar. Bu, halka açık şirketler için tehlikeli bir oyundur.”

Ayrıca, piyasanın şu anda karşılaştığı ana risk, büyük AI harcayıcıları, özellikle de halka açık olmayan şirket OpenAI, taahhütlerini azaltmak zorunda kalırlarsa, bu rakamların güvenilmez hale gelebileceğidir.

Visible Alpha Teknoloji Araştırma Müdürü Melissa Otto, “Bence piyasa şu anda tüm bu AI altyapılarının toplam potansiyel piyasa boyutuyla gerçekten karmaşık durumda.”

Allspring Global Investments Portföy Yöneticisi Jake Seltz, şirketin Nvidia'da büyük bir pozisyona sahip olduğunu ve gelecek çeyrek için rehberliği yakından takip edeceğini belirtti. Gelir rehberliğinin piyasa beklentilerinin üzerinde olabileceğini, ancak “ne kadar temkinli bir rehberlik vereceklerini bilmenin zor olduğunu” ifade etti.