หน่วยความจำหุ้นตกลงไปยังสามารถซื้อได้หรือไม่? นักวิเคราะห์จากซัมซุงซิกเคียวริตี้: การแก้ไขในช่วงรอบวัฏจักร ไม่ใช่จุดสูงสุดของเศรษฐกิจ

三星证券半导体分析师李钟旭 (Jong-wook Lee) 于 3 月 30 日发布研究报告指出，尽管近期 DRAM 现货价格走弱、记忆体股价明显下跌，但这波下跌属于周期内的正常调整，而非景气反转的讯号，建议投资人撑过修正并掌握这次的风险报酬机会。

三星电子、SK 海力士股价五日重挫近 10%

过去五个交易日内，三星电子 (KRX: 005930) 股价下跌 9.82%、SK 海力士 (KRX: 000660) 跌幅更来到 12.08%，两大记忆体龙头今日续跌，分别收跌 1.69% 与 5.31%，引发市场关注。

这波卖压的导火线，源自 DRAM 现货市场的价格回落。DDR5 16GB 现货价于 3 月 19 日触顶后持续修正，现货价相对合约价的溢价幅度，已从第一季平均约 30% 收窄至近期约 20%，投资人担忧此变化是否预示着记忆体股正步入下行周期。

分析师解读：这是修正，不是见顶

对此，Lee 分析师明确表示，这波下跌为「修正 (correction)」而非「见顶 (peak-out)」。

他指出，市场叙事正逐渐从「DRAM价格涨多少」转向「DRAM价格能否持续」，而在这两个主题的转换期间，市场难以精确抓住拐点，因此震荡在所难免。正因如此，他认为在修正中持股观望，反而能取得更有利的风险报酬比，轻易出场则可能错失后续行情。

供给反应滞后，获利有望呈「高原型」走势

他的论点基于本次记忆体周期的供给端结构性变化，Lee 指出，相较于过去历次记忆体景气循环，本轮供给端的产能扩张反应整整慢了约一年，这意味着供需失衡的局面将维持更长时间。

因此，他预期记忆体厂商的获利曲线，不会呈现以往「急涨急跌」的尖峰形态，而是会走出一段较为平缓的「高原型 (plateau)」走势，让投资人对周期延续性建立更强的信心，也使估值支撑更为稳固。

景气见顶的真正讯号，要看 AI 需求端

Lee 同时提醒，DRAM 终究是景气循环产业，不应忽视周期性风险，但也不应因任何模糊的恐惧而仓皇出场。

他强调，记忆体景气真正的顶部讯号，必须来自下游产业的需求结构性转变，具体而言，需要密切观察 OpenAI、Anthropic 等生成式 AI 领导厂商，以及各大网络服务供应商 (ISP) 的业务动向与资本支出计划。

目前来看，AI 基础设施投资仍在加速，需求面尚有进一步上行的空间，尚未出现景气见顶的前兆。

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天然气供应疑虑属成本问题，非生产危机

近期市场另一隐忧，是天然气供应紧张可能冲击记忆体生产。对此，Lee 认为此议题被市场过度解读。他指出，天然气供应问题充其量是成本上升的压力，而非生产中断的风险，性质截然不同。

记忆体产业的成本结构，长期以来主要由制程技术演进、晶圆良率提升及资本支出规模所主导，原物料价格波动的影响相对有限。此外，在需求强劲的市场环境下，原物料成本上升通常可通过售价调整加以转嫁，对整体获利的侵蚀程度有限。

情绪面主导卖压，基本面尚未恶化

综合上述分析，Lee 将这波股价下跌定义为「情绪面问题」，而非「基本面问题」。他指出，在 DRAM 价格与记忆体股价双双大幅走高之后，投资人对景气持续性产生强烈焦虑，渴望获得具体数据来化解不确定性，而现货价格的短暂走弱，恰好成为这股焦虑情绪的出口。

他预期，一旦第三季以后的市场方向出现可验证的具体佐证，包括 AI 服务器采购动向、主要客户库存水位及合约价格谈判结果等，记忆体股价便有望回稳，并重新开始反映企业的真实获利能力。

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