จาก "การลงโทษ" สู่ "การยอมรับ": ส่วนลด 2% ของ SEC เปิดทางให้ความสอดคล้องของ stablecoin

GateUser-6bbdc2fc

2026-02-21 15:38:40

ดำเนินการเจนเนเรชั่นบทคัดย่อ

ผู้เขียน: Tonya M. Evans

แปลโดย: Golem

หัวข้อเดิม: “ปฏิวัติสกุลเงินดิจิทัลบนงบดุล”: SEC เปิดช่องทางความสอดคล้องของสินทรัพย์ดิจิทัลด้วย “ส่วนลด 2%”

19 กุมภาพันธ์ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ฝ่ายการซื้อขายและตลาด ได้ออกคำถามที่พบบ่อยฉบับใหม่ ซึ่งชี้แจงว่านายหน้าซื้อขายควรจัดการกับสกุลเงินดิจิทัลแบบชำระเงินตามกฎทุนสุทธิอย่างไร ต่อมา Hester Peirce หัวหน้าทีมงานด้านคริปโตของ SEC ได้ออกแถลงการณ์ชื่อ “ส่วนลด 2% ก็เพียงพอแล้ว”

Peirce กล่าวว่าหากนายหน้าซื้อขายคำนวณทุนสุทธิ โดยใช้ “ส่วนลด 2%” สำหรับตำแหน่งสกุลเงินดิจิทัลแบบชำระเงินที่เป็นไปตามเงื่อนไข แทนที่จะใช้ส่วนลด 100% ซึ่งเป็นการลงโทษอย่างรุนแรง เจ้าหน้าที่ของ SEC ก็จะไม่มีข้อคัดค้านใดๆ

แม้จะฟังดูซับซ้อน แต่การปรับปรุงด้านบัญชีนี้อาจเป็นหนึ่งในความเคลื่อนไหวที่มีผลกระทบมากที่สุดนับตั้งแต่ SEC เริ่มผ่อนคลายท่าทีต่อคริปโตตั้งแต่ต้นปี 2025 เพื่อให้สินทรัพย์ดิจิทัลสามารถบูรณาการเข้าสู่ระบบการเงินหลักได้อย่างแท้จริง

ทุนสุทธิขั้นต่ำและส่วนลด

เพื่อเข้าใจเหตุผลเบื้องหลัง เราต้องเข้าใจความหมายของ “ส่วนลด” ในวงการนายหน้าซื้อขายก่อน

ตามกฎระเบียบมาตรา 15c3-1 ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ นายหน้าซื้อขายต้องรักษาทุนสุทธิขั้นต่ำ หรืออย่างแม่นยำคือ ต้องรักษาสภาพคล่องสำรอง เพื่อปกป้องลูกค้าในกรณีที่บริษัทประสบปัญหา ในการคำนวณสภาพคล่องนี้ บริษัทต้องนำ “การด้อยค่าของสินทรัพย์” ไปปรับลดมูลค่าบนงบดุล เพื่อสะท้อนความเสี่ยง สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงหรือความผันผวนมากจะได้รับส่วนลดมากขึ้น ในขณะที่เงินสดจะไม่ถูกปรับลด

ก่อนหน้านี้ นายหน้าบางรายใช้ส่วนลด 100% กับ stablecoin ซึ่งหมายความว่าตำแหน่งเหล่านี้จะไม่ถูกนับรวมในการคำนวณทุนเลย ส่งผลให้ต้นทุนการถือ stablecoin สูงเกินไป สำหรับสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลด้านการเงิน การดำเนินงานจึงเป็นไปได้ยาก

ปัจจุบัน ส่วนลด 2% ได้เปลี่ยนแปลงแนวคิดนี้อย่างสิ้นเชิง ทำให้ stablecoin แบบชำระเงินอยู่ในระดับเดียวกับกองทุนตลาดเงินที่ถือสินทรัพย์พื้นฐานคล้ายกัน เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เงินสด และพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น

อย่างที่ Peirce ชี้ให้เห็น ตามพระราชบัญญัติ GENIUS ข้อกำหนดเงินสำรองสำหรับการออก stablecoin จริงๆ แล้วเข้มงวดกว่าข้อกำหนด “หลักทรัพย์ที่มีคุณสมบัติ” ของกองทุนตลาดเงินที่จดทะเบียน (รวมถึงกองทุนตลาดเงินภาครัฐ) ในความเห็นของเธอ การใช้ส่วนลด 100% สำหรับเครื่องมือเหล่านี้ถือเป็นการลงโทษที่เข้มงวดเกินไป เมื่อพิจารณาจากสินทรัพย์สนับสนุนจริง

สิ่งนี้สำคัญมาก เพราะ stablecoin เป็นเสาหลักของการทำธุรกรรมบนบล็อกเชน เป็นวิธีการแลกเปลี่ยมูลค่าบนเครือข่าย และเป็นเครื่องยนต์ที่ช่วยขับเคลื่อนการทำธุรกรรม การชำระเงิน และการปิดบัญชี

หากนายหน้าซื้อขายไม่สามารถถือ stablecoin เหล่านี้โดยไม่ต้องลดตำแหน่งทุนของตน ก็จะไม่สามารถเข้าร่วมตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลแบบ tokenized ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ไม่สามารถสนับสนุนการสร้างผลิตภัณฑ์ ETP (Exchange-Traded Product) ที่เป็นสินทรัพย์จริงได้ และไม่สามารถให้บริการบูรณาการคริปโตและหลักทรัพย์ที่สถาบันต้องการในปัจจุบัน

ประกาศ “ส่วนลด 2%” มาในเวลาที่เหมาะสม

การประกาศใช้ “ส่วนลด 2%” ในเวลานี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง

เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 ประธานาธิบดีทรัมป์ ได้ลงนามในพระราชบัญญัติ GENIUS ซึ่งเป็นกรอบกฎหมายสำหรับ stablecoin แบบชำระเงินระดับเฟดฉบับแรก พระราชบัญญัตินี้กำหนดข้อกำหนดเงินสำรอง กระบวนการอนุญาต และกลไกการกำกับดูแลสำหรับผู้ให้บริการ stablecoin และแยกแยะระหว่าง stablecoin กับสินทรัพย์ดิจิทัลประเภทอื่น

ปัจจุบัน Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) กำลังดำเนินการตามขั้นตอนการสมัครสำหรับสถาบันฝากเงินที่ออก stablecoin ผ่านบริษัทย่อยของตนเอง สำนักงานคณะกรรมการธนาคารกลาง (OCC) ก็อยู่ในระหว่างการสร้างกรอบของตนเอง สรุปคือ หน่วยงานกำกับดูแลระดับเฟดกำลังเร่งดำเนินการเพื่อให้เสร็จสิ้นกฎระเบียบสำคัญก่อนเส้นตายเดือนกรกฎาคม 2026

คำแถลงของ Peirce และคำถามที่พบบ่อยที่ตามมาช่วยเชื่อมช่องว่างระหว่างกรอบกฎหมายของพระราชบัญญัติ GENIUS กับคู่มือกฎระเบียบของ SEC เอง

คำถามที่พบบ่อยได้เน้นความหมายของ “stablecoin แบบชำระเงิน” สำหรับอนาคต: ก่อนวันที่พระราชบัญญัติ GENIUS มีผลบังคับใช้ คำจำกัดความนี้อิงกับมาตรฐานการกำกับดูแลของรัฐ เช่น ใบอนุญาตโอนเงินของรัฐ ข้อกำหนดเงินสำรองตามพระราชบัญญัติ และรายงานรับรองจากผู้สอบบัญชีในแต่ละเดือน หลังจากพระราชบัญญัติมีผล คำจำกัดความนี้จะเปลี่ยนเป็นมาตรฐานของพระราชบัญญัติเอง

แนวทางแบบสองเส้นทางนี้หมายความว่านายหน้าซื้อขายไม่จำเป็นต้องรอให้พระราชบัญญัติ GENIUS บรรลุผลเต็มที่ จึงจะเริ่มถือ stablecoin เป็นเครื่องมือทางการค้าทางกฎหมาย

Peirce ยังกล่าวว่า คำแนะนำของเจ้าหน้าที่เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น เธอเชิญชวนให้ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับการแก้ไขกฎ 15c3-1 อย่างเป็นทางการ เพื่อให้รวม stablecoin เข้ากับกฎระเบียบ และสอบถามความคิดเห็นเกี่ยวกับกฎอื่นๆ ของ SEC ที่อาจต้องปรับปรุง การเปิดรับฟังความคิดเห็นอย่างเปิดเผยนี้แสดงให้เห็นว่าสำนักงานกำลังพิจารณาไม่ใช่แค่คำถามที่พบบ่อยครั้งเดียว แต่เป็นการบูรณาการ stablecoin เข้าสู่ระบบการกำกับดูแลอย่างเป็นระบบมากขึ้น

นโยบายที่ส่งผลต่อความแม่นยำของการกำกับดูแล

ตั้งแต่ปี 2025 ที่ SEC ภายใต้การนำของ Acting Chair Mark Uyeda ได้ก่อตั้งทีมงานด้านคริปโตอย่างเป็นระบบ SEC ก็ได้ค่อยๆ ปรับเปลี่ยนแนวทางจากการเน้นบังคับใช้กฎหมายในยุคของอดีตประธาน Gensler

ตัวอย่างเช่น SEC ได้ออกแนวทางเกี่ยวกับการดูแลคริปโตของนายหน้าซื้อขาย ซึ่งระบุว่าสินทรัพย์คริปโตที่เป็นหลักทรัพย์ไม่จำเป็นต้องใช้เอกสารกระดาษในการควบคุม และอนุญาตให้นายหน้าซื้อขายช่วยสร้างและไถ่ถอน ETP จริง รวมถึงอธิบายว่าระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) สนับสนุนการซื้อขายคู่คริปโต

นอกจากนี้ คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับ stablecoin ซึ่งรวมอยู่ในเอกสารนี้ ได้กลายเป็นแหล่งข้อมูลครอบคลุม ตั้งแต่ภาระหน้าที่ของตัวแทนโอนสินทรัพย์ ไปจนถึงการคุ้มครองของ SIPC ต่อสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ ผลกระทบและผลกระทบโดยตรงต่ออุตสาหกรรมการเงินแบบดั้งเดิมนั้นมีนัยสำคัญ:

ธนาคารและนายหน้าซื้อขายที่กำลังพิจารณาเข้าสู่ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล สามารถเข้าใจได้ชัดเจนขึ้นว่าสินทรัพย์ stablecoin ที่ถือครองจะได้รับการจัดการทุนอย่างไร
บริษัทที่เคยลังเลเพราะต้นทุนในการรักษาตำแหน่งจำนวนมาก (ซึ่งสุดท้ายแล้วมูลค่าบนงบดุลเป็นศูนย์) ตอนนี้สามารถพิจารณาใหม่ได้
สถาบันดูแล การชำระบัญชี และผู้ดำเนินการระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) กำลังสำรวจการชำระบัญชีสินทรัพย์แบบ tokenized ซึ่งตอนนี้รู้แล้วว่า การชำระบัญชีด้วย stablecoin จะไม่ถูกมองว่าเป็นภาระทางกฎระเบียบ

สำหรับนักลงทุนทั่วไป โดยเฉพาะกลุ่มที่เคยถูกละเลยจากระบบการเงินแบบดั้งเดิม ผลกระทบในอนาคตก็มีความสำคัญเช่นกัน IMF ชี้ให้เห็นว่า stablecoin ได้พิสูจน์ความสามารถในการชำระเงินข้ามพรมแดน เครื่องมือออมในตลาดเกิดใหม่ และช่องทางการเข้าถึงบริการทางการเงินในวงกว้างมากขึ้น

เมื่อสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสามารถถือและซื้อขาย stablecoin ได้โดยไม่ต้องรับโทษปรับจำนวนมาก บริการในลักษณะนี้ก็จะสามารถให้ผ่านช่องทางที่เชื่อถือได้และได้รับการกำกับดูแล แทนที่จะเป็นแพลตฟอร์ม offshore ที่ไม่มีการกำกับดูแลซึ่งเสี่ยงต่อผู้บริโภคมากกว่า

ความขัดแย้งระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐยังดำเนินต่อไป

แน่นอนว่าทุกอย่างนี้ไม่ได้เกิดขึ้นในบริบทเดียวกัน รัฐบาลกลางและรัฐต่างก็มีความขัดแย้งกันเอง พระราชบัญญัติ GENIUS มีแผนดำเนินการที่ค่อนข้างเร่งรีบ รัฐบาลแต่ละรัฐต้องดำเนินการรับรองกรอบการกำกับดูแลให้เสร็จก่อนเดือนกรกฎาคม 2026

นอกจากนี้ ผู้เชี่ยวชาญเช่น Letitia James อัยการสูงสุดแห่งรัฐนิวยอร์ก ยังตั้งคำถามเกี่ยวกับการคุ้มครองผู้บริโภคที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ความสัมพันธ์ระหว่างหน่วยงานระดับเฟดและรัฐก็ย่อมสร้างความขัดแย้งตามธรรมชาติ นอกจากนี้ กฎหมายโครงสร้างตลาดที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับการจำแนกสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้า ก็ยังอยู่ระหว่างการพิจารณาในวุฒิสภา

ดังนั้น ส่วนลด 2% ไม่ว่าจะดูเหมือนเล็กน้อยหรือซับซ้อนเพียงใด ก็สะท้อนความหมายที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น: หน่วยงานกำกับดูแลระดับเฟดกำลังปรับเปลี่ยนกฎเกณฑ์เดิมเพื่อบูรณาการ stablecoin เข้ากับเครื่องมือทางการเงินที่ใช้งานได้จริง มากกว่าจะมองเป็นสิ่งที่อยู่ขอบนอก

การปรับเปลี่ยนนี้จะสามารถตามทันตลาดได้หรือไม่ และพระราชบัญญัติ GENIUS จะสามารถบรรลุเป้าหมายที่ตั้งไว้หรือไม่ คงต้องรอดูต่อไป แต่ในกระบวนการเปลี่ยนจากการเป็นฝ่ายต่อต้านการกำกับดูแลสู่การบูรณาการอย่างเป็นระบบ งานเทคนิคและรายละเอียดเล็กน้อยเหล่านี้คือสิ่งที่กำหนดว่านโยบายจะสามารถเปลี่ยนเป็นการปฏิบัติได้หรือไม่

ดูต้นฉบับ

This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.