ตัวชี้วัดสำคัญในการประเมินมูลค่าบริษัทประกันภัย

ข้อสรุปสำคัญ

• บริษัทการเงินมีความซับซ้อนในการประเมินมูลค่าจึงเป็นเรื่องท้าทาย
• วิธีการประเมินมูลค่าแบบง่ายช่วยให้นักลงทุนประเมินบริษัทการเงินได้รวดเร็ว
• ตัวชี้วัดเช่น ROE และ P/B มีประโยชน์สำหรับบริษัทประกันภัย
• Float ช่วยเพิ่มรายได้โดยการลงทุนเบี้ยประกันก่อนชำระเคลม

รับคำตอบส่วนตัวที่ขับเคลื่อนด้วย AI ซึ่งสร้างขึ้นจากความเชี่ยวชาญที่เชื่อถือได้มากกว่า 27 ปี

ถาม

นักลงทุนส่วนใหญ่หลีกเลี่ยงการประเมินมูลค่าบริษัทการเงินเนื่องจากความซับซ้อน แต่ก็มีเทคนิคและตัวชี้วัดง่ายๆ หลายอย่างที่สามารถช่วยให้พวกเขาตัดสินใจได้อย่างรวดเร็วว่าคุ้มค่าที่จะลงลึกในการประเมินหรือไม่ เทคนิคและตัวชี้วัดเหล่านี้ยังใช้ได้กับบริษัทประกันภัย แม้ว่าจะมีมาตรการประเมินมูลค่าที่เฉพาะเจาะจงในอุตสาหกรรม เช่น ผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) และอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/B) อีกสิ่งสำคัญคือ float ซึ่งหมายถึงการสร้างรายได้เพิ่มเติมโดยการลงทุนเบี้ยประกันก่อนที่จะจ่ายเคลม

ความเข้าใจพื้นฐานของประกันภัย

ในแง่พื้นฐานแล้ว แนวคิดของธุรกิจประกันภัยค่อนข้างตรงไปตรงมา บริษัทประกันรวบรวมเบี้ยประกันที่ลูกค้าจ่ายเพื่อชดเชยความเสี่ยงของการสูญเสีย ความเสี่ยงนี้สามารถเกิดขึ้นได้ในหลายด้าน ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมจึงมีบริษัทประกันสุขภาพ, ประกันชีวิต, ประกันทรัพย์สิน, และประกันภัยความเสียหาย (P&C) รวมถึงบริษัทประกันสายพิเศษ (ซึ่งเป็นประกันที่ความเสี่ยงยากต่อการประเมิน) ความท้าทายของการเป็นบริษัทประกันคือการประมาณการเคลมในอนาคตอย่างแม่นยำและตั้งเบี้ยประกันในระดับที่ครอบคลุมเคลมเหล่านี้ รวมถึงสร้างกำไรให้ผู้ถือหุ้น

นอกจากการดำเนินงานหลักด้านประกันภัยแล้ว บริษัทประกันยังบริหารและจัดการพอร์ตการลงทุน เงินทุนสำหรับพอร์ตเหล่านี้มาจากการลงทุนผลกำไร (เช่น เบี้ยประกันที่ได้รับและเก็บไว้เพราะไม่มีการเคลมในช่วงเวลานั้น) และจากเบี้ยประกันก่อนที่จะจ่ายเป็นเคลม

หมวดหมู่ที่สองนี้เรียกว่าฟลอต (float) ซึ่งเป็นแนวคิดสำคัญที่ควรเข้าใจ วอร์เรน บัฟเฟตต์ มักอธิบายเรื่องฟลอตในจดหมายผู้ถือหุ้นประจำปีของ Berkshire Hathaway เมื่อปี 2000 เขาเขียนว่า:

“เริ่มต้นเลย ฟลอตคือเงินที่เราถือไว้แต่ไม่ได้เป็นเจ้าของ ในธุรกิจประกัน ฟลอตเกิดขึ้นเพราะรับเบี้ยประกันก่อนที่จะจ่ายเคลม ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่บางครั้งอาจยาวนานหลายปี ในช่วงเวลานั้น บริษัทประกันลงทุนเงินนี้ กิจกรรมนี้มักมีข้อเสียคือ เบี้ยประกันที่รับมักไม่ครอบคลุมความเสียหายและค่าใช้จ่ายที่ต้องจ่ายในที่สุด ซึ่งทำให้บริษัทดำเนินการขาดทุนด้านการรับประกัน ซึ่งเป็นต้นทุนของฟลอต ธุรกิจประกันมีมูลค่า หากต้นทุนของฟลอตในระยะเวลายาวน้อยกว่าต้นทุนที่บริษัทจะต้องใช้เพื่อหาเงินทุน แต่ถ้าต้นทุนของฟลอตสูงกว่าราคาตลาดของเงิน ก็เป็นธุรกิจที่ไม่ดี”

บัฟเฟตต์ยังกล่าวถึงความยากในการประเมินมูลค่าบริษัทประกันว่า นักลงทุนต้องเชื่อมั่นว่าที่ปรึกษาทางด้านอัตราสถิติ (actuaries) ของบริษัททำสมมุติฐานที่สมเหตุสมผลและสมดุลระหว่างเบี้ยประกันที่รับและเคลมในอนาคต ความผิดพลาดร้ายแรงอาจทำให้บริษัทล้มเหลว และความเสี่ยงอาจดำเนินไปหลายปี หรือหลายทศวรรษในกรณีของประกันชีวิต

ตัวชี้วัดสำคัญในการประเมินมูลค่าบริษัทประกันภัย

มีตัวชี้วัดหลักสองตัวที่ใช้ประเมินมูลค่าบริษัทประกันภัย ซึ่งก็เป็นตัวชี้วัดที่ใช้กับบริษัทการเงินโดยทั่วไปด้วย คือ อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/B) และผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE)

P/B เป็นมาตรการประเมินมูลค่าหลักที่เปรียบเทียบราคาหุ้นของบริษัทประกันกับมูลค่าทางบัญชี ซึ่งเป็นตัวแทนมูลค่าของบริษัทในกรณีที่หยุดดำเนินกิจการและถูกชำระบัญชี มูลค่าทางบัญชีคือส่วนของผู้ถือหุ้น ซึ่งเป็นตัวแทนของมูลค่าของบริษัท หากบริษัทหยุดดำเนินกิจการและชำระบัญชี ราคาต่อมูลค่าทางบัญชีที่แท้จริงจะเป็นการวัดที่แม่นยำกว่า การใช้ราคาต่อมูลค่าทางบัญชีที่เป็นตัวเลขที่แท้จริง (tangible book value) จะตัดสินใจไม่รวม goodwill และสินทรัพย์ไม่มีตัวตนอื่นๆ เพื่อให้ภาพรวมของสินทรัพย์สุทธิที่เหลืออยู่ชัดเจนขึ้น

แนวทางง่ายๆ สำหรับบริษัทประกันภัย (และโดยทั่วไปสำหรับหุ้นการเงิน) คือ ซื้อเมื่อ P/B อยู่ที่ 1 และถือว่าราคาแพงเมื่อ P/B อยู่ที่ 2 ขึ้นไป

สำหรับบริษัทประกัน มูลค่าทางบัญชีเป็นตัววัดที่มั่นคงของงบดุล ซึ่งประกอบด้วยพันธบัตร หุ้น และหลักทรัพย์อื่นๆ ที่สามารถเชื่อถือได้ในมูลค่าของมันตามตลาดที่มีการซื้อขายอย่างคล่องแคล่ว

ROE วัดระดับรายได้ที่บริษัทประกันสร้างขึ้นเป็นเปอร์เซ็นต์ของส่วนของผู้ถือหุ้นหรือมูลค่าทางบัญชี ROE ประมาณ 10% แสดงว่าบริษัทสามารถครอบคลุมต้นทุนของทุนและสร้างผลตอบแทนที่ดีให้กับผู้ถือหุ้น ยิ่งสูงยิ่งดี และอัตราส่วนในระดับกลางสิบเปอร์เซ็นต์เป็นระดับที่เหมาะสมสำหรับบริษัทประกันที่บริหารงานได้ดี

อีกตัวชี้วัดหนึ่งที่น่าสนใจคือ รายได้รวมที่ไม่ใช่รายได้จากการดำเนินงาน (OCI) ซึ่งแสดงผลกระทบของพอร์ตการลงทุนต่อกำไร OCI สามารถดูได้ในงบดุล แต่ปัจจุบันก็มีการแสดงในงบการเงินของบริษัทประกันแยกต่างหาก ซึ่งให้ภาพที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับกำไรจากการลงทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงและการเปลี่ยนแปลงในส่วนของผู้ถือหุ้นหรือมูลค่าทางบัญชีที่สำคัญ

นอกจากนี้ ยังมีตัวชี้วัดที่เฉพาะเจาะจงในอุตสาหกรรมประกันภัย เช่น อัตราส่วนรวม (Combined Ratio) ซึ่งวัดความเสียหายและค่าใช้จ่ายเป็นเปอร์เซ็นต์ของเบี้ยประกันที่ได้รับ ถ้าอัตราส่วนนี้สูงกว่า 100% แสดงว่าบริษัทขาดทุนจากการดำเนินงานประกันภัย ถ้าต่ำกว่า 100% แสดงว่ามีกำไรจากการดำเนินงาน

ในสหราชอาณาจักร บริษัทประกันมักใช้ตัวชี้วัดรายได้เบี้ยประกันต่อปี (APE) เพื่อเปรียบเทียบยอดขายของกรมธรรม์ที่มีเบี้ยประกันแตกต่างกัน APE เปรียบเทียบเบี้ยประกันที่เกิดจากกรมธรรม์ที่ต่อเนื่องกับเบี้ยประกันของกรมธรรม์ใหม่

รายงานด้านการเงินของธนาคารเพื่อการลงทุนแนะนำให้เน้นที่ศักยภาพการเติบโตของเบี้ยประกัน การแนะนำผลิตภัณฑ์ใหม่ อัตราส่วนรวมที่คาดการณ์ไว้สำหรับธุรกิจ และการจ่ายเงินสำรองในอนาคตและรายได้จากการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจใหม่ (เนื่องจากความแตกต่างของเวลาในการรับเบี้ยประกันและการจ่ายเคลม) ดังนั้น สถานการณ์การชำระบัญชีและการเน้นมูลค่าทางบัญชีจึงเป็นสิ่งสำคัญ นอกจากนี้ การเปรียบเทียบกับบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกัน (เช่น ระดับและแนวโน้ม ROE) และธุรกรรมซื้อกิจการก็เป็นแนวทางที่ดีในการประเมินมูลค่าบริษัทประกัน

การคำนวณมูลค่าด้วยกระแสเงินสดลดลง (DCF) ก็สามารถใช้ได้ แต่มีข้อจำกัดเนื่องจากกระแสเงินสดเป็นเรื่องยากที่จะประมาณการ เนื่องจากผลกระทบของพอร์ตการลงทุนและกระแสเงินสดที่เกิดขึ้นจากการลงทุนเหล่านี้ ทำให้ยากที่จะวัดกระแสเงินสดจากการดำเนินงานประกันภัย และอีกประเด็นคือ กระแสเงินสดเหล่านี้ต้องใช้เวลาหลายปีในการสร้าง

ตัวอย่างในโลกแห่งความเป็นจริง: การประเมินมูลค่าบริษัท MetLife และบริษัทประกันอื่นๆ

ด้านล่างเป็นตัวอย่างเพื่อให้ภาพชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าข้างต้น บริษัทประกันชีวิต MetLife (MET) เป็นหนึ่งในบริษัทที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม

ROE ของ MetLife เฉลี่ยเพียง 6.84% ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา และปี 2017 เป็นปีที่ยากลำบากซึ่งบริษัทได้ฟื้นตัวขึ้นมา ตัวเลขนี้ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 9.43% ในช่วงเวลาดังกล่าว แต่คาดว่า ROE ของ MetLife จะกลับมาอยู่ในช่วง 12% ถึง 14% ในระยะใกล้ๆ อัตรา ROE เฉลี่ยสิบปีของ China Life อยู่ที่ 10.78% และของ Prudential อยู่ที่ 0.57% ปัจจุบัน MetLife ซื้อขายที่ P/B 0.5 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 0.91 ส่วน P/B ของ China Life อยู่ที่ 1.32 และ Prudential อยู่ที่ 1.68

จากข้อมูลข้างต้น ดูเหมือนว่า MetLife เป็นการลงทุนที่น่าพิจารณา ROE ของบริษัทกำลังกลับเข้าสู่เลขสองหลักและสูงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรม P/B ก็ต่ำกว่า 1 ซึ่งเป็นจุดเข้าที่ดีสำหรับนักลงทุนตามแนวโน้ม P/B ในอดีต MetLife มี ROE สูงกว่ Prudential แต่ต่ำกว่า China Life และ P/B ของทั้งสองบริษัทก็สูงกว่า นี่คือจุดที่สำคัญต้องวิเคราะห์งบการเงินของแต่ละบริษัทอย่างละเอียด OCI เป็นตัวชี้วัดที่สำคัญในการตรวจสอบพอร์ตการลงทุน และแนวโน้มการเติบโตจะต้องวิเคราะห์เพื่อพิจารณาว่าการจ่าย P/B ที่สูงขึ้นนั้นสมเหตุสมผลหรือไม่ หากบริษัทเหล่านี้เติบโตเกินอุตสาหกรรม ก็อาจคุ้มค่าที่จะจ่ายเบี้ยประกันในระดับพรีเมียม

สรุป

เช่นเดียวกับการประเมินมูลค่าใดๆ การประมาณค่าที่เหมาะสมเป็นทั้งศิลปะและวิทยาศาสตร์ ตัวเลขในอดีตเป็นเรื่องง่ายที่จะคำนวณและวัดผล แต่การประเมินมูลค่าคือการประมาณอนาคตอย่างสมเหตุสมผล ในอุตสาหกรรมประกันภัย การทำนายตัวชี้วัดเช่น ROE อย่างแม่นยำเป็นสิ่งสำคัญ และการจ่าย P/B ต่ำสามารถช่วยเพิ่มโอกาสให้กับนักลงทุน