การวิเคราะห์ของทำเนียบขาวชี้ว่าข้อจำกัดผลตอบแทนของสเตเบิลคอยน์ส่งผลต่อการปล่อยกู้เพียงเล็กน้อย โดยสภาพคล่องของธนาคารยังคงอยู่เป็นส่วนใหญ่ผ่านการหมุนเวียนเงินสำรอง ซึ่งท้าทายสมมติฐานหลักของนโยบายที่อยู่เบื้องหลังร่างกฎหมายที่เสนอ
ประเด็นสำคัญ:
- การวิเคราะห์ของทำเนียบขาวพบว่าการห้ามผลตอบแทนสเตเบิลคอยน์ช่วยเพิ่มการปล่อยกู้เพียง 0.02% เท่านั้น แสดงถึงผลกระทบในโลกจริงที่จำกัด
- การวิเคราะห์ชี้ว่ามีเพียงราว 12% ของเงินสำรองเท่านั้นที่อาจถูกจำกัดได้ภายใต้การปฏิบัติต่อแบบถือเงินสำรองเต็มจำนวน ซึ่งจำกัดผลต่อการปล่อยกู้
- สภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจ (Council of Economic Advisers) พบว่าผลประโยชน์ด้านสวัสดิการจากการห้ามผลตอบแทนนั้นต้องอาศัยสมมติฐานที่ไม่น่าเป็นไปได้อย่างยิ่งจึงจะกลายเป็นบวกได้
การวิเคราะห์ของทำเนียบขาวท้าทายความกังวลเรื่องเงินไหลออกจากเงินฝากสเตเบิลคอยน์
รายงานเศรษฐกิจของทำเนียบขาวกำลังเปลี่ยนแปลงวิธีที่ผู้กำหนดนโยบายประเมินการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์และผลกระทบต่อสภาพคล่องของระบบธนาคาร สภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของสำนักงานฝ่ายบริหารของประธานาธิบดี ได้เผยแพร่การวิเคราะห์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยตรวจสอบ GENIUS Act และข้อเสนอที่เกี่ยวข้อง รายงานประเมินว่าการห้ามผลตอบแทนสเตเบิลคอยน์สามารถคุ้มครองการปล่อยกู้ของธนาคารได้อย่างมีนัยสำคัญหรือไม่ หรือทำให้การเป็นตัวกลางทางการเงินเปลี่ยนแปลงข้ามตลาดในสหรัฐฯ
การวิเคราะห์ดังกล่าวตอบโดยตรงต่อเจตนารมณ์เชิงนิติบัญญัติที่อยู่เบื้องหลังทั้ง GENIUS Act และร่างกฎหมาย CLARITY Act ที่เสนอ รายงานอธิบายว่าผู้กำหนดนโยบายต้องการจำกัดผลตอบแทนของสเตเบิลคอยน์เพื่อป้องกันการไหลออกของเงินฝากจากธนาคาร ระบุว่ามาตรการดังกล่าวถูกขับเคลื่อนด้วยความกังวลว่าผลตอบแทนที่แข่งขันได้อาจทำให้ฐานเงินทุนแบบดั้งเดิมอ่อนแอลง โครงกรอบนี้เป็นฐานสำหรับการทดสอบว่าความกังวลดังกล่าวเกิดขึ้นจริงในทางปฏิบัติหรือไม่
การศึกษาพบว่าเงินสำรองของสเตเบิลคอยน์ส่วนใหญ่หมุนเวียนกลับเข้าสู่ระบบธนาคารแทนที่จะไหลออก ซึ่งช่วยรักษาช่องทางสินเชื่อ เมื่อผู้ใช้แปลงเงินฝากเป็นสเตเบิลคอยน์ ผู้ให้บริการมักจัดสรรเงินไปยังตั๋วคลังระยะสั้น (short-term Treasuries) จากนั้นเงินเหล่านั้นจะกลับเข้าสู่ธนาคารผ่านเงินฝากของดีลเลอร์ การหมุนเวียนนี้ทำให้เงินฝากรวมคงอยู่ค่อนข้างเสถียร แม้จะมีการเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบระหว่างสถาบัน รายงานระบุว่า:
“แบบจำลองของเราชี้ให้เห็นว่าความกังวลนี้มีขนาดเล็กมากในเชิงปริมาณ เงินสำรองของสเตเบิลคอยน์ส่วนใหญ่จะหมุนเวียนผ่านระบบธนาคารในฐานะเงินฝากทั่วไป”
รายงานยังได้ชี้แจงเพิ่มเติมว่าเงินสำรองของสเตเบิลคอยน์มีเพียง 12% เท่านั้นที่ถูกถือไว้ในเงินฝากของธนาคารซึ่งอาจถูกบังคับภายใต้มาตรการสำรองเต็มจำนวนได้ หมายความว่าเงินดังกล่าวอาจถูกจำกัดไม่ให้สนับสนุนการปล่อยกู้หากธนาคารใช้ข้อกำหนดสำรอง 100% ตัวเลขนี้เป็นสัดส่วนเพียงส่วนเดียวของเงินทุนสเตเบิลคอยน์ที่ถูกตัดออกจากตัวทวีคูณเครดิตอย่างมีประสิทธิภาพ ที่เหลือราว 88% ถูกจัดสรรหลักไปยังตั๋วคลังและสินทรัพย์สภาพคล่องที่คล้ายกัน ซึ่งตามที่รายงานอธิบาย เงินเหล่านี้จะไหลกลับเข้าสู่ระบบธนาคารผ่านเงินฝากของดีลเลอร์และกระแสเงินที่เกี่ยวข้อง
ผลที่ตามมาคือ เงินของสเตเบิลคอยน์ส่วนใหญ่ยังคงหมุนเวียนอยู่ภายในธนาคาร ซึ่งจำกัดการลดความสามารถในการปล่อยกู้โดยตรง แม้แต่ส่วนที่อาจกลับเข้าสู่ระบบ รายงานยังระบุว่า ธนาคารจะดูดซับความสามารถเพิ่มเติมบางส่วนไว้ในบัฟเฟอร์สภาพคล่อง แทนที่จะขยายสินเชื่อใหม่ ซึ่งยิ่งทำให้ผลกระทบสุทธิด้านการปล่อยกู้ลดลง
สมมติฐานการสร้างแบบจำลองที่สุดโต่งทำให้เหตุผลสำหรับข้อจำกัดผลตอบแทนอ่อนแรงลง
รายงานระบุว่า: “เมื่อปรับจูนที่ระดับฐาน การกำจัดการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนสเตเบิลคอยน์ทำให้การปล่อยกู้ของธนาคารลดลง 2.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มสุทธิ 0.02% ของจำนวนสินเชื่อทั้งหมด” สภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจ ซึ่งให้คำแนะนำโดยตรงต่อทำเนียบขาว ได้จัดทำข้อค้นพบดังกล่าว ซึ่งตอกย้ำความเกี่ยวข้องเชิงนโยบายของการวิเคราะห์ การวิเคราะห์เพิ่มเติมว่า: “การสร้างผลกระทบต่อการปล่อยกู้ในระดับหลายแสนล้านดอลลาร์ต้องอาศัยการสมมติพร้อมกันว่ามูลค่าของสเตเบิลคอยน์เพิ่มเป็นหกเท่า (sextuples) เงินสำรองทั้งหมดเปลี่ยนไปเป็นเงินฝากที่แยกจากกัน และธนาคารกลางสหรัฐฯ ยกเลิกกรอบ ample-reserves ของตน” ข้อค้นพบเหล่านี้ตอกย้ำว่ามีเพียงเงื่อนไขที่ไม่น่าเป็นไปได้อย่างมากเท่านั้นที่จะก่อให้เกิดการขยายการปล่อยกู้อย่างมีนัยสำคัญได้
รายงานสรุปว่า:
“เพื่อให้ผลกระทบด้านสวัสดิการของการห้ามผลตอบแทนเป็นบวก ก็ต้องอาศัยสมมติฐานที่ไม่น่าเป็นไปได้ในลักษณะเดียวกันเช่นกัน”
ข้อค้นพบชี้ให้เห็นว่าผลกำไรด้านการปล่อยกู้ตามแบบจำลองยังคงอยู่ในวงจำกัดภายใต้เงื่อนไขระดับฐาน ในขณะที่ผลกระทบต่อผลตอบแทนของผู้บริโภคจะแตกต่างกันขึ้นอยู่กับโครงสร้างตลาดและการออกแบบนโยบาย เมื่อพิจารณาจากความเกี่ยวข้องของทำเนียบขาวกับสภาที่ปรึกษาเศรษฐกิจ ข้อค้นพบเหล่านี้อาจใช้เป็นข้อมูลในการหารืออย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์และผลกระทบต่อระบบธนาคาร
