เรื่องราวจาก DeFi: สิ่งที่เราเจอเมื่อเราติดตามการเทรดนอก UI บน Stabull - Brave New Coin

โดย เจมี่ แมคคอร์มิก, รองประธานฝ่ายการตลาดร่วม, Stabull Labs

บทความที่ห้าจากชุด “การวิเคราะห์ DeFi” จำนวน 15 ตอน

⸻

ภายในต้นเดือนมกราคม ทีมงาน Stabull เริ่มตระหนักอย่างชัดเจนว่า การเติบโตของปริมาณการซื้อขายที่เราเห็นไม่สามารถอธิบายได้ด้วยกิจกรรมบนอินเทอร์เฟซผู้ใช้เพียงอย่างเดียว

มีอะไรบางอย่างที่เกิดขึ้นใต้พื้นผิวมากกว่านั้น

แทนที่จะคาดเดา เราตัดสินใจทำอะไรบางอย่างง่ายๆ แต่ใช้เวลานาน ในช่วงไม่กี่ชั่วโมง เราเลือกธุรกรรมที่เป็นตัวแทนของแต่ละพูลที่ไม่ใช่ UI และติดตามแต่ละธุรกรรมแบบครบถ้วนบนเชน เราเฝ้าติดตามทุกการเปลี่ยนแปลง, การโต้ตอบกับสัญญา, และการชำระค่าธรรมเนียม

นี่ไม่ใช่การทำการตลาด มันไม่ได้มีเป้าหมายเพื่อสร้างแผนภูมิที่ดูดีหรือจำนวนหัวข้อข่าว เราแท้จริงต้องการเข้าใจว่าใครใช้โปรโตคอลนี้, ใช้อย่างไร, และทำไม

สิ่งที่เราเจอเป็นข้อมูลที่เปิดเผย

สิ่งที่เราไม่รวมไว้โดยตั้งใจ

ก่อนจะเข้าไปในรายละเอียด ควรชี้แจงว่าสิ่งนี้ไม่ใช่การวิเคราะห์เกี่ยวกับอะไร

ธุรกรรมที่เราศึกษาไม่ได้เป็น:

• การทำฟาร์มผลตอบแทน
• การทดสอบภายใน
• การเทรดล้าง (wash trading) (นี่เป็นเรื่องของ CEX ไม่ใช่ DEX)
• การสร้างปริมาณเทียม

เป็นธุรกรรมบน mainnet ปกติที่ดำเนินการโดยผู้เล่นภายนอก ซึ่งโต้ตอบกับ Stabull ควบคู่ไปกับโครงสร้างพื้นฐาน DeFi อื่นๆ ในหลายกรณี ฝ่ายที่เกี่ยวข้องไม่เคยพูดคุยกับทีม Stabull เลยด้วยซ้ำ

สิ่งนี้ทำให้ผลลัพธ์มีความหมายมากขึ้น ไม่ใช้น้อยลง

รูปแบบที่สอดคล้องกันในแต่ละพูล

แม้ว่าธุรกรรมแต่ละรายการจะมีรายละเอียดแตกต่างกัน แต่ก็มีรูปแบบที่สอดคล้องกันปรากฏขึ้น

พูลของ Stabull แทบไม่เคยเป็นจุดเริ่มต้นหรือจุดสิ้นสุดของการเทรด แต่จะปรากฏอยู่กลางทาง เป็นขั้นตอนหนึ่งในกระบวนการดำเนินการที่กว้างขึ้น ซึ่งมักจะสัมผัสกับโปรโตคอลหลายตัวภายในธุรกรรมเดียว

ในเชิงปฏิบัติ นั่นหมายความว่า:

• การเทรดอาจเริ่มต้นใน ETH หรือสินทรัพย์คริปโตอื่น
• ผ่าน USDC หรือ USDT
• ผ่านพูลของ Stabull สำหรับการกำหนดราคาสเถียรหรือ FX
• แล้วดำเนินต่อไปยังที่อื่นก่อนที่จะเสร็จสิ้น

จากมุมมองของผู้ใช้ปลายทาง Stabull เป็นสิ่งที่มองไม่เห็น แต่จากมุมมองของเชน มันเป็นสิ่งสำคัญ

การดำเนินการแบบอะตอม ไม่ใช่การแลกเปลี่ยนแบบแยกส่วน

เกือบทุกธุรกรรมที่เราติดตามดำเนินการแบบอะตอมมิก — หมายความว่าทุกขั้นตอนสำเร็จพร้อมกัน หรือธุรกรรมทั้งหมดถูกย้อนกลับ

นี่ไม่ใช่การแลกเปลี่ยนแบบธรรมดา แต่เป็นเส้นทางการดำเนินการที่วางแผนมาอย่างรอบคอบ ซึ่งรวมถึง:

• การแลกเปลี่ยนหลายรายการ
• การให้สินเชื่อฉับพลัน (flash liquidity)
• การชำระค่าธรรมเนียม
• การอัปเดตสถานะ

ในหลายกรณี โปรโตคอลอย่าง Morpho, Curve หรือ Balancer ปรากฏอยู่ร่วมกับ Stabull ภายในธุรกรรมเดียวกัน แต่ละโปรโตคอลถูกใช้ในสิ่งที่มันทำได้ดีที่สุด

บทบาทของ Stabull ชัดเจน: ให้การดำเนินการที่เชื่อถือได้ ซึ่งอิงกับ oracle สำหรับส่วนของ stablecoin และ RWA ในธุรกรรมที่ซับซ้อนมากขึ้น

ใครอยู่เบื้องหลังธุรกรรมเหล่านี้จริงๆ?

หนึ่งในสิ่งที่น่าสนใจที่สุดคือความเป็นส่วนตัวของการไหลของธุรกรรมเหล่านี้

ที่อยู่ที่โต้ตอบกับ Stabull ส่วนใหญ่มาจาก:

• ระบบอัลกอริทึมสำหรับการเทรดอัตโนมัติ
• สัญญา solver
• โครงสร้างพื้นฐานสำหรับการจัดเส้นทางมืออาชีพ
• กลยุทธ์การบริหารเงินหรือ rebalancing

ผู้ดำเนินการเหล่านี้ไม่ได้ทำตัวเหมือนผู้ใช้ทั่วไป พวกเขาไม่เรียกดูอินเทอร์เฟซหรือรับข่าวสาร พวกเขาวิเคราะห์สภาพคล่องด้วยคณิตศาสตร์และวางแผนเส้นทางการไหลของเงิน

ความจริงที่ว่าพวกเขาใช้ Stabull อยู่แล้ว — โดยไม่ต้องติดต่อโดยตรง — แสดงให้เห็นว่าโปรโตคอลนี้ได้ผ่านจุดสำคัญไปแล้ว: การค้นพบในชั้นการดำเนินการของ DeFi

พูลเล็ก แต่ปริมาณมีความหมาย

อาจเป็นข้อค้นพบที่ตรงกันข้ามกับความคาดหวังที่สุดคือความสัมพันธ์ระหว่าง TVL กับปริมาณการซื้อขาย

ในกรณีอย่างน้อยหนึ่งกรณี พูลที่มีสภาพคล่องประมาณ 30–35,000 ดอลลาร์ กลับสนับสนุนปริมาณการเทรดมากกว่า 1 ล้านดอลลาร์ในหนึ่งเดือน ปริมาณนี้ไม่ได้มาในช่วงพีกเดียว แต่ค่อยๆ เข้ามาอย่างต่อเนื่อง ทีละธุรกรรม เป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการดำเนินการซ้ำๆ

นี่เป็นกลไกที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากการขุดสภาพคล่องเพื่อผลตอบแทนหรือการเทรดเก็งกำไรแบบฉับพลัน มันสะท้อนให้เห็นว่าสภาพคล่องถูกใช้งานจริง ไม่ใช่แค่จอดนิ่งอยู่เฉย

ค่าธรรมเนียมโดยไม่ต้องโฆษณา

ธุรกรรมเหล่านี้สร้างค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยน บางรายการเล็ก บางรายการเป็นเศษเสี้ยวของดอลลาร์ แต่เป็นค่าธรรมเนียมจริง จ่ายในสกุลเงินของผลลัพธ์ของการเทรด และถูกส่งไปตามที่วางแผนไว้

สำหรับ LP ค่าธรรมเนียมเหล่านี้สะสมอยู่ในพูลอย่างเงียบๆ

สำหรับโปรโตคอล ค่าธรรมเนียมไหลเข้าสู่กระเป๋าค่าธรรมเนียมอย่างต่อเนื่อง

ไม่มีแคมเปญการตลาดประกาศ พวกมันเกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า — โดยไม่มีใครสังเกตเห็น

ทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญ

การติดตามธุรกรรมเหล่านี้ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า Stabull ไม่ใช่แค่ที่สำหรับแลกเปลี่ยนสินทรัพย์อีกต่อไป แต่กลายเป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการดำเนินการเทรดของระบบอื่นๆ

ความแตกต่างนี้สำคัญมาก

โปรโตคอลที่ยังขึ้นอยู่กับ UI มักจะเห็นปริมาณที่ผันผวนและขึ้นอยู่กับแรงจูงใจ โปรโตคอลที่กลายเป็นส่วนหนึ่งของเส้นทางการดำเนินการจะเห็นการใช้งานที่มั่นคงและเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เมื่อระบบนิเวศรอบตัวเติบโต

ธุรกรรมที่เราติดตามชี้ให้เห็นว่า Stabull กำลังเคลื่อนไปสู่กลุ่มที่สองอย่างแน่นอน

ในบทความถัดไป เราจะเจาะลึกเพิ่มเติมและอธิบายว่าการแลกเปลี่ยนแบบอะตอมมิกทำให้กิจกรรมแบบนี้เป็นไปได้อย่างไร และทำไมโปรโตคอลอย่าง Stabull จึงสามารถฝังตัวอย่างปลอดภัยในกระบวนการดำเนินการ DeFi ที่ซับซ้อนได้

เกี่ยวกับผู้เขียน

เจมี่ แมคคอร์มิก เป็นรองประธานฝ่ายการตลาดร่วมที่ Stabull Finance ซึ่งเขาทำงานมากกว่าสองปีในด้านการวางตำแหน่งโปรโตคอลในระบบนิเวศ DeFi ที่กำลังพัฒนา

เขายังเป็นผู้ก่อตั้ง ทีมการตลาด Bitcoin ซึ่งก่อตั้งในปี 2014 และได้รับการยอมรับว่าเป็น เอเจนซี่การตลาดคริปโตเฉพาะทางเก่าแก่ที่สุดในยุโรป ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา บริษัทได้ทำงานร่วมกับโครงการต่างๆ มากมายในวงการสินทรัพย์ดิจิทัลและ Web3

เจมี่เริ่มสนใจคริปโตในปี 2013 และมีความสนใจใน Bitcoin และ Ethereum อย่างยาวนาน ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เขาให้ความสนใจมากขึ้นในความเข้าใจกลไกของ การเงินแบบกระจายศูนย์ โดยเฉพาะวิธีการใช้งานโครงสร้างพื้นฐานบนเชนในทางปฏิบัติ ไม่ใช่แค่ในทฤษฎี