10.11 kara kuğu ve CS2 çöküşünü deneyimledim: Aracıların ölüm tuzağını keşfettim.

Yazar: Şemsiye, Derin Dalga TechFlow

Tüm finansal rollerde, aracılar en istikrarlı ve en düşük riskli varlıklar olarak genel bir kanaate sahiptir. Çoğu durumda, yön tahmini yapmalarına gerek yoktur, yalnızca piyasalara likidite sağlayarak yüksek kar elde edebilirler; bu da onları piyasanın en güvenli “kira” pozisyonu gibi göstermektedir.

Ancak, kara kuğu olayları ortaya çıktığında, bu ara yatırımcılar da daha üst seviyedeki kişiler tarafından ezilmekten kaçamazlar. Daha da ironik olanı, en profesyonel, en güçlü finansman kaynaklarına sahip ve en sıkı risk yönetimine sahip kurumların, aşırı olaylar sırasında kayıpları genellikle bireysel yatırımcılardan daha kötü olmaktadır; bu, onların yeterince profesyonel olmamasından değil, ticari modellerinin sistematik risklerin bedelini ödemeye mahkum olmasındandır.

Hem kripto para piyasasında işlem yapan hem de CS2 eşyası pazarına ilgi duyan biri olarak, son zamanlarda iki kara kuğu olayını bizzat yaşamış biri olarak, bu iki sanal varlık ticaret pazarında keşfettiğim fenomenleri ve bu fenomenlerin arkasındaki dersleri konuşmak istiyorum.

İki kara kuğu, aynı kurbanlar

11 Ekim'de, sabah borsa açtığımda sistem hatası sebebiyle bana yanlışlıkla bazı altcoin'leri az hesapladığını sanmıştım, ta ki tekrar tekrar yenileyip değişiklik olmadığını görünce bir şeylerin ters gittiğini anlayana kadar. Twitter'ı açtığımda ise piyasanın “patladığını” fark ettim.

Bu kara kuğu olayında, bireysel yatırımcılar ağır kayıplar yaşasa da, daha büyük zararlar muhtemelen kripto para dünyasındaki “aracı” aşamasında meydana gelecektir.

Aracının aşırı piyasa koşullarıyla karşılaştığında yaşadığı kayıplar tesadüfi bir durum değildir, aksine yapısal risklerin kaçınılmaz bir yansımasıdır.

11 Ekim'de Trump, Çin mallarına %100 gümrük vergisi uygulayacağını duyurdu ve bu durum, kripto para piyasasında şimdiye kadar görülen en büyük tasfiye olayını tetikledi. 19 ile 19.4 milyar dolar arasındaki tasfiye miktarının dışında, piyasa yapıcıların kayıpları muhtemelen daha da ağır oldu. Wintermute, risk kontrolü ihlalleri nedeniyle işlemleri durdurmak zorunda kalırken, Selini Capital, Cyantarb gibi hedge fonları 18 milyon ile 70 milyon dolar arasında kayıplar yaşadı. Genellikle likidite sağlayarak istikrarlı kazanç elde eden bu kurumlar, 12 saat içinde aylık hatta yıllık birikim kazançlarını kaybetti.

En gelişmiş nicel modeller, en kapsamlı risk sistemleri, en güncel piyasa bilgileri; ancak bu avantajlar kara kuğuların önünde tamamen etkisiz hale geliyor. Eğer onlar bile kaçamıyorsa, küçük yatırımcıların ne şansı var?

12 gün sonra, başka bir sanal dünyada neredeyse aynı senaryo gerçekleşti. 23 Ekim'de, V şirketi CS2'de yeni "Değiştirme Mekanizması"nı tanıttı ve oyunculara 5 nadir seviye kaplamayı bir bıçak veya eldiven kaplamasına dönüştürme imkanı sundu. Bu mekanizma anında mevcut nadirlik sistemini değiştirdi, bazı bıçak kaplamalarının fiyatları on binlerden binlere düşerken, daha önce kimsenin önemsemediği nadir seviye kaplamaların fiyatı on beş lira civarından iki yüz lira civarına fırladı. Yüksek fiyatlı envantere sahip olan birçok süs eşyası tüccarının yatırım depoları anında %50'den fazla küçüldü.

Kendimde yüksek fiyatlı CS2 eşyalar olmasa da, bu büyük düşüşün getirdiği sonuçları birçok açıdan hissettim. Üçüncü taraf eşya ticaret pazarında, eşya tüccarları hızlı bir şekilde alım siparişlerini kaldırarak işlem fiyatlarının düşmesine neden oldu. Kısa video platformlarında ise, eşya tüccarları videolar çekip kayıplarını ağlayarak anlatıyor ve V şirketine hakaret ediyorlar; ancak daha fazlası bu ani olay karşısında yaşanan çaresizlik ve bocalama.

İki görünüşte alakasız pazar, şaşırtıcı bir benzerlik sergiliyor: Kripto pazarındaki piyasa yapıcılar ve CS2 aksesuar tüccarları, biri Trump'ın gümrük politikasıyla, diğeri ise V şirketinin kural değişiklikleriyle karşı karşıya, ancak ölüm şekilleri neredeyse tamamen aynı.

Bu, aracının kâr modelinin kendisinin sistemik riskler barındırdığını ortaya koyan daha derin bir gerçeği de açığa çıkarıyor gibi görünüyor.

“Aracıların” Karşılaştığı İki Aşamalı Tuzak

Aracılar için mevcut sorun, likidite sağlamak için büyük miktarda envanter bulundurmaları gerektiğidir, ancak aşırı piyasa koşullarında, iş modelleri ölümcül zayıflıklarını açığa çıkarır.

Kaldıraç ve Tasfiye

Piyasa yapıcıların kâr modeli, kaldıraç kullanmaları gerektiğini belirler. Kripto para piyasasında, piyasa yapıcıların birden fazla borsa üzerinde aynı anda likidite sağlaması gerekir, bu da büyük miktarda sermaye bulundurmalarını zorunlu kılar. Sermaye verimliliğini artırmak için genellikle 5-20 kat kaldıraç kullanırlar. Normal bir piyasada, bu model iyi çalışır; küçük dalgalanmalar, istikrarlı fiyat farkı getirisi sağlar ve kaldıraç kârı artırır.

Ancak 11 Ekim'de bu sistem en büyük “düşmanı” ile karşılaştı: aşırı piyasa koşulları + borsa çökmesi.

Aşırı piyasa koşulları ortaya çıktığında, piyasa yapıcılar büyük miktarda borç alarak kaldıraçlarını kaybeder, borsa üzerinde büyük miktarda tasfiye emri akışı olur ve bu da sistemin aşırı yüklenmesine ve çökmesine neden olur. Daha da kritik olanı, borsanın çökmesi yalnızca kullanıcıların işlem arayüzünü kesmekle kalmaz, gerçek tasfiye hala devam eder; bu, piyasa yapıcıların en umutsuz anlarını yaşamasına neden olur - pozisyonlarının tasfiye edilmesini izlemek ama ek teminat yatırma imkanı bulamamak.

10.11 tarihinde sabah üçte, BTC, ETH gibi ana akım kripto paralar kısa süreli olarak sert bir düşüş yaşadı, altcoinler ise “sıfırlama” teklifleri vermeye başladı, piyasa yapıcıların long pozisyonları zorla kapandı → sistem otomatik olarak satış yaptı → piyasa paniği arttı → daha fazla pozisyon tasfiye edildi → borsa çöktü → alıcılar alım yapamadı → daha fazla satış baskısı oluştu. Bu döngü bir kez başladığında, durdurulamaz.

CS2 eşyaları piyasası kaldıraç ve likidasyon mekanizması olmamasına rağmen, eşyacıların karşılaştığı başka bir yapısal tuzak var.

V şirketi “değişim mekanizmasını” güncellediğinde, aksesuar satıcılarının hiçbir uyarı mekanizması yoktu. Onlar fiyat trendlerini analiz etme, pahalı kaplamalar için tanıtım materyalleri oluşturma ve piyasa duygularını kışkırtma konusunda uzmandır, ancak bu bilgiler kural koyucuların önünde hiçbir anlam ifade etmez.

çıkış mekanizması bozuldu

Kaldıraç ve tasfiye ile birlikte iş modeli tarafından açığa çıkan yapısal risklerin yanı sıra, çıkış mekanizması da “aracıların” büyük kayıplar yaşamasının temel nedenlerinden biridir. Kara kuğu olayının meydana geldiği an, piyasanın en çok likiditeye ihtiyaç duyduğu andır, aynı zamanda aracıların en çok kaçmak istediği andır.

11 Ekim'de kripto piyasası sert düştüğünde, piyasa yapıcılar büyük miktarda uzun pozisyona sahipti. Tasfiye edilmemek için ek teminat sağlamaları veya pozisyonlarını kapatmaları gerekiyordu. Bu piyasa yapıcıların risk yönetimi “işlem yapılabilir” temel öncülüne dayanıyordu, ancak o dönemde büyük miktarda tasfiye verisi sunucuları işleyemediğinden doğrudan piyasa yapıcıların planlarını kesintiye uğrattı ve sonuç olarak pozisyonlarının büyük ölçüde tasfiye edilmesine sadece seyirci kalmak zorunda kaldılar.

CS2'nin eşyaların ticaret pazarında, ticaret, piyasa “talep” listesine birçok eşya satıcısının enjekte ettiği büyük miktarda fonlara bağımlıdır. İçerik güncellemesi yayınlandıktan sonra, haberi ilk gören perakendeciler, ellerindeki kaplamaları “talep” edenlere anında satmaya başlayacaktır. Eşya satıcıları durumun tuhaf olduğunu fark ettiklerinde, zaten büyük kayıplar yaşamışlardır. Eğer kendileri de satıcılara katılırsa, ellerindeki varlıkların daha fazla değer kaybetmesine neden olacaktır. Sonuç olarak, bu eşya satıcıları bir çıkmazın içine düşer ve piyasa paniklerinin en büyük kaybedeni olurlar.

“Fark kazancı” iş modeli “likidite” üzerine kuruludur, ancak sistemik riskler ortaya çıktığında, likidite aniden buharlaşır - ve aracılar tam da en fazla pozisyona sahip olan ve likiditeye en çok ihtiyaç duyan kişilerdir. Daha da öldürücü olan, çıkış yollarının en çok ihtiyaç duyulduğu anda başarısız olmasıdır.

Bireysel Yatırımcılar İçin İpuçları

Kısa bir süre içinde, iki popüler sanal varlık ticaret piyasasında, kendi sektörlerinde şimdiye kadarki en büyük kara kuğu olayları meydana geldi ve bu tür bir tesadüf, perakende yatırımcılara önemli bir ders sağladı: Görünüşte sağlam olan stratejiler genellikle en büyük riskleri barındırır.

Aracı stratejileri çoğu zaman istikrarlı küçük kazançlar elde edebilir, ancak kara kuğu olayları sırasında büyük kayıplarla karşılaşır. Bu gelir dağılımındaki asimetri, geleneksel risk ölçüm göstergelerinin gerçek riskini ciddi şekilde hafife almasına neden olur.

Bu tür bir kazanç stratejisi, rayların üzerinde madeni para toplamak gibidir; %99 oranında güvenle para toplayabilirsiniz, ancak %1 oranında tren geldiğinde kaçmaya hiç vaktiniz kalmaz.

Portföy oluşturma açısından, aracılara aşırı bağımlı olan yatırımcıların risk maruziyetlerini yeniden değerlendirmeleri gerekiyor. Kripto para piyasasındaki piyasa yapıcıların kara kuğu olaylarındaki kayıpları, piyasa nötr stratejilerin bile sistematik riski tamamen izole edemeyeceğini göstermektedir. Piyasa aşırı dalgalandığında, herhangi bir risk kontrol modeli başarısız olabilir.

Daha da önemlisi, yatırımcıların "platform riski"nin öneminin farkında olmaları gerekmektedir. İster borsa kurallarındaki değişiklikler, ister oyun geliştiricisinin mekanizmalarını ayarlaması olsun, bu durumlar piyasa dalgalanmalarını anında değiştirebilir; bu risk, yalnızca yatırım çeşitlendirmesi veya hedge stratejileriyle tamamen ortadan kaldırılamaz, yalnızca kaldıraç azaltılarak ve yeterli likidite tamponu tutulmasıyla yönetilebilir.

Bireysel yatırımcılar için bu olaylar, dikkate alınabilecek bazı korunma stratejileri sunmaktadır. Öncelikle, “çıkış mekanizmasına” bağımlılığı azaltmak önemlidir, özellikle yüksek kaldıraçlı sözleşme oyuncuları için, bu tür kısa süreli düşüşlerde, teminat eklemek için yeterli kaynağa sahip olsalar bile, zamanında müdahale edemeyebilir veya teminat ekleyemeyebilirler.

Güvenli bir yer yoktur, sadece makul risk tazminatı vardır.

190 milyar doların tasfiye edilmesi, yüksek fiyatlı mücevherlerin %70 düşmesine neden oldu. Bu paralar kaybolmadı, sadece “kar edenlerden” “temel kaynakları kontrol edenlere” transfer edildi.

Kara kuğu önünde, temel kaynaklara sahip olmayan herkes kurban olabilir, ister bireysel yatırımcılar ister kurumlar. Kurumlar daha fazla kaybeder çünkü işlemleri büyüktür; bireysel yatırımcılar daha kötü kaybeder çünkü yedek planları yoktur. Ama aslında herkes aynı şeye bahse giriyor: sistem kendi ellerinde çökmez.

Farkı kazanıyorsun sanıyorsun, aslında sistemik risk için ödeme yapıyorsun ve risk geldiğinde, seçme hakkın bile yok.