Рынок не восстановился, только откровенно: переоценка шифрования в эпоху пост-маркетмейкеров

Автор: Зо Я

Сетевой эффект не ограничивается интернетом.

Вода и электросети обладают высокой степенью исключительности, что делает их очень подходящими для коллективного управления в стиле «монополии», что может как принести пользу, так и навредить всему обществу. Однако отношения между людьми по своей природе распределены и децентрализованы, даже суперсоциальным личностям сложно знать всех.

Криптовалюта — это в конечном итоге сеть финансовых средств или пространство для взаимодействия между людьми?

Сатоши Накамото, очевидно, считает, что это последний вариант – модель транзакций «точка-точка». С этого момента история криптовалюты началась с увеличения и расширения капитала, полностью приняв связь капитала и снизив прямое взаимодействие между людьми.

Единственный разумный вопрос: как долго такая плотность финансовой сети будет устойчивой к краху?

Почему рынок восстанавливается

Многие люди все еще погружены в ликвидацию резкого падения 10·11 и 11·03 и не могут выбраться, думая, сколько времени потребуется для восстановления синтетических стабильных монет, Vault и Yield продуктов. Однако ростовые модели BLP и HIP-3 от Hyperliquid приходят одна за другой, стабильная монета YC, подготовленная Framework, уже запущена на Sky.

Также Aave внезапно представил V4 и мобильное приложение для финансовых продуктов.

С точки зрения абсолютных данных, сейчас действительно период восстановления рынка, но с точки зрения ощущений, похоже, что проекты стремятся использовать исторические тренды для инноваций.

Иными словами, рыночный цикл больше не связан с активностью розничных инвесторов, что не является редкостью. Фундаментальные показатели экономики США и реальные сектора также не имеют никакого отношения друг к другу. Единственное, о чем мечтает Трамп, это снижение процентных ставок и рост акций, а американцы и реальная экономика - лишь одна из частей игры.

В этом цикле, если вы все еще считаете, что существует четырехлетний цикл биткойна, то это всего лишь машина времени, оставшаяся в 2017 году, как и обрушение CloudFlare, криптоинфраструктура постоянно меняется.

Hyperliquid представляет собой DEX, который действительно занимает рынок CEX, особенно в сочетании с Meme, изменяя оценку токенов, ценообразование и систему распределения. Эпоха CEX на глазах исчезает, у Kraken всего 20 миллиардов долларов оценка, и многие CEX начинают поддерживать свои собственные DEX.

Когда в 2024 году высокие FDV ударят по ценовой системе Binance, венчурный капитал уже будет мертв, и тогда наступит эпоха маркетмейкеров: за Hyperliquid и рядом других Perp DEX стоят маркетмейкеры, а за множеством YBS проектов также стоят маркетмейкеры.

SBF родом из Jane Street, Джефф родом из Hudson River Trading, основатель Variational родом из торгового отдела DCG.

Даже 10·11, когда произошло принудительное ликвидирование ADL, в первую очередь пострадали маркет-мейкеры, что показывает, что их судьба связана с рынком. Структура рынка, управляемая маркет-мейкерами, более быстрая и жесткая, чем структура, управляемая CEX.

Web3Port безумно распродает операции с ценами монет, DWF неоднократно манипулирует ценами монет, даже HLP от Hyperliquid сталкивается с подобными обвинениями. Независимо от того, централизованный ли это создатель рынка или децентрализованный казначейство, все, кто участвует в системе создания рынка, не могут избежать подозрений в манипуляции рынком.

Если текущую рыночную структуру назвать “восстановлением”, то маркет-мейкеры понесли серьезный удар, что привело к их неспособности продолжать манипулировать рынком, в результате чего рынок стал более стабильным.

Это не редкость, перед крахом FTX в 2022 году в рынке ходили слухи, что Alameda на какое-то время занимала 20% доли в BTC рынке. В биографии SBF и FTX “На пути к бесконечности” SBF признает, что они были одной из первых профессиональных компаний, которые активно занимались маркет-мейкингом.

!

Описание изображения: резкое падение ликвидности BTC

Изображение предоставлено: @KaikoData

Возвращаясь к обрушению 10·11, с точки зрения маркет-мейкеров, это был чисто технический кризис, или, другими словами, торговая ликвидность до этого момента была техническим процветанием: не было розничных инвесторов, а только маркет-мейкеры, которые покупали и продавали.

!

Описание изображения: 10·11 Резкое падение ликвидности

Источник изображения: @coinwatchdotco

Существование маркетмейкеров само по себе не является проблемой, но для альткойнов или новых токенов TGE это означает огромные распродажи. Охотники за аирдропами и те, кто «стригут купоны», даже венчурные капитальные фирмы и сами проекты будут решительно продавать маркетмейкерам, чтобы зафиксировать прибыль.

Маркет-мейкеры окажутся в затруднительном положении: если не манипулировать рынком, они неизбежно проглотят все мусорные монеты, или же станут Личом, стараясь максимизировать волатильность рынка, зарабатывая немного для себя и время от времени позволяя участникам рынка тоже заработать немного.

!

Описание изображения: Доля основных маркет-мейкеров

Источник изображения: @arkham

Здесь в аргументации есть огромный недостаток, можно увидеть только состав и изменения позиций маркетмейкеров, очень трудно конкретно проанализировать, как они манипулируют ценами на монеты внутри CEX, данные DEX, такие как Hyperliquid, относительно прозрачны и подлежат анализу в будущем.

В целом, рынок не восстанавливается, а маркетмейкеры испытывают серьезные проблемы, плюс постоянные крахи проектов YBS ведут к тому, что маркетмейкеры не в состоянии манипулировать рынком, и сейчас работает настоящая ценовая механика.

Нет восстановления, есть только откровенность.

Закон 70% естественной монополии

Сегментация различных направлений криптовалюты уже проявила продукты, обладающие оттенком «естественной монополии», такие как EVM, которые относительно сети биткойн как инфраструктуры являются неудачными. Все стремятся к BTC, но не хотят проводить P2P-транзакции.

Кроме того, что такие сторонники, как Джек Дорси, настаивают на использовании сети Биткойн в качестве сети стабильной монеты, мечта BTCFi о светлом будущем уже достаточно реальна и трагична, прекращение таких иллюзий пойдет на пользу всей индустрии.

За пределами EVM только Binance и USDT как суперпродукты приближаются к концепции «монополии». Обратите внимание, что это не противоречит тому, что CEX сталкиваются с давлением со стороны DEX или инновациями со стороны USDC/USDe/YBS/Curator.

Суперпродукт ≠ Трасса

L1 масштабирование), и даже сейчас, когда он переключается на приватность и ИИ, EVM по-прежнему остается основным выбором.

Однако доля рынка Binance и USDT, а также доля Hyperliquid на Perp DEX, примерно достигает 70%, после чего требуется больше рыночных действий для укрепления текущей позиции.

!

Описание изображения: доля на стабильно структурированном рынке

Источник изображения: @GLC_Research @defillama @SPGlobal

Эмпирическое обобщение: в условиях стабильной рыночной структуры ведущие проекты могут занимать 70% рыночной доли в данной области, однако рыночная среда меняется с течением времени, и в настоящее время доля Hyperliquid, USDT и Binance уже снизилась до менее 50%.

Конечно, EVM абсолютно стабилен на общем рынке виртуальных машин, и только несколько конкурентов, таких как SVM или Move VM, можно считать входящими в супергибкую структуру.

!

Описание изображения: Основные маркет-мейкеры

Изображение предоставлено: @coinwatchdotco

Посмотрим на маркетмейкеров с этой точки зрения: мы знаем, что в основном на рынке существует не более 20 маркетмейкеров, и предполагаем, что перед 10·11 они занимали доминирующее положение на рынке, однако они так и не достигли естественной монополии. Даже если они пытаются поддерживать это положение силой, сейчас они уже на исходе.

Как изменится структура рынка на следующем этапе?

Процесс смены старого на новое идет

• Следуя пути традиционных финансов, вы будете ограничены оценочными моделями традиционных финансов.
• Идти по пути интернет-финансовых технологических компаний означает быть ограниченным масштабной оценкой интернета
• Выходя на путь оценки, подходящего для криптовалют, и не поддаваясь определению со стороны существующих отраслей, можно стать таким же крупным игроком, как AI, с капитализацией в 50 триллионов.

Недавно рынок действительно странный, Solana, будучи пионером RWA и институционального принятия, председатель фонда Лили Лю внезапно заявила, что хочет вновь обрести мечту о крипто-панках, объединяя с Ethereum, возвращаясь к маршруту L1 Scaling, а также концепция конфиденциальности, упомянутая ранее, от Zcash, разгорелась до бескрайности.

Криптовалюты, похоже, вновь находят техническую логику и систему оценки в криптоиндустрии, и это все меньше связано с маркетмейкерами. Даже если учреждения принимают участие, это скорее «проекты криптоиндустрии должны получить финансирование от учреждений для реализации DeFi», а не «продавать DeFi криптоиндустрии учреждениям».

Одно предложение в резюме: избавиться от MM внутри, избавиться от институций снаружи.

Даже OG должны идти в ногу с новой эпохой, совместный проект Ли Лина и Сяо Фэна под названием DAT также оказался мертворожденным, после того как они пробили китайский венчурный капитал, эффект больших имен OG также должен войти в историю.

Крипто вновь обретает свои мечты, цена — избавиться от паразитической системы на нем.

Ссылаясь на наиболее зрелый американский капиталовложение, A16Z является частью американского капитального рынка, но китайские венчурные капитальные инвестиции не являются таковыми, деньги имеют только правительство, государственные предприятия (государственные капитальные группы) и интернет-компании (ранее).

Отражая ситуацию китайских венчурных капиталистов в Web3, китайские венчурные капиталисты не имеют возможности участвовать в ценообразовании и дистрибуционной системе рынка. Маркетмейкеры и CEX когда-то были, но после 10·11 тренд на ончейн в отрасли становится все более очевидным.

Ончейн ≠ децентрализация.

Типичный пример, такой как Hyperliquid, является прозрачным в цепочке, но не децентрализован по физическим узлам и токеномике.

Даже реформа капитализации государственных предприятий в реальности не сводится только к замене старого на новое, а предполагает инвестиции в новые отрасли, чтобы получить билет в новый мир.

С этой точки зрения, основная проблема маркет-мейкеров похожа на мемы: ликвидность не имеет ценностной ориентации. В условиях крайнего пустого PVP они могут заработать кучу денег, но маркет-мейкеры не могут стать ведущей силой в отрасли.

Мечты и технологический долгосрочный подход, Vitlaik делает слишком много, MM делает слишком мало, все же нужно быть более умеренным.

Заключение

По сути, эта статья написана для меня самого, теоретически рынок должен был бы застыть после 10·11 и 11·03, но снижение TVL не помешало инновациям и самовосстановлению DeFi, что меня очень озадачивает.

Валютный хранилище, YBS (доходная стабильная монета) и Куратор все еще находятся в процессе эволюции, рынок оказывается более устойчивым, чем мы предполагали. Если в это время продолжать смотреть на рынок с точки зрения, которая была месяц назад или даже неделю назад, то будет трудно понять ситуацию.

После эпохи, когда MM доминирует в индустрии, баланс между ценностями криптосообщества и прибыльностью продуктов заново определит логику оценки.