Powell'dan kim sonra gelecek?

Giriş: Federal Rezerv (FED) bir dönüm noktasında

2025年10月22日，全球金融市场正屏息关注一个悬念：Amerikan Federal Rezerv (FED) başkanı Jerome Powell'ın görev süresi 2026年5月15日'te sona erecek. Bu sadece bir personel değişiminin noktası değil, aynı zamanda Amerikan para politikası yönü, küresel ekonomik istikrar ve FED'in bağımsızlığı için bir anahtar test. Trump yönetiminin güçlü bir geri dönüşü bağlamında, halefin seçimi, faiz oranı yolunun ayarlanması ve FED'in siyasi baskılara karşı nasıl devam edeceği, piyasa, akademisyenler ve sıradan yatırımcılar arasında yoğun bir tartışma konusu haline geldi. X platformundaki bir trader'ın yorumunda dediği gibi: “Trump'ın yeni FED adayları 50 baz puanlık bir faiz indirimini desteklemek için oy kullandı… Kendin hesapla, uzatılmış bir döngü geliyor.” Bu cümle, piyasanın “Powell dönemi” sonrasında para politikasındaki radikal bir dönüş bekleyişini ve endişesini ateşledi.

I. Powell Dönemi: Enflasyona Karşı Mücadeleden Yumuşak İnişe Zor Denge

Jerome Powell, 2018'de Trump tarafından Federal Rezerv (FED) Başkanı olarak atanmasından bu yana, ABD ekonomisinin son yıllardaki sert dalgalanmalarını yaşadı. Covid-19'un neden olduğu ekonomik duraksamadan, 2021-2022'deki enflasyon patlamasına, ardından 2023-2025'teki kademeli soğumaya kadar, Powell'ın liderliğindeki Federal Rezerv (FED) esneklik ve kararlılık sergiledi. Onun temel stratejisi “veri odaklı” olarak özetlenebilir: Enflasyonu kontrol altına almak için faiz artırmak, ardından istihdam pazarını korumak için temkinli bir şekilde faiz indirmek ve ekonomik sert inişten mümkün olduğunca kaçınmak.

1.1 Enflasyonla Mücadele Mirası

2022'de, 40 yılın en yüksek enflasyon oranıyla (CPI bir ara %9'a yaklaşmıştı), Federal Rezerv (FED agresif bir faiz artırma döngüsüne başladı ve federal fon oranını neredeyse sıfır seviyesinden 2023'ün başında %5.25-%5.50'ye hızlı bir şekilde yükseltti. Bu adım, temel PCE enflasyon oranını 2022'deki %5.2'den 2025'in Ağustos'undaki %2.9'a düşürerek, Federal Rezerv'in %2 hedefine yakın bir seviyeye getirdi. Powell, birçok kamu konuşmasında, Federal Rezerv'in çifte misyonunun - fiyat istikrarı ve maksimum istihdam - politika oluşturmanın temel direği olduğunu vurguladı.

Ancak bu süreç bedava değil. Faiz artışları gayrimenkul pazarının soğumasına neden oldu, ticari gayrimenkul (CRE) kredilerinde temerrüt oranları arttı ve bankacılık sisteminin üzerindeki baskı arttı. Örneğin, 2024 yılında revize edilen istihdam verileri, ABD ekonomisinin son iki yılda oluşturduğu yeni istihdamın yaklaşık 1 milyon fazla olduğunu gösteriyor ve işgücü pazarındaki zayıflık sinyallerini ortaya koyuyor. Powell, 2025 Ekim'deki konuşmasında “Karşılaştığımız riskler tamamen ortadan kalkmadı, istihdam piyasasındaki aşağı yönlü baskı enflasyonun yapışkanlığını aşıyor.” dedi.

1.2 Faiz indirimine temkinli bir başlangıç

Eylül 2025'te, Federal Rezerv (FED) faiz indirim döngüsünü başlattı, faiz oranını ilk olarak 25 baz puan düşürerek %4.50-%4.75'e çekti ve 28-29 Ekim'deki toplantıda 25 baz puan daha indirmeyi planlıyor, hedef aralığı %3.75-%4.00. Bu yol haritası, Powell'ın “yumuşak iniş” konusundaki ısrarını yansıtıyor: hem işgücü piyasasındaki baskıyı hafifletmek hem de enflasyonun jeopolitik veya enerji fiyatlarındaki dalgalanmalar nedeniyle yeniden artmasını önlemek. Ancak, 1 Ekim'de başlayan hükümetin kapanması, kritik verilerin (örneğin, tarım dışı istihdam ve CPI) yayınlanmasını engelleyerek, Federal Rezerv'in karar alma sürecini adeta “karanlıkta yürümek” haline getiriyor.

1.3 Powell'un bağımsızlık beyanı

Artan siyasi baskıların ortasında, Powell her zaman Federal Rezerv (FED)'in bağımsızlığını vurgulamıştır. Eylül 2025'te, “Siyasi faktörler bizim dikkate aldığımız unsurlar arasında değildir. Politikamızı veriler ve ekonomik görünüm doğrultusunda belirliyoruz,” şeklinde açıkça belirtmiştir. Bu tutum, Trump yönetiminin kamuya açık eleştirilerine doğrudan bir yanıttır. Trump, Powell'ı faiz oranlarını “çok yüksek” seviyelerde tutmakla defalarca eleştirerek, onu “aptal” olarak nitelendirmiş ve daha “itaatkâr” bir Federal Rezerv (FED) başkanının göreve getirilmesini önermiştir.

Ancak, Powell'ın Federal Rezerv (FED) başkanı olarak görev süresi 8 aydan daha az bir süre kaldı ve yönetim kurulu üyeliği 2028 yılına kadar sürecek. Bu, başkan olarak görev yapmasa bile, yönetim kurulu üyesi olarak politikaları etkilemeye devam edebileceği anlamına geliyor. Ancak, Trump ekibi bu düzenlemeyle açıkça yetinmiyor ve halefin seçimi, Federal Rezerv (FED) üzerinde yeniden şekillendirme yapmalarının anahtar hamlesi haline geldi.

İkincisi, Haleflerin Mücadelesi: Trump'ın “Federal Rezerv (FED) Yeniden Yapılandırma Planı”

Powell'ın görev süresi geri sayımına girerken, Trump yönetimi yeni başkan ve yönetim kurulu üyelerinin atanması yoluyla Federal Rezerv'in politika yönünü kendi ekonomik gündemiyle daha uyumlu bir hale getirmek için hızla bir düzenleme yapıyor. Hazine Bakanı Scott Bessent liderliğindeki seçme ekibi, 11 adaydan yaklaşık 5 popüler isim belirledi ve Şükran Günü'nden sonra Trump'a 3-4 kişilik nihai liste sunmayı planlıyor; adaylık süreci 2026 Ocak ayında başlayabilir. İşte ana adaylarla ilgili bir analiz:

2.1 Popüler Adaylar ve Politika Eğilimleri

2.2 Trump'un “Federal Rezerv (FED) dönüşümü” mantığı

Trump yönetiminin halef stratejisi net bir şekilde görülüyor: Ekonomik vizyonuna sadık adayları atayarak, Federal Rezerv'i “Amerika'nın öncelikleri” politikalarını destekleyen bir araç haline dönüştürmek. Hassett ve Milan'ın arka planları özellikle öne çıkıyor; Beyaz Saray ile olan yakın bağlantıları ve genişlemeci politikalara eğilimleri, Trump'ın faiz oranlarını düşürme ve ekonomiyi canlandırma talepleriyle son derece uyumlu. X platformundaki piyasa duygusu bu beklentiyi yansıtıyor, bir kullanıcı açıkça belirtti: “Yeni yönetim üyesi Milan'ın 50 baz puan faiz indirim oyu sadece bir başlangıç. Trump, 'MAGA Federal Rezerv'i istiyor.”

Ancak, bu strateji dirençsiz değildir. Fed'in yasal çerçevesi ona yüksek derecede bağımsızlık veriyor, başkan ve valilerin atanması Senato'nun onayına tabi ve Trump ekibinin mahkemeler aracılığıyla mevcut valilerin (Lisa Cook gibi) meşruiyetine itiraz etme girişimi alt mahkemeler tarafından reddedildi ve Yüksek Mahkeme davayı Ocak 2026'da görecek. Buna ek olarak, özellikle Trump'ın yüksek tarifeler getirme planının (TÜFE'yi %0,5-1 oranında artırması bekleniyor) zemininde, aşırı agresif gevşemenin kontrolden çıkmış enflasyona yol açabileceğine dair endişeler artıyor.

2.3 Pazar ve akademik çevrelerin tepkisi

Tahmin piyasaları (örneğin Kalshi), Hasset için umutlu bir yaklaşımı (48% olasılık) yansıtarak yatırımcıların Trump'ın etkisinin artacağına dair beklentilerini gösteriyor, ancak Waller ve Bowman'ın sağlam imajı da bazı kurumsal yatırımcıların desteğini kazandı. Ekonomistler ise, aşırı derecede “siyasi” bir Federal Rezerv'in güvenilirliğini zayıflatabileceğinden, doların değer kaybetmesine ve varlık balonu riskine yol açabileceğinden endişe ediyor. X platformunda bir analist şunları yorumladı: “Kuantitatif sıkılaştırmanın (QT) sona ermesi + büyük oranlı faiz indirimleri = likidite dalgası. Bu Bitcoin için bir şölen ama tasarruf sahipleri için bir kabus.”

Üç, Faiz Oranı Yolunun Sisleri: Temkinli Faiz İndirimi ile Potansiyel Genişleme Dalgasına

Federal Rezerv'in para politikası kritik bir dönüm noktasında. 2025 faiz indirimi döngüsü başladı, ancak gelecekteki yola ilişkin belirsizlik, hükümetin kapanmaları, tarife şokları ve halef önyargısı ile daha da kötüleşti. İşte faiz oranı patikasının bir analizi:

3.1 Mevcut Temel: Aşamalı Faiz İndirimi

Reuters'in son anketine göre, piyasa 2025'te iki kez 25 baz puanlık bir faiz indirimi bekliyor ve 2026 sonunda federal fon oranının yaklaşık %3,25'e düşeceği, nötr faiz seviyesine yakın olacağı tahmin ediliyor. Powell, son konuşmasında mevcut politikanın hala kısıtlayıcı olduğunu (gerçek faiz oranı nötr faiz oranından yüksek) belirtirken, istihdam piyasasındaki aşağı yönlü risklerin Federal Rezerv'in gevşeme adımlarını hızlandırmasına neden olduğunu ifade etti. 28-29 Ekim toplantısında tekrar 25 baz puanlık bir indirim yapılması bekleniyor, Aralık'ta da 25 baz puan daha indirim olabileceği düşünülüyor; bu da toplamda 2025'te 50 baz puanlık bir indirim yapıldığı anlamına geliyor.

Ancak, hükümetin kapanması kritik verilerin eksikliğine yol açarak karar verme sürecini belirsiz hale getirdi. Örneğin, Eylül ayı Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) verileri 24 Ekim'de açıklanacak, ancak tarım dışı istihdam raporu ertelendi ve bu da Federal Rezerv'i piyasa sinyallerine ve resmi olmayan verilere daha fazla bağımlı hale getirdi. Powell, “Risksiz bir yolumuz yok, istihdam ve enflasyon arasında bir denge bulmalıyız” dedi.

3.2 Güvercin baskısı: Genişleme dalgasına mı yöneliyoruz?

Trump'un atadığı yeni yönetim kurulu üyesi Stephen Milan, Eylül toplantısında 50 baz puanlık bir faiz indirimi destekledi ve 2025 sonuna kadar toplamda 125 baz puanlık bir indirimi savunarak faiz oranlarını %2.75-3.00 seviyesine düşürmeyi önerdi. Bu agresif duruş, Trump'ın düşük faiz talebi ile uyumlu olup, gümrük tarifeleri şokuna yanıt vermek ve ekonomik büyümeyi teşvik etmek için bir yol açabilir. X platformundaki traderlar bu duruma heyecanla yanıt vererek, “Powell'dan sonra, Federal Rezerv (FED) QE moduna geçecek ve likidite piyasayı boğacak” dediler.

Kendi sıkılaştırmanın (QT) sona ermesi de tartışma konusu haline geldi. Powell, banka sistemindeki rezervlerin “aşırı yeterli” olduğunu ancak likiditenin “yavaş yavaş daraldığını” belirtti. Piyasa, Federal Rezerv'in 2026'nın başlarında QT'yi durdurabileceğini ve hatta gümrük tarifelerinin neden olduğu ekonomik dalgalanmalara yanıt olarak niceliksel genişlemeyi (QE) yeniden başlatabileceğini yorumladı. Bu beklenti, altın, Bitcoin gibi sert varlıkların fiyatlarını artırırken, doların değer kaybı konusunda endişeleri de tetikledi.

3.3 Riskler ve Zorluklar

Aşırı faiz indirimlerinin bedeli yok değil. Trump'ın önerdiği gümrük politikası (ithal ürünlere %10-20 gümrük vergisi eklenmesi) enflasyonu artırabilir ve faiz indirimlerinin teşvik etkisini dengeleyebilir. Enerji fiyatları, jeopolitik gerginlikler (örneğin, Orta Doğu durumu) nedeniyle dalgalanıyor ve bu da enflasyonun yeniden artması için tehlike oluşturuyor. Federal Rezerv (FED) içindeki şahinler (örneğin, Waller) temkinli faiz indirimlerini savunuyor ve aşırı gevşemenin varlık balonlarına ve dolarda zayıflamaya yol açabileceği konusunda uyarıyor. Ayrıca, ticari gayrimenkul kredisi temerrüt oranlarının artması ve bankacılık sisteminin potansiyel riskleri, FED'in gevşeklik sağlarken aynı zamanda denetim konusunda dikkatli olmasını gerektiriyor.

Dört, Bağımsızlık Sınavı: Federal Rezerv'in Ruh Savaşı

Federal Rezerv (FED) bağımsızlığı, yüzyıllık tarihinin temel taşıdır, ancak Trump yönetiminin güçlü müdahaleleri, onu eşi benzeri görülmemiş zorluklarla karşı karşıya bırakmaktadır. Powell’ın görev süresinin son birkaç ayı, Federal Rezerv’in politika özerkliğini koruyup koruyamayacağını test edecek bir dönüm noktası olacaktır.

4.1 Hukuk ve siyaset arasındaki çekişme

Fed'in yasal çerçevesi, başkanların ve valilerin atanmasının ve görevden alınmasının Senato onayına tabi olduğunu ve politika farklılıkları nedeniyle keyfi olarak kaldırılamayacağını açıkça ortaya koymaktadır. Trump ekibi, Lisa Cook davası gibi mahkemeler aracılığıyla mevcut valilerin meşruiyetine meydan okumaya çalıştı, ancak alt mahkemeler iddiaları reddetti ve Yüksek Mahkeme'nin kararı (Ocak 2026) kilit bir nokta olacak. Powell, artık başkan olmasa bile 2028 yılına kadar vali olarak görev yapmaya devam edeceğini ve Fed içinde bir dereceye kadar politika sürekliliğini koruyacağını açıkça belirtti.

4.2 Trump'ın uzun vadeli etkisi

Trump doğrudan Powell'ı görevden alamasa da, yeni atanan başkan ve yönetim üyeleri aracılığıyla Federal Rezerv (FED)'i kademeli olarak “dönüştürme” stratejisi daha derin etkiler yaratabilir. Hassett, Milan gibi adayların yükselmesi, Federal Rezerv'in politika merkezini çift görevden daha tek yönlü bir büyüme odaklı hale getirebilir. Bu değişim kısa vadede borsa ve kripto paraları yükseltebilir, ancak uzun vadeli riskler arasında kontrolsüz enflasyon, doların değer kaybı ve uluslararası sermaye akışlarındaki istikrarsızlık bulunmaktadır.

4.3 Küresel Bakış: Federal Rezerv (FED)'in Rolü

Federal Rezerv (FED) politikası sadece Amerikan ekonomisini etkilemekle kalmaz, aynı zamanda küresel piyasalar üzerinde derin etkiler yaratır. 2025'te, küresel ekonomi birden fazla zorlukla karşı karşıya: Euro Bölgesi'nde büyüme zayıf, Çin emlak piyasası sürekli durgun, gelişen piyasalarda borç baskısı artıyor. Federal Rezerv'in faiz indirimleri ve potansiyel QE, küresel likiditeye nefes alma alanı sağlayabilir, ancak politikalar fazla gevşek olursa, bu gelişen piyasa para birimlerinin değer kaybetmesine ve sermaye çıkışına yol açabilir. Uluslararası Para Fonu (IMF) yakın zamanda uyardı, Federal Rezerv'in bağımsızlığı zarar görürse, bu durum küresel ölçekte dolar sistemine olan güveni zayıflatabilir.

Beş, Sonuç: Sır hala çözülmedi, oyun devam ediyor

Powell'ın görev süresinin sona ermesi, sadece bir personel değişikliğiyle ilgili değil, aynı zamanda Federal Rezerv'in gelecekteki yönü hakkında bir mücadeledir. Halefin seçimi, para politikasının Powell'ın ihtiyatlı dengesini sürdüreceği mi yoksa Trump'ın beklediği agresif genişlemeye mi döneceğini belirleyecektir. Faiz yolu belirsizliği, gümrük tariflerinin potansiyel etkileri ve Federal Rezerv'in bağımsızlığının sınanması, bu yüksek riskli oyunun temelini oluşturmaktadır.

Pazarın 2025-2026 için beklentileri belirgin bir şekilde farklılaşmış durumda: İyimserler, likidite dalgasının getireceği varlık patlamasını hayal ederken, kötümserler enflasyonun yeniden yükselmesi ve dolar krizinden endişe ediyor. X platformundaki sıcak tartışmalar bu bölünmeyi yansıtıyor: “Powell'ın ardından Federal Rezerv ya bir büyüme motoru olacak ya da enflasyon bombası ateşleyecek.” Yatırımcılar için, altın, bitcoin gibi sert varlıklar belirsizliklere karşı korunma seçeneği olabilir; sıradan insanlar için ise yaşam maliyetlerindeki dalgalanmalar daha doğrudan bir sınav haline gelecektir.

Önümüzdeki birkaç ay içinde, Eylül CPI verileri (24 Ekim'de açıklanacak), Ekim FOMC toplantısının sonuçları ve Trump ekibinin adaylık süreci, bu mücadeleye daha fazla ipucu sağlayacak. Sonuç ne olursa olsun, Federal Rezerv (FED) için ruhsal bir savaş başlamış durumda ve bu savaşın sonucu, Amerika'nın ve hatta küresel ekonominin geleceğini derinden şekillendirecektir.