İçinde Proje Kripto – SEC'in En Son Token Taksonomisi

Hukuk ve Defter kripto hukuku haberlerine odaklanan bir haber segmentidir, size sunan Kelman Hukuk Bürosu – Dijital varlık ticaretine odaklanan bir hukuk firması.

Aşağıdaki görüş yazısı, Alex Forehand ve Michael Handelsman tarafından Kelman.Law için yazılmıştır.

SEC’nin Dijital Varlıklara Yaklaşımı: Paul Atkins'ten Anahtar Bilgiler

Paul Atkins’in “Sermaye Piyasası Kurulu’nun Dijital Varlıklara Yaklaşımı: Proje Kripto’nun İçinde” başlıklı son konuşmasında, SEC Komiseri dijital varlıklara yönelik uzun zamandır beklenen bir düzenleyici duruş değişikliğini sinyal vermeye devam etti. Atkins’in açıklamaları, SEC’in eski, yaptırıma dayalı yaklaşımından yeniliği karşılayan, aynı zamanda piyasa bütünlüğü ve yatırımcı korumasının ön planda olduğu bir yaklaşıma doğru bir kaymayı öneriyor.

Uzun bir süre boyunca, kripto girişimcileri ve yatırımcılar, Atkins'in de belirttiği gibi, düzenleyici bir “sis” içinde faaliyet göstermekte zorlandılar. Özellikle, bu alandaki kişiler, bir token'ın ne zaman bir menkul kıymet oluğunu çözmeye çalıştılar ve bu konuda görünüşte değişen derecelerde başarı sağladılar. Atkins'in konuşması, SEC'in ABD finansal piyasalarında kriptonun meşruiyetini tanıdığını ve dijital varlıkları izole etmek yerine entegre etmeyi hedeflediğine dair en net sinyali sunuyor.

Token Taksonomisi

Komiser Atkins, dijital varlıklar için işlev ve amacını yansıtan kategorilere ayırarak pratik bir taksonomi belirledi; bu, tek tip bir test uygulamak yerine.

Atkins'e göre, “dijital varlıklar” ve “ağ tokenları” bir menkul kıymet olarak kabul edilmezler, çünkü “bir kripto sisteminin ‘işlevsel’ ve ‘dağıtık’ programatik işlemi ile içsel olarak bağlantılıdırlar ve değerlerini buradan alırlar, başkalarının temel yönetim çabalarından kaynaklanan kâr beklentisinden değil.”

O, “dijital koleksiyonlar”—sanat, müzik, videolar veya oyun içi öğelere bağlı tokenlar—alıcıların kâr için yönetsel çabalara güvenmediği için menkul kıymet olmadığını belirtti. Bu tokenlar kullanım veya eğlence amacıyla tasarlanmıştır, yatırım için değil ve finansal çıkar yerine yaratıcı veya kültürel değeri temsil eder.

Benzer şekilde, “dijital araçlar” esas amacı işlevsel olduğunda menkul kıymet değildir—üyelikler, biletler, kimlik belgeleri veya kimlik rozetleri olarak hizmet ettiklerinde. Bu varlıklar erişim veya doğrulama sağlar, spekülasyon değil.

Ancak, Atkins, “tokenleştirilmiş menkul kıymetler” mevcut yasalar altında menkul kıymetler olmaya devam etmektedir, şeklinde netti. Bunlar, yalnızca bir blok zincirinde kaydedilmiş olan, geleneksel finansal enstrümanların -özellikle hisse senedi, borç veya türevler- doğrudan sahipliğini temsil eden kripto varlıklardır. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler hakkında daha fazla bilgi için, Tokenleştirilmiş Menkul Kıymetler Hala Menkul Kıymetler mi? makalemize bakın.

Atkins'in çerçevesi, dijital varlıkların daha ayrıntılı bir anlayışına doğru sohbeti yönlendiriyor: teknoloji yeniliği ile yatırım sözleşmeleri arasında ayrım yapan, ikisini birleştirmek yerine.

Bir Token Ne Zaman Güvenlik Olmayı Durdurur?

Atkins'in konuşmasının en umut verici kısımlarından biri, bir kripto tokenin zamanla evrilebileceği fikridir. Komiser Hester Pierce'in “Yeni Paradigma: SEC Konuşmalarında Yapılan Açıklamalar” başlıklı konuşmasını yansıtarak, Atkins, bir tokenin satışının başlangıçta bir yatırım sözleşmesini içerebileceğini ancak bu koşulların “sonsuz olmayabileceğini” gözlemledi. O şöyle açıkladı:

“Ağlar olgunlaşır. Kod gönderilir. Kontrol dağılır. İhraççının rolü azalır veya yok olur. Bir noktada, alıcılar artık ihraççının temel yönetim çabalarına güvenmemekte ve çoğu token artık belirli bir ekibin hala başında olduğu beklentisi olmadan işlem görmektedir.”

Bu görüş, SEC içinde tokenların - ve onları destekleyen ağların - dinamik olduğuna dair artan bir kabulü yansıtmaktadır. Bir token, yaşamına bir yatırım sözleşmesinin parçası olarak başlayabilir, ancak nihayetinde, ihraç edenin vaatleri yerine getirildiğinde ve ağ bağımsız olarak çalışmaya başladığında, bir menkul kıymet olmaktan çıkabilir.

Komiser Atkins, Howey Test'in kökenlerini canlı bir Florida benzetmesiyle yeniden ele aldı. Dinleyicilere, orijinal Howey narenciye bahçelerinin altında yatan arazinin asla bir menkul kıymet olmadığını hatırlattı; bu, yalnızca belirli bir iş düzenlemesi aracılığıyla bir yatırım sözleşmesinin parçası haline geldi ve o düzenleme sona erdiğinde menkul kıymet olmayı bıraktı.

Bir yüzyıl sonra, aynı arazi evler, golf sahaları ve tatil köyleri barındırıyor — bu, onun noktasını vurgulayan bir dönüşüm: temel varlık kendisi değişmedi, ama etrafında inşa edilen işletme değişti. Bunu kripto paraya uygulayan Atkins, dijital tokenların da bir yatırım sözleşmesinin parçası olarak hayatına başlayabileceğini, ancak vaatler yerine getirildiğinde ve ihraççının yönetsel rolü azaldığında bunun ötesine evrilebileceğini savundu.

Bu formülasyon etkileyici—tokenlerin ve ağların dinamik doğasını kabul ediyor, güvenlik durumunu kalıcı olarak ele almak yerine. Yine de, Atkins önemli soruları açık bıraktı.

Örneğin, bir ağın bağımsızlığı bağlamında “fonksiyonel” ne anlama geliyor? Bir ağ, token sahiplerinin artık ihraççının yönetsel çabalarına güvenmediği kadar ne zaman yeterince “fonksiyonel” hale gelir?

İlgili olarak, “merkeziyetsizlik” ( için hangi eşikler, katılımcılar, düğümler, yönetişim mekanizmaları, token sahiplerinin oylaması gibi ), ihraççının yönetimsel çabalarına olan bağımlılığı ortadan kaldırmak için yeterlidir? “kontrol dağıtılmalı mı?” İhraççının rolü yalnızca “azalmalı” (, bu durumun kendisindeki belirsizliğe rağmen ), yoksa tamamen “kaybolmalı mı”?

Bu belirsizlik, devam eden tartışmalara davet ediyor ve SEC, bu terimlerin nasıl tanımlanacağı konusunda sektör geri bildirimine açık olduğunu belirtti, bu noktada bir token'ın ne zaman bir menkul kıymet olmaktan çıktığı da dahil.

Kripto Endüstrisi İçin Ne Anlama Geliyor

Token émisörleri ve geliştiriciler için, Atkins'in yorumları hem iyimserlik hem de yön sunuyor. SEC, yatırım faaliyetleri ile ağ faydası arasında ayrım yapmaya istekli görünüyor - bu, projelerin teknolojik olarak evrim geçirirken yasal olarak da evrim geçirmesine olanak tanıyabilecek kritik bir nüans.

Pratik açıdan, ihraççılar ve geliştiriciler rollerinin nasıl ve ne zaman azaldığını belgelemelidir. Platformlar ve saklayıcılar, bazı varlıkların menkul kıymet olduğu, diğerlerinin ise olmadığı bir ikili rejim dünyasına hazırlıklı olmalıdır. Ve yatırımcılar, token taksonomisi ve yatırımcı korumaları hakkında ek netlik sağlaması beklenen hem Kongre'den hem de SEC'in Project Crypto ekibinden gelecek düzenleyici taslakları izlemeye devam etmelidir.

Yapıcı Bir İlerleyiş

Komiser Atkins'in tonu dengeli ve iyimserdi: düzenleme bir kılavuz, bir çekiç değil. Adil, net ve işlevsel bir denetim talebi, SEC'in dijital varlıklarla olan etkileşiminde anlamlı bir evrimi işaret etmeye devam ediyor. SEC'in Project Crypto'suna genel bir bakış için, Project Crypto: A New Era in U.S. Financial Regulation makalemizi inceleyin.

Yeterli “dağıtım” veya “işlevsel” bir ağın neyi tanımladığına dair sorular devam etse de, mesajın ruhu açıktır—SEC, kripto endüstrisiyle iş birliği yapmaya, ona karşı değil.

Kelman PLLC olarak, bu yapıcı yaklaşımı memnuniyetle karşılıyoruz ve dijital varlık alanındaki müşterilerimizi Project Crypto ve Crypto Task Force'tan gelecek rehberliklere dikkatle odaklanmaya teşvik ediyoruz. Yargı bölgeleri genelinde kripto düzenlemelerindeki gelişmeleri izlemeye devam ediyoruz ve bu değişen hukuki ortamlarda yön bulmaya çalışan müşterilere danışmanlık yapmak için hazırız. Daha fazla bilgi almak veya bir danışma randevusu planlamak için lütfen burada bizimle iletişime geçin.