#我在Gate广场过新年

วิธีที่วอลล์สตรีทกำลังนิยามใหม่บทบาทของ Bitcoin และ Ethereum ในการเงินโลก
Bitcoin ที่อยู่ใกล้ $67,000 ควรจะรู้สึกถึงความน่าตื่นเต้น ในรอบก่อนหน้านี้ ราคานี้จะครองทุกการสนทนา หัวข้อข่าว และไทม์ไลน์เสมอ แต่แทนที่ตลาดจะรู้สึกวุ่นวายน้อยลง ตลาดกลับรู้สึกสงบผิดปกติ ความผันผวนลดลง นักเทรดโต้เถียงกันเรื่องการ breakout เล็กน้อย และความสนใจเปลี่ยนไปตามเรื่องราวระยะสั้น ความสงบนี้เป็นการหลอกลวง เพราะในขณะที่ราคามีเสถียรภาพ โครงสร้างลึกของคริปโตกำลัง undergo การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงไม่ได้เกิดขึ้นบนชาร์ต แต่มันเกิดขึ้นในด้านความเป็นเจ้าของ การเข้าถึง และการควบคุม
ในช่วงของรอบนี้ Bitcoin ได้รับการดูดซึมเข้าสู่ระบบการเงินโลกแล้ว บทบาทของมันตอนนี้ชัดเจนมากขึ้น Bitcoin ที่ราคา $67,000 มีพฤติกรรมที่น้อยกว่าการเป็นการลุกฮือเชิงเก็งกำไร และมากกว่าการเป็นหลักประกันของสถาบัน จุดแข็งของมันอยู่ที่ความระมัดระวัง มันไม่ได้สร้างผลตอบแทน มันไม่ต้องการการบริหารจัดการ และไม่รบกวนตลาดอัตราดอกเบี้ย ความเรียบง่ายนี้ทำให้ Bitcoin เข้าใจง่ายสำหรับการเงินแบบดั้งเดิม มันสามารถเข้าไปอยู่ในงบดุลในฐานะทองคำดิจิทัล ซึ่งเป็นที่เก็บมูลค่าที่เป็นกลางและสามารถถือครองได้โดยไม่ท้าทิโครงสร้างของระบบเดิม นั่นคือเหตุผลที่ ETF Bitcoin เกิดขึ้นก่อน Bitcoin สามารถถูกรวมเข้าไปได้โดยไม่มีการต่อต้าน เพราะมันไม่เรียกร้องอะไรจากระบบที่มันเข้าไป
Ethereum แตกต่างออกไป และความแตกต่างนี้คือจุดเริ่มต้นของเรื่องราวที่แท้จริง
ต่างจาก Bitcoin Ethereum เป็นเชิงผลิต มันสร้างผลตอบแทน โฮสต์โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน และเปิดโอกาสให้มีทุนที่สามารถโปรแกรมได้ Ethereum ไม่ได้แค่จองอยู่บนงบดุลเท่านั้น มันแข่งขันกับงบดุลของมัน กลไก staking ของมันถูกออกแบบมาเดิมทีเป็นเครื่องมือ decentralization ให้ผู้เข้าร่วมสามารถรักษาความปลอดภัยเครือข่ายโดยตรงและรับรางวัลโดยไม่ต้องพึ่งพา intermediaries ผลตอบแทนเป็นคุณสมบัติ native, permissionless, และแยกออกจากโปรโตคอลเอง การออกแบบนี้สอดคล้องกับแนวคิดก่อตั้งของคริปโต: การเข้าถึงแบบเปิด, การลดตัวกลาง, และอธิปไตยทางการเงิน
แต่ระบบ permissionless มีประสิทธิภาพต่ำสำหรับสถาบันขนาดใหญ่
นี่คือจุดที่ BlackRock เข้ามามีบทบาท ไม่ใช่ในฐานะผู้ disruptor แต่เป็นสถาปนิกของระเบียบการเงิน โดยการห่อหุ้ม staking ของ Ethereum ภายใน ETF ที่ได้รับการควบคุม ผลตอบแทนระดับโปรโตคอลถูกเปลี่ยนเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เป็นไปตามกฎระเบียบ ผลตอบแทนเคลื่อนออกนอก chain ไปยังบัญชีโบรกเกอร์ ความซับซ้อนหายไป ความเสี่ยงถูกแยกออก สิ่งที่เหลือคือกระแสรายได้ที่สะอาดและเป็นมาตรฐาน ซึ่งเข้าได้อย่างลงตัวในพอร์ตโฟลิโอแบบดั้งเดิม นี่ไม่ใช่ Ethereum ที่เข้าสู่กระแสหลัก นี่คือ Ethereum ที่กลายเป็นการเงิน
เมื่อผลตอบแทน staking ถูกบรรจุในลักษณะนี้ มันหยุดทำตัวเหมือนแรงจูงใจแบบ decentralization และเริ่มทำงานเหมือนอัตราอ้างอิง ผลตอบแทนของ Ethereum เริ่มคล้ายกับผลตอบแทนของรัฐดิจิทัล ซึ่งเป็นฐานรายได้สำหรับเศรษฐกิจบน chain Bitcoin กลายเป็นหลักประกันพื้นฐานอยู่ด้านล่าง ในขณะที่ Ethereum กลายเป็นเครื่องยนต์ผลตอบแทนด้านบน พวกมันสร้างลำดับชั้นใหม่ที่สะท้อนการเงินแบบดั้งเดิมได้ใกล้เคียงมากกว่าที่หลายคนยอมรับ
ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นเรื่องละเอียดอ่อนแต่รุนแรง ทุนจะตามความสะดวกสบาย เมื่อสถาบันสามารถสร้างผลตอบแทน Ethereum ผ่านผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการควบคุม ก็ไม่มีแรงจูงใจที่จะนำสภาพคล่องไปยังโปรโตคอลแบบ decentralized เช่น Uniswap ซึ่งความเสี่ยงจากสมาร์ทคอนแทรกต์ การเปิดเผยการบริหาร และความซับซ้อนในการดำเนินงานยังคงหลีกเลี่ยงไม่ได้ สิ่งนี้ไม่ได้ทำให้ DeFi ล่มสลายทันที แต่เป็นการเริ่มต้นการย้ายถอยอย่างช้าๆ สภาพคล่องค่อยๆไหลออก ความอยากเสี่ยงลดลง นวัตกรรมยังคงดำเนินต่อไป แต่ด้วยทุนที่น้อยลงและกำไรที่แคบลง decentralization ยังคงอยู่ในเชิงเทคนิค แต่ในทางเศรษฐกิจอ่อนแอลง
กฎระเบียบเปิดเผยความขัดแย้งสุดท้าย เพียงไม่กี่ปีที่ผ่านมา คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) เคยมองว่าบริการ staking เป็นการเสนอขายหลักทรัพย์ที่ผิดกฎหมาย แพลตฟอร์มถูกลงโทษ และผลตอบแทนถูกมองว่าเป็นภัยคุกคามต่อนักลงทุน ปัจจุบัน กิจกรรมทางเศรษฐกิจเดียวกันนี้กลายเป็นที่ยอมรับเมื่อถูกรวบรวมโดยผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ ตรวจสอบโดยกฎหมายชั้นนำ และแจกจ่ายผ่านช่องทางสถาบัน โปรโตคอลไม่ได้เปลี่ยนแปลง การอนุญาตเปลี่ยนไป นี่ชัดเจนว่ากฎระเบียบทางการเงินสมัยใหม่ไม่ใช่เรื่องหลักเกี่ยวกับการลดความเสี่ยง แต่เป็นเรื่องการควบคุมว่าใครได้รับอนุญาตให้ดึงมูลค่าออกมา
คริปโตไม่ได้ล้มเหลว มันกำลังประสบความสำเร็จ แต่ในลักษณะที่เริ่มคล้ายกับระบบที่เคยพยายามทดแทน Bitcoin คงที่ในฐานะหลักประกันดิจิทัลที่ $67,000 และมากกว่านั้น Ethereum พัฒนาเป็นชั้นผลตอบแทนทางการเงิน Wall Street วางตำแหน่งตัวเองระหว่างผู้ใช้และโปรโตคอล เก็บค่าธรรมเนียมในระดับใหญ่ ความได้เปรียบเชิงปฏิวัติอ่อนลง ถูกแทนที่ด้วยตรรกะการจัดสรร การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการแยกตัว สุดท้ายแล้ว ความขัดแย้งที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของคริปโตจะกลายเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เทคโนโลยีที่สร้างขึ้นเพื่อกำจัด rent-seekers อาจกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานการดึงค่าเช่าที่มีประสิทธิภาพที่สุดเท่าที่เคยสร้างมา การยอมรับเร่งตัวขึ้น ทุนไหลเข้ามา และความชอบธรรมไม่ได้มาจากการ disrupt แต่จากการดูดซับ สิ่งที่เหลือคือระบบการเงินที่ดูเหมือนใหม่ในพื้นผิว แต่ในความเป็นจริงกลายเป็นสิ่งคุ้นเคยมากขึ้นเรื่อยๆ