Стейблкоин RLUSD от Ripple быстро расширяется на Ethereum, а не на его родном XRP Ledger (XRPL). Данные показывают, что общий объем RLUSD за 12 месяцев после запуска стремительно возрос до 1,26 миллиарда долларов. Из них около 1,03 миллиарда долларов (82% от общего предложения) находятся на Ethereum, а оставшиеся 235 миллионов долларов находятся на XRPL.
82% против 18% неловкое распределение предложения
! Распределение поставок RLUSD
(Источник: DefiLlama)
Общая оборотное предложение RLUSD возросла до 1,26 миллиарда долларов в течение 12 месяцев после запуска, что является довольно значительным темпом роста на рынке стейблкоинов. Однако распределение предложения открывает крайне ироничную реальность: около 1,03 миллиарда долларов (82% от общего предложения) находится на Ethereum, а оставшиеся 235 миллионов долларов расположены на XRPL. Это означает, что стейблкоин, выпущенный Ripple, в основном функционирует на блокчейне конкурента.
Это распределение крайне неловко для Ripple. На протяжении долгого времени Ripple позиционировала XRPL как идеальную блокчейн-платформу для межбанковских платежей и приложений финансовых институтов, критикуя высокие комиссии за газ и проблемы с перегрузкой сети Ethereum. Однако, когда Ripple сама выпустила стейблкоин, рынок проголосовал ногами, выбрав Ethereum вместо XRPL. Этот результат не только опроверг рыночную позицию Ripple, но и подчеркнул серьезные недостатки XRPL в инфраструктуре DeFi.
С точки зрения абсолютного числа, 1,03 миллиарда долларов против 235 миллионов долларов, предложение RLUSD на Ethereum в 4,4 раза больше, чем на XRPL. Это различие продолжает расширяться. Согласно данным Token Terminal, еженедельный объем переводов RLUSD на Ethereum в настоящее время в среднем составляет около 1 миллиарда долларов, что является значительным увеличением по сравнению со средним значением в 66 миллионов долларов в начале года. Эта продолжающаяся тенденция роста показывает, что RLUSD на Ethereum достигает реальной рыночной соответствия продукта, а не является просто первоначальной спекуляцией.
Для держателей XRP и сообщества XRPL это распределение поставок, безусловно, является ударом. Многие ожидали, что RLUSD сможет стимулировать процветание экосистемы XRPL, привлекая больше разработчиков и пользователей. Однако реальность такова, что успех RLUSD в основном приносит выгоду экосистеме Ethereum, в то время как XRPL лишь получает маргинальную выгоду. Этот результат может вызвать сомнения в стратегии Ripple в сообществе.
Преимущества экосистемы DeFi на базе Ethereum
(Источник: DefiLlama)
Основная причина этой разницы заключается в зрелости базовой финансовой системы. На Эфире RLUSD попадает в среду, где ликвидность в долларах уже устоялась. Согласно данным DeFiLlama, Эфир продолжает лидировать среди всех блокчейнов по общему заблокированному капиталу (TVL) и объему стейблкоинов, предоставляя готовую экосистему для разработки новых активов.
Таким образом, любые новые стейблкоины, которые могут подключаться к основным DeFi-протоколам, таким как Aave, Curve и Uniswap, могут сразу же воспользоваться существующими маршрутными движками, залоговыми структурами и моделями риска. Наличие RLUSD на Aave и Curve подтверждает это. Пул ликвидности USDC/RLUSD на Curve в настоящее время имеет примерно 74 миллиона долларов ликвидности, что делает его одним из крупных пулов стейблкоинов на этой платформе.
Для институциональных инвестиционных подразделений, маркет-мейкеров и арбитражных отделов такая глубина торговли является неприемлемой. Она обеспечивает выполнение сделок на уровне десятков миллионов долларов с низким проскальзыванием, что способствует продвижению базисной торговли и стратегий доходного земледелия на современных криптовалютных капитальных рынках. Когда институт хочет обменять 50 миллионов долларов RLUSD на USDC, он может выполнить сделку с минимальным проскальзыванием в ликвидном пуле Curve объемом 74 миллиона долларов. Но на XRPL недостаток достаточных ликвидных пулов может привести к значительному ценовому импульсу при таких крупных сделках.
Ethereum как стандартный токен ERC-20, означает, что RLUSD автоматически получает поддержку всей экосистемы Ethereum. Кошельки, такие как MetaMask, кастодиальные учреждения, такие как Coinbase Custody, бухгалтерское программное обеспечение, налоговые инструменты, DeFi агрегаторы, такие как 1inch, все эти инструменты нативно поддерживают токены ERC-20. Разработчикам не нужно делать никаких специальных адаптаций для RLUSD, пользователям также не нужно учить новые операционные процессы. Эта функция “подключи и работай” значительно снижает порог для принятия.
Структурные трения XRPL и парадокс соблюдения
С одной стороны, XRPL все еще находится на начальном этапе построения инфраструктуры DeFi. Его автоматизированные маркетмейкеры (AMM) на уровне протокола будут запущены только в 2024 году. Поэтому все ликвидные пулы, связанные с RLUSD, такие как торговая пара USD/RLUSD, созданная в январе 2025 года, все еще сталкиваются с проблемами недостаточной глубины и ограниченного объема последующих сделок. Кроме того, дизайн XRPL AMM еще не привлек такую высокую плотность поставщиков ликвидности, как в экосистеме EVM.
Хотя технические решения XRPL надежны, они создают очевидные преграды для пользователей. Чтобы хранить RLUSD в родном реестре, пользователи обычно должны поддерживать определенный баланс XRP для удовлетворения требований резервов и установить специальные доверительные линии с эмитентом. Если эмитент включил настройку RequireAuth (эта функция предназначена для обеспечения строгой соблюдаемости и тонкого контроля), то счет должен быть предварительно включен в белый список, чтобы получить токены.
Таким образом, хотя Ripple указывает на то, что эти функции очень привлекательны для банков, которым необходимо четко контролировать свои операции, они же препятствуют естественному распространению. По сути, инструменты соблюдения требований, делающие XRPL привлекательным для регулируемых организаций, и являются теми самыми функциями, которые замедляют скорость распределения между кошельками. В рынке, где капитал стремится минимизировать сопротивление, операционная нагрузка на линии доверия снижает конкурентоспособность XRPL в определении высокочастотных, автоматизированных потоков капитала в DeFi.
Это классический «парадокс соблюдения»: функции, разработанные для удовлетворения требований регуляторов, препятствуют естественному принятию на рынке. Банки могут оценить белый список и контроль доступа XRPL, но пользователи DeFi и маркет-мейкеры убегают от этих трений. Ripple необходимо найти лучший баланс между соблюдением и доступностью, иначе RLUSD будет продолжать оставаться в основном на Ethereum.
10 миллиардов объем транзакций подтверждает реальный спрос
! Том RLUSD
(Источник: Token Terminal)
Критики могут утверждать, что объем Ethereum RLUSD является лишь «маркером для тщеславия», так как большое количество Ethereum было выпущено, но остается неиспользуемым. Тем не менее, глубокий анализ данных о транзакциях в блокчейне опровергает эту точку зрения. RLUSD и Ethereum демонстрируют истинное соответствие продуктового рынка, характеризующееся высокой скоростью транзакций и частотой использования.
Согласно данным Token Terminal, еженедельный объем переводов RLUSD на Ethereum в настоящее время составляет в среднем около 1 миллиарда долларов, что является значительным увеличением по сравнению со среднем показателем в 66 миллионов долларов в начале года. Данные показывают, что в первой половине 2025 года произойдет явное структурное изменение, демонстрирующее стабильный восходящий тренд, после чего во второй половине года произойдет «перенастройка» на более высоком уровне.
Крайне важно, что рыночная активность в последние недели сосредоточена около этого более высокого уровня, а не возвращается после достижения пика. С точки зрения рыночной структуры, повышение базовой линии обычно отмечает переход рынка от стадии распределения к стадии полезности. Это означает, что токен используется для постоянных, периодических денежных потоков, таких как расчеты с институтами и коммерческие платежи, а не для изолированных спекулятивных событий.
Объем торгов также подтверждает эту точку зрения. Средняя недельная торговля Эфира в настоящее время составляет 7,000 сделок, что выше 240 сделок в январе. Количество переводов растет синхронно с объемом торгов, что является важным показателем здоровья. Если объем торгов увеличивается, а количество переводов остается неизменным, это означает, что рынок контролируется несколькими крупными капитальными участниками. Напротив, синхронный рост количества переводов и объема торгов указывает на повышение активности на рынке.
Кроме того, данные о держателях показывают, что ситуация с диверсификацией рисков хорошая. Согласно данным Etherscan, по состоянию на конец ноября 2025 года, RLUSD от Ripple привлек около 6,400 держателей на блокчейне Ethereum, в то время как в начале года их было всего 750. Хотя рост предложения был обусловлен «массовым» выпуском, а не поэтапным, количество держателей демонстрирует плавный рост. С 750 до 6,400 — увеличение более чем в 8 раз, что показывает, что RLUSD получает все более широкую пользовательскую базу.
Стратегические дилеммы Ripple и будущие пути
В настоящее время Ripple оказывается в неловкой ситуации: чтобы реализовать свои амбиции стать ведущим эмитентом стейблкоинов, ему необходимо полагаться на инфраструктуру своего главного конкурента. Эта зависимость не только коммерчески неприятна, но и стратегически рискованна. Если сообщество Ethereum или его основные разработчики по каким-либо причинам примут враждебную позицию к RLUSD, Ripple столкнется с потенциальной угрозой 82% оборотного предложения.
Основной прогноз на следующие шесть месяцев заключается в том, что объем Эфира RLUSD увеличится с примерно 1 миллиарда долларов до 1,4-1,7 миллиарда долларов. Этот прогноз основан на предположении, что ликвидность Curve останется в диапазоне от 60 миллионов до 100 миллионов долларов, а также на продолжающемся росте спроса со стороны централизованных бирж (CEX) и внебиржевой торговли (OTC). В этом сценарии пул ликвидности XRPL может накапливать больше ликвидности со временем, но все еще будет составлять лишь небольшую часть от общего объема эмиссии.
В то же время, чтобы XRPL реализовал более активную стратегию “догоняния”, необходимо активное вмешательство рынка. Если Ripple или его партнеры пообещают запустить месячную программу вознаграждений AMM и успешно скрыть конфигурацию доверительной линии за интерфейсом кошелька в один клик, то нативный реестр может начать ослаблять лидерство Ethereum. С помощью этих мер ликвидность XRPL может достичь 500 миллионов долларов и составить 25% от общего предложения.
Тем не менее, риск понижения для нативного реестра действительно существует. Если Ethereum укрепит свои позиции, и размер пула средств Curve USDC/RLUSD превысит 150 миллионов долларов, сетевой эффект может стать трудно преодолимым. В этом случае Ethereum может бесконечно удерживать 80% до 90% от общего предложения. Этот эффект блокировки крайне распространен на технологических платформах: как только платформа устанавливает доминирующее положение, последователям, даже если их технологии лучше, трудно его поколебать.
Несмотря на несоответствие в балансе, общий тренд RLUSD делает Ripple всего в шаге от основных рыночных уровней. Token Terminal сообщает, что если рыночная капитализация RLUSD вырастет в 10 раз с текущего уровня, Ripple укрепит свои позиции как третий по величине эмитент стейблкоинов в мире, уступая лишь существующим Tether и Circle. Учитывая это, рост RLUSD в значительной степени зависит от того, сможет ли Ripple использовать свой успех на Ethereum для окончательного запуска своей родной цепи.
