การลดราคาที่ 10 โมงเช้า: วิธีที่ Jane Street ทำให้ราคาบิทคอยน์ร่วงลง

ทุกคนรู้ว่า Bitcoin ควรมีราคาขั้นต่ำอย่างน้อย 150,000 ดอลลาร์ในตอนนี้ เมื่อวานนี้ ได้มีการยื่นฟ้องคดีในศาลรัฐบาลกลางที่แมนฮัตตัน ซึ่งอธิบายเหตุผลอย่างแม่นยำว่าทำไมเรื่องนั้นไม่เป็นความจริง เรามารวมสามองค์ประกอบนี้เป็นครั้งแรก: คดีการซื้อขายภายในบริษัทในระดับรัฐบาลกลางที่สร้างขึ้นบนกลุ่มแชทส่วนตัวชื่อ “Bryce’s Secret” โมเดลโปรแกรมขายแบบอัตโนมัติในเวลา 10 โมงเช้าซึ่งกดดันราคาของ Bitcoin จนถึงปลายปี 2025 และสมุดคำสั่งอนุพันธ์ที่ยังไม่เปิดเผย ซึ่งอาจเปลี่ยนตำแหน่ง ETF Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ให้กลายเป็นเครื่องมือในการกดดันราคาของ Bitcoin ทั้งสามเรื่องราวนำไปสู่ชื่อเดียวกัน: Jane Street Capital ฝึกงาน เรื่องราวเริ่มต้นด้วยฝึกงานชื่อ Bryce Pratt Pratt เคยเป็นฝึกงานที่ Terraform Labs ซึ่งเป็นบริษัทที่ตั้งอยู่ในสิงคโปร์และเป็นผู้สร้างเหรียญ stablecoin อัลกอริธึม TerraUSD และโทเค็น Luna ของมัน เขาออกจาก Terraform และเข้าร่วม Jane Street ในตำแหน่งพนักงานเต็มตัวในเดือนกันยายน 2021 Jane Street ก็เป็นที่ที่ SBF เรียนรู้การเทรดก่อนจะก่อตั้ง FTX และ Alameda Research และเพื่อนร่วมงานในอนาคตของเขาหลายคนก็เป็นพนักงานของบริษัทนี้หรือมีความเกี่ยวข้องกับเครือข่ายของบริษัท ตามคำฟ้องที่ยื่นโดย Todd Snyder ผู้จัดการล้มละลายของ Terraform Pratt ได้กลายเป็นสะพานเชื่อมระหว่างบริษัทเก่าและบริษัทใหม่ของเขาผ่านกลุ่มแชทซึ่งในคำฟ้องของศาลอธิบายว่าเป็น “Bryce’s Secret” คดีนี้กล่าวหาว่า Jane Street ใช้ช่องทางนี้ในการรวบรวมข้อมูลลับสำคัญเกี่ยวกับการระดมทุนภายในของ Terraform เหตุการณ์สำคัญเกิดขึ้นในวันที่ 7 พฤษภาคม 2022 Terraform ถอนเงิน TerraUSD จำนวน 150 ล้านดอลลาร์จาก Curve3pool ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการเทรดแบบกระจายศูนย์ที่เป็นศูนย์กลางสภาพคล่องหลักของ stablecoin นี้ ภายในสิบห้านาทีหลังจากถอนเงิน ก่อนที่ Terraform จะแจ้งให้สาธารณะทราบหรือประกาศใด ๆ กระเป๋าเงินที่เชื่อมโยงกับ Jane Street ก็ถอนเงิน TerraUSD จำนวน 85 ล้านดอลลาร์จากพูลเดียวกันนี้เช่นกัน

แรงกดดันขายรวมกันนี้เป็นส่วนหนึ่งที่ทำให้ UST หลุดจากอัตราแลกเปลี่ยนคงที่กับดอลลาร์ เพียงไม่กี่วัน กลไกสร้างและเผาโทเค็นอัตโนมัติของ Luna ก็อยู่นอกเหนือการควบคุม ทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อรุนแรงของอุปทานโทเค็นและทำลายมูลค่าตลาดกว่า 40 พันล้านดอลลาร์ นักลงทุนรายย่อยได้รับความเสียหายอย่างรุนแรง ตามคำฟ้อง Jane Street ได้หลีกเลี่ยงความเสียหายที่อาจเกิน 200 ล้านดอลลาร์โดยการขายออกในเวลาที่เหมาะสม “เพียงไม่กี่ชั่วโมงก่อนที่ระบบนิเวศของ Terraform จะล่มสลาย” คำฟ้องอธิบายว่าการทำธุรกรรมเหล่านี้ “จะไม่สามารถทำได้หากไม่มีข้อมูลภายในที่ [Jane Street] ได้รับมาอย่างเป็นเอกลักษณ์” Jane Street เรียกคดีนี้ว่า “สิ้นหวัง” และ “ไม่มีมูลความจริง” โดยอ้างว่าความเสียหายที่ผู้ถือ Terra และ Luna ต้องรับคือผลจากการฉ้อโกงของ Terraform เอง Do Kwon ขณะนี้ถูกตัดสินจำคุก 15 ปี Snyder ก็ได้ยื่นฟ้องคดีแยกมูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์ต่อ Jump Trading ในข้อกล่าวหาการบงการล่มสลายครั้งเดียวกัน ซึ่งแสดงให้เห็นว่ามีการสอบสวนอย่างเป็นระบบเกี่ยวกับพฤติกรรมขององค์กรในช่วงวิกฤต Terra ไม่ใช่แค่ข้อกล่าวหาเฉพาะเจาะจงต่อบริษัทเดียวเท่านั้น

นาฬิกา ตั้งแต่ปลายปี 2024 และเร่งความเร็วในปี 2025 ราคาของ Bitcoin เริ่มมีพฤติกรรมที่เทรดเดอร์สังเกตเห็นแต่ไม่สามารถอธิบายได้ ในทุกวันทำการ เวลา 10 โมงเช้าตามเขตเวลาอีสเทิร์น ซึ่งตรงกับเวลาที่ตลาดหุ้นสหรัฐเปิด ทำให้ Bitcoin เกิดการขายอย่างรุนแรงและฉับพลัน การลดลงของราคานี้เป็นไปอย่างแม่นยำตามอัลกอริธึมและไม่สอดคล้องกับสภาพตลาดโดยรวมอย่างสิ้นเชิง มันลบล้างตำแหน่งซื้อระยะยาวที่ใช้เลเวอเรจ ทำให้เกิดปรากฏการณ์ Liquidation Chain และเปลี่ยนทิศทางภายในไม่กี่ชั่วโมง Jan Happel และ Yann Allemann ผู้ร่วมก่อตั้งบริษัทวิเคราะห์บล็อกเชน Glassnode ได้บันทึกโมเดลเหล่านี้ผ่านบัญชีร่วม Negentropic ของพวกเขา พวกเขาติดตามความแม่นยำของอัลกอริธึมในช่วงการลดลงของราคาโดยอิงจากข้อมูลการเทรดหลายเดือน และโมเดลนี้ไม่ยากที่จะสังเกต แผนภูมิจากเดือนธันวาคมแสดงให้เห็นว่า Bitcoin ลดลงจาก 89,700 ดอลลาร์เหลือ 87,700 ดอลลาร์ในไม่กี่นาทีหลังจากเปิดตลาดเวลา 10 โมงเช้า ทำลายสถิติ 171 ล้านดอลลาร์ในตำแหน่งซื้อก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นใหม่ สิ่งนี้เกิดขึ้นทุกวัน ซ้ำแล้วซ้ำเล่า

Jane Street ในฐานะผู้สร้างตลาดที่ได้รับมอบหมายและเป็นฝ่ายที่ได้รับอนุญาตให้เข้าร่วมในกองทุน ETF Bitcoin ก็มีทั้งสินค้าคงคลังและโครงสร้างพื้นฐานเพื่อดำเนินการขายแบบประสานงานในระดับใหญ่ในช่วงเวลาที่สภาพคล่องสามารถคาดการณ์ได้ การขายเมื่อสมุดคำสั่งเบาบางในช่วงเปิดตลาดจะทำให้ราคาลดลง กระตุ้นเอฟเฟกต์ Chain Liquidation ระหว่างเทรดเดอร์ที่ใช้เลเวอเรจ และสร้างโอกาสในการซื้อในราคาที่ต่ำกว่า จากนั้นบริษัทก็สามารถเข้าเทรดใหม่ในจุดต่ำสุดของการลดลงที่พวกเขาสร้างขึ้น แล้วก็เกิดเหตุการณ์เปิดเผยขึ้น ตามคำกล่าวของผู้ร่วมก่อตั้ง Glassnode การลดลงของราคาที่ฉับพลันในแต่ละวันหยุดลงหลังจากการเปิดเผยคดีฟ้องร้องต่อต้าน Terraform Labs ในช่วงต้นปีที่ผ่านมา ราคาของ Bitcoin ก็มีเสถียรภาพมากขึ้นในช่วงการเทรดถัดไป พฤติกรรมนี้สอดคล้องกับบริษัทที่ต้องพิจารณาเก็บรวบรวมหลักฐานทางกฎหมายและคำให้การ

โมเดลการเทรดในเวลา 10 โมงเช้ากลับมาอีกครั้งในไตรมาส 3 ของปี 2025 และในเดือนธันวาคมก็กลับมาอย่างแข็งแกร่ง โดยพื้นฐานแล้ว การขายในเวลา 10 โมงเช้าก็หยุดลงทันทีเมื่อ Jane Street มีทนายความดูแล และก็เริ่มขึ้นอีกครั้งเมื่อสถานการณ์คลี่คลาย The Machine ในรายงาน 13F ไตรมาส 4 ปี 2025 Jane Street เปิดเผยว่าถือหุ้น IBIT จำนวน 20,315,780 หุ้น มูลค่าประมาณ 790 ล้านดอลลาร์ บริษัทซื้อหุ้นเพิ่มอีก 7,105,206 หุ้นในไตรมาสนี้ เพิ่มขึ้น 276 ล้านดอลลาร์ ในช่วงปีที่แล้ว มูลค่ารวมของหุ้นที่บริษัทถือครองใน IBIT เกือบแตะ 2.5 พันล้านดอลลาร์ ในเวลาเดียวกัน บริษัทก็เพิ่มจำนวนหุ้น MicroStrategy ที่ถือครองขึ้นถึง 473% รวมเป็น 951,187 หุ้น มูลค่าประมาณ 121 ล้านดอลลาร์ แม้ว่า BlackRock และ Vanguard จะขายออกไปหลายพันล้านดอลลาร์จาก MSTR ในช่วงเวลาเดียวกันก็ตาม

ถ้าไม่เข้าใจว่า Jane Street เป็นอะไร ก็อาจดูเหมือนเป็นการสะสมเพื่อขึ้นราคา Jane Street เป็นหนึ่งในสี่บริษัทเท่านั้นที่ได้รับอนุญาตให้สร้างและซื้อคืนตราสารอนุพันธ์ในรูปแบบสินทรัพย์จริง (IBIT) อีกสามบริษัทคือ Virtu Americas, JP Morgan Securities และ Marex นอกจากนี้ Jane Street ยังเป็นฝ่ายที่ได้รับอนุญาตให้เข้าร่วมในกองทุน ETF Bitcoin ของ Fidelity และ WisdomTree ซึ่งอนุญาตให้บริษัทเข้าถึงกลไกเชื่อมต่อราคาหุ้น ETF กับ Bitcoin จริงโดยตรง สามารถโอน Bitcoin เข้าหรือออกจากโครงสร้าง ETF ได้โดยใช้กลไกส่วนต่างราคาในตลาดสด และรักษาสินค้าคงคลังจำนวนมากกว่าผู้เข้าร่วมตลาดทั่วไปอย่างมาก โดยพื้นฐานแล้ว Jane Street เข้าถึงเส้นทางเชื่อมต่อระหว่างกองทุน ETF Bitcoin กับ Bitcoin จริงโดยตรง ซึ่งแทบไม่มีใครอื่นทำได้ สื่อคริปโตเคอเรนซีรายงานข่าวเกี่ยวกับรายงาน 13F เป็นสัญญาณของความเชื่อมั่นขององค์กรต่าง ๆ แต่ผู้ที่เข้าใจโครงสร้างตลาดจริง ๆ กลับมีความเห็นแตกต่างกันทันที

หนังสือไร้รูป Michael Green อดีตผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ เรียกการตีความข่าว 13F ของ Jane Street ในแง่ดีว่า “น่ากังวล” เขาชี้ให้เห็นว่า ตำแหน่ง IBIT ของ Jane Street “เกือบจะถูกชดเชยด้วยออปชันและสัญญาฟิวเจอร์สที่ไม่ได้เปิดเผย” และว่า “พวกเขาแน่นอนว่าไม่ได้ ‘สะสม’ ตำแหน่งใน Bitcoin นั่นคือกลไกของการสร้างตลาด” Ryan Scott อดีตเทรดเดอร์หุ้นก็แสดงความเห็นตรงไปตรงมามากขึ้นว่า “ใครก็ตามที่โพสต์บทความนี้ในหัวข้อที่เป็นบวก กำลังทำผิดร้ายแรง บทความนี้ควรเป็น ‘คุณจะไม่สามารถเดาได้เลยว่าใครกำลังถือครองตำแหน่งอนุพันธ์ที่ไม่ต้องรายงาน’” Nik Bhatia สรุปง่าย ๆ ว่า “Jane Street ถือ IBIT เพื่อที่จะสามารถเขียนออปชัน, เทรดส่วนต่างราคา และทำทุกอย่างที่บริษัทเทรดแบบคำนวณเพื่อหาเงินเร็ว ๆ” นี่คือความหมายของสิ่งนี้สำหรับผู้ถือ Bitcoin หรือ IBIT รายงาน 13F เปิดเผยตำแหน่งการถือหุ้นระยะยาวเท่านั้น ไม่เปิดเผยออปชัน สัญญาฟิวเจอร์ส หรือสวอป เมื่อ Jane Street รายงานถือครองหุ้น IBIT มูลค่า 790 ล้านดอลลาร์ ก็ไม่ได้บอกว่าหุ้นเหล่านั้นถูกป้องกันความเสี่ยงด้วยออปชันขาย, การชดเชยด้วยสัญญาฟิวเจอร์สขายชอร์ต หรืออยู่ในกลยุทธ์ “collar” ที่ทำให้ความเสี่ยงสุทธิของบริษัทต่อ Bitcoin เป็นศูนย์หรือเป็นลบก็ได้ ประชาชนจะเห็นแค่การสะสม ตำแหน่งจริงอาจเป็นคำสั่งขายชอร์ตขนาดใหญ่ที่ดูเหมือนเป็นคำสั่งซื้อ เพราะครึ่งหนึ่งของการเทรดในฝั่งตรงข้ามไม่ได้เปิดเผยตามกฎระเบียบในปัจจุบัน แบบฟอร์ม 13F เป็นภาพถ่ายด้านเดียวของงบดุล ไม่มีใครนอกจากบริษัทเท่านั้นที่มองเห็นด้านอีกด้านหนึ่ง นี่คือช่วงเวลาที่คำถามที่ผู้ถือ Bitcoin ควรตั้งขึ้นเป็นเรื่องหลีกเลี่ยงไม่ได้ ถ้าบริษัทถือครองหุ้น IBIT มูลค่า 790 ล้านดอลลาร์และชดเชยตำแหน่งนั้นด้วยออปชันขายหรือสัญญาฟิวเจอร์สขายชอร์ตมูลค่าเท่ากัน ความเสี่ยงสุทธิจะเป็นศูนย์ ถ้าพอร์ตฟอลิโออนุพันธ์เกินกว่าตำแหน่งหุ้น ก็จะเป็นลบ ซึ่งหมายความว่า Jane Street จะได้กำไรเมื่อราคาของ Bitcoin ลดลง ในทั้งสองกรณี บริษัทมีแรงจูงใจที่จะใช้ตำแหน่งพิเศษของตนในฐานะผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตในการกดดันราคาขายปลีก, กระตุ้นการชอร์ต และทำกำไรจากส่วนต่างราคา ความเสี่ยงสุทธิที่แท้จริงของ Jane Street ต่อ Bitcoin คือเท่าไร? กรอบกฎหมายปัจจุบันไม่ได้บังคับให้พวกเขาตอบคำถามนี้ บรรทัดฐาน กิจกรรมของ Jane Street ในตลาด Bitcoin ยังไม่ได้รับการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแล แต่กิจกรรมในตลาดอื่น ๆ ก็ได้รับการตรวจสอบแล้ว ในปี 2025 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์อินเดีย (SEBI) ได้ออกคำสั่งบังคับใช้ความยาว 105 หน้า ต่อหน่วยงานในสาย Jane Street เนื่องจากการบงการออปชันดัชนี BANKNIFTY

SEBI พบว่าบริษัทนี้ใช้กลยุทธ์การเทรดร่วมกันทั้งในตลาดเงินสดและอนุพันธ์เพื่อสร้างกำไร 36,502 crore รูปี (ประมาณ 4.3 พันล้านดอลลาร์) ในระยะเวลา 2 ปี โดยในวันเดียวก็ทำกำไรได้ 735 crore รูปี หน่วยงานกำกับดูแลอธิบายว่ากิจกรรมนี้ผิดกฎหมายชัดเจนในทุกประเทศที่มีหน่วยงานกำกับดูแลการเงินที่มีประสิทธิภาพ และได้ออกข้อจำกัดชั่วคราวต่อกิจกรรมการเทรดของบริษัท กลยุทธ์ของ Jane Street ในผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ดัชนีของอินเดียก็เป็นไปตามโครงสร้างที่คุ้นเคย: ใช้ความเร็วและขนาดที่เหนือกว่าเพื่อส่งผลกระทบต่อ ตลาด แล้วทำกำไรจากผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ชั้นบน คำถามคือ กลยุทธ์เดียวกันนี้จะใช้ได้กับ Bitcoin หรือไม่ 21 ล้าน ขีดจำกัดสูงสุด 21 ล้าน Bitcoin ถูกบังคับใช้โดยเครือข่ายโหนด Bitcoin อิสระ ราคาขีดสูงนี้อิงกับสมมติฐานว่าการกำหนดราคานั้นเป็นธรรม ตลาดสะท้อนอุปสงค์และอุปทานจริง และเมื่อองค์กรถือครอง Bitcoin หรือเครื่องมือคล้าย Bitcoin ตำแหน่งของพวกเขาจะแสดงถึงการสัมผัสกับสินทรัพย์จริง ๆ ไม่ใช่เป็นวัตถุดิบสำหรับกลยุทธ์อนุพันธ์ที่ผู้เข้าร่วมอื่นไม่สามารถมองเห็นได้ พูดอีกนัยหนึ่ง มูลค่ารวม 21 ล้านนี้จะมีผลก็ต่อเมื่อ ตลาดที่อยู่เหนือระดับนี้ดำเนินไปอย่างโปร่งใส Jane Street เป็นหนึ่งในสี่บริษัทหลักที่มีสิทธิ์สร้างและซื้อคืนตราสารอนุพันธ์ในรูปแบบสินทรัพย์จริง (IBIT) บริษัทนี้กำลังเผชิญกับคดีฟ้องร้องในระดับรัฐบาลกลางที่กล่าวหาเรื่องการซื้อขายภายในที่ทำให้เกิดความเสียหาย 40 พันล้านดอลลาร์ พวกเขาถูกกล่าวหาว่าใช้กลยุทธ์การเทรดร่วมกันทั้งในตลาดเงินสดและอนุพันธ์เพื่อสร้างกำไร 36,502 crore รูปี (ประมาณ 4.3 พันล้านดอลลาร์) ในสองปี โดยในวันเดียวก็ทำกำไรได้ 735 crore รูปี หน่วยงานกำกับดูแลอธิบายว่ากิจกรรมนี้ผิดกฎหมายในทุกประเทศที่มีหน่วยงานกำกับดูแลการเงินที่มีประสิทธิภาพ และได้ออกข้อจำกัดชั่วคราวต่อกิจกรรมการเทรดของบริษัท กลยุทธ์ของ Jane Street ในผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ดัชนีของอินเดียก็เป็นไปตามโครงสร้างที่คุ้นเคย: ใช้ความเร็วและขนาดที่เหนือกว่าเพื่อส่งผลกระทบต่อ ตลาด แล้วทำกำไรจากผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ชั้นบน คำถามคือ กลยุทธ์เดียวกันนี้จะใช้ได้กับ Bitcoin หรือไม่ 21 ล้าน ขีดจำกัดสูงสุด 21 ล้าน Bitcoin ถูกบังคับใช้โดยเครือข่ายโหนด Bitcoin อิสระ ราคาขีดสูงนี้อิงกับสมมติฐานว่าการกำหนดราคานั้นเป็นธรรม ตลาดสะท้อนอุปสงค์และอุปทานจริง และเมื่อองค์กรถือครอง Bitcoin หรือเครื่องมือคล้าย Bitcoin ตำแหน่งของพวกเขาจะแสดงถึงการสัมผัสกับสินทรัพย์จริง ๆ ไม่ใช่เป็นวัตถุดิบสำหรับกลยุทธ์อนุพันธ์ที่ผู้เข้าร่วมอื่นไม่สามารถมองเห็นได้ พูดอีกนัยหนึ่ง มูลค่ารวม 21 ล้านนี้จะมีผลก็ต่อเมื่อ ตลาดที่อยู่เหนือระดับนี้ดำเนินไปอย่างโปร่งใส Jane Street เป็นหนึ่งในสี่บริษัทหลักที่มีสิทธิ์สร้างและซื้อคืนตราสารอนุพันธ์ในรูปแบบสินทรัพย์จริง (IBIT) บริษัทนี้กำลังเผชิญกับคดีฟ้องร้องในระดับรัฐบาลกลางที่กล่าวหาเรื่องการซื้อขายภายในที่ทำให้เกิดความเสียหาย 40 พันล้านดอลลาร์ พวกเขาถูกกล่าวหาว่าใช้กลยุทธ์การเทรดร่วมกันทั้งในตลาดเงินสดและอนุพันธ์เพื่อสร้างกำไร 36,502 crore รูปี (ประมาณ 4.3 พันล้านดอลลาร์) ในสองปี โดยในวันเดียวก็ทำกำไรได้ 735 crore รูปี หน่วยงานกำกับดูแลอธิบายว่ากิจกรรมนี้ผิดกฎหมายในทุกประเทศที่มีหน่วยงานกำกับดูแลการเงินที่มีประสิทธิภาพ และได้ออกข้อจำกัดชั่วคราวต่อกิจกรรมการเทรดของบริษัท กลยุทธ์ของ Jane Street ในผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ดัชนีของอินเดียก็เป็นไปตามโครงสร้างที่คุ้นเคย: ใช้ความเร็วและขนาดที่เหนือกว่าเพื่อส่งผลกระทบต่อ ตลาด แล้วทำกำไรจากผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ชั้นบน ดังนั้น ขีดจำกัดนี้จึงไร้ความหมายเมื่อ Jane Street สามารถสร้างอุปทานเทียมแบบไม่จำกัดผ่านเครื่องมืออนุพันธ์ที่ไม่ได้เปิดเผย ซึ่งซ้อนทับอยู่บนกองทุน ETF ของพวกเขาเอง ความขาดแคลนของ Bitcoin เป็นความจริงในระดับโปรโตคอล แต่กลไกการกำหนดราคาที่อยู่เหนือมันก็ถูกบริษัทหนึ่งใช้ประโยชน์เพื่อทำกำไร และกรอบกฎหมายเปิดเผยในปัจจุบันก็อนุญาตให้พวกเขาทำเช่นนั้นโดยไม่ถูกจับตามอง ผู้ถือ Bitcoin ทุกคนสมควรได้รับรู้: ตำแหน่งสุทธิที่แท้จริงของ Jane Street คือเท่าไร?

จนกว่าเราจะรู้รายละเอียดมากขึ้น Jane Street จะเป็นผู้กำหนดราคาของ Bitcoin