กลยุทธ์ Bitcoin ของ Michael Saylor เผชิญกับการตรวจสอบความเป็นจริง ขณะที่ MicroStrategy ประสบกับการปรับตัวลงอย่างรุนแรง

การลดลงอย่างรุนแรงของหุ้น MicroStrategy เปิดเผยเรื่องราวเตือนใจเกี่ยวกับวัฏจักรตลาดและอันตรายของความหวังที่ไม่รู้ขอบเขต สิ่งที่เริ่มต้นเป็นกลยุทธ์บริษัทที่มีวิสัยทัศน์ในการสะสม Bitcoin เป็นสินทรัพย์คลังสำรอง ได้กลายเป็นตัวอย่างในตำราเรียนเกี่ยวกับวิธีที่มุมมองของนักลงทุนสามารถสร้างขึ้น—and สุดท้ายก็คลายตัว—ด้วยความรวดเร็วที่น่าประหลาดใจ

ตั้งแต่ประกาศให้ MicroStrategy เข้าร่วมดัชนี Nasdaq-100 เมื่อกลางเดือนธันวาคม หุ้นได้ปรับราคาลงอย่างรุนแรง หุ้นซึ่งเคยซื้อขายใกล้ $430 ในวันประกาศ ตอนนี้ร่วงลงมาประมาณ $300—ขาดทุนประมาณ 30% ในเวลาเพียงไม่กี่สัปดาห์ ซึ่งเป็นการลดลงจากจุดสูงสุดที่ $543 ในเดือนพฤศจิกายนประมาณ 45% แม้ Bitcoin เองจะยังคงปรับตัวขึ้นต่อเนื่องจนถึงปลายปี 2024

โครงสร้างของวัฏจักรดี

แนวทางของ Michael Saylor ในการบริหารการเงินของบริษัทผ่านการสะสม Bitcoin ไม่ใช่แนวคิดใหม่ แต่การดำเนินการของเขานั้นไม่มีใครเทียบได้ ตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2020 Saylor เริ่มต้นสิ่งที่จะกลายเป็นหนึ่งในการเปลี่ยนแปลงคลังสำรองของบริษัทที่น่าทึ่งที่สุดในประวัติศาสตร์ตลาด กลไกนั้นเรียบง่ายอย่างงดงาม: 1) ระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นและหนี้แปลงสภาพ 2) ใช้เงินเหล่านั้นซื้อ Bitcoin 3) เฝ้าดู Bitcoin ที่ปรับตัวขึ้นเสริมสร้างงบดุล 4) ใช้งงบดุลที่ดีขึ้นเพื่อระดมทุนเพิ่มเติมในเงื่อนไขที่เอื้ออำนวย 5) ทำซ้ำวัฏจักรนี้

วัฏจักรที่เสริมแรงตัวเองนี้สะท้อนแนวคิดที่ George Soros เรียกว่า “ทฤษฎีของรีเฟล็กซิวิตี้”—คือการสังเกตว่านักลงทุนมองตลาดไม่ใช่แค่สะท้อนสภาพตลาดเท่านั้น แต่ยังเป็นตัวกำหนดสภาพตลาดด้วย ความเชื่อสร้างราคาขึ้นมา ซึ่งยืนยันความเชื่อนั้น ทำให้เกิดแรงดึงดูดนักลงทุนรายใหม่ ซึ่งผลักดันราคาขึ้นไปอีก Soros สร้างชื่อเสียงในฐานะนักเทรดที่รู้จังหวะเมื่อวัฏจักรเหล่านี้กำลังเคลื่อนที่ และสำคัญที่สุดคือ เมื่อใกล้จะแตกหัก

ตัวเลขในช่วงแรกสนับสนุนทฤษฎีของ Saylor อย่างเต็มที่ จนถึงปลายปี 2024 หุ้น MicroStrategy พุ่งขึ้นประมาณ 800% ตลอดปี และเพิ่มขึ้นกว่า 20 เท่าตั้งแต่เริ่มซื้อ Bitcoin Saylor กลายเป็นเสียงที่ไม่อาจมองข้ามในสื่อการเงิน—เป็นเสียงที่เปล่งประกาศสนับสนุนการนำ Bitcoin เข้าสู่บริษัทและเผยแพร่การระดมทุนแต่ละครั้งอย่างมีเทคนิค เขายังเป็นผู้บุกเบิกตัวชี้วัดเฉพาะเช่น “ผลตอบแทนจาก Bitcoin” ซึ่งคล้ายกับ KPI ที่ถูกสร้างขึ้นในยุคฟองสบู่ดอทคอมปลายทศวรรษ 1990

รอยร้าวในเรื่องราว

แต่เบื้องลึกแล้ว สัญญาณเตือนก็เริ่มปรากฏขึ้น ในขณะที่ Bitcoin เองยังคงปรับตัวขึ้นต่อเนื่องจนถึงปลายเดือนพฤศจิกายนและเข้าสู่เดือนธันวาคม โดยแตะระดับสูงกว่า $108,000 หุ้น MicroStrategy กลับเริ่มสูญเสียความสูง—ปรากฏการณ์ที่เทคนิคเรียกว่าความแตกต่างเชิงลบ หุ้นแตะจุดสูงสุดที่ $543 เมื่อวันที่ 21 พฤศจิกายน แล้วเริ่มลดลงแม้สภาพตลาดจะยังเอื้ออำนวยต่อสินทรัพย์หลักของบริษัทก็ตาม

ผลกระทบของการเลียนแบบ (copycat effect) เร่งความตึงเครียดที่ซ่อนอยู่ ปีของความสำเร็จโดดเดี่ยวของ MicroStrategy ก็กลายเป็นการแข่งขันจากคลัง Bitcoin ของบริษัทอื่น เช่น Semler Scientific ผู้ผลิตอุปกรณ์การแพทย์ Metaplanet ของญี่ปุ่น และผู้ขุด Bitcoin หลายรายที่นำแนวทางของ Saylor มาใช้ แม้แต่ผู้ติดตามเหล่านี้ก็เริ่มทำให้ความสำเร็จของผู้บุกเบิกดูไม่โดดเด่นอีกต่อไป ซึ่ง paradoxically กลุ่มนี้กลับเป็นภัยคุกคามต่อสมมติฐานที่ทำให้ MicroStrategy ได้รับมูลค่าพรีเมียม

การประยุกต์ใช้กรอบของ Soros

“ถ้าบางสิ่งไม่สามารถดำเนินต่อไปได้ตลอดไป มันจะหยุด” คำพูดนี้ ซึ่งเชื่อกันว่าเป็นของนักเศรษฐศาสตร์ Herb Stein สะท้อนความจริงพื้นฐานเกี่ยวกับตลาดที่ Soros เข้าใจอย่างลึกซึ้ง ความยอดเยี่ยมของเขาไม่ได้อยู่แค่การรู้จังหวะวัฏจักรรีเฟล็กซิวิตี้ในขณะที่มันเกิดขึ้นเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการระบุจุดเปลี่ยนที่แน่นอนเมื่อมันจะย้อนกลับ ในกรณีของ MSTR จุดเปลี่ยนดังกล่าวดูเหมือนจะมาถึงแล้ว

ราคาของ Bitcoin ปัจจุบันใกล้ $67,970 (พร้อมความผันผวนล่าสุดรอบระดับนี้) เป็นพื้นฐานสำหรับการวิเคราะห์ใหม่ของทฤษฎี MicroStrategy การปรับฐานนี้ไม่ได้ทำให้กรณีระยะยาวเป็นโมฆะโดยสิ้นเชิง หุ้นยังคงสูงกว่าระดับปี 2020 อย่างมาก และยังคงเป็นบวกอย่างมากในปีนี้ แม้จะมีความอ่อนแอในช่วงหลัง

ปริศนาของกำไรที่ยังคงอยู่

จากมุมมองของผู้ที่เข้าร่วมในช่วงเริ่มต้นของโปรแกรมสะสม Bitcoin ของ Saylor การดึงกลับในปัจจุบันเป็นเพียงเสียงรบกวนเท่านั้น MSTR ยังคงเพิ่มขึ้นกว่า 400% ในปีนี้ แม้ในช่วงการปรับฐานครั้งใหญ่ การลงทุนนี้ก็ให้ผลตอบแทนที่น่าทึ่งตามมาตรฐานทางประวัติศาสตร์

แต่ข้อสังเกตนี้ก็เป็นสองด้าน บรรดานักเทขายชี้ให้เห็นแนวโน้มทางเทคนิคที่บ่งชี้ว่ายังมีโอกาสขาดทุนเพิ่มเติม ขณะที่นักซื้อยังคงยืนหยัดว่า MSTR ผ่านการปรับฐานรุนแรงหลายครั้งในเส้นทางการสะสม Bitcoin ห้าปีของมัน และมักจะฟื้นตัวขึ้นเสมอ คำถามตอนนี้คือ ว่ารูปแบบนี้จะยังคงดำเนินต่อไปหรือไม่ หรือคำเตือนของ Soros เกี่ยวกับวัฏจักรที่แตกหักจะเป็นจริงในที่สุด

Michael Saylor เองก็เงียบสงบลงอย่างเห็นได้ชัดในช่วงที่ราคาปรับตัวใหม่—ตรงกันข้ามกับการปรากฏตัวในสื่อของเขาที่เคยเป็นอยู่เสมอ ไม่ว่าจะเป็นกลยุทธ์เชิงรุกหรือเป็นการสะท้อนความจริงที่ไม่สบายใจของการที่วัฏจักรดีเริ่มคลายตัว ก็เป็นคำถามเปิดสำหรับนักลงทุนที่กำลังจับตาดู proxy ของบริษัท Bitcoin ที่แปลกประหลาดนี้