Самый сильный финансовый отчет в истории NVIDIA: почему он вызвал эпический обвал? Статья о «финансовой математике вычислительной мощности» NVDA

Автор: 137Labs

25 февраля 2026 года Nvidia (NVDA), мировой лидер в области чипов на базе ИИ, опубликовала финансовые результаты за четвертый квартал 2026 финансового года (заканчивающийся 25 января 2026 года) и годовой финансовый отчёт: доходы, прибыль и доходы от дата-центров почти превысили ожидания по всем направлениям, в то время как прогнозы на следующий квартал продолжали пересматриваться в сторону роста. Согласно традиционной логике «цены акций, основанной на результатах», такие финансовые отчёты часто означают уверенность роста.

Рынок дал противоположный ответ. На следующий день после отчёта о прибылях цена акций NVDA упала примерно на 5,46% и показала широкий статистический масштаб — «испарение около $260 миллиардов рыночной стоимости за один день». Ядро резкого расхода между сильными фундаментальными показателями и слабыми ценами акций — это не «истинная или ложная динамика», а ценовой вес рынка капитала смещается с «квартальной прибыли» на «продолжительность роста, уклон капитальных затрат и структурные риски».

1. Сначала подготовьте финансовый отчёт: насколько он сильный?

Согласно официальному раскрытию информации Nvidia, основные данные за четвертый квартал и весь финансовый год 2026 следующие:

· Выручка за 4-й квартал: $68,127 миллиардов, +73% в годовом выражении, +20% по сравнению с кварталом

· Доход от дата-центров в четвертом квартале: $62,3 миллиарда, +75% в годовом выражении, +22% в месячном выражении, продолжая устанавливать рекорды

· Чистая прибыль по GAAP за четвертый квартал: 42,960 миллиарда долларов; Чистая прибыль вне GAAP: 39,552 миллиарда долларов

Годовая выручка: $215,938 миллиардов, +65% в годовом выражении

Чистая прибыль по годовому GAAP: $120,067 миллиарда

Прогноз на следующий квартал (первый квартал 2027 финансового года): Доход примерно 78 миллиардов долларов (±2%)

Этот набор данных означает две вещи: во-первых, спрос на инфраструктуру ИИ всё ещё находится на высокой стадии расширения; Во-вторых, структура доходов Nvidia дополнительно сосредоточена на «едином движке дата-центра».

2. Сильные стороны становятся рисками одиночных точек: доля дата-центров слишком высока

Ослепительная часть финансового отчёта — это именно самая чувствительная часть рынка:Выручка дата-центров в четвертом квартале составила 62,3 млрд долларов США / общий доход 68,1 млрд долларов США, что составляет около 91,5%。 Это означает, что Nvidia почти полностью рассчитывает на рост в «цикле капитальных вложений в ИИ» — чем больше облачные поставщики, суверенные страны и крупные предприятия инвестируют в вычислительные мощности, тем больше Nvidia похожа на быстрорастущую машину; Когда капитальные вложения переходят от расширения к конвергенции, колебания также будут усиливаться одновременно.

В то же время, даже если бизнес, не связанный с дата-центрами, будет сложно сформировать эффективное хеджирование. Автомобильная, игровая, профессиональная визуализация и другие отрасли по объёму не соответствуют дата-центрам. Например, доход автомобильного бизнеса за квартал примерно 604 миллиона долларов, чего недостаточно, чтобы выдержать циклические изменения в дата-центре. Эта структура воспринимается как «высоко сфокусированная эффективность» в фазе бычьего рынка, но в эмоциональные переломные моменты быстро превращается в снижение «зависимости от одного двигателя».

3. Повышенная концентрация клиентов: управление газом в руках нескольких

Рынок часто использует «пять основных облачных поставщиков приносят более половины дохода», чтобы обобщить структуру клиентов Nvidia. Nvidia финансовый год 2026Концентрация продаж увеличилась, и указалДва клиента вместе составляют 36% продаж。 Вывод очень прост — суперрост Nvidia тесно связан с небольшим числом крупных клиентов.

Это связывание создаёт эффект обоюдоострующего меча:

Восходящий период: Чем быстрее расширяется число ведущих клиентов, тем больше Nvidia может «собирать налоги»;

Период снижения: Как только главный клиент замедляет капитальные вложения, заказы и оценка Nvidia будут одновременно испытывать давление;

Более скрытый риск заключается в изменениях в переговорной силе: когда клиенты начнут систематически поддерживать вторых поставщиков или самостоятельно разработанные замены, «монопольная премия» Nvidia будет сжиматься до «ведущей премии».

Снижение, зафиксированное рынком после отчёта о прибыли, в значительной степени является ранним снижением риска сочетания «концентрации роста + миграции переговорной силы».

4. Почему «превышение ожиданий» стало медвежьим настроением? Логика ценообразования меняется с квартального на длительность

Nvidia превышала ожидания в течение многих кварталов подряд, из-за чего сама «превышение ожиданий» постепенно теряла свою небольшую неожиданность. Фонды полностью оценивают «сильный финансовый отчёт» через позиции и структуры деривативов до отчета о прибыли, что приводит к типичному торговому результату: независимо от того, насколько сильен отчет о прибыли, пока нет «нового объёма за пределами существующего нарратива», легко запустить получение прибыли.

Такой тренд часто проявляется в «хорошем обналичении». Когда рынок смотрит на путь роста в 2027 году и далее, самое важное, что нужно решить в финансовом отчёте, — это не «сможет ли квартал продолжать взрываться», а «как долго можно поддерживать рост, в какой структуре и в какой конкурентной среде». Без гарантии длительности будет аномальное сочетание «сильных фундаментальных показателей и слабой цены акций».

5. Является ли пузырь ИИ ложным предположением? Это скорее переоценка капитальных вложений и кредитования

«Пузырь ИИ» часто ошибочно воспринимается как «ИИ ничего не стоит». Утверждение, ближе к реальному различию, заключается в том, что ценность ИИ бесспорна, ноВременное несоответствие между инвестициями и доходностьюЦена на него серьёзная.

Капитальные вложения облачных поставщиков в ИИ продолжают расти, с огромными инвестициями, а доходность от коммерциализации продолжает расти. В условиях высоких процентных ставок или давления на прибыль рынок, естественно, задаётся вопросом: когда же такие огромные инвестиции в вычислительные мощности превратятся в устойчивую прибыль? Если в краткосрочной перспективе по-прежнему будет показывать «только инвестировать и не зарабатывать», то после замедления наклона капитальных вложений центр оценки поставщиков вычислительной энергии в верхней части будет переоценен.

Это хорошо знакомо с циклом криптоиндустрии: расширение инфраструктуры часто предшествует обналичению приложений. Когда «расширение предложения» происходит раньше, чем «спрос реализуется», цены и оценки чрезвычайно чувствительны к изменениям настроения. ИИ находится на похожем этапе, но на этот раз «реестр» находится не в цепочке, а в финансовых отчетах облачных поставщиков и лидеров полупроводников.

6. Реальная угроза конкуренции: не «кто-то может сделать видеокарту», а «клиенты не хотят покупать только одну»

Долгое время Nvidia опиралась на лидерство в области GPU, экологию CUDA и системные решения, чтобы создать ограду. Однако ключевым изменением в конкурентной среде является не один прорыв компании, а структурный сдвиг со стороны клиента —Ввести второго поставщика + саморазработанный чип + заменить закупку одной карты системой。

1) AMD × Meta: Вторая стратегия поставщиков движется к институционализации

Долгосрочное партнёрство Meta с AMD на высоком уровне — это не просто мгновенное изменение доли рынка, но, что важнее, оно посылает сигнал о том, что крупные клиенты поддерживают альтернативы с детерминированными заказами и снижают зависимость от одного поставщика. Прямым следствием такой стратегии является «незначительное снижение ценовой силы Nvidia» в будущих торгах, что снижает премии по оценке.

2) Наступление эры рассуждения: конкуренция вычислительной мощности смещается от «обучения» к «затратам и задержкам»

Фокус индустрии ИИ постепенно смещается с обучения, независимого от затрат, к выводам, чувствительным к затратам. Часть вывода сосредоточена на пропускной способности, задержке, энергопотреблении и стоимости единицы, и склонна к большему числу новых игроков в архитектуре. NVIDIA компенсировала свои недостатки, внедрив технологии и команды, связанные с выводами (такие как техническое лицензирование и интеграция персонала с компанией Groq), показывая, что конкуренция в эпоху выводов расширилась от «производительности чипа» до «эффективности полноценной системы».

7. Nvidia проходит вторую кривую: от облачных вычислений к операционной системе физического мира

Понимание Nvidia только как «компании, продающей видеокарты», недооценивает её стратегическую глубину. В течение цикла отчетности о прибылях NVIDIA продолжила продвигать платформенную структуру «физического ИИ», такую как автономное вождение, робототехника и промышленное моделирование, а также запустила возможности с открытым исходным кодом для рассуждения автономного вождения и проверки безопасности (например, Alpamayo). Эта линия имеет ограниченный краткосрочный вклад, но представляет собой направление: обновление Nvidia от «продажи лопат» до «предоставления баз на уровне операционной системы» и блокировки клиентов от «покупки оборудования» к «покупке платформ и экосистем».

После успешной платформизации продолжительность роста NVIDIA перестанет полностью зависеть от капитальных вложений облачных поставщиков, а будет зависеть скорее от долгосрочных потребностей, таких как промышленная цифровизация, промышленные роботы и автономное вождение. Однако, пока эта вторая кривая не будет полностью масштабирована, рынок по-прежнему будет отдавать приоритет ценообразованию с помощью концепции «единый движок дата-центра + циклические активы капитальных затрат».

8. Ключевые переменные в 2026 году: цены акций определяют три кривые, а не единый отчет о прибылях и прибылях

Суть оценки центра оценки Nvidia в 2026 году — не «сможет ли она продолжать расти», а «как долго и в какой структуре его можно поддерживать». Рынок сосредоточится на трёх проверяемых кривых:

1）Уклон капитальных вложений облачных поставщиков: Продолжать ускоряться или это немного замедляется?

2）Структура доходов по выводу и систематическое проникновение: Может ли трансформация от «продажи GPU» к «продаже полных системных решений (сетевые соединения, стек программного обеспечения, платформенные инструменты)» продолжать увеличивать устойчивость и ценность для одного клиента?

3）Во-вторых, поставщики и саморазвитая скорость проникновения: Чем быстрее альтернатива переходит от пилотного этапа к крупномасштабным закупкам, тем легче сжать премиальное пространство Nvidia.

Заключение: Финансовый отчет доказывает, что миф о вычислительной мощности продолжается, но ценообразование вошло в «испытательный период длительности»

Этот финансовый отчет доказывает, что бум инфраструктуры ИИ продолжается, и Nvidia по-прежнему остаётся самой сильной машиной денежного потока вычислительной мощности. Однако падение цен акций напоминает рынку: когда «взрывающиеся столы» стали нормой, логика ценообразования смещается от темпа роста к устойчивости, от прибыли к длительности роста и от монопольной премии к конкурентной модели.

Корректировка после отчёта о прибылях не обязательно означает разворот фундаментальных показателей, а скорее сдвиг центра оценки стоимости. Nvidia всё ещё сильна, но настоящий тест — насколько долго можно поддерживать рост и сможет ли структура быть более стабильной.

Этот ответ определит границы оценки Nvidia в 2026 году и также повлияет на направление риска активов ИИ.