RWA คืออะไร? เปิดเผยวิธีที่สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงจะเปลี่ยนแปลงระบบนิเวศ DeFi

RWA (Real World Assets, สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) กำลังกลายเป็นเทรนด์ใหม่ในตลาดคริปโต แต่ RWA คืออะไร? ทำไมแนวคิดนี้จึงได้รับความสนใจจากโปรเจกต์ DeFi และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมอย่างล้นหลาม? เพื่อเข้าใจคุณค่าของ RWA เราต้องมองให้เห็นโอกาสมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ที่ซ่อนอยู่เบื้องหลัง

ทำไม RWA จึงสามารถผลักดันตลาดมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์ได้

RWA หมายถึงสินทรัพย์ต่าง ๆ ที่มีอยู่ในโลกแห่งความเป็นจริง ซึ่งครอบคลุมกว้างมาก เช่น เงินสด (เช่น ดอลลาร์สหรัฐ) โลหะมีค่า (ทองคำ เงิน) อสังหาริมทรัพย์ พันธบัตร (โดยเฉพาะพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ) ผลิตภัณฑ์ประกันภัย สินค้าอุปโภคบริโภค ตั๋วเครดิต และค่าธรรมเนียมสิทธิ์ต่าง ๆ

ขอบเขตของตลาดนี้มีศักยภาพมากเพียงใด? ดูข้อมูลเหล่านี้ก็เข้าใจได้ง่ายขึ้น — ขนาดตลาดพันธบัตรรายได้คงที่ทั่วโลกประมาณ 127 ล้านล้านดอลลาร์ มูลค่ารวมของอสังหาริมทรัพย์ประมาณ 362 ล้านล้านดอลลาร์ มูลค่าทองคำประมาณ 11 ล้านล้านดอลลาร์ ในขณะที่มูลค่าของสินทรัพย์ดั้งเดิมบนบล็อกเชน (Crypto-native assets) มีเพียง 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งน้อยกว่ามูลค่าทองคำถึงเกือบหนึ่งในสิบเท่านั้น

นั่นหมายความว่าอะไร? เพียงแค่ดึงเอาส่วนเล็กน้อยของ RWA เหล่านี้เข้าสู่โลกของ DeFi ก็สามารถสร้างการเติบโตแบบก้าวกระโดดให้กับอุตสาหกรรมนี้ได้ นี่คือเหตุผลที่ RWA ถูกเรียกว่านวัตกรรมขับเคลื่อนการเติบโตของ DeFi อย่างแท้จริง

สามจุดหลักของการใช้งาน RWA ใน DeFi

เพื่อให้ RWA เข้าสู่บนบล็อกเชน โปรเจกต์มักจะใช้สมาร์ทคอนแทรกต์สร้างโทเค็นที่แทนสินทรัพย์เหล่านี้ พร้อมทั้งกลไกประกันความปลอดภัยนอกบล็อกเชนเพื่อให้แน่ใจว่าโทเค็นที่ออกไปสามารถแลกเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์พื้นฐานได้ตลอดเวลา จากแนวคิดนี้ RWA จึงได้พัฒนารูปแบบการใช้งานหลัก ๆ ออกมา 3 แบบ

Stablecoin: รูปแบบ RWA ที่เติบโตที่สุด

USDT, USDC, BUSD และ stablecoin ชั้นนำอื่น ๆ ล้วนอยู่ในกลุ่ม RWA ทั้งสิ้น Tether, Circle, Paxos ซึ่งเป็นผู้สร้างและดูแล stablecoin เหล่านี้ ใช้การสำรองเงินดอลลาร์ที่ได้รับการตรวจสอบเพื่อสร้างเหรียญดิจิทัลที่มีมูลค่าเท่ากับเงินสดจริง ๆ ซึ่งเป็นการนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาสู่ DeFi เป็นแนวทางแรกและเป็นแนวทางที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดของ RWA

สินทรัพย์สังเคราะห์ (Synthetic Assets): นำหุ้นและสินค้าเข้าสู่บล็อกเชน

สินทรัพย์สังเคราะห์เป็นอีกหนึ่งการใช้งานสำคัญของ RWA ซึ่งอนุญาตให้ซื้อขายสินทรัพย์ดั้งเดิม เช่น หุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ ผ่านรูปแบบอนุพันธ์บนบล็อกเชน Synthetix เป็นผู้นำในด้านนี้ ในช่วงตลาดกระทิงปี 2021 Protocol นี้สามารถล็อกมูลค่าทรัพย์สินเกิน 3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนความต้องการของตลาดต่อผลิตภัณฑ์ประเภทนี้อย่างชัดเจน

กลไกการกู้ยืม (Lending Protocols): RWA เป็นหลักประกันใหม่

RWA ยังสามารถเป็นหลักประกันในกลไกการกู้ยืมบน DeFi ได้ เช่น การนำอสังหาริมทรัพย์ พันธบัตร หรือสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงอื่น ๆ มาทำเป็นโทเค็นและใช้เป็นหลักประกันในแพลตฟอร์มกู้ยืม นอกจากนี้ ยังมีแนวโน้มของธุรกิจสินเชื่อแบบอิงความน่าเชื่อถือ (Credit-based Lending) ซึ่งไม่จำเป็นต้องใช้หลักประกันแบบดั้งเดิม แต่ใช้ชื่อเสียงและความน่าเชื่อถือของสถาบันเป็นหลัก ซึ่งเป็นนวัตกรรมที่ช่วยให้ธุรกิจกู้ยืมใน DeFi มีความยั่งยืนและขยายตัวได้มากขึ้น

MakerDAO เป็นผู้นำด้าน RWA: ทำความเข้าใจวิธีสร้างมูลค่ากว่า 6.8 พันล้านดอลลาร์

ในบรรดาโปรเจกต์ DeFi MakerDAO เป็นผู้นำด้านการนำ RWA เข้าสู่ระบบ โดยมีมูลค่ารวมเกิน 680 ล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นกว่า 58% ของรายได้รวมของโปรโตคอล แสดงให้เห็นว่า RWA กลายเป็นธุรกิจหลักของ MakerDAO ไปแล้ว

เบื้องหลังความสำเร็จนี้คือโอกาสจากอัตราผลตอบแทนในระบบการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งโดยทั่วไปให้ผลตอบแทนสูงกว่า เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ให้ผลตอบแทนประมาณ 3.5% ในขณะที่โปรโตคอลกู้ยืมชั้นนำใน DeFi ให้ผลตอบแทนประมาณ 2% ซึ่งเป็นโอกาสสำหรับโปรโตคอล DeFi ในการสร้างรายได้อย่างต่อเนื่อง

เพื่อบริหารจัดการ RWA จำนวนมาก MakerDAO จัดตั้ง RWA Foundation โดยแยกเป็นกองทุนตามประเภทสินทรัพย์ และแต่ละ SPV (Special Purpose Vehicle) ก็สามารถเลือกโครงสร้างกฎหมายและเขตอำนาจศาลที่เหมาะสมกับธุรกิจของตนเองได้

ในด้านการจัดการสินทรัพย์นอกบล็อกเชน MakerDAO ได้ปรับกลไกการบริหารความเสี่ยง โดยเปลี่ยนจากการขายทอดตลาดแบบเปิดในบล็อกเชนเป็นการบังคับขายโดยบุคคลที่ได้รับอนุญาตในนอกบล็อกเชน ซึ่งใช้สมาร์ทคอนแทรกต์เฉพาะทาง เช่น RwaLiquidationOracle, RwaFlipper, RwaUrn เพื่อจัดการกระบวนการชำระหนี้ การชำระเงิน และตัวแทนโทเค็น

เมื่อ MakerDAO ต้องการเริ่มต้นการบังคับขายสินทรัพย์ จะเรียกใช้ฟังก์ชันพิเศษเพื่อเปิดการทำงานของพรีดาเทอร์ (Oracle) และเริ่มนับเวลาถอยหลัง หากปัญหาได้รับการแก้ไข ระบบสามารถเรียกคืนสถานะปกติได้ และหากผู้ดำเนินการนอกบล็อกเชนรายงานว่ามีสถานะเข้าสู่การบังคับขาย ระบบจะบันทึกความเสียหายไว้ ซึ่งกลไกนี้มีความยืดหยุ่นมากกว่าการบังคับขายแบบเดิมและเหมาะสมกับสินทรัพย์นอกบล็อกเชนมากขึ้น

ตัวอย่าง 3 โครงการ RWA ของ MakerDAO:

1. สินทรัพย์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่บริหารโดย Monetalis มูลค่าเกือบ 500 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสร้างรายได้จากดอกเบี้ยของ USDC ที่เป็นหลักประกันว่างเปล่า

2. ความร่วมมือกับธนาคารพาณิชย์ฟิลาเดลเฟีย Huntingdon Walley Bank (HVB) ซึ่งให้สินเชื่อมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์แก่ MakerDAO เพื่อสนับสนุนการขยายธุรกิจและลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ เป็นกรณีแรกของธนาคารที่ได้รับการกำกับดูแลในสหรัฐฯ ที่ร่วมมือกับ DeFi ในรูปแบบนี้

3. ธนาคารฝรั่งเศส Société Générale ซึ่งยืมเงินจาก MakerDAO จำนวน 7 ล้านดอลลาร์ โดยมีหลักประกันเป็นพันธบัตร AAA มูลค่า 40 ล้านยูโรในรูปแบบ OFH Token

Centrifuge เปิดมิติใหม่ของ RWA ด้วย NFT

ถ้า MakerDAO เป็นการยกระดับ RWA ในกรอบการใช้งานแบบดั้งเดิม Centrifuge ก็เป็นผู้นำในการใช้ NFT เพื่อกำหนดบทบาทใหม่ของ RWA ในระบบนิเวศคริปโต Core dApp ของ Centrifuge คือ Tinlake ซึ่งมีนวัตกรรมตรงที่นำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงมาทำเป็น NFT โดยตรง

กลไกการทำงานของ Tinlake:

ผู้สร้างสินทรัพย์จะใช้สะพานเชื่อม (Bridge) ของ Tinlake เพื่อแปลงสินทรัพย์ในโลกจริงเป็น NFT ที่มีเอกสารทางกฎหมายแนบอยู่ จากนั้น NFT นี้สามารถนำไปเป็นหลักประกันสร้างกลุ่มสินทรัพย์ (Asset Pool)

เมื่อสร้างกลุ่มสินทรัพย์ใหม่ ระบบจะออกโทเค็น 2 ชนิด คือ DROP Token และ TIN Token นักลงทุนสามารถเลือกลงทุนในกลุ่มใดก็ได้ตามความเสี่ยงและซื้อโทเค็นตามนั้น

ผู้ถือ DROP Token จะได้รับผลตอบแทนที่รับประกัน โดยอิงจากฟังก์ชันค่าธรรมเนียม ซึ่งแต่ละกลุ่มจะมีอัตราดอกเบี้ยคงที่และดอกเบี้ยทบต้นรายวินาที ซึ่งคล้ายกับผลตอบแทนของพันธบัตรที่มีความเสถียรแต่จำกัด

ในทางตรงกันข้าม ผู้ถือ TIN Token จะไม่ได้รับผลตอบแทนที่รับประกัน แต่ผลตอบแทนจะขึ้นอยู่กับผลตอบแทนจากการลงทุนจริงของกลุ่ม ซึ่งอาจสูงกว่า DROP Token แต่ก็มีความเสี่ยงมากกว่า หากผู้กู้ผิดนัดชำระ TIN Token ก็จะเป็นกลุ่มแรกที่รับความเสียหาย

ด้วยดีไซน์นี้ Centrifuge จึงสามารถสร้างความเสี่ยงแบบชั้น (Risk Layering) ดึงดูดนักลงทุนที่เน้นความเสี่ยงต่ำและสูงในเวลาเดียวกัน ปัจจุบัน TVL ของ Centrifuge เคยแตะระดับเกิน 170 ล้านดอลลาร์

โอกาสและความท้าทายของการพัฒนา RWA

ตลาด RWA มีแนวโน้มเติบโตสูง แต่ก็เผชิญกับความท้าทายหลายด้าน

ต้นทุนความเชื่อมั่น (Trust Cost) ยังคงเป็นหัวใจสำคัญ

การ Tokenize สินทรัพย์ใน RWA ยังคงมีความเสี่ยงที่สินทรัพย์เหล่านั้นอยู่ในโลกแห่งความเป็นจริง ซึ่งไม่สามารถบังคับขายหรือจัดการได้โดยตรงผ่านสมาร์ทคอนแทรกต์ นั่นหมายความว่าระบบความเชื่อมั่นของสินทรัพย์เหล่านี้ยังคงพึ่งพาการรับรองจากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งทำให้ความน่าเชื่อถือของ RWA ยังไม่เทียบเท่ากับสินทรัพย์ดั้งเดิมบนบล็อกเชนอย่างสมบูรณ์

ด้วยเหตุนี้ โปรโตคอล DeFi ที่ไม่มีการอนุญาต (Permissionless) จึงยังไม่สามารถรองรับ RWA ได้อย่างเต็มที่ ปัจจุบัน โครงการ Tokenize สินทรัพย์ใน RWA ส่วนใหญ่ยังต้องพึ่งพาการรับรองและการรับรองจากหน่วยงานกลาง

บทเรียนจาก STO (Security Token Offering)

STO เคยถูกมองว่าเป็นแนวทางจำกัดของ RWA แม้ในปัจจุบันจะยังอยู่ในระดับการใช้งานบนแพลตฟอร์มที่ได้รับอนุญาตและมีข้อจำกัด แต่ก็เป็นหนึ่งในไม่กี่วิธีที่ได้รับการรับรองจากหน่วยงานกำกับดูแลในอุตสาหกรรมบล็อกเชน การพัฒนาและการยอมรับ STO ในด้านการรับรองและความสอดคล้องก็น่าจะเป็นแนวทางที่ชี้นำอนาคตของ RWA ได้

โดยรวมแล้ว RWA กำลังเดินทางจากแนวคิดสู่การปฏิบัติจริงแล้ว ผู้บุกเบิกอย่าง MakerDAO และ Centrifuge ได้พิสูจน์ให้เห็นแล้วว่าสามารถทำได้ และเมื่อสถาบันการเงินดั้งเดิมเข้ามามีส่วนร่วมมากขึ้น รวมถึงกรอบกฎหมายและระเบียบที่ชัดเจนมากขึ้น RWA ก็มีแนวโน้มจะกลายเป็นสะพานเชื่อมระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและสินทรัพย์ดิจิทัลในอนาคต