Circle (CRCL) ถูกกระทบหนักกว่ Coinbase (COIN) ในการขายออกอย่างรวดเร็วเมื่อวันอังคาร เนื่องจากท่าทีล่าสุดของร่างกฎหมายคริปโต CLARITY Act เกี่ยวกับผลตอบแทนของ stablecoin แต่ผู้วิเคราะห์คนหนึ่งกล่าวว่าการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบอาจในที่สุดจะเป็นประโยชน์ต่อผู้ออก stablecoin
ทั้งสองชื่อกำลังเห็นการดีดตัวเล็กน้อยในวันพุธ แต่ยังคงอยู่ในระดับต่ำอย่างแน่นอนตั้งแต่ข่าวรั่วไหลเมื่อเย็นวันจันทร์
ตลาดอาจมองข้ามผลกระทบในระยะยาว ซึ่ง Markus Thielen ผู้ก่อตั้ง 10x Research โต้แย้งว่า ในรูปแบบปัจจุบัน ร่างกฎหมายนี้ทำให้โมเดลการกระจายของ Coinbase อ่อนแอลงมากกว่าบทบาทโครงสร้างพื้นฐานของ Circle
Coinbase ขณะนี้จับเศรษฐศาสตร์ของ USDC ส่วนใหญ่ผ่านข้อตกลงการกระจายของตนกับ Circle Thielen อธิบาย สำหรับ USDC ที่ถืออยู่บน Coinbase สถานีซื้อขายจะได้รับรายได้ดอกเบี้ยเกือบทั้งหมด ในขณะที่ยอดคงเหลือบนแพลตฟอร์มอื่นจะแบ่งกันประมาณ 50%-50% โดยปฏิบัติจริง Thielen ประมาณว่า Circle จ่ายให้ Coinbase มากกว่า 900 ล้านดอลลาร์ต่อปีในส่วนแบ่งรายได้ ซึ่งเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของรายได้รวมของ Circle
ข้อตกลงนี้ทำให้รายได้จาก stablecoin เป็นธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูงสำหรับ Coinbase แต่หากหน่วยงานกำกับดูแลหยุดยั้งรางวัลคล้ายผลตอบแทนจากยอดคงเหลือ ส่วนหนึ่งของข้อได้เปรียบนี้อาจจางหายไป Thielen กล่าว
“การตั้งค่าปัจจุบันเริ่มเอื้อประโยชน์ให้กับ Circle มากขึ้นในเชิงเปรียบเทียบ” Thielen เขียน โดยโต้แย้งว่าโครงสร้างของรัฐบาลกลางจะเปลี่ยนมูลค่าไปยังผู้ออกที่ได้รับการควบคุมด้วยการปฏิบัติตามกฎ ระดับความสามารถ และงบดุลที่น่าเชื่อถือ
สิ่งนี้อาจมีความสำคัญมากขึ้นในช่วงการเจรจาใหม่ทางการค้าระหว่างสองบริษัทในเดือนสิงหาคม 2026 ภายใต้กรอบกฎหมายของรัฐบาลกลางที่เข้มงวดยิ่งขึ้น Thielen มองว่ามีโอกาสที่ Circle จะได้รับเงื่อนไขที่ดีขึ้น
Circle อาจมีมูลค่าเป็นสองเท่า
Matt Hougan CIO ของ Bitwise กล่าวว่าการขายออกของ Circle ดู “เกินเหตุ” เนื่องจาก CLARITY Act ไม่เปลี่ยนแปลงกรณีการลงทุนระยะยาว
ผลตอบแทนไม่ได้เป็นแรงจูงใจหลักของ stablecoins เขาเขียนในบันทึกวันพุธ ส่วนใหญ่ stablecoins ไม่จ่ายดอกเบี้ย แต่การยอมรับก็เพิ่มขึ้นเพราะพวกมันทำให้การโอนดอลลาร์ข้ามพรมแดน การชำระเงิน และการเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนบล็อกเชนง่ายขึ้น ในแง่นั้น การจำกัดผลตอบแทนไม่ได้เปลี่ยนกรณีการใช้งานหลัก
Hougan ชี้ให้เห็นว่ามีการคาดการณ์ว่าตลาดอาจเติบโตถึง 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ หรือแม้แต่ 4 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสิ้นทศวรรษนี้ Circle ซึ่งมีตำแหน่งแข็งแกร่งใน stablecoin ที่ได้รับการควบคุม จะได้รับประโยชน์หากกิจกรรมมากขึ้นเปลี่ยนไปยังผู้เล่นที่ปฏิบัติตามกฎหมายและอยู่ในประเทศ
เขายังเห็นโอกาสในด้านบวกจากกฎระเบียบเอง การจำกัดการส่งผ่านผลตอบแทนอาจลดรายได้ที่ Circle แบ่งปันกับพันธมิตรเช่น Coinbase ซึ่งช่วยปรับปรุงอัตรากำไรในระยะยาว
โดยรวมแล้ว Hougan มองว่ามีเส้นทางให้ Circle เติบโตเป็นมูลค่าที่สูงขึ้นมาก — อาจประมาณ 75 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นประมาณสองเท่าของระดับปัจจุบัน
“ถ้า stablecoins เป็นไปตามที่คนคาดหวัง” Hougan เขียน “คุณสามารถค่อนข้างอนุรักษ์นิยมในสมมติฐานส่วนใหญ่และยังคงเห็นว่า Circle ดูน่าสนใจ”
